到底是什么原因导致了最近一次的次贷危机和其后的金融危机？金融危机是什么？它是怎样产生的？为什么会有那么大的破坏力？为什么大量的百年老店会同时倒闭？他们败落的原因是什么？他们对危机的产生与演变起到了哪些作用？危机对于不同国家和人群有怎样不同的影响？在危机中是不是也有投资获利的机会？怎样才能获利？本书为你层层解码，还原出次贷危机和金融危机的真实面目，让你在看到问题实质的同时，也看到机会。本书提出了一些新的问题和新的结论，为国家的金融监管提出了新的课题。就有关问题所进行的深入分析和研究，对于中国的经济繁荣具有很强的现实意义。

最近的这次世界范围的金融危机，给人类社会造成了70年来最严重的经济衰退。目前对于危机的研究和分析，主要体现在四个方面：产生的原因、它的影响、政府的救助和后危机时代的世界变化。本书主要从微观的角度，对危机产生的原因和演进过程，进行了全面、深八、透彻的分析，同时，对危机产生的影响有所涉及。

本书分为两个部分，共九章。作者首先分析了造成金融危机的微观理论基础，也就是投资失误的理论和技术原因；随后论述了从美国梦到房市泡沫再到次贷危机的演进过程；最后，作者分析了从次贷危机到金融危机再到经济衰退的演进过程。作者用大量的数据论证了危机演进和传递的逻辑，力求提供一个完整、严谨的危机机理解码。

这次的金融危机就是一个金融对垒的大败局。很多问题还不为人知。很多问题还值得深入研究。这里回答了不少，但同时也引出了更多的问题和疑问。

这本书是给那些想真正搞明白金融海啸实质的读者准备的精神午餐。你可能得多读几遍，认真思考，才能够体味到其中的逻辑韵味和奥妙。作者用了大量的数据来论证其许多与众不同的观点。作者相信：类似的危机还会再次发生，重复自己的错误是人类的天性。希望借助本书所提供的精神武器，你能在未来的硝烟中成为强者和胜者。

引言

第一部分 机理与缺陷

 第一章 房贷按揭证券化过程

第一节 无辜者被愚弄

第二节 房贷打包债券与规模

第三节 MBS与CDO的差别

第四节 CDO的分级处理

第五节 CDO的定价与欺诈

第六节 不负责任的风险评级

 第二章 信用违约掉期

第一节 信用违约掉期

第二节 信用违约掉期市场

第三节 CDS市场的指数基金

第四节 CDS价格与股票价格

第五节 CDS市场的交易

 第三章 CDS的定价基础

第一节 成也萧何败也萧何

第二节 华尔街的困惑

第三节 相关性和相依函数方法

第四节 被忽视的陷阱

第五节 CDS在中国的价值

 第四章 CDS市场的“股神”

第一节 从两百万到六十亿

第二节 约翰·鲍尔森的秘密武器

第三节 鲍尔森的业绩胜“股神”

第二部分 泡沫与危机

 第五章 一声惊雷噩梦成真

第一节 一声惊雷！一个阴谋？

第二节 “居者有其屋”的理想

第三节 政治家手中的工具

 第六章 低利率造就房市泡沫

第一节 美联储的利率调整

第二节 昙花一现的富有

第三节 中美两国经济联动

 第七章 消费习惯与房市泡沫

第一节 只消费不储蓄的美国

第二节 美国人奢侈消费的形成

第三节 消费驱动经济模式

第四节 大萧条与大危机

第五节 重新唤起的节俭意识

 第八章 房市泡沫的推拉手

第一节 政府政策的推动

第二节 金融监管不力

第三节 肆意妄为的房贷中间商

第四节 贪婪的房屋承建商

 第九章 次贷危机与金融危机

第一节 次贷危机的形成

第二节 美国房市的不衰神话

第三节 为投机房市不择手段

第四节 房市泡沫的破灭

第五节 金融杠杆的过度使用

第六节 金融危机三波冲击

主要参考文献

作者后记

不久前，我看到一位朋友写的随想，觉得很有趣。他用家乡扬州的狮子头做比喻，来说明什么是CDO，竟也有些道理。下面是他的文章内容。

华尔街的CDO和扬州狮子头

每逢佳节倍思亲。过年了，我总会想念老家的炸“肉团子”。在我们江苏老家，每到春节，家家户户都要炸“团子”。春节期问走亲访友，“团子”都是必备一道主菜。“团子”的口味如何，直接显示主人的烹调水平。在油和肉都很紧缺的年代，要做出口味好的炸“团子”，真是难为了各家的女主人。

