《黄金屋(宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道)》是华章经典·金融投资之59，由史蒂文·卓布尼著。

全球宏观投资策略的圣经！

债券之王比尔·格罗斯每晚必看的床头书！

2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒，《纽约时报》、《金融时报》、《福布斯》推荐阅读！

揭密全球对冲基金的幕后精英！

对冲基金掌门人很少愿意与人分享自己的赚钱方法，但《黄金屋(宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道)》作者史蒂文·卓布尼却凭借实力和人脉撬开了他们的嘴。作者选取全球顶尖的13位对冲基金从业者，对他们进行了访谈。尽管作者的初衷是围绕全球宏观对冲基金来谈，但他们的谈话内容却进行得更深入、更广泛，包括了很多投资内容和经验，涉及投资风格和原则、风险、资产组合、历史、政治、央行政策、全球化、交易、竞争、聘用、入职、对冲基金的改革等。《黄金屋(宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道)》出版后，立刻获得了读者的好评，亚马逊网络书店排名始终居高不下，同时《金融时报》《福布斯》《纽约时报》等权威媒体也给予了好评。

推荐序

译者序

前言

第1版前言

第1章

全球宏观对冲基金概述

约瑟夫·尼古拉斯（对冲基金研究公司创建人、董事长）

第2章

全球宏观对冲基金历史

第3章

全球宏观对冲基金的未来

第4章

家族基金管理者

吉姆·莱特纳（猎鹰管理公司，维考夫，新泽西）

第5章

自营业务交易员

克里斯蒂安·西华约（高盛公司前自营交易部负责人）

第6章

研究员

安德斯·卓布尼博士（卓布尼全球咨询顾问公司）

第7章

银行司库

约翰·波特博士（巴克莱资本）

第8章

中央银行官员

苏希尔·瓦德瓦尼博士（英格兰银行前货币政策委员会成员）

第9章

网络达人

彼得·席尔（PayPal公司前CEO及联合创建人，Clarium资本）

第10章

场内交易员

依拉·哈里斯（芝加哥商品交易所，Praxis公司）

第11章

先锋

吉姆·罗杰斯（纽约）

第12章

商品交易专家

德怀特·安德森（纽约Ospraie管理公司）

第13章

股票操盘手

斯考特·拜森特（拜森特资本管理公司，纽约）

第14章

新兴市场专家

马尔科·德米特里耶维奇（紫杉资本公司，迈阿密）

第15章

固定收益证券专家

大卫·戈顿，罗布·斯坦丁（分散化基金管理公司，伦敦）

第16章

货币专家

佚名（货币基金经理，伦敦）

终篇

附录A

2008年的崩溃

李R.托马斯三世（福林特洛克全球投资）

附录B

谁控制着流动性

李R.托马斯三世（福林特洛克全球投资）

附录C

为什么全球宏观投资策略是未来的主流发展方向

李R.托马斯三世（福林特洛克全球投资)

附录D

寄语投资者：一个关于全球宏观策略的注解

约瑟夫拉斯（对冲基金研究公司创建人、董事长）

致谢

参考文献

全球宏观策略的投资方法，主要是通过对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。这个术语中的“宏观”一词，指的是基金经理尝试利用宏观经济基本原理来识别金融资产价格的市场失衡和错配，而“全球”则是指他们可以全球范围内搜寻这种价格错配的现象。

全球宏观对冲基金可以采用对冲基金的任何策略，具有最广阔的操作空间，可以在任何市场或投资工具上持有仓位。基金经理通常期望持有“下行风险有限和有潜在高收益”的市场头寸，既可以选择高度集中，也可以选择资产组合分散化的基金管理方式。

全球宏观对冲基金交易可被分为两大类——直接的定向型交易和相对价值型交易。定向型交易是指基金经理对一种资产价格的离散波动情况下注，比如做多美元指数或做空日元债券；而相对价值型交易是指通过配对持有一两个类似资产的多头和空头，利用两者之间的相对定价错误盈利，比如在持有新欧洲e股票多头的同时做空美国股票，或者在做多29年期德国债券的同时做空30年期德国债券。此外，从发现有利可图的交易来说，全球宏观对冲基金可被分为自主发挥型和系统型。自主发挥型的交易，基金经理主要依据对市场形势的主观感受进行投资；而系统型的交易，是指基金经理采用基于规则的方法或者量化分析进行投资。利润是通过正确预见价格趋势和捕捉差价波动获取。

总的来说，全球宏观基金操盘手通常都在寻找那些不常见的所谓“远离均衡”状态的价格波动。如果价格波动符合“钟形曲线”的正态分布，那么只有当价格波动超过平均值一个标准差以上时，才可以认为市场中出现了投资机会。通常在市场参与者的感觉与实际的经济基本面存在较大偏差时，这种情况才会发生，此时会产生持续的价格趋势或是价差波动。通过正确识别在何时、何地市场偏离其均衡状态最远，全球宏观基金经理就可以投资存在价格偏差的市场，直到失衡现象得到纠正时再退出市场获取回报。传统上，时机选择对全球宏观基金经理意味着一切。由于交易者运用了财务杠杆，无论是收益还是亏损都是巨额的，所以他们通常被媒体描绘成“彻头彻尾的投机者”。

许多全球宏观基金经理认为，全球宏观经济事件和变量将影响所有的投资策略。从这个意义上讲，全球宏观策略的基金经理能够充分发挥广泛授权带来的优势，灵活地从一个市场换到另一个市场，从一个机会转移到另一个机会，利用受委托资产创造出尽可能高的收益。他们认为，利润能够而且应该来源于许多看上去不相关的投资策略，比如持有股票的多头或空头，投资于价值已被低估的证券和其他各种形式的套利市场。全球宏观基金经理认为，某些投资风格在特定的宏观环境下有利可图，而在其他情况下则无法获利。当许多专家策略因巨额资产受到了限制，而出现流动性不足时，全球宏观基金经理却可以利用这些偶然出现的机会将资金快速投向各种不同风格的投资策略中，获取巨额投资回报。著名的全球宏观对冲基金经理人乔治·索罗斯曾经说过：“我不会用一套特定的规则来玩游戏，我会努力去寻找规则的变化。”

