本书通俗易懂，头部投资银行分析企业的方法尽在其中。无论是摩根士丹利、瑞银集团、瑞士信贷、高盛集团及德意志投资股份有限公司（这些投行对领先估值模型做了独到的分析），还是这些模型的个人用户，编著者博采众长，集诸家之见，汇于本书，以飨读者。本书以大量实际见解、实操案例及理论方法，审视了部分领先估值方法各自的长短优劣，以助读者一探金融分析师预估现金流、计算折现率、会计失真调整、考量不确定性的方法。

简·菲比希（Jan Viebig），特许金融分析师、德国德意志投资股份有限公司董事总经理。其为德意志投资股份有限公司管理两只股票多空对冲基金，该公司是德意志资产管理公司旗下的一家子公司，为德国头号资产管理人，其管理资产逾1420亿欧元。他持有德国慕尼黑联邦国防军大学商业管理文凭与博士学位及雷鸟全球管理学院国际管理（工商管理硕士研究生）学位。他目前在不来梅大学担任讲师，其研究方向集中于对冲基金和股票估值领域。

推荐序
前言
特别鸣谢
术语表
第一部分 现金流贴现模型
第1章 导读
第2章 股票与债券的基本价值
第3章 现金流贴现模型：主要输入要素
3.1 分析性资产负债表与自由现金流贴现模型
3.2 股利贴现模型
3.3 企业自由现金流模型
第二部分 蒙特卡罗企业自由现金流模型
（案例：德意志银行/德意志投资股份有限公司）
第4章 内容介绍
第5章 标准企业自由现金流模型
5.1 净营收
5.2 成本结构与营业利润
5.3 营业利润重新调整为企业自由现金流
5.4 财务价值驱动因素法
5.5 基本企业价值和市场价值
5.6 百度公司在2005～2007年的股价表现
第6章 蒙特卡罗企业自由现金流模型
6.1 蒙特卡罗模拟
6.2 运用@Risk插件进行蒙特卡罗模拟
6.3 免责声明
第三部分 盈利探秘：超额回报模型与霍尔特现金流投资回报率框架
第7章 内容介绍
第8章 从会计到经济（1）
第9章 从经济到估值（1）
第10章 会计方面哪里出了错
第11章 从会计到经济（2）：现金流投资回报率
11.1 基础知识
11.2 以沃达丰截至2005年3月止财年报告为基础的现金流投资回报率调整
11.3 沃达丰现金流投资回报率计算
11.4 商誉评述
第12章 从会计到经济（3）：经济利润
12.1 基础知识
12.2 注意事项
12.3 利用沃达丰截至2005年3月止财年报告所做的经济利润调整
第13章 从经济到估值（2）
13.1 一般规则
13.2 市场增加值
13.3 现金流投资回报率
13.4 关于负债的一点建议
13.5 估值
13.6 沃达丰估值
13.7 选用经济利润还是现金流投资回报率
13.8 后一点建议
附录13A 沃达丰财务报表及相关附注
附录13B 用以计算经济利润的其他沃达丰年度报告附注
第四部分 摩根士丹利的ModelWare模型对内在价值的研究：风险-收益的权衡
第14章 内容介绍
第15章 基本面分析与估值模型的输入参量
第16章 我们的估值框架
第17章 将业务活动与内在价值相关联：ModelWare模型盈利能力树状图
第18章 ModelWare模型的内在价值估值法
第19章 关键输入参量的处理
第20章 资本成本
20.1 无风险利率
20.2 股票风险溢价
20.3 β的预估
第21章 总结与结论
附录21A
第五部分 瑞银基于价值创造分析模型与经济增长商回归的估值
第22章 引入经济增长商：内在方法和经验技巧的结合
第23章 现金流贴现和经济利润分析快速指南
23.1 分析框架虽然强大，但并非完整的解决方案
