从事期货行业20载的资深专家黄圣根，业内人称“黄铜铝”、客户人称“黄market”，从1993年抱定期货这一终身职业以来，始终以兢兢业业、几近痴迷的态度探索期货盈利之道，期间既有为客户赚取无数的超级业绩，也有赔去一半的血泪史。在历经期货投资的大浪淘沙之后，他终于掌握了稳定获利的心得，遂写就《期货投资的艺术：在不确定性中寻找确定性》，与读者坦诚共享。书中，根据多年来的交易经验，作者试着从如何选择交易方向、入市点、出市点、资金管理、如何调整心态这五个方面去探索期货投资的规律。

《期货投资的艺术：在不确定性中寻找确定性》作者黄圣根结合自己近20年的期货实际操作经验，从交易方向、入市点、出市点的选择到资金管理、心态调整，再到各交易品种的操作特点、套期保值交易等方面全面系统地介绍了期货投资应有的投资理念和策略。

《期货投资的艺术：在不确定性中寻找确定性》适用于期货投资者、期货从业人员、证券投资者、证券从业人员、基金和其他金融工作者。

推荐序 我劝天公重抖擞(常清)

自序 天比心高——谈期货投资之道

第1章 期货风险真面目

 期货投资的特点与机遇

 1.1 期货投资的三个特点

 1.2 对期货投资特点的再认识

第2章 合力打造赢利

 期货投资获利的三种方式和五个方面

 2.1 期货投资获利的三种方式

 2.2 实现期货投资赢利的五个方面

第3章 在矛盾中选择

 期货投资如何选择交易方向

 3.1 基本分析及注意事项

 3.2 技术分析及注意事项

 3.3 基本面分析与技术分析的关系

第4章 来得早不如来得巧

 期货投资如何选择入市点

第5章 一石激起千层浪

 牛皮市突破形态的研究

 5.1 牛皮市突破的概念

 5.2 牛皮市突破跟进操作赢利的可能性

 5.3 牛皮市突破如何操作

第6章 善始更要善终

 期货投资如何选择出市点

 6.1 期货价格惯性

 6.2 出市点的选择

 6.3 几种持仓方法的对比

第7章 止损值万金

 期货投资的风险控制

 7.1 止损的重要性

 7.2 为什么投资者会常常不止损

 7.3 如何进行止损

 7.4 期货市场是不是合法的赌场

第8章 在资金效率与风险之间寻找平衡

 期货投资的资金管理

 8.1 合理的资金管理原则

 8.2 具体的资金管理方法

第9章 心态决定成败

 期货投资的心态调整

 9.1 为什么开仓容易平仓难

 9.2 抛开过去，不顾未来，着眼现在

 9.3 第一印象

 9.4 错觉

 9.5 掩耳盗铃与锁仓

 9.6 芝麻、西瓜与指令

 9.7 莫与市场赌气

 9.8 坚持就是胜利

 9.9 知行合一

后记 真实的谎言

还期货市场本来面目

9.4 错觉

小时候学古文《人有亡斧者》，说有一个人丢了一把斧子，怀疑是邻居的儿子偷的，他看邻居儿子走路的姿势、脸上的表情、说话的腔调，一言一行，都像偷了斧子的人。后来，他在挖地窖时找到了他的斧子，再看邻居的儿子，言谈举止就没有一点儿像偷了斧子的人。许多人在做期货时也会犯同样的错误。当他对某一交易品种看涨(或看跌)时，他会找大量看涨(或看跌)的理由来印证自己的看法，而对与他看法相反的下跌(或上涨)的因素却视而不见。到后来发现自己确实看反了方向时，才开始埋怨自己为什么当时那么傻，那么明显的理由当时就没注意。造成这种现象的原因其实很简单，都是因为对自己的判断过于自信，从来就没有怀疑过自己的看法可能是错的，是先有看法后找理由，而不是先有理由后有看法。如果我们在判断期货行情时也经常提醒自己也许自己的看法是错误的，那么我们在进行期货交易时就会多一份客观理智，少一份主观错觉，赢利的可能性就会提高。

另外一个产生错觉的原因是不同因素在人脑中形成的印象深刻程度不同，有的因素发生的概率很低，但给人印象深刻，而有的因素发生的概率虽然很高，但给人印象一般。时间一长，人们就会产生这样的错觉：认为前者发生的概率很高，而后者发生的概率反而不如前者。进行期货交易时，有的人对赢利印象深刻，而对亏损时的印象一般，而有的人刚好相反。因此，在总结期货交易的经验教训和操作方法时，不能单凭简单的印象和感觉，而必须进行大量的统计和总结工作。虽说感觉是长期经验积累的自然流露，但有时感觉完全是错觉。我老婆经常说我一洗完车就下雨，完全可以用来预报天气，为此我特意做了统计，发现事实并非如此，我洗完车后下雨的概率还是很低的，之所以造成这样的错觉，是因为洗完车后下雨给人印象深刻(白洗了)，而洗车后天晴给人的印象一般(好像是应该的)。

9.5 掩耳盗铃与锁仓

期货的锁仓是指这样一种操作方法：在不平掉(对冲掉)原有头寸的情况下开立一个与原有头寸方向相反的新头寸，且合约月份和头寸大小(单量)都相同。至于所谓的“跨市锁仓”、“跨品种锁仓”和“跨月锁仓”，本质上属于一种套利交易，不在此次讨论之列。锁仓一般是当所持头寸发生浮动亏损时，由于交易者不愿意平仓认赔，而不得不将原有头寸锁上，开立一个相反的新头寸。其实，从盈亏的角度来说，锁仓和平仓是一样的，因为无论今后的价格是上涨还是下跌，都不会对盈亏造成影响，这也是国外有些交易所把锁仓当平仓的原因，只不过一个是实际盈亏，一个是浮动盈亏(但此时也不随价格浮动，实际上已变成了固定盈亏)，只是交易者的心理感受不同而已。因此我认为锁仓这种操作方式实际上是一种“掩耳盗铃”式的做法，然而在中国期货市场上却有大量的交易者在使用它，有的甚至称得上是“锁仓迷”，我觉得这是一种得不偿失的做法，因为锁仓有以下弊端。

(1)影响资金的使用效率。在交易结果上锁仓和平仓本质上是一样的，平仓之后不占用任何保证金，而锁仓则需要占用双倍于单向持仓的保证金。锁仓之后大量保证金被无谓地占用，别的品种有行情也无法做，严重影响资金的充分合理利用。

(2)影响下单速度。在该品种出现明显的趋势时，必须先平掉相反方向的头寸(此时叫解锁)，才能腾出保证金来开立新头寸。如果不是锁仓，就不需要在平仓后才能开仓建立新头寸。

