2019年底有不少人戏谑“中国股市10年才涨了1点”，如果从上证综指来看，10年前和现在都不到3000点。但是如果我们聚焦于核心资产，贵州茅台、万科、恒瑞医药、格力电器等早已超过各自2015年大盘5000点时的股价。仅仅最近3年，立讯精密、恒立液压、爱尔眼科等一批代表新产业或者新模式的公司就创造了巨大的超额收益。未来10年，我们认为将是新核心资产大量诞生及既有核心资产加速表现的时代。抓住核心资产这一“主要矛盾”，无论对机构投资者而言还是个人投资者而言，都具有其他投资策略无可比拟的价值。
兴业证券策略团队是股票市场投资中核心资产的首倡者、定义者。早在2006年张忆东先生担任兴业证券首席策略分析师之时，就提出了核心资产的概念，引领了价值投资策略的风潮。时隔10年，王德伦接任兴证策略研究大旗，带领团队于2016年5月发布专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》，前瞻性地指出“从宏观经济层面来说，核心资产是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；从企业层面来说，是拥有持续性创造超额收益或竞争优势的企业；从二级市场层面来说，核心资产就是全市场中，最具成长性或竞争优势的代表”。

王德伦，国泰君安证券高级策略分析师，北京大学经济学、香港大学金融学双硕士。从事证券研究五年。2014年新财富最佳分析师第二名、分析师水晶球奖第三名、中国证券业金牛分析师第三名。具备扎实的行业公司研究功底，对策略研究、行业配置有深刻理解，2014年领先市场判断出大牛市行情。擅长对新兴行业进行前瞻性深度研究，2012年所著网络购物系列研究报告前瞻、深度、准确地把握电子商务的发展，在“商业模式与企业价值创造”领域的研究具有特色优势、业内领先。

新版序
推荐序一
推荐序二
前言
致谢
兴业证券策略团队介绍
上篇 宏观视角
第1章 核心资产的定义与分类
1.1 核心资产的定义
1.2 核心资产的分类
第2章 核心资产已经步入长期牛市，目前只是开始
2.1 内部推力：行业格局改善推动龙头企业制胜
2.2 外部催化：重视外资“定投”中国
第3章 全球资产荒，抓紧抢资产
3.1 金融开放带来长牛，好资产却“肥水外流”
3.2 韩国开放牛，外资大幅增持电子类核心资产
3.3 日本7年开放牛，外资偏好高端制造、医药消费类核心资产
3.4 中国台湾开放牛，外资拿走优质资产定价权
3.5 金砖国家，外资牢牢把握各行业核心资产定价权
第4章 中国看“老外”：核心资产买卖启示录
4.1 美国“漂亮50”的启示
4.2 印度股市长牛的启示
4.3 外资如何把握核心资产的买卖时点和参考指标
下篇 微观视角
第5章 消费品板块核心资产研究
5.1 为什么消费品板块最容易诞生核心资产
5.2 海外启示录：日、韩、美、欧的成功经验
5.3 如何有效筛选消费品板块中的核心资产
第6章 周期品板块核心资产研究
6.1 “夕阳”行业中也有“朝阳”资产
6.2 如何筛选周期品板块核心资产
第7章 制造业板块核心资产研究
7.1 制造业企业“从大到伟大”
7.2 全球比较：来自制造强国的启示
7.3 三层次挖掘中国制造业板块核心资产
第8章 科技成长板块核心资产研究
8.1 诞生未来核心资产的沃土
8.2 海外启示录：四要素催生英德美日四国技术主导产业
8.3 时代际遇，迎接科技核心资产大潮
8.4 如何寻找TMT板块核心资产
第9章 金融地产板块核心资产研究
9.1 行行出状元，传统金融也有核心资产
9.2 分蛋糕时代，龙头地产更加“核心”
相关报告索引
跋