P1-2

本书第1版于2006年春出版，很接近那时所谓“伟大的现代化”末期，那是一个低波动性、低利率、收益率扁平、全球股权和资产市场强劲发展的时期，投资者不担心风险。从那以后，我们目睹了这一范式被扫荡一空，极端波动性再次杀回市场。巨大而且发散的利率波动已经成为常态，权益和住房市场多次从高位陡直下跌。全球各国央行和政府都采取了创新的流动性对策和救助行动，提供了货币和财政刺激。这些行动并非是没有代价的，商品价格先暴涨继而被廉价抛售，进一步恶化了政策制定者需应对的复杂的通胀局面。

正如海曼·明斯基曾经观察到的——稳定性似乎孕育了不稳定性。杠杆是在低波动性的平静时期设立的，最终却被自身重力压垮，并受到央行提高利率的推波助澜。大潮退后，很多东西现出了原形，特别是复杂的衍生品（SIV、CDO、CLO等）和房屋抵押领域的创新活动，这些产品在全球范围创造出了庞大的信用贷款。现在大家明白了，房价不可能永远上涨，评估机构、政府、银行、投资者和过度借贷的房主都懊悔不已（关于这方面更多的内容，见“附录A：2008年的崩溃”，作者李R.托马斯三世）。

当热钱抽离之后，本书中很多基金经理的预言成真了。特别是我们已经见识过美元的衰落，自20世纪70年代开始，商品和石油的反弹就很少见，住房市场繁荣泡沫突然破裂，全球主要的权益市场崩溃了，信贷利差大幅扩大，波动性从历史低位开始反弹。

有争议的是，过度宽松的信贷也是2003～2007年低波动年代的主要推手，而信贷紧缩则导致了2007年和2008年形势尖锐逆转。正如各国央行再次降息去救助投资者，本次周期的下一只靴子还悬在我们头顶上。但是这个过程不可避免地会导致一般通胀、恶性通胀、滞涨还是通缩呢？类似的问题还有，世界将改变由政府继续提供刺激的凯恩斯主义，还是会采取奥地利学派建议的痛苦路线？谚语所说的“世界上总有哪个地方会有牛市”，可能会增强政府干涉、管制，颁布更多的法案。全球化潮流在这个过程中将会被改变吗？投资的影响将会变成什么样？

其他重要的问题也摆在投资者面前：是否新兴经济体将会与发达经济体脱钩？金砖国家和其他国家能否在没有它们最大的客户的帮助下继续保持大幅增长？美国是否将经历日本式的“失去的十年”，一个欧洲式的泥潭，还是另一场大萧条？

2008年，宏观变量已经明显变成了影响投资表现的关键推手。由下而上，关注微观的权益、债券和商品投资者已经遭受了灭顶之灾，而大多数全球宏观基金经理仍能保存投资实力。正是基于此，在探索这个持续动荡的市场方面，全球宏观投资组合管理经理处于特别优越的位置。本书中采访的基金经理向读者提供了一系列广泛的有关全球宏观战略的快照式解说。他们的渊博知识将会对那些想尝试在不确定性不断增加的时代中搏击的投资者很有助益。

对于这一版的修订，我在吉姆·莱特纳那一章增加了第二部分内容。另外还对彼得·席尔这一章做了补充，新增内容来自为卓布尼全球咨询客户提供的资料。最后，增加了两篇由李R.托马斯三世（博士）撰写的附录文章，这也是来自过去两年我们为客户提供的研究项目：第一篇是极有先见之明的有关衍生品导致市场崩溃的文章，题目是“2008年的崩溃”（写于2006年6月），第二篇是“谁控制着流动性”（写于2007年4月）。

史蒂文·卓布尼

曼哈顿比奇，加利福尼亚州

2008年6月

这些成功的对冲基金经理在访谈中分享了他们的思考风格并让我们从中学到很多：他们关注着数量惊人的市场影响因素，他们非常重视对时机的精妙掌控，最重要的是，他们以归纳法而非演绎法，将广泛的不同因素联系起来。

——罗伯特·希勒 2013年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学教授

这是我最喜欢的一本书，放在床头每晚必读。

——比尔·格罗斯 PIMCO董事总经理

《黄金屋》是深入了解宏观对冲基金交易者所思所想的最佳途径！有这样一本书简直太棒了，我会让我的学生认真研读此书！

——纳西姆·塔勒布《黑天鹅》作者

每个局外人都喜欢谈论对冲基金，但真正执掌对冲基金的人对此却讳莫如深。本书出版之前，这是一个外人难以接近的神秘世界；在本书出版之后，人们得以从独特的视角洞悉这个世界。未来，历史学家一定会感谢作者为我们记录了一场悄然进行的金融革命及其背后的思想。

——尼尔·弗格森 哈佛大学历史学教授

书中那些神秘的对冲基金操盘手的思考非常有启发性！

——《纽约时报》

对于将资金投入这个领域的基金投资者来说，这本书非常有价值！

——《金融时报》

史蒂文·卓布尼做到了其他人，特别是媒体很难做到的一件事：让对冲基金经理们分享他们的交易秘密。

——《机构投资者》杂志

这本书来得正是时候，过去从未有人揭秘过全球最大对冲基金幕后的精英，也没有人像书中的对冲基金经理那样展示过他们精妙的思想。

——《福布斯》杂志