(3)影响操作心态。本来平仓之后交易者暂时成了局外人，可以以旁观者清的态度去对待期货的价格走势，会相对客观公正。而锁仓之后因有双向持仓，分别有盈有亏，交易者在操作上往往会受盈亏的干扰而不能专注于市场的价格走势，往往会因盈亏而操作而不是因走势而操作，就像是前面所说的把本来放在低处的窄木条人为地架在了高空中，这与开仓容易平仓难的道理是一样的。  有人说锁仓解好了可以两边挣钱，听起来好像有道理，其实不然。因为一个能解好锁仓的人就能开好一个新头寸。如果他知道先平哪个方向，他就知道该建立哪个方向的新头寸，更何况锁仓者由于受盈亏的影响对待行情的态度(心态)往往不如新开仓者那么理智客观，因此，锁仓者解不好锁往往两头赔钱也就不足为奇了。还有一些锁仓迷认为自己常常两头赚钱，其实那往往不是解锁解得好而产生出来的赢利，实际上是不止损死扛出来的赢利，因为先把赢利头寸解锁平仓，大部分时候不会解在最高点或最低点，这样另一个方向的亏损头寸的亏损就会扩大，处于风险失控状态，如果想使其变为赢利，唯一的办法就是不止损而死扛，在前面第7章中统计结果已经证明，即使对价格走势不做任何分析、完全随机交易，赢利就平仓，亏损就死扛，赢利的概率也高达80％，但另外20％左右扛不会来的头寸所造成的亏损将远大于80％赢利头寸的赢利，当然锁仓中的死扛也不另外。

锁仓并非完全没有可取之处，那些心态不好、不愿意认亏、止损平仓的人可以通过锁仓达到及时止损的目的，就好像是堵着自己的耳朵才敢去盗铃，也不失为一种不得已而为之的方法。对于那些平仓亏损之后就不愿再关注该品种的交易者通过锁仓达到一直关注该品种走势的目的，其代价也是巨大的，对于心态好的交易者则完全没有必要，从这个意义上说，“心态”就是金钱。另外，对于大的机构或市场价格的操纵者来说，通过锁仓自买自卖也可以达到影响价格的目的，但对于比较规范和成熟的期货市场，这一点就没有太多的意义了。

P166-169

天比心高——谈期货投资之道

1300多年前，我国著名高僧禅宗六祖慧能及高徒道明禅师来到江西西部一座不是很高的山上开山建寺，名曰“圣济寺”。这是禅宗五宗七派中“圣济派”的发源地，在佛教禅宗史上享有很高的地位。从宋朝至元、明三朝，这里是我国白银的主产区，拥有当时亚洲第一、世界第三大银矿。这里不仅人杰地灵、物产丰富，而且风光秀美。春天，田地里到处是金灿灿的油菜花，山岭上也开满了映山红，而冬天的雪景同样迷人。民族英雄文天祥的父亲文革斋写道：“一片一片复一片，飞入梨花寻不见； 昨夜青山玉裹头，今朝绿水银妆面。”这就是我的家乡——蒙山，蒙山主峰白云峰高耸入云，常常被云雾笼罩，仿佛与天相接。在我还是个放牛娃、砍柴郎的时候，心想如果有一天我能爬上白云峰的峰顶，就能通过它一直爬到天上去，看看七彩云霞中令人惊奇的琼台楼阁和各路神仙。后来，我真的爬到了白云峰的峰顶，却发现，我不仅爬不到天上去，天空离我还是那么遥远，同时也让我顿感世界之博大，天地之高远，山外青山楼外楼的道理。

1989年，我从昆明理工大学国土资源学院选矿专业毕业后，被分配到中国有色工程设计研究总院从事科研、设计工作。

1993年，一次偶然的机会，我认识了期货，就像哥伦布发现美洲新大陆、情窦初开的小伙遇到了理想中的女孩一样，我有一种莫名的激动：期货就是我将要从事的职业。

1993年年底，我应聘到北京金鹏期货经纪有限公司当了一名普通的期货经纪人，经纪人的首要任务就是开发客户，然后指导客户进行期货交易。我一边努力开发客户，一边认真研究行情。当时，开发客户对我这个外乡人来说是件非常艰难的事，不过我坚信，只要期货市场对客户有用，只要我们站在客户利益的角度去考虑问题，应该是能成功的。不久，在我的执着努力下，终于有了一个10万元的小户，由于我的专业是有色金属，我当时对铜的行情研究得比较透，但该客户的资金量较小，只好建议他“炒”郑州绿豆，当绿豆价格跌到2 000元/吨以下，比当时的大米价格还便宜时，我建议他买入做多，结果不久之后就连续跌停板，客户损失不少。虽然没过几天绿豆价格又涨到了2 900元/吨，但这一次的失败，让我懂得做期货并非想象的那么简单。我更加努力地研究行情，我把铜、铝作为突破口，专心致志地分析、研究它们的走势特点和规律，为了把握伦敦金属交易所(LME)铜、铝的走势规律，我常常在公司盯夜盘，因为那时还不能在网上看行情，所以我经常很晚才回家。当时，我儿子不到周岁，正是牙牙学语的时候，每当我打电话回家，老婆总是让儿子对着电话学叫“爸爸”，久而久之，儿子以为电话就是“爸爸”，他的第一声“爸爸”并不是冲着我叫的，而是冲着图画书上的电话叫的，让我哭笑不得。

一分耕耘，一分收获，我的努力终于有了回报，我对当时铜、铝走势的分析得到了公司领导和客户的肯定，在我的指导下，客户有了丰厚的回报，同事给我改名叫“黄铜铝”。为了更好地服务客户，我开始钻研其他交易品种的走势规律，并指导客户进行其他品种的交易，不久之后，也取得了非常好的效果。此时，我在期货圈里的名气使我用不着再开发客户了，相反，由于精力有限，往往还得想方设法拒绝客户。在不知不觉中，我有些飘飘然了，觉得期货不过如此而已，也不像以前那样认真分析和研究行情了，更忘了小时候爬山时就懂得的道理。

谦受益，满招损，也许上天有意要挽救我，想把我从骄傲自满的睡梦中唤醒，在1996年给了我沉重的一击，只是这一击有点儿重，差点把我击昏过去——我指导的客户在短短一个月左右的时间里赔了近2 000万元。好在前面指导客户赚的钱比这多，否则，我也许像许许多多的期货操作者那样，从期货市场彻底蒸发，而无法一直坚持到现在。感谢上天，他让我重新想起世界之博大，天地之高远，学无止境的道理。于是我开始加倍地努力，几乎每天都写交易计划并进行总结，盘后做大量的统计和研究工作，有时，为了尽快得到一个统计结果，常常要工作到深夜一两点钟，换来的结果，除了投资者丰厚的投资回报，就是本书的主要内容。

君子爱财，取之有道。从长远来说，期货投资要想取得成功，必须深刻理解期货投资的特点，树立正确的投资理念，有一套系统的赢利策略，保持良好的操作心态。在期货市场上也有一些投资者，根本不具备上述条件却赚了很多钱，我个人毫不嫉妒地认为他们赢利主要靠的是运气，是赌来的，就像牌桌上的新手抓到一手好牌一样，但要想长期打下去，必须要有一定的牌技。所以说，在期货市场上，抓到老鼠的不一定是好猫，短期来看，好猫也不一定能抓到老鼠，但长期来看，有好的投资理念和操作策略的“好猫”是一定能抓到“老鼠”的。

