《中国经济运行风险指数》季报由上海立信会计学院中国立信风险管理研究院组织研究和撰写，于2010年4月首次出版发行，并在此后按季度连续出版。季报旨在通过构建经济运行风险的衡量指数，以直观地反映宏观经济运行中的不确定性状况；除此之外，报告还尝试预测未来两个季度内中国经济的总体运行态势，并对宏观调控政策的可能取向进行前瞻性判断，从而为各级政府及企业界的风险管理提供参考或帮助。

唐海燕、贾德奎等编著的《中国经济运行风险指数（2012年第1季度）》是一本及时汇总全球各主要经济数据加以分析和梳理，最后得出中国宏观经济运行的风险指数，具有相当的权威性和参考价值。

《中国经济运行风险指数（2012年第1季度）》由唐海燕、贾德奎等编著。

《中国经济运行风险指数（2012年第1季度）》内容提要：

2012年的国际经济形势尚不明朗，中国外贸和投资都将面临较大的不确定性，消费者信心指数反映出的变化趋势也不容乐观，2012年第一季度的节日消费能够在一定程度上提高中国社会消费品零售总额的增长率。但由于政府前期刺激家电、汽车消费的政策将相继停止，国际经济形势仍然存在较高程度的不确定性，因此中国的消费结构升级是今后影响消费增长的主要因素。2012年第一季度消费品零售增长率风险值为16，保持在“无风险”区间；预计2012年第二季度风险值为18，第三季度风险值为19，从趋势上看有所增加，但仍然保持在“无风险”等级区间。

2012年中国外贸出口的外部形势仍然较为严峻，外贸风险值会明显增大。另外，虽然目前来看国内的通货膨胀在一定程度上得到了缓解，贸易顺差的大幅下降也降低了人民币升值的压力，对出口增长有一定的助推作用，但是，国际大宗商品市场价格维持高位，提高了中国进口投人品的成本；国内人工成本的增长趋势十分明显，来自于工资收入的成本压力即使从长期来看也仍然存在，因此，与以往的高增长相比较，内外压力将使得2012年中国的外贸进出口的总体增速显著放缓。2012年第一季度进出口增长风险值为12，保持在较低水平，处于“无风险”等级区间。预计第二季度进出口增长风险值为14，第三季度风险值为18，总体来看有所增加，但仍保持在“无风险”区间。

在政府强有力的调控下，进入2011年第四季度以后，中国居民消费价格指数出现明显的下降趋势，但由于中国仍然处于经济转型阶段，结构调整带来的物价上涨压力仍将长期存在，并且劳动力成本的上升、资源土地等要素的供求矛盾仍是总体价格水平上升的长期内在因素。但自2011年第四季度开始，工业品出厂价格指数开始出现明显下降趋势，这有利于降低物价总体水平，并且进入2012年，引致前期通货膨胀压力上升的食品价格波动压力将有所缓解。除此之外，进入2012年后，由于各界普遍预期中国的GDP增幅会有所减缓。因此，来自供求方面的压力将有所减轻，这也有利于减缓物价上涨的压力。2012年第一季度居民消费价格指数风险值为52，等级为“有风险”。预计2012年第二季度风险值为50，保持在“有风险”区间；第三季度风险值为48，回落至“风险关注”等级。

中国经济转型升级的过程会对低技能劳动力的就业带来较大压力，而国际市场需求不振造成的出口增速下降，会影响到外贸行业的就业增长。进入2012年第一季度，元旦和春节假期的结束意味着劳动力市场活跃期的重新到来。一方面是涌人城市的劳动力由于生活成本上升而不得不寻求具有较高收入的工作机会，在劳动力供给增加的同时带来就业压力；另一方面是中小型企业由于利润率受到挤压而寻找廉价劳动力，对廉价劳动力的需求不断上升，产生劳动力市场的供求失衡矛盾。2012年第一季度就业风险值为20，进入“风险关注”等级。预计2012年第二季度就业风险值为23，第三季度风险值为24，都处于“风险关注”等级。

2008年美国金融危机爆发以来，发达国家不断出台的经济刺激计划鼓励了资本回流；另一方面新兴经济体的货币开始出现贬值趋势，这也促使国际资本在全球市场进行重新配置；并且，由于人民币仍处于升值进程中，并且中国经济增速的可能下降也将影响一部分国际资本对中国市场的信心，加之中国政府严格管制房价的上涨，一些获利资本和国际热钱也逐渐开始退出中国市场。基于此，虽然目前从短期来看中国外汇储备不会有较高程度的风险，但中长期内，外汇储备风险仍有较大的上升的可能性。2012年第一季度外汇储备风险值为72，位于“较高风险”区间。预计2012年第二季度外汇储备风险值为79，第三季度风险值为77，都处于“较高风险”区间。

由于2012年预期的经济增长速度将比2011年有所下降，因此财政收入持续增长的压力不小；从财政支出方面来看，由于很多支出的增长是存在刚性的，如果经济增速放缓，部分项目的财政支出还会增加，这使得2012年中国财政赤字的整体风险将有所增加。基于此，进入2012年第一季度，由于经济下行风险加大，而财政支出具有刚性特征，因此将财政赤字风险调整为20，评级为“风险关注”；预计2012年第二季度财政赤字风险值为22，第三季度风险值为2l，保持在“风险关注”区间。

