绿光资本与联合资本的对决，《一路骗到底》大结局！

一个做空者与不诚信上市公司的博弈故事！

做空者是投机者，还是真正的价值投资者？

空头是在颠覆华尔街的规则，还是在捍卫美国资本市场的公正？

大卫·艾因霍恩创作的《空头之王》的故事始于2002年的一次投资慈善募捐晚会上，有投资者询问大卫·艾因霍恩有什么投资计划。艾因霍恩便将上市公司联合资本的会计造假与欺骗投资者的斑斑劣迹和盘托出。第二天，纽约证券交易所开盘后联合资本停盘，因为太多的投资者参与做空这只股票，这使得纽交所无法让这只股票完成交易。

大卫·艾因霍恩创作的《空头之王》的故事始于2002年的一次投资慈善募捐晚会上，有投资者询问大卫·艾因霍恩有什么投资计划。艾因霍恩便将上市公司联合资本的会计造假与欺骗投资者的斑斑劣迹和盘托出。第二天，纽约证券交易所开盘后联合资本停盘，因为太多的投资者参与做空这只股票，这使得纽交所无法让这只股票完成交易。

接下来联合资本开始了反击，自称自己的公司清白无辜，又祭出做空者原罪说的大旗，指责艾因霍恩的做空是无耻的造谣生事。自此，绿光资本与联合资本公司为期8年的对决揭开了序幕……

自本书更新版出版之时，艾因霍恩像做空雷曼一样，再一次大获全胜。

《空头之王》是空头者揭露公司造假、捍卫美国资本市场诚信故事的又一次诠释。整个事件涉及了投行、分析师、记者、对冲基金、上市公司管理层、整个华尔街的各行各业，为价值投资者上了极其生动形象的一课。

推荐序

联合资本股票走势图

人名录

引言一次演讲引发的火星

第一部分 投资界慈善捐款晚会与绿光资本对冲基金

 第1章 创立绿光资本之前

 第2章 正式启动

 第3章 绿光资本早期成功投资

 第4章 价值投资搏击网络股大潮

 第5章 解剖联合资本

第二部分 令人目眩的旋转陀螺

 第6章 联合资本恶言相向

 第7章 华尔街分析师面目

 第8章 骗人的会计处理

 第9章 事实，抑或非事实

 第10章 BLX公司

 第11章 解约与续约

 第12章 是我，还是你说谎的眼神

 第13章 论战与操纵

 第14章 回报股东

 第15章 精确地说，BLX公司究竟值多少

第三部分有人醒了吗

 第16章 政府调查

 第17章 艰难的上午

 第18章 编造者、抄写员和学者

 第19章 克罗尔调查公司深入挖掘

 第20章 唤醒管理当局

 第21章 900万美元的资本游戏

第四部分 系统如何作用（和不作用）

 第22章 你好，谁在那儿

 第23章 告密者

 第24章 赤裸的攻击

 第25章 又一种贷款方案，又一类欺诈

 第26章 政策嗅觉

 第27章 内部人员套现245第五部分绿光资本是正确的……继续

 第28章 指控与否认

 第29章 指控和供认

 第30章 迟来的一局

 第31章 证券交易委员会发现了地毯下的污点

 第32章 长满荒草的花园

 第33章 一项定罪，一次听证会，一项任免

 第34章 盲人、大象、麦比乌斯带和道德风险321第六部分终局

 第35章 回顾：未结束的故事

 第36章 雷曼兄弟的传奇

 第37章 如果他们问我，我可以写一本书

 第38章 只是闭上你的嘴然后吹气

 第39章 与证券交易委员会的最后一些话

 第40章 尾声

术语表

致谢

尽管我们的投资研究过程在很大程度上依赖于我在西格尔考勒瑞公司受到的训练，但绿光资本构建投资组合的方式不同于西格尔考勒瑞公司。在西格尔考勒瑞公司，最大的投资都是多空配对交易。所谓多空配对交易，就是将身处同一行业并且市场交易估值大幅偏离的两家公司进行搭配投资。西格尔考勒瑞公司会买入估值较便宜的那家公司，同时卖空更昂贵的另一家公司。在理想的情况下，持有多头仓位的公司较之持有空头仓位的公司拥有更好的前景，或者会计政策更为保守。多空配对交易试图通过既消除市场风险又消除行业风险，同时利用随着时间推移而产生的估值收敛，来防范投资组合内投资的损失。

从一个不错的投资观点出发，并找到一个估值大不相同的行业可比公司进行匹配，这样便产生一次多空配对交易。经常会有的情况是，多空配对交易的空头除了作为行业风险和市场风险的防范手段之外，并无什么投资价值。倘若你将投资由l～10分成10个不同级别，其中l为最理想的多头投资想法，lO为最理想的空头投资想法，那么多空配对交易的投资组合将拥有很多个3和4与同一行业的6和7匹配。绿光资本一般不做多空配对交易。我们接受更多的行业风险，但配置投资组合时，我们相信其中多头是1和2，而空头是9和10。我们做空并非为了防范投资损失。如果对于某一仓位的风险感到不安，我们就减少或出清这一仓位。通过持有值得拥有的多头和值得拥有的空头而构建的投资组合，我们可以实现部分市场对冲，同时不必把资本花在期望收益为负的投资项目上。