根据自己多年来的交易经验，我试着从如何选择交易方向、入市点、出市点、资金管理以及如何调整心态五个方面去探索期货投资的规律，虽然我非常自信如果长期按照我总结的方法去操作是一定赢利的，而且回报率还挺高，但短期来说，却有可能会发生亏损，因为期货价格的变化本身就有很大的不确定性，就像扔两次硬币我不能保证正好是一次正面、一次反面一样，但这并不能改变长期扔下去正反面各占50%的必然规律。由于每一个投资者投资期货的资金(就像扔硬币的次数)都是有限的，我不敢保证投资者照着我的方法做就一定赚钱，但这些方法至少可以让投资者赚钱的可能性大幅度提高，大大延长投资者在市场上生存的时间，对此，我充满信心！

当我初次把自己多年的交易心得放在公司网站时，就引起了不小的反响，第一天就有100多人下载，后来国内各大财经网站和专业媒体纷纷转载，搜狐网还让我做了一期现场直播，很多网友把这些文章推荐给朋友。天津一家做过期货的国际贸易公司还把我写的东西打印出来，员工人手一册，正副总经理特意跑到北京来见我，并称我写的好多东西正是他们过去操作中所犯的错误。2004年4月，我到北京大学做了一次关于期货投资赢利方式和途径的讲座，特别让我感动的是教室里座无虚席，许多同学站在后面和过道听完了我近三小时的演讲，同学们热烈的掌声和签名要求让我体会到一丝名人的滋味，同学们的好学精神更让我敬佩和感动，这一切对我都是莫大的鼓舞，也是促使我写作本书的主要原因，说明我的交易心得对广大期货投资者来说还是有一定的借鉴和启发意义的。

在写本书时，我也曾有过顾虑，难道我就这样把自己十几年花了巨额资金换来的经验教训毫无保留地告诉大家？后来，我想起了这样一句话：你有一个苹果，我有一个苹果，相互交换一下，我们还是都只有一个苹果；如果你有一个想法，我有一个想法，相互交换一下，我们就都有两个想法了。孔圣人说得好，“三人行，必有我师”，也许两人行就有我师，写出来与大家分享，与同行和广大期货投资者一起探讨期货投资成功之道，必是一件很有意义的事，而且，我也一定会从他们那里学到不少东西，也一定会有所收获和提高，更何况我总结的东西不一定完全正确，还希望广大同行和期货投资者多提意见。

本书主要针对的是普通期货投资者，有一定期货交易经验的读者和没有期货交易经验的读者在阅读本书时的体会可能会很不相同，书中的许多观点可能与其他书上的观点也不一样，甚至完全相反，我相信投资者会充分发挥自己的智慧进行取舍。

我常常幻想自己有朝一日能在一个山清水秀、鸟语花香的地方做期货，一边看着上下波动的期货价格，一边欣赏日出日暮时的美丽景色，听轻风细雨、潺潺流水，看云卷云舒、花开花落，那一定是件非常惬意的事情。期货的投资规律就像自然界的规律，在它们面前，我们永远是学生。

吃水不忘挖井人，本书的出版，我首先应该感谢我所有的客户，是你们的信任让我吸取了教训，积累了经验；同时，我要向那些在我的指导下赔了钱的客户表示我最诚挚的歉意，为我的经验不足和当时的骄傲自满而深感内疚。其次我要感谢中国期货界的先驱者们，在你们的辛勤努力下，中国的期货市场才得以建立和蓬勃发展，我要特别感谢中国期货业协会原副会长常清教授和国务院发展研究中心证券期货组组长廖英敏研究员，感谢你们对我个人的引领和栽培。最后，我还要感谢在写作和出版过程中，给予我无私帮助的朋友们，并感谢家人始终如一的支持。

梅花香自苦寒来，中国的期货市场经过广大同人的积极努力终于迎来了今天的大发展，谨将本书献给所有关心期货的人们！

黄圣根

真实的谎言

还期货市场本来面目

2010年下半年，美国等经济大国再一次出台宽松的货币政策，向市场注人大量的流动性，导致国际市场商品期货价格普遍出现了大幅度上涨，从2010年6月7日至2010年12月31日，LME三个月期货铜、CBOT大豆、小麦、NYMEx原油、ICE棉花、糖分别上涨了60％、54％、56％、20％、94％、108％。受此影响，国内商品期货价格也出现了较大幅度的上涨，铜、大豆、小麦、燃料油、棉花、白糖也分别上涨了44％、20％、16％、14％、68％、49％，但涨幅远小于国际市场，与此同时，国内各商品的现货价格也出现了较大幅度的上涨。11月，CPI上涨幅度同比达5.1％，创28个月以来的新高，通胀压力陡增。

由于期货市场对影响价格的各种信息比较敏感和相对全面，具有价格发现功能，且具有一定的超前性和预见性，往往先于现货价格的上涨，不少人就误以为商品价格的上涨是期货市场炒作和投机过度造成的。期货市场对经济的重要作用虽然在国际上早已得到公认，即使因金融衍生品发展过快而导致严重金融危机的时候也没有被怀疑和否定，而在我国，期货市场对价格的先知先觉不仅没有得到社会的普遍认可，反而常常被人误解为是价格上涨进而引发通胀的罪魁祸首，或者至少起了推波助澜的作用，“报案人”反而成了“犯罪嫌疑人”，甚至有人认为中国的期货市场就是个合法的赌场。让期货市场参与者庆幸的是，幸亏还没有大蒜期货、房地产指数期货，否则大蒜和房价的上涨一定会被许多人“归功”于期货市场的投机过度和炒作。

迫于各方面压力，2010年年底各期货交易所纷纷采取各种措施。①提高交易保证金。加上期货公司的保证金，现在进行期货交易保证金已接近20％，与远期现货交易相差无几，怪不得近年来远期现货交易在我国如雨后春笋般发展，就连一些地下黄金公司、外汇公司也生意红火，而国际期货市场的保证金水平通常为5％～10％。②取消手续费优惠。③考虑将现有各期货品种的合约价值大幅度提高。此三项政策的主要目的就是减少期货市场的参与度，减少交易流动性。那么，期货市场的第二个寒冬是否即将来临？

作为一个有近20年期货从业经历的人，我想就目前我国社会上对期货市场的种种误解谈点自己的看法，还期货市场的本来面目。期货市场的经济功能

作为市场经济的必然产物，期货市场具有如下四个基本功能。

1.发现价格

市场经济的一个非常重要的标志就是商品的价格是由市场来决定的。在市场经济中，生产经营者根据市场提供的价格信号做出经营决策，价格信号的真实性和准确程度，直接影响到生产经营者经营决策的正确性，并进而影响经营效益。

但是，什么样的市场形成的价格才更合理呢？

在期货市场产生以前，生产经营者主要依据现货市场上的商品价格进行决策，根据现货价格的变动来调整自身的经营方向和经营方式等。由于现货交易是分散的，生产经营者不易及时收集到所需要的价格信息，即使收集到现货市场反馈的信息，这些信息也是零散和片面的，其准确性和真实程度都较低。而且现货价格信息不能反映未来供求关系的变动，当用现货市场的价格指导经营决策时，现货价格的滞后性往往会造成决策的失误。