23.2 经济利润动态分析
23.3 真实经济增加值
23.4 价值动态一：投入资本回报率
23.5 价值动态二：投入资本
23.6 价值动态三：加权平均资本成本
23.7 价值动态四：价值创造期
23.8 四种价值动态合为一体：经济增长商
第24章 基于回归分析的估值
第25章 瑞银经济增长商
25.1 经济增长商的计算
25.2 经济增长商的特殊属性
第26章 瑞银经济增长商回归估值
26.1 内在估值与相对估值的结合
26.2 经济增长商回归：相对估值案例
26.3 经济增长商回归：分层α框架
26.4 y轴截距显示资本成本
26.5 斜率与y轴截距的比较可表明偏好风格
26.6 紧急估值
26.7 为何要对经济增长商和“企业价值/税后净营业利润”进行回归
26.8 处于x轴下方,则逆向思考
第27章 了解回归
27.1 关键要点
27.2 回归线表明了何种关系
27.3 这一关系的解释力
27.4 量化关系的可靠性或置信度
27.5 回归离群值
27.6 留意经济增长商回归中的离群值
第28章 附录：讨论
28.1 经济增长商对假设的加权平均资本成本敏感度很低
28.2 “企业价值/投入资本”vs“投入资本回报率/加权平均资本成本”回归
28.3 市盈率vs每股盈利增长回归或市盈率相对盈利增长比率
28.4 回报率指标：投入资本回报率vs现金流投资回报率
28.5 回报率衡量指标：应计科目vs现金流
28.6 投入资本回报率vs现金流投资回报率
28.7 投入资本调整固然重要，但不适用于经济增长商
第六部分 杠杆收购模型
第29章 内容介绍
第30章 杠杆收购
第31章 内部回报率与杠杆收购模型结构
第32章 杠杆收购模型假设
第33章 案例：德国大陆集团
33.1 背景
33.2 杠杆收购建模方法（适度详尽）
33.3 杠杆收购关键参量
33.4 带你分步走完杠杆收购模型全过程
第34章 告诫提醒
第七部分 101估值：方法与备选方法
第35章 内容介绍
第36章 估值概述
第37章 现金流贴现法估值
37.1 现金流贴现法估值的实质
37.2 贴现率调整模型
37.3 确定等价模型
37.4 超额回报模型
37.5 调整现值法模型

每一位主修金融或应用
经济学专业的学生，都会学
习弗兰科·莫迪利亚尼和默
顿·米勒的课程。此二位杰
出学者于1958年发表了奠
定现代金融根基的标志性论
文，二人后来双双获颁诺贝
尔经济学奖。简言之，公司
所产生的回报须超过其成本
才会创造价值。具体而言，
成功型公司的投资回报率需
要超过经风险调整的资本成
本。更进一步讲，必须在不
确定的背景下对潜在目标公
司的此类回报率及其证券做
出判断，以确保其经风险调
整的预期回报率具有吸引力
。
投资者都希望可以识别
出这类成功型公司。至于证
券定价多少才合适，他们会
努力做出计算。那如何才能
出色地完成这一工作呢？每
位业内人士都知道，本段开
始的两个简单陈述句掩盖了
物色能为投资者提供有利前
景的成功型公司和应用金融
工具的复杂性。现实世界远
比各种模型混乱，因为会计
数据可能不可靠，经济状况
可能发生变化，投资者的风
险承受能力也可能变化，低
概率情景可能会发生。
本书以业内人士视角写
成，且本书的编辑也已甄选
出该领域的领军人物来对书
中各种估值方法背后的理论
与实践进行讲述。本书由多
位作者合作编著而成，他们
还讲述了各类模型的潜在弱
点。这一视角对于理解为何
不存在单一的神奇解决方案
来说至关重要。我们极力主
张，投资者可将估值模型用
作工具（通常是很强大的工