时光荏苒，光阴如白驹
过隙，距离本书初次出版已
经过去了整整3年，承蒙读
者厚爱，本书获得了一系列
荣誉和好评，今日再次出版
。过去3年，中国经济和资
本市场经历了一系列波澜壮
阔的起伏，时代发展之快可
能远超大部分人的预期，我
们在本书初版时承诺，将与
时俱进、不断地更新我们对
于投资核心资产的研究和看
法。回顾过去3年的证券研
究和市场交流，站在2024
年新年伊始，结合当前市场
，我们认为当下投资者可能
最为关切的问题有如下两点
。
一是投资核心资产还有
效吗？有效，但需要及时更
新思维。过去3年中国经济
和资本市场在新冠疫情、美
联储连续大幅加息、国内转
向高质量发展等多重变局下
，尽管部分耳熟能详的核心
资产出现较大的调整，一些
专注投资核心资产的基金和
管理人遭遇短期挫折，但也
验证了本书初版时一直强调
的观点，即核心资产不是固
定一成不变的，而是伴随着
宏观经济发展而变化的核心
资产。
投资核心资产要把握估
值和买卖点。本书的第4章
中以大篇幅研究了美国“漂
亮50”的启示、外资如何把
握核心资产的买卖时点和参
考指标。2020～2021年美
联储史诗级“大宽松”作用下
，全球市场都迎来资金大举
涌入，各国核心资产的估值
达到前所未有的高度，与“
漂亮50”行情如出一辙。过
去3年核心资产估值回调，
并非不是“好公司”，而是短
期有些“太贵了”，投资核心
资产不仅要看盈利，还要看
估值、把握买卖点。
注意把握新兴核心资产
的诞生和崛起。过去3年我
们看到市场聚焦的核心资产
不断变化，从“茅指数”到“
宁组合”再到“AI+”，对于投
资者而言，投资核心资产之
路并非一劳永逸的“偷懒之
路”，而是需要不断学习进
步。在本书第8章中我们就
分析了诞生核心资产的沃土
—科技成长，历史上科技成
长板块核心资产的崛起离不
开产业、人才、制度、市场
的四要素共振，这对于回归
本轮新能源和AI+行情依然
适用。
核心资产不仅限于消费
科技等新经济，周期金融等
老经济也有核心资产。高分
红的周期金融龙头股是过去
两年市场“逆风”中最亮眼的
明星，详见本书6.1节“‘夕阳
’行业中也有‘朝阳’资产”和
9.1节“行行出状元，传统金
融也有核心资产”。在中国
利率下行、市场估值压缩的
背景下，供给侧结构性改革
后，高分红、低估值的传统
行业龙头也是A股的核心资
产，契合当下宏观定价环境
。核心资产之中做宏观配置
，是在A股取得“适应全天候
”收益的重要策略。
二是百年未有之大变局
，中国核心资产还有机会吗
？中国进入第二增长曲线，
核心资产依然是投资A股的
不二法门。伴随着美联储“
大收水、大紧缩”大幅度变
化，过去两年部分外资阶段
性流出A股，市场普遍担忧
中国在人口红利、地产红利
、WTO红利等放缓的过程
中，中国核心资产不再得到
全球资金青睐。但我们拉长
视角并非如此，中国作为全
球供应链最强的国家，拥有
全球较强的内需市场。一方
面走出国门，为全世界正在
工业化的“年轻”国家提供支
持。另一方面，我们在高质
量发展、创新安全驱动下，
国内强大的内需市场进一步
拓展突破。中国核心资产有
望迎来第二增长曲线，凝聚
全球化核心资产。
外资流出、估值调整，
中国核心资产估值正回到合
理区间。2020～2021年美
联储“大放水”引起中国核心
资产偏离合理估值区间，而
2022年至今美联储“大紧缩”
，导致了近期外资的阶段性
流出以及中国核心资产估值
的回落，我们刚刚经历了一
个完整的资产价格从顶峰到
谷底的过程，不应为短期的
波动而过度担忧。拉长视角
从2017年1月到2023年11月
，外资重仓前100家公司构
建投资组合，取得了年化收
益率11.6%的优异表现，当
前中国核心资产估值大多处
于2013年以来中底部位置
，进入高性价比配置区间。
未来资金仍将加配稀缺
的、优质的中国核心资产。
外资方面，20世纪90年代
日本第一增长曲线红利进入
尾声，同时遭遇了资产泡沫
、大地震、亚洲金融危机、
科网泡沫四次危机，但外资
不仅没有流出日本，反而加
配以丰田、索尼、松下等为
代表的核心资产，对比来看
，中国经济相比90年代的日
本更具活力，中国核心资产
相比90年代的日本股市更具
机遇。内资方面，中国金融
地产供给侧结构性改革不断
深化，居民财富配置将进一
步从房地产资产和相关非标
资产向权益资产转移，尤其
偏好龙头地位明确、盈利优
异、股价低波动、稳定高分
红的核心资产。
中国经济和资本市场的
发展是曲折向上的。一路走
来，我们见证了“投资核心
资产”的理念深入人心，也
见证了“投资核心资产”的思
想不断升华进步，一步步见
证了中国资本市场聚焦价值
、实现价值的历程，“投资
核心资产”的枝芽上结出了
颗颗硕果。我们希望本书能
够继续为诸位读者和投资者
提供思想价值和投资价值，
未来我们也计划不断根据时
代和市场的进化，更新本书
内容，让研究更加贴近市场
，令本书常读常新、富有启
发意义。祝