而期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的期货价格。在目前条件下，通过期货市场形成的价格被公认为最合理的，这是因为期货价格的形成有以下6个特点。

第一，期货交易的透明度高。交易指令在高度组织化的期货交易所内撮合成交，所有期货合约的买卖都必须在期货交易所内公开竞价进行，不允许场外交易。交易所内自由报价、公开竞争，避免了一对一的现货交易中容易产生的欺诈和垄断。所有在期货交易所达成的交易价格，都及时通过电脑交易终端报告给会员及其场内出市代表，并通过现代化的传播媒介公之于众。

第二，供求集中，市场流动性强。期货交易的参与者众多，有生产商、销售商、仓储商、加工商、进出口商以及数量众多的投机者等。这些套期保值者和投机者聚集在一起竞争，期货合约的市场流动性大大增强，这就克服了现货交易缺乏市场流动性的局限，有助于竞争性价格的形成。

第三，信息质量高。期货价格的形成过程是收集信息、输入信息、产生价格的连续过程，信息的质量决定了期货价格的真实性。由于期货交易参与者大多熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道及一套科学的分析、预测方法，他们把各自的信息、经验和方法带到期货市场中，结合自己的生产成本、预期利润，对商品供需状况和价格走势进行判断、分析、预测，报出自己的理想价格，以与众多对手竞争。期货价格实际上反映了众多参与者的预测，具有权威性，能够比较真实地代表供求变动趋势。

第四，价格形成的互动性。交易者对价格的走势做出判断，下达交易指令，把自己的信息、判断带到期货市场。同时，交易者又根据期货市场的交易情况和价格变化，及时调整自己的交易行为，作出新的判断、决策，下达新的指令。这种价格预期的不断调整，会反馈到期货价格中，形成良性互动，进一步提高了期货价格的真实性、精确性。

第五，期货价格的预期性。期货合约是一种远期合约，期货合约包含的远期成本和远期因素必然会通过期货价格反映出来，即期货价格反映出众多买方和卖方对于未来价格的预期。

第六，期货价格的连续性。期货价格是不断反映供求关系及其变化趋势的-二种价格信号。期货合约的买卖转手相当频繁，这样形成的价格能够连续不断地反映市场的供求情况及变化。

由于期货价格的形成具有上述特点，所以，期货价格能比较准确、全面地反映真实的供求情况及变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。许多现货企业积极参与期货交易，并运用期货价格指导自己的经营活动。也有一些生产经营者虽未涉足期货市场，但他们都在利用期货市场发现的价格和所传播的市场信息来制定各自的生产经营决策。例如，生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价格为依据。

2.规避风险

人们往往有一种错误的印象，期货合约的买卖纯粹是为了投机，不少人甚至认为期货市场就是个合法的赌场，不能带来社会效益的增长或促进市场经济的发展。事实上，期货市场是为了解决某些商品的内在经济风险而存在的。

价格风险可以说是无处不在，影响价格的因素错综复杂，有政治、经济等人为因素，也有天气变化等自然因素，由供求的不可预测所带来的潜在价格风险是市场经济固有的，也是买主和卖主无法抵御的。

商品的生产商、消费商和贸易商通过期货市场进行套期保值，通过卖出某种商品的期货合约锁定其产品利润或通过买进某种商品的期货合约锁定其成本，把价格风险转移给希望通过期货交易获取收益的投机者，同时放弃获得额外收益的机会，并把其转让给投机者。而期货的投机者是一些风险爱好者，他们不是真正的经营者，只是希望通过自己对市场的预测来进行投资，以获得利润，他们就是从现货市场转移到期货市场的风险承担者。期货合约是一种将商业风险由生产经营者转移给希望通过期货交易获取收益的投机者的工具。期货市场规避风险的功能为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好的途径，这也是期货交易发展的主要原因。所以说期货投资对于投机者来说是高风险的投资方式，对于套期保值者来说，却是回避风险的好方法。下面是一个利用期货市场进行套期保值回避价格波动风险的真实案例，因为是我亲自做的交易指导，所以印象比较深刻。

1996年，中国五矿有色金属贸易公司从澳大利亚进口氧化铝12000吨，委托国内一电解铝厂加工成铝锭约6000吨，3个月后交货。核算成本，每吨铝锭成本约为15 300元，当时天津商品交易所四个月期货铝价为16800元左右，若以此价进行保值，每吨可获利1500元，6000吨共计获纯利900万元。为防止3个月后价格下跌，同时考虑到铝厂不能及时交货和运输方面的风险，公司决定在4个月(而不是3个月)期货上以16800元左右的价格进行卖出保值交易，锁定纯利润900万元。4个月后，铝锭的现货价格跌到了15000元／吨，如果当时没有在期货市场进行套期保值交易，则每吨亏损300元，共亏损180万元。公司决定进行实物交割，获纯利约900多万元。

在这一次由美国次贷危机引发的全球商品价格下跌中，参与期货进行套期保值的企业生产非常正常，受到的冲击较小，比如中粮集团，就通过期货回避了数10亿元的损失，而天津有几个油脂企业，由于没有在期货市场进行套期保值交易，损失较大，有的被银行拍卖，有的处于破产的边缘，被迫停产。当时，由于还没有上市钢材期货，钢铁企业无处进行保值，在钢材价格下跌过程中，大的企业损失高达数百亿元，中等企业损失也在数十亿元。

但是，有一点需要特别强调的是，套期保值是否成功不是以期货市场是否赢利为标准，因为期货市场赢利，意味着现货市场赢利减少或者亏损，期货市场亏损意味着现货市场赢利更多，所以应该把期货和现货同时加起来考虑。对于目前中国大部分参与期货保值的企业来说，期货市场赔钱说不定是件好事，因为他们套保的量往往远小于其应该套保的量，期货市场赔钱，说明他们从现货市场赚了更多的钱。保值交易不是为了获取因价格变动带来的额外收益，而是为了回避因价格变动所带来的风险。控制成本或锁定收益，稳定企业收益，就好比一个人，有的月份可能赚2 000元，有的月份可能一分钱也没有，甚至有可能还要交2 000元，如果他每个月都有相对稳定的收入，即使低一点，当然会更好。

在我国，保值企业在交易过程中普遍存在的现象是，一开始在期货市场保值如果亏损，往往就不再接着保，比如不少铜的生产企业2004年保值亏损之后就再也不保了，结果在这次铜价大跌过程中损失惨重，假如它们能够一直坚持保下去，我想它们的日子一定比现在好过。还有不少企业，保着保着就变成投机，一旦判断失误，现货、期货两头赔钱，而损失之后往往把责任归咎于期货保值。

3.资源配置

市场经济的重要标志就是市场在资源配置中发挥主导作用，而市场又是通过价格来合理配置资源的，形成的价格越合理，配置的资源就越有效率，期货价格不仅能比较合理地反映现实的供求关系，而且能比较充分地反映未来的供求关系。因此，就目前而言，通过期货市场形成的价格最合理，由其主导的资源配置也最有效率，其经济作用不可低估。