每当我们拿资本冒险而做多或做空，我们相信这一投资具有其自身优点。我们的目标是在每一项投资上赚钱，或者至少保本。这就意味着，股票应该会有足够程度的错误定价，这样一来，如果我们是正确的，我们会大有斩获，但如果我们在很大程度上犯错，我们大致会保持不赔不赚。显然，如果我们错得离谱，我们就会亏损。我们不使用指数来对冲，因为做空风险回报特征很差的单只股票的收益会更多。指数对冲的期望值是负数，因为随着时间的逐渐推移，市场会上行，而空头只是在下跌行情中带来好处。做空单只股票有两个获利途径一一要么市场下跌，要么事实证明特定公司的分析是正确的。在实践中，我们在多头上较之空头有更多的敞口，因为我们的空头仓位较之多头仓位往往对市场更为敏感，波动性更大。再者，市场随着时间推移往往会走高，我们也希望参与其中。管理投资组合只有在市场下跌行情中才能有超好表现，在心理上挑战很大。我压根儿不想把自己的生命浪费在期待市场崩盘上。

我们与西格尔考勒瑞公司另外一点不同之处在于，我们避免“不断演进的假想”。如果我们的投资基本依据证明有误，我们便退出仓位，而不是创造一个新的适当理由继续持有。当我们的分析出错，或者我们根本无法忍受煎熬，我们便退出，而不是当市场行情持续时间长于我们的想象时才退出。每个人都会在有些时候犯下错误。在西格尔考勒瑞公司，主要管理人很精明，也相信公司很精明。要让精明的人承认自己出错很难。作为西格尔考勒瑞公司的一位研究分析9币，如果我认为某只股票会涨到10美元而建议对其做多，并且股票跌至7美元，那么整个公司会对我对其再做买入推荐存在极大偏见，即使那需要为该仓位设法想出一套新的持有依据。如果该股票跌至5美元，它可能成为基金持有的最大仓位之一。这样便造成一种风险，即西格尔考勒瑞公司将最多的资金投放到最错误的投资想法上。

我们认为自己是“绝对收益”投资者，因此并不将我们的投资结果与只做多的指数进行比较。这意味着，我们的目标是随着时间的推移，无论市场环境如何，都要努力实现正收益。我相信，对冲基金之所以有巨大吸引力，是因为它具有博取绝对收益的导向。多数只做多的投资者，包括共同基金，都是相对收益投资者；其目标是投资表现优于某一基准，通常这一基准是标准普尔500指数。在评估一个投资机会的过程中，相对收益投资者提出的问题是：“这一投资将会胜过我的基准吗?”相比之下，绝对收益投资者会问：“该项投资的回报是否大于其风险?”这会导致分析框架完全不同。结果，两类投资者可能考察同样的情形，但得出的投资结论却大相径庭。P16-17

右要欣赏一部伟大的侦探小说，你不必非得是位金融专家。不过，既然你手头的这个故事牵涉数十亿美元的利害关系和精心策划的骗局，那么由当今世界上最了不起的一位专业投资家引导你穿过层层迷雾，当然会大有帮助。说到底，故事本质上其实很简单。故事既骇人听闻又紧张刺激，令人悲哀的是，这并不是一个虚构的故事，因此它还会让人感到震惊错愕。这全是实实在在发生过的事情，而且，在我写这篇序的时候，仍在演进。

每当我吃不香或者睡不着时，我便拿来本书捧读。它引领我进入的世界，除了在电影中我们很少有人见识过。难以置信，美国的法律系统、政府监管者和财经媒体竟能纠集在一起，所作所为令人深感失望、深感痛苦。多数伟大的故事中既有善人，又有恶人；在最简单的故事形式下，你能一眼看清楚善人和恶人，能判断他们都站在哪一边。但是，这本书并非如此，我们的男主角从来不确定他能信任谁。

然而，这也无伤你的阅读兴趣。只要你躺在舒适的床上或沙发上，能设身处地体验一番书中紧张刺激和饶有趣味的故事情节，似乎也不错。要是你从书中发现真实世界是如何运行的，因此而失去些许天真，也没什么大不了。从短期来看，善人可能会被拖进泥沼，恶人可能会卷走无数金钱而逍遥法外。但是，从长期来看，善人还是可能被拖进泥沼，恶人还是可能卷走无数金钱而逍遥法外。同时，我得给这本书的电影版评为R级，我可不想让我的孩子太早丧失自己的天真单纯。

乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)

本书中所描写的上市公司的贪婪文化让人侧目，如果我们不能阻止上市公司损人利己的为非作歹，那么不仅是投资者，我们整个国家的经济都要深受其害。

——奥林匹娅J.斯诺参议员

本书中揭露的事实会让你瞠目结舌，这是一个关于上市公司欺诈、造假、歪曲事实，以及哗众取宠的故事。上亿美元的纳税人的金钱被这些无良上市公司挥霍一空。难能可贵的是艾因霍恩将这些丑态暴露在阳光之下。本书注定将成为我们时代的经典金融著作。

——克莱德·米尔顿

在联合资本与艾因霍恩之战外，更让人困扰的是这样的事实，就是市场对待上市公司批判者的方式。很多人，包括美国证交会竟然都倾向于攻击说真话的做空者。

——贝萨妮·麦克莱恩