由于2012年中国经济下行风险增大，中央银行的货币政策相较之前也会适度宽松，因此信贷增长速度不会显著降低。从贷款供给方面来看，由于普遍预期2012年中国经济增长速度将有所放缓，经济运行风险加大，因此金融机构普遍比较谨慎；从贷款需求方面来看，中小企业的贷款意愿可能仍未被有效满足。2012年第一季度金融机构贷款余额增速有所回落，风险值为50，进入“有风险”区间。预计2012年第二季度风险值为47，第三季度风险值为48，回落到“风险关注”区间。

2012年的中国证券市场仍然充满了不确定性，在去年股票市场的大幅度下跌之后，市场投资者大都存在较强的观望与等待情绪，近期资金面仍然面临较大压力。虽然2012年1月份以来，股票指数在总体趋势上比2011年底有所升高，并且有进一步上涨的可能，但是由于未来经济发展状况仍不明朗，因此证券市场总体风险仍然较高。2012年第一季度证券市场风险值为56，位于“有风险”区间。预计2012年第二季度证券市场风险值为59，第三季度风险值为62，维持在“有风险”区间。

总体来看，进入2012年，发达国家或地区的经济复苏仍不乐观，各经济体都在注重发展实体经济，关注国内就业，但是仍然缺少明确的经济增长点；与此同时，各经济体在关注内需时可能会引发新的更加激烈的贸易摩擦，这将导致支撑中国经济增长的外需因素的不确定性加大，而内需是否能够成为中国经济平稳增长的有力支撑也仍不确定。另外，中国经济的结构调整与转型升级给就业和财政收支带来较大压力，这使得中国经济运行的整体风险将继续增加。总体来看，2012年中国经济增速会继续放缓，根据各分指标计算，2012年第一季度中国宏观经济运行风险值调整为35.58，处于“风险关注”区间，第二季度经济运行风险值为36.21，第三季度经济运行风险值为37.03，总体来看风险值有逐渐上升的趋势，但仍都处于“风险关注”区间。

基于对国内外经济形势的判断，在未来宏观经济政策的变化方面，本报告认为，2012年第一季度及之后的宏观调控政策基调仍将是控制通货膨胀上涨和保持经济稳定增长，并在此基础上促进经济发展方式转变；与此同时，宏观调控政策在保持连续性的基础上，将会针对经济运行中出现的新情况和新问题而出现微调。

具体而言，在财政政策方面，报告将延续2011年第四季度报告的判断，即2012年全年都可能由积极转向稳健，并且财政政策将围绕“十二五”期间加快经济发展方式转变和改善民生来进行结构性优化，结构性减税、中小企业税收减免、高科技新兴企业的补贴、税收的结构性转变等将成为未来一段时期内财政政策的重要着力点。除此之外，财政政策还将改进和完善对战略性新兴产业、节能环保产业、现代服务业、科技自主创新以及农田水利建设等的财政支持。

在货币政策方面，预计中国的货币政策将在2012年持续出现微调，即在确定通货膨胀上涨态势得到有效控制的情况下，2012年第一季度之后的时间内，法定存款准备金率继续降低的可能性仍然很大；并且，由于中国前期的准备金率处于相当高的水平，因此2012年全年的准备金率调整会在4次左右。而在利率调整方面，考虑到国际经济环境的复杂性，欧美等经济体仍将在较长时期内保持低利率政策，如果中国加息将会导致境外热钱的进一步流入，并对实体经济产生较大的负面影响，因此货币当局在利率调整方面仍将会保持谨慎，基于此，报告将延续之前的判断，即2012年上半年进行利率调整的可能性相对比较小。

前言／1

内容提要／1

一、国内外经济运行态势及主要热点／1

 （一）国外经济环境变化／3

1.世界经济减速或衰退／3

2.美国经济复苏缓慢／7

3.欧洲经济复苏步伐缓慢／13

4.日本经济复苏不及预期／17

5.大宗商品的价格走强／19

 （二）国内经济运行态势及特点／21

1.GDP出现下降／21

2.通货膨胀出现回调／22

3.固定资产投资增速回落／24

4.社会消费平稳增长／26

5.外贸比较平稳／27

6.央行开始微调货币政策／29

7.经济下行风险值得警惕／31

二、经济运行风险指数／33

 （一）经济运行风险指数（RIEO）走势／35

 （二）2012年第一、第二、第三季度经济运行风险评级／37

 （三）经济运行分项风险指数走势／38

1.消费品零售增长率／38

2.进出口增长率／40

3.居民消费价格指数／42

4.就业增长／44

5.外汇储备风险／46

6.财政赤字／47

7.金融机构贷款余额及贷款增长／49

8.证券市场／51

三、经济运行态势预测及宏观调控政策前瞻／53

 （一）经济运行态势预测／55

 （二）宏观调控政策前瞻／59

专题1 房地产调控／63

一、调控背景／65

二、调控措施／67

三、调控效果分析／69

四、影响房地产调控效果的因素／77

五、结论与政策建议／83

专题2 国外研究机构的经济预测／85

特别声明／89