4.风险投资

期货交易的保证金制度，使得期货投资可以以小博大，加上其双向交易的灵活性和良好的流动性，吸引了大量投机者参与期货交易，他们希望通过自己对市场的预测来进行投资，以获得利润，他们有一定的风险承受能力，愿意承担生产经营者转移给他们的价格风险，以换取生产经营者所放弃的额外收益。在期货交易过程中，大量投机者的积极参与，不仅为生产经营者回避、转移或者分散价格风险提供了良好的途径，提高了市场的流动性，而且其所传递的市场信息也为期货价格的合理形成发挥了重要的作用。

价格不是由简单供求关系决定的

经济学常识告诉我们，供大于求，价格下跌，供小于求，价格上涨，而价格又会反作用于供求，所以价格是由供求关系来决定的。但其实问题并不是那么简单，如果说供求关系只是生产者的实际产品供应和消费者的实际需求，那商品的价格就不是由供求关系决定的，否则下面的现象就无法解释：有的商品供应比以前更丰富了，但价格反而比以前高多了。大家都知道，2003年铜比现在要紧张得多，当时LME铜库存仅3万来吨，而现在是40万吨左右，当时LME铜价每吨仅2 000美元左右，而现在铜价高达每吨9 500美元；2008年10月1日前后，我国许多商品的价格都发生了巨大变化，比如铜在很短的时间内从每吨6万元左右跌到3万元左右，很显然实际的供求关系不可能在这么短的时间内发生如此巨大的变化。还有就是价格每天都在变化，甚至是非常大的变化，但企业的生产和消费是相对稳定的，不可能每天都有大的变化，也就是说实际的供求关系不可能每天都在变。

当人们无法用简单的供求关系来解释上述现象时，往往把它们说成是投机过度，其实这是一种误解。因为在商品的生产商和消费商之间还有贸易商，在实际供应和实际需求之外，还存在投机需求和投机供应，即使没有贸易商，生产商和消费商也可能产生投机需求和投机供应，比如价格看涨时，生产商和消费商都有可能增加库存，产生投机需求，在价格看跌时，生产商和消费商都有可能减少库存，产生投机供应，而贸易商更是如此。因此，投机供应和投机需求就像是实际供应和实际需求之间的一个蓄水池，是客观存在的，它的大小和蓄水量取决于许多因素，比如资金的流动性、通胀预期、市场参与者对未来供求关系的判断、未来经济形势、突发事件、市场参与者的心态等，总之影响因素错综复杂。

如果说投机供应和投机需求是不可避免的，我们就有必要引人狭义供求关系和广义供求关系的概念。

挟义供求关系是指

供应=实际的供应  需求=实际的需求

广义供求关系是指

供应=实际的供应=+投机供应=

需求=实际的需求+投机需求

如果说投机需求和投机供应是客观存在的，且有其合理性的话，我们就能解释价格与实际的供求关系之间为什么不存在相对的一一对应关系。在市场普遍看涨时，即使实际的供求没有大的变化，但由于谁都想尽量多存点货，使得投机需求增加，而投机供应会相应减少，虽然狭义供求关系可能没变，而广义供求关系会明显表现为供不应求，所以价格上涨；同样，市场普遍看跌时，由于谁都想尽量减少手中的存货，投机供应明显增加，投机需求明显减少，广义供求关系就会表现为供大于求，导致价格下跌。

虽然2003年铜的实际供求关系表现为比现在紧张，但由于现在资金的流动性比那时大得多以及投资者普遍存在的通胀预期等因素，现在的投机需求比那时也大得多，所以价格也比那时高得多。2008年10月1日前后，由于次贷危机的进一步加剧，投资者对未来非常悲观，急于卖出手中的存货，且一般不敢轻易增加库存，导致投机供应大幅增加，投机需求大幅减少，广义供应明显大于需求，所以价格在短时间内大幅度下跌。价格每天都在变化是因为市场参与者每天对价格的看法都在发生变化，导致投机供应和投机需求每天都在变化(包括现货和期货两个方面)。

因此，我个人认为商品的价格不是由简单的侠义供求关系来决定的，而是由包括投机在内的广义供求关系决定的。运用广义供求关系就能对市场经济生活中许多所谓的“不合理”价格现象进行解释。

期货市场本身不会加大价格波动风险

如上所述，由于对许多价格形象无法用简单的供求关系进行解释，不少人往往把它们归于投机过度，没有期货市场的，是现货投机过度，有期货市场的，由于期货市场的价格发现功能，往往超前于现货市场，期货市场就成了投机过度的罪魁祸首。许多人不仅否认期货市场的经济功能，不承认期货具有减缓价格波动的作用，甚至认为期货市场会加大价格风险，认为某种商品价格涨得“太高”或跌得“太低”是由于期货市场炒作过度造成的。

我们先来讨论一下所谓投机过度的“度”由什么来确定，是市场、主观认定，还是专家的研究成果。某种商品价格“太高”或“太低”的标准即参照价是如何决定的？是由市场来决定还是由该商品的生产成本加上合理的利润来决定？如果是后者，那么生产成本和合理的利润又如何确定？可以说，目前市场上许多商品的价格不一定都是由生产成本加上“合理”的利润，有的可能存在“暴利”，有的可能低于“成本”。只要它们的价格是由市场决定的，我们总不能说它们的价格也是炒作造成的。如之前所述，我们也不能以简单的供求关系来确定某种商品的价格，更不能以某些专家的主观判断来决定。很显然，商品的价格由市场来决定是最合理的。

在没有期货市场时，商品的价格主要由以下4种力量相互作用形成，促使价格上涨的力量是：①现货消费商的主动买人，②现货投机商的主动买人。促使价格下跌的力量是：①现货生产商的主动卖出，②现货投机商买进后的被动卖出。

而有了期货市场后，商品的期货价格主要由以下8种力量相互作用形成，促使价格上涨的力量是：①现货消费商的主动买入，②现货投机商的主动买人，③期货投机商的主动买入(多头开仓)，④期货投机商卖出后的被动买人(空头平仓)；促使价格下跌的力量是：①现货生产商的主动卖出，②现货投机商买进后的被动卖出，③期货投机商的主动卖出(空头开仓)，④期货投机商买进后的被动卖出(多头平仓)。

很显然，没有期货市场时，导致价格下跌的投机因素完全是被动的，而有了期货市场后导致价格下跌的投机因素中有了主动做空者，不仅参与价格形成的力量更多，多空的力量也更为均衡，且由于期货市场参与者众多、供求信息交流更加充分和完善，使得商品的期货价格更能反映该商品的供求关系，从而减缓商品的价格波动风险，更加有利于社会资源的合理配置。

虽然理论上如此，但要验证这个道理却像回答先有鸡还是先有蛋一样难。因为其他条件相同的情况下，不能既存在期货市场又不存在期货市场，以便进行对比；而其他条件不同时，由于影响价格变化的因素错综复杂，勉强进行对比又缺乏说服力。这就好比抽烟有害健康，理论上不抽烟能延长人的寿命一样，但对于某一个具体的人来说，是抽烟活的更长还是不抽烟活的更长，也许永远无法验证，因为人的一生不能做到既抽烟又不抽烟。