离开老家以后，才知道我们老家的炸肉“团子”大名叫“扬州狮子头”。我曾在好几家中餐馆点过“扬州狮子头”，其味道跟我们老家的“团子”相比是差了去了。

炸“团子”的主要原料是猪肉。买来猪肉以后，先去掉皮和骨，再把肉剁成肉馅，加上葱、姜、山药等佐料，搅和匀了，做成鸡蛋大的肉团子，再放到滚烫的油里炸，达到壳脆而内柔的境界，就算成功了。当然，凡事都是说起来容易做起来难，我自己试过几次，结果都不理想。

最近，经常看到报章、网站上提到担保债务凭证，我总感到其结构和制作过程，很像我们的炸肉“团子”。如果你认为这完全是我的主观臆造，那么请你跟我一起来分析一下CDO的制作过程和结构，看我想的是否有道理。

老百姓买房，一般都到银行去贷款，叫房屋按揭。银行发放房屋贷款以后，一般都不会把房屋按揭留在自己手上，而是把他们卖给两房(房地美和房利美)。即使你每个月的房屋按揭还是寄给银行，并不代表你的房屋按揭没有被卖掉，只说明你的银行保留了房屋按揭的服务权。

两房买了房屋按揭以后，对房屋按揭进行包装(Securization，证券化)，以房贷按揭担保债务凭证(MBS)的形式卖出。假设房屋按揭是一块块猪肉，那么按揭证券就是绞出来的肉馅。这种证券包装，并不总是从房屋按揭开始，信用卡欠款、学生贷款和汽车贷款等也都被用来包装，统称资产支持证券(ABS)。因为房屋按揭的市场特别大，所以MBS也就为大家所熟知。

买肉的人并不总买肉馅，所以你在商店里经常看到肉是分类来卖的。同样，买投资证券的人兴趣也不同，所以按揭证券有时也被分成不同等级和份额的债券出售。

这种不同等级的房屋按揭证券，叫按揭抵押证券(CMO)。MBS市场主要是两房主导的，而CMO市场则主要是各大投资银行所主导的。

猪肉主要是按部位来分类，而按揭抵押证券则是按取得未来现金流的优先级来分类的。想象一下你有一个大的啤酒桶，啤酒从许多个小管子流进来(各家每月的房屋按揭付款)，桶上高高低低的装了许多水龙头，高等级的按揭抵押证券持有人从低处的水龙头接啤酒，低等级的按揭抵押证券持有人从高处的水龙头接啤酒。这样，高等级的按揭抵押证券投资人的钱收不回来的可能性小，所以利率也低；低等级的按揭抵押证券投资人的风险大，所以利率也高。P8-9

次贷危机震动世界，金融危机惊动上苍，危机让美国的枪支销售量上升了25％，同时也让美国多了很多枪杀案，多了无数无辜的冤魂。危叽让百万美国家庭丢掉房子，失去家园，让无数人成为无家可归者。危机迫使不少的人，失去了继续活下去的勇气。危机让太多无辜的人就此变穷，人生的轨迹就此改变。

危机已经发生，危机的危害还将继续蔓延一段时间，而且，类似的危饥还会再次发生。危机对于中国，也造成了很大的伤害。中国不少的公司在金融衍生品的投资上，已经付出了相当大的学费。对金融衍生品的投资一度将东方航空公司逼到破产的边缘。

在国际金融对垒战中，中国公司和政府还将付出不少的学费和沉重的代价。作为一个新兴的经济体，我认为，目前国家面临的挑战还很多很多，中华民族依然处于最危急的时刻。不过，这次的金融危机，至少让我们看到了不少的问题。算是一个警钟，但愿它能够让更多的人觉醒和奋起。