具），但不可用模型取代合
理的分析与常识。
成功的投资者大都认为
：经济表现和公司业绩的基
本面将最终决定金融资产的
表现。诚然，构建模型通常
是希望识别出实际价格与根
据基本面确定的价值偏离较
大的金融资产类别或是特定
的证券。在第一部分中，本
书两位主要作者简·菲比希
和托尔斯滕·波迪格为我们
讲述了许多与关键指标（如
现金流、盈利及账面价值等
）相关联的估值模型方面的
基础知识。
作者所要表达的意思是
：要是资产负债表和利润表
数据真能始终做到准确，那
公司估值就不会成为难事了
。可实际情况是：资产负债
表可能无法充分反映出资产
、负债和股权的公允价值，
而每股盈利（EPS）可能无
法体现出公司的可持续盈利
能力。即使企业并无欺骗意
图，基于某一时点所生成的
企业会计财务报表与现实持
续的经济活动之间也会存在
潜在冲突。
如果模型输入参量有误
，那么，即使模型构建良好
，也会导致结果错误。宏观
经济背景发生如结构性技术
转型等显著变化时，此类情
形最容易发生。在此种情形
下，模型输入参量仅仅是对
历史的简单重复，而不是对
未来的指引。第二部分讲述
了“蒙特卡罗模拟”的方法。
蒙特卡罗模拟特别适用于模
型假设存在多种情景和基本
结果的情况。在这种情况下
，蒙特卡罗法通常会提供近
乎正确的答案。在类似的情
况下，单一情景模型所提供
的答案往往是不准确的。
在第三部分中，汤姆·拉
森和大卫·霍兰德讲述了两
种用以调整会计衡量指标和
强调长期回报率的方法。由
斯特恩·斯图尔特开发的经
济增加值（EVA）法和由霍
尔特国际财务顾问公司
（HOLT）开发的现金流投
资回报率（CFROI）系统，
均试图强调那些与公司长期
表现最为相关的衡量指标。
这些方法试图通过检查现金
流和投入资本产生的回报来
确定哪些公司的管理层是在
真正地增加公司价值及股东
价值。这一环节可能至关重
要。例如，20世纪90年代
早期，高盛的金融分析师就
运用EVA法来分析，并得出
结论：日本大型公司动用资
本所产生的回报大都令人失
望。这导致他们对日本股市
后续多年持（正确的）看空
观点。
摩根士丹利的特雷弗·S.
哈里斯与他的同事开发出了
旨在评估企业内在价值的
ModelWare模型。该模型（
将于第四部分讲述）首先以
会计数据调整为切入点，力
图使会计衡量指标更接近每
家公司的实际经济状况。接
着，他们运用了第一部分中
所述现金流贴现（DCF）法
的基本概念（如风险与回报
之间的关系），并考量了股
本回报率的构成要素（包括
营业利润率、资产周转率和
财务杠杆）。他们的探讨对
专业投资者的估值建模应用
做出了极其有益的评述。
第五部分由大卫·比安科
执笔，讲述了由瑞银开发的
被称为“经济增长商”（EGQ
）的模型，该模型考量的是
每家公司的增值潜力。该方
法纳入了现金流贴现与经济
利润分析（EPA）原则。此
外，比安科还以投入资本回
报率（ROIC）为例，运用
回归分析来帮助解释市场上
某些特定公司的估值要高于
其他公司的原因。
在第六部分中，简·菲比
希、丹尼尔·斯蒂里特和托
尔斯滕·波迪格向读者简述
了最适宜于杠杆收购（LBO
）分析的另一类模型。不同
于许多其他试图评估证券公
开市场价值的方法，杠杆收
购模型秉持私募股权投资者
的视角。在此种情形下，回
报率不仅与公司当前表现和
推断表现相关联，还与控制
权利益、公司经营结构和财
务结构的重组可能性相关联
。高盛已为我们的客户提供
了这样一种模型，一种完全
交互式的模型，允许用户变
更关键输入参量和评估替代