2008年当国际原油价格涨至140美元／桶以上时，不少人就说这是某些机构人为炒作和操纵造成的，要求美国政府有关部门进行调查，美国政府相关监管部门调查之后宣布并未发现原油价格被人为操纵的证据，其实，所谓“价格炒作”，只不过是产油国不愿增加原油产量找的借口而已，以应对国际社会要求其增加产量的呼声。

不可否认，在期货市场发展初期，由于有关政策法规不够完善，交易制度不很健全，有可能出现期货价格被少数机构人为操纵的时候，这使得期货价格不能客观地反映供求关系，人为地加大了价格波动风险，这样的操纵者往往也会受到市场的惩罚。如住友的5％先生即滨中太郎，因操纵LME铜价，结果给住友公司造成数10亿美元的损失；在我国期货市场中，大豆的操纵者北京某公司最后损失了数亿元，天然橡胶的操纵者面临破产的边缘。

我国期货市场特有的一户一码制、保证金监控中心、证监会网络查询系统，近乎苛刻的监管措施，使得目前我国的期货市场，成为世界上管理最规范和最透明的市场，虽然也有可能存在这样或那样的问题，但随着我国期货法规的建立、交易制度的不断完善和监管工作的不断加强，要想操纵期货价格将越来越难，甚至几乎不可能，付出的代价也会越来越惨重。

所以，就像刀本身不会杀人一样，期货市场本身也不会加大价风险。

期货投机者为了获得投机收益，往往会努力收集和传播各种市场信息，他们就像是义务的市场信息收集、分析和传播员，有利于期货价格的合理形成。

市场经济的重要标志就是商品价格的市场化，期货投机者投资期货虽然主观上只是为了获得投机收益，但客观上他们却在接受套期保值者转移过来的风险，为生产经营者回避风险服务；他们增加交易流动性，为商品价格的形成义务收集、分析、传播市场信息，为社会资源的合理配置作出自己的贡献。如果说广大股民为中国资本市场的形成和发展作出了巨大和不可磨灭的贡献的话，我国的广大期货投资者客观上也在默默地为我国市场经济的形成和发展、为合理配置社会资源作出自己的巨大贡献。

企业盲目生产等于投机  虽然我国期货市场的建立已经有将近20年的历史，但到目前为止，我国应该参与期货套期保值的企业绝大部分依然徘徊在期货大门之外。据不完全统计，我国应该参与期货保值的企业，实际参与的上游企业(比如铜的生产企业)只有10％～16％，而发达国家通常为80％左右，即使参与了保值，保值的量与其应该保值的量相比也往往相差巨大。下游企业(如铜的消费企业)的参与度就更低，在5％左右，甚至更低，而美国高达60％以上。几年前，我问美国鹰都铝业的一位主管营销的副总他们进行套期保值的情况，他告诉我他们公司每年生产40万吨铝材，公司每年要在LME进行铝的套期保值交易，保值的量也差不多是40万吨。格波动风险，而且，只要管理规范，期货市场还能减缓价格波动风险。

为期货投机者喝彩

在一般人眼里，期货投机者只是一些喜好高风险高收益的投机分子，甚至被认为就是一些赌徒，其实期货投机者是期货市场不可或缺的重要力量。

套期保值者通过期货市场回避风险时，往往把价格风险转移给了期货投机者，同时放弃获得超额利润的机会，而期货投机者为了获得投机收益，也愿意接受这样的风险。

一个市场要顺利运行，必须有足够的交易流动性，期货投机者越多，市场流动性越好，交易越容易达成，套期保值者越容易把风险转移出去，即使遇到突发性风险，涨跌停板的可能性反而会减少，这就是为什么交易不活跃的品种和合约月份往往容易出现涨跌停板和买卖差价比较大，就像上下坡，显然走缓坡比走台阶更安全，但不少人往往持截然相反的观点，错误地认为交易流动性越大，风险会越大。

另外，期货价格的高低与交易流动性关系并不是很大，参与交易的人越多，交易流动性越好，价格不一定会涨得更高或跌得更低，相反，参与交易的人越少反而越容易被人操纵，这就是为什么一些通过期货市场洗钱的人往往要选择交易不活跃的品种和月份，这就好像一个坡的高度并不取决于是走台阶上去还是走缓坡上去，且缓坡更安全。因此，我个人认为，限制交易者的参与，减少交易流动性，并不能减少价格波动风险，相反会加大价格波动

期货市场如果缺少套期保值者的参与，商品价格的合理形成就会大打折扣，企业本身的生产经营就会面临许多不确定性，冒很大的风险，赶上价格有利时，企业赢利大增，遇到价格不利时，企业亏损严重，甚至倒闭。如果产品价格或原料成本无法提前确定，企业的利润就没有保障，企业在利润没有保障的情况下盲目组织生产甚至扩大生产，从经济角度上说就是在进行一场大规模的投机，其所动用的人力、物力会远大于纯现货或期货投机。既然期货市场能帮企业回避价格波动风险，为企业稳定经营带来好处，那企业为什么缺乏参与的积极性呢？我个人认为有如下几个主要原因。

(1)对期货市场的认识不足。长期以来，出于对投资者保护的良好愿望，我们对期货市场的宣传，往往强调风险，对功能的宣传明显不足。

广大媒体对期货市场的报道，负面消息报道得多，正面信息报道得少。从国内著名的中航油、国储铜、株冶锌事件，国外的住友铜、巴林银行事件，到四川某油脂企业老板做期货跳楼自杀事件，就连本应该做期货套期保值而没做结果导致企业经营困难而跳楼自杀的糖老板，一开始也被媒体说成是做期货亏损造成的。对期货的正面报道却寥若晨星，虽然有许许多多的企业通过期货市场回避了价格风险，比如中粮集团、江西铜业、中国五矿等，发达国家就更不用说，几乎相关企业都参与期货进行保值交易，但很少有媒体会报道它们。

如果某个企业在期货市场进行套期保值，赔了很多钱(其实其现货市场赚了更多的钱，不等于保值失败)，媒体往往会热火朝天地进行报道和炒作，如果期货赚了很多钱(其实现货收益减少了)，媒体常常视而不见；企业通过期货市场回避了价格风险，好像是应该的，一般不会有媒体进行报道。某些企业实际上在期货市场进行投机，当发生严重亏损时，也往往被媒体当作保值失败的例子加以报道。正是因为负面宣传太多，让许多人谈期货色变，当我们建议相关企业到期货市场来进行套期保值时，也常常被当作“忽悠分子”。