危机让美国人知道“中国因素”对美国经济影响的巨大，看到中国这个巨人的勤奋和努力，是可以改变世界经济格局的。在责怪中国是危机制造的根源的同时，我相信，美国经济学界和政治界的精英，将会审慎地思考，在“中国因素”的影响越来越大的现实面前，美国为了自己的国家利益，该怎样调整自己的思考角度和对弈策略。

这次危机也给经济理论提出了很多值得思考的问题：按照传统理论所做出的经济决策，为什么没有能够及时防范危机的发生和蔓延？我们传统的经济理论到底在哪里出现了问题？类似的危机还会再一次发生吗？

危机带来的以石油和铁矿石为代表的大宗商品价格的大幅下跌，给了中国以更合理价格布局自己能源资源的新机会。如果危机不出现，如果大宗商品价格继续居高不下，如果石油原油价格还是每桶147美元，如果这种局面再继续维持10年，对于没有经验和准备的中国经济，将会带来什么样的结果，大家可以好好思考一下。

对于中国广大的股民，认真思考和理解一下这次危机的根源，反思一下你在这次大的牛市转熊之后出现的牛市机会，对你的投资决策调整将是很有意义的。我在这本书里面，有意识地为股民们提供了很多必须的分析。读史使人明鉴。如果你有机会好好比较一下几次危机的共同点和不同点，从中体会一下应该有的智慧的投资对策，那么，在今后冉一次出现类似危机之前，你可能就会获益而不是受到伤害了。请放心，危机必将过去，人类还会再次看到经济繁荣。同时，新的。或者同样的但换了面孔的危机，还会再次出现，虽然会以不同的面目和理由。人类的贪婪和自利是不能够改变的。记住旧有伤疤所带来的痛苦，人类能够有的记忆力非常短暂。

这本书是我自己对于次贷危机和金融危机相关议题思考和学习的总结。我也为此付出了代价并获得了启迪。我曾经一直希望好好研究一下历史上几次大的危机的起因和演变，同时比较一下他们之间的异同，没想到一场真正史无前例的危机竟然在我身边上演，给我提供了一个绝好的思考机会。我想，命运的不可预测性，尽在于此；同时也正是这种多变性和不确定性，给人生增加了色彩吧。

危机涉及太多的方面，对于危机的深入研究，也才刚刚开始。许多方面，必须等到危机发展到一个特定的阶段时，人们的分析和思考才有可能，也才有意义。人生能够遇到这么大的一个危机，是不幸也是幸运。只有乱世，才会产生更多的机会。危机之后，将有新一代的成功者能够抓住机会，从废墟中爬起，勇敢向前。

危机还在继续演变和发展，美国政府还在对银行和其他金融公司做抗压检测试验，目的是想知道，如果危机继续恶化，这些金融公司将会有多大的承受能力。也就是他们所说的生存能力。

到2009年4月21日，美利坚银行债券的CDS价格还是高达305，富围银行略强一些，但也是275，花旗银行则高达635。看来，金融市场对于花旗银行的前途还不是很看好，认为还是存在着很大的风险。到2009年5月8日，大家盼望已久的美国政府银行风险承担能力检测结果出来了。按照美联储在头一天股市收盘后公布的数字，针对美国19家规模最大银行的压力测试表明，政府要求其中10家银行需要在两年内筹募总额高达746亿美元的资金，以弥补6，000亿美元的信贷亏损。随后，富国银行和摩根斯坦利马上就公布了自己的筹资方案。

富国银行将发售3．41亿股公司的普通股，原准备筹集55亿美元，现在筹集到了75亿美元。该新股全部出售给了机构投资者，认股者相当踊跃。这从一个侧面说明，股市对银行的信心已经有很大的恢复。想想在几个月前，这家公司的股价还在9美元左右，现在要价22美元，依然有很大的市场。

不仅如此，银行债券的CDS价格也在这几个星期内迅猛下跌。这说明市场对这些公司的信心在大幅上升。花旗银行的CDS在美国政府宣布压力测试结果后下跌到360，这和4月21日的635相比改善了很多。而高盛的CDS价格也下降35个基点，到达165的低位，摩根斯坦利下跌55个基点，到达240。

本书的写作三易其稿。能有今天首先得感谢我的太太钱南女士，最后一稿基本上是她和我合作完成的：她作为一个非常认真的审稿人．一次次批判性地阅读我的稿子并给了我很多具体的修改意见。她在美国一家大的上市公司负责繁忙的预算工作，但还是挤出时间来协助我的写作。没有她的贡献，这本书不可能有现在这样的质量。

另外，三位经济学和金融领域的朋友，在相关但不同领域对于我观察危机的视角给予了很大帮助。他们是：王鹏国博士，英国伦敦帝国理工大学商学院的金融学教授，在现代金融领域造诣很深的专家；康勇博士，美国宾夕法尼亚大学沃顿(Walton)商学院毕业的经济学博士，巴菲特、彼得·林奇和郎咸平的校友，目前美国实力雄厚的伊顿(Eaton)公司的资深经济学家；李森博士，美国明尼苏达大学商学院的金融学博士，美国PNC银行风险分析部门的负责人，金融风险分析方面的专家。他们仔细阅读了我的初稿，给我提出了不少建设性的意见。他们的鼓励给予我巨大的力量，我在此感谢他们。

感谢我太太和两个女儿做出的牺牲：为了这本书，原本该陪孩子和太太的时间，都被挪用了。两个小孩子，也因为我的原因，中文学习退步很大。老二已经不太能够听懂中文了，老大也洋腔洋调了，她原本中文可是说得很标准的。教会在美国长大的孩子学好中文，是一件很不容易的工作，需要大量的时间付出。我不知道，是不是有那么一天，我的孩子有能力读懂爸爸用中文出版的著作。

商务印书馆的冯爱珍女士，对于我的思考和写作，给予了一贯性的支持和鼓励。从我修改《奥巴马大传》开始，就接受她的谆谆教海。她在专程从上海飞回北京，处理一件紧急要务的繁忙时刻，还抽出时间听我唠叨，给我建议。是她，给了我不少的力量和勇气，去思考更加深层次的东西。商务印书馆强调的是社会责任感，这也是我出版这本书的意义：希望通过自己的努力，让国内的读者有机会深入理解危机的根源。

商务印书馆出版了大量的，来自美国哈佛商学院的金融和管理方面的著作，也是目前国内唯一获得哈佛商业出版集团独家授权的出版机构。我的作品能够与这些大家之作为伍，奉献给国内的中文读者，是我莫大的荣幸。在2009年4月23日“世界读书日”这天，国务院总理温家宝专程访问了商务印书馆，和编辑与读者交流心得，商务印书馆在中国出版领域的权威地位可见一斑，也足见总理对商务印书馆所寄予的厚望。

我的老朋友，北京全品教育研究所所长．北京全品文化发展有限公司的老总肖忠远先生，对于我的长期关心和帮助，也是使本书最后得以完成和出版的关键。从20年前开始，我就得到这位老乡的帮助和启发。那时候，他是中国人民大学的研究生，我则在研究生毕业之后到那里去当老师。不过，他当时已经斗胆开始经营实业赚钱，并且业绩相当不错，一直到今天。他的经历，给了我不少的启发。我更不能忘了崇文书局的李友平社长，我的老朋友，是他的鼓励和帮助让我写作和出版了《价值投资：股市投资制胜之道》，一本关于金融投资的专著。

感谢本书的责任编辑范海燕女士，她的热情、负责与奉献精神，让我感动。还有商务印书馆经管编辑部的刘祚臣主任，一次次的热情帮助，让我铭记在心。感谢商务印书馆的编辑李彬先生和我的朋友章炎飞先生。对我书稿的建设性意见。

金融危机是一个很大的主题，很难把握，有很多问题我们还不知道答案，也还有不少的问题可能还有待提出。这本书，给投资者、企业管理者、金融理论和实践界的读者，从一个侧面做出了我认为还算深入的分析。书中可能的问题和错误，当然是我个人的责任，希望发现的读者及时向我指正。我的电邮地址是：XiangWangBooks@Gmail.com。

汪翔，2009年7月11日，于美国0HIO