企业害怕期货亏损。许多人错误地认为期货套期保值成功的标志就是在期货市场赢利，这是大错特错的。在我国，保值企业在交易过程中普遍存在的现象是，一开始在期货市场保值如果亏损，往往就不再接着保，比如不少铜的生产企业2004年保值亏损之后就再也不保了，结果在2008年铜价大跌过程中损失惨重，假如它们能够一直坚持保下去，我想它们的日子一定比现在好过。还有不少企业，保着保着就变成投机，一旦判断失误，就会现货、期货两头赔钱，而损失之后往往把责任归咎于期货保值。企业参与期货套期保值交易，目的是锁定相关商品的利润或控制相关商品的成本，使企业生产经营不会因相关商品价格的大幅度波动而受到太大的影响，就像是给相关商品买了一份“价格保险”，而不是想通过期货市场获得额外收益。套期保值是否成功不是以期货市场是否赢利为标准，因为期货市场赢利，意味着现货市场赢利减少或者亏损，期货市场亏损意味着现货市场赢利更多，应该把期货和现货同时加起来考虑，就像买保险，不一定非要发生理赔事故，你买的保险才是合算和有意义的。对于目前中国大部分参与期货保值的企业来说，期货市场赔钱说不定是件好事，因为它们套保的量往往远小于其应该套保的量，期货市场赔钱，说明它们在现货市场赚了更多的钱。

(2)企业怕担责任，尤其是国有企业。这是企业不愿参与期货套期保值的另一个重要原因。我国企业尤其是国有企业在生产经营中，在没有参与期货套期保值的情况下，如果遇到相关商品价格大幅上涨或下跌，即使企业有最大的亏损，也可以把责任归为市场环境不好。而在参与了期货套期保值的情况下，如果遇到相关商品价格大幅上涨或下跌，即使企业赢利很稳定，只要期货市场是赔钱的，相关负责人的日子不会太好过，有可能说你不应该保值，客气点会说你时机掌握得不好，让公司少赚了很多钱，即使期货赢利了也会觉得那是应该的。

(3)下游企业套期保值的积极性更低，往往是因为其可以把价格风险转移给它们的客户，比如铜管厂可以把铜价上涨的风险通过提高铜管价格转移给空调厂，但空调厂则不一定能把风险转移给消费者。

(4)企业缺乏相关人才。目前我国有期货从业资格的人不到2万，能为企业制定合理的套期保值方案的顶尖人才更是凤毛麟角。

(5)虽然我国期货市场有近20年的历史，但大部分企业对期货市场还不是很了解，不敢贸然涉足，这需要大家多宣传，不仅是负面宣传，还有正面宣传，尤其需要广大期货同人的共同努力。

期货风险案例分析

一提起期货，人们往往想到的是它的高风险，这很正常，因为对于普通投机者来说，期货就是高风险和高收益的投资方式。但还有另一个原因就是，通过期货市场回避了风险的案例往往会被人忽略，甚至事件的当事人也不愿媒体进行报道，因为那似乎是理所当然的事，因此也不会给人留下深刻印象；而期货市场上的大亏损，哪怕是套期保值的正常亏损也常常成为某些媒体的炒作对象，以至于这些企业再也不敢通过期货市场进行保值。而即使现货市场赔得一塌糊涂，也没有媒体会报道，当事人也不用承受来自各方面的压力，就好像是现货市场赔钱也是理所当然的事情。

打开媒体，到处都是期货的风险案例，从住友铜到巴林银行的倒闭，从中航油到国储铜、株冶锌事件，还有最近因植物油期货价暴跌而跳楼自杀的某油脂企业老板，这些“血淋淋”的风险案例，表面上看起来是因为做期货造成的，其实，不少期货投资风险案例之所以损失惨重往往有其自身原因，国外远的案例我们暂且不谈，就国内几个风险案例我们进行简单的分析，也许从中能得到某种启示。

由于本人不是当事人，案例的具体细节无法了解，只能从专业的角度加以分析，也许与实际情况不完全一致。

案例1：中航油事件

2004年，中航油公司在国际市场做空原油期货(实际包括卖出看涨期权)，导致5.54亿美元的巨额亏损，这只是直接损失而已，间接损失可能远大于此。因为中国作为国际原油的进口大国，每年要从国际市场进口近2亿吨合14亿桶原油，我们在国际市场上的大量做空必然吸引国际机构做多，从而导致国际原油价格加速上涨，假如因此上涨的幅度为l O美元／桶，那么我国每年进口原油就要多付140亿美元。

表明上看起来，中航油的失败是因为对当时国际油价走势判断错误，在我看来，那只是次要原因，更重要的原因有以下3点。

(1)做了国家明令禁止不许做的事。国务院l 998年8月发布的《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》中明确规定：“取得境外期货业务许可证的企业，在境外期货市场只允许进行套期保值，不得进行投机交易。”1999年6月，以国务院令发布的《期货交易管理暂行条例》第四条规定：“期货交易必须在期货交易所内进行。禁止不通过期货交易所的场外期货交易。”第四十八条规定：“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应。”2001年10月，证监会发布《国有企业境外期货套期保值业务管理制度指导意见》，其中第二条规定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”

中航油几乎垄断我国航空用油的进口，若在国际市场做保值应该做多，而不是做空，做空显然是纯投机，而且许多交易是在场外进行的。

(2)做了一个明显不该做的方向。我国是一个贫油国，每年需要从国际市场大量进口原油，2007年进口量约2亿吨，占消费总量的50％左右，2004年进口原油1.227 2亿吨，约占当年消费量的40％。我们在国际市场大量做空，必然吸引国际机构毫无顾忌地做多，因为它们非常清楚，我们不可能大量出口原油，我们的空头头寸必然要回补再买回来，同时还要再买进大量现货，才能满足需求。这就好比一个国家的粮食只够吃半年的，觉得别国粮食过剩，就到别国那儿去做空，等别国粮食价格下跌了再获利平仓，我们先不说别国粮食是否真的过剩，是否真的要跌，就是真的过剩，真的要跌，我们也不能去做空，因为我们的做空必然吸引别国毫无顾忌地做多，它们非常清楚我们早晚要把空单再买回来，而且还要买大量的现货粮食，多高的价都会买，否则只有等着饿死。善良的人们往往把这样的事件描绘成国外机构设套围猎我们，倒不如说是我们给自己挖了个陷阱并主动跳进去，国际机构以追求利益最大化为目的，见到主动送上门的猎物自然笑纳了。所以，失败是必然的。

(3)不控制风险，不知道止损。显然，中航油做的是纯投机，而不是套期保值，期货投机就存在高风险，就应该控制风险，及时止损。在整个事件过程中，中航油不仅没有止损，而且越做越大，从最初的200万桶发展到出事时的5 200万桶。出事后竟然说再给几亿美元，一定能把亏损的钱全部赚回来，这说明当事人至此似乎还没有认识到自己的错误。

案例2：国储铜事件

就在中航油事件发生不到2年之后，2005年10月国家物资储备调节中心在LME大量做空铜的期货，交易员失踪，在平仓、多次展期和部分实物交割之后最终被法庭认定的亏损额仍高达9.2亿元人民币，与中航油事件一样，间接损失可能远大于这个数。因为我国是铜的进口大国，70％以上铜或铜的原料依赖进口，每年要从国际市场进口数百万吨铜(含原料)，我们在国际市场上的大量做空必然吸引国际结构做多，从而导致国际铜价加速上涨，假如因此上涨的幅度为1 000美元／吨，按300万吨计算，那么我国每年进口铜就要多付30亿美元。除国储外，还有其他国内企业也跟随国储做了不少空单，国储低价交割出去的铜，最后国内其他企业又高价从国际市场买了回来。

国储铜事件表面上看起来是对铜的价格走势判断失误造成的，但其所犯的错误与中航油事件有许多相似之处。

(1)做了国家明令禁止的投机，而非保值。曾经有人辩称国储是在做保值而非投机，说国储储备了不少低价买来的铜，现在高价卖出去也没什么错。我觉得这个观点是十分错误的，理由是：①我国是世界铜的最大进口国，70％以上的铜资源依赖进口，作为国家物资储备调节中心应该代表整个国家的利益在国际市场进行操作，而非国储本身的利益，如果代表国家做保值应该做多而非做空；②退一步讲，即使只代表其本身利益(就像一家企业)，也应该在国内期货市场卖，而不是到国际期货市场卖，因为尽管当时国内铜的期货价格小于铜的进口成本，但国内铜的绝对价格始终远大于国际期货市场的铜价，也就是说不在国内卖高价，而运到国外去卖低价；③当时国储在国际市场上做空的同时，也在国内期货市场部分做多，希望通过买上海铜卖LME铜进行跨市套利，因为两市的比价太低，作为一个一般的投资者或小企业这样做无可厚非，但在市场上有一定影响的机构或企业这样做就会导致国际机构拼命拉高国际铜价，并带动国内铜价也相应上涨，因为它们非常清楚我国不可能大量出口铜，即使出口了，还会再买回来，这样就自然形成了国内铜的多头在国内期货市场赢利的同时在国际期货市场赔钱，客观上把国人的钱通过这种方式源源不断送给外国人。

(2)做了一个明显不该做的方向。我国是目前世界上最大的铜消费国和进口国，而我国铜资源又比较贫乏，每年要从国际市场进口大量的铜，占我国铜消费量的70％以上。我们在国际市场大量做空，必然吸引国际机构毫无顾忌地做多，因为它们更加清楚，我们不可能大量出口铜，我们的空头头寸必然要回补再买回来，同时还要再买进大量现货，才能满足需求。

(3)不控制风险，不知道止损。数次展期，并没有减少亏损，而是越亏越多，因为每一次展期都会给国际机构又一次做多的机会，铜价也越涨越高。交割的铜好像不亏损，实际上相当于国内高价不卖运到国际市场卖低价，然后国内消费企业再以更高的价从国际市场买回来。

案例3：株冶锌事件

株洲冶炼厂，也就是如今的株洲冶炼集团有限责任公司，是中国最大的铅锌生产和出口基地之一。1997年其交易员在LME做空锌的期货高达45万吨，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨，其头寸远超既定期货交易方案，被国外金融机构盯住并发生逼仓，终因抛售头寸过大，最后只好以高价买人部分合约平仓履约。由于从1997年年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50％，这导致株冶最后亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元。

这好像是一个保值的案例，因为在当时我国的锌产量大于消费量，我国是锌的出口国，在国际市场做空锌进行套期保值，以防止价格下跌给企业带来的经营风险。这样做本身并无不妥，但关键是保值的量远远大于其应该保值的量，超出的部分就是投机了，就具有高风险性，就应该及时止损控制风险，遗憾的是应该做的事往往都没有做，不应该做的事往往都做了。

案例4：某油脂企业老板跳楼事件

2008年10月16日，我国西南某一油脂企业老板因植物油期货价格下跌而跳楼自杀。听到此消息，我的第一反应是不应该啊，因为植物油期货价格下跌，油脂企业做期货的话应该做的是空，即卖出期货合约进行套期保值，期货价格大幅下跌，他们应该在期货市场赚了很多钱才对，怎么会自杀呢？而事实正好与我想的相反，这家企业在期货市场做的还是多，也就是说除了现货在投机，期货市场还在投机，显然，两边投机的结果，不是大赢就是大赔，这与赌博没有任何区别，而且该企业在某银行有贷款约2 000万元，这就好比借钱赌博。

投机就应该按投机的方法进行操作，对于高风险投资首要任务就是要控制风险，及时止损。据说，该公司在1.3万元／吨左右开始买进菜籽油期货，其间有许多机会止损，而公司并没有这样做，而是任由风险不断扩大，当菜籽油期货价格跌到了约7 000元／吨，当事人还在联系银行，希望能再获300万元贷款，以杀人期货市场“抄底”翻身，如果银行真给该公司300万元“抄底”，我想也是肉包子打狗——有去无回，因为后来菜籽油期货价格跌到了6 000元／吨以下。

从上面的几个期货风险案例中我们看到，其中的大部分风险并非期货市场本身带来的，而有许多人为因素，如果我们能够把这些“不应该”的人为因素去掉，我们或许会深深地感觉到期货投资的高风险并没有我们想象的那么可怕，但愿将来没有人因期货而自杀，世界会因此而变得更加美好！

我用了一个周日，一气读完，很受启发。书的最大特点在于一个“悟”字，他并不是仅仅讲了一些体会观点，最为可贵的是记录了他学习理论和市场实战结合的心路：既能教新人一种走向成功的方法，又能和老手娓娓谈心，使老期货读到妙处，拍案叫绝、一致认同。

——常青 中国期货市场的主要创始人之一

“外行人”看期货，直观感觉是“风险大”；“内行人”做期货，深刻体会是“止损做好，让盈利奔跑，风险就是可控的”。风险是个永恒的话题，也是不可回避的，但通过有效的途径可以进行管理。在整个宏观经济增长面临不确定性因素增加的背景下，期货作为一种资产配置手段，对各类生产加工和销售企业，以及基金、券商、信托、保险公司等金融机构的吸引力不断增强，越来越多的投资者也开始将目光转向期货。深入认识期货风险的本质，了解期货盈利的关键点，是期货投资必备的功课。本书就是投资者学习期货交易的一把钥匙。

——陈邦华 《期货日报》社长

期货市场不仅有价格发现和套期保值功能，而且还有引导产业升级和促进经济转型的功能，这对当前的中国改革与发展可以说是意义非凡。作者是期货市场的实战派和操作者，把自己多年的实践经验总结和发表出来，对尚处于青春期的中国期货市场及其投资者，具有双重的参考作用。

——韩志国 著名经济学家 北京邦和财富研究所所长

此书的作者黄圣根，是中国期货市场的第一代经纪人，1993年年末进入金鹏期货经纪公司，至今一直工作在期货代理行业。在金鹏工作期间，曾因所服务的客户投资回报率较高，被评选为明星经纪人。此书是作者多年工作的心得，也是代理工作经验的积累。

——廖英敏 中国期货市场的主要创始人之一

作为一个成功的交易者，作者了解市场；作为一个从普通经纪人做起的营业部经理，作者了解客户。他既知道怎样从市场挣钱，也知道普通客户会犯哪些错误，又是如何一步步成长起来的。这样的书值得一读。

——林中 《证券市场红周刊》执行主编