第一本帮助我们平衡金融资本与人力资本的投资指南；第一本从工作到养老的全面、专业、实用的理财书；国际投资教父吉姆·罗杰斯强烈推荐的读本；

《投资与养老：最有价值的理财规划实践指南（修订版）》由约克大学商学院金融学教授、沃顿商学院和伦敦政治经济学院客座教授、菲尔兹数学科学研究所研究员摩西·A.米列夫斯基编著的的财富人生规划课，教你如何管理金融资本并积累人力资本，以创造持续的退休收入。

什么是金融资本？什么是人力资本？如何理财规划，才能做到工作时和退休后都能够获得财务自由？

《投资与养老：最有价值的理财规划实践指南（修订版）》作者摩西·A.米列夫斯基从人力资本视角出发，为读者提供了投资规划和应对风险的各种策略。在人力资本发挥作用的工作期间，要尽量将人力资本转化为金融资本，购买保险是一种最好的风险对冲，合理利用杠杆收益也是可取的策略。而退休之后，尤其是随着人均寿命的延长，如何管理好养老金则变得非常重要。本书作者重点分析了养老金理财法则，如何应对通货膨胀风险、投资顺序风险、寿命延长风险，并为读者提供了投资产品多元化的合理选择。

本书适合投资顾问、理财师、保险从业人员、社会保障工作的相关研究人员、大专院校金融投资相关专业的师生，以及对投资理财感兴趣的读者阅读。

引言

 养老金正在“垂死挣扎”

 养老金的运作模式

 佛罗里达州的养老金计划

 本书结构安排

第一章 你就是一家公司

 你的价值是多少

 人力资本的重要性

 教育是一项重要的投资

第二章 保险是对人力资本的对冲

 生死概率

 购买人寿保险需要花多少钱

 你需要多少额度的人寿保险

 能否评估生命的价值

 人寿保险的类型

第三章 空间和时间的多元化

 多元化战略

 分解风险：系统风险和非系统风险

 国际投资的重要性

 相关性：资产分配背后的魔法

 时间对金融风险和波动性的影响

 我们应该在年轻时承担更多的风险吗

 多元化和金融危机

第四章 债务在任何年龄段都是好事吗

 杠杆的双面性

 负债是好事吗

 投资、职业和保险

第五章 个人通货膨胀和退休生活成本

 通货膨胀的影响

 个人通货膨胀率

第六章 投资回报的顺序

 退休收入的三角学

 统计学角度

 安慰剂和海市蜃楼

第七章 长寿是福也是祸

 预期寿命

 你了解概率吗

第八章 在危机中度过退休时光

 需求分析

 蒙特卡洛模拟法

第九章 年金保险

 时间在变，产品也在变

 年金化的优点

 年金化的缺点

 变动年金

第十章 产品配置是新型资产配置

 产品配置

 资产配置的行为

第十一章 管理退休风险的计划

 退休收入规划是目标

 写在最后的话：发展并保护你的个人资产负债表

投资、职业和保险

接下来的内容是本章的重点，我将债务和杠杆的优点、人力资本的作用以及人力资本的主要理论结合在一起，并以整个生命周期为时间段，分析完整的投资组合选择——投资、职业和保险之间的组合。

假设有一位45岁的投资银行家，他每年赚100000美元。他的妻子在家照顾他未成年的孩子。根据金融服务行业的工作特点，工资报酬完全取决于股市表现，他的人力资本可以被看作是一只股票。假设他在401（k）、个人养老金账户（IRA）或者类似的长期投资账户中存了250000美元。我们暂时先忽略房产。根据我与IFID中心的同事们共同研究发现（结果列在表4—5中），他应该分配60％的退休储蓄账户（也就是250 000美元中的150000美元）到与股市高度相关的证券投资。另外的40％（也就是250000美元中的100000美元）应该被分配到债券和更加安全的固定收益投资工具中。这样分配的原因是，他的人力资本已经具有了很高的股票风险。这并不是一个投机决策，也不是对股市方向的看跌押注，而是对冲他的人力资本。

相反，一位终身制教授每年同样赚100000美元，个人家庭状况和经济状况同银行家一样。他能够投资退休储备金的280％于危险的股市上。280％意味着教授应该将250000美元的退休储蓄账户中的钱全部拿出来，并且以杠杆或者保证金的形式借入资金投资另外的180％的股票。换句话说，他应该借人450000美元并且将这笔钱也投入股市。这样的投资组合的资产价值达到了700000美元。这个方法似乎不够理智，但是它直击“人力资本是股票还是债券”理论的核心。这位终身制教授坐拥价值数百万美元的隐形债券。不进行这项杠杆投资，他的个人资产负债表就包含了过多的不健康的债券分配。因此，为了使他的个人资产负债表达到均衡，他应该借钱来有效地做空债券并卖出一些持有的债券，并投入股市中。这不是投机、赌博，也不是不理智地挥霍辛辛苦苦赚来的钱。这是在对冲，以确保教授的总资产负债表的多元化，而不仅仅是金融资产负债表的多元化。  假设投资银行家与终身制教授处于相同的财务状况中，投资银行家应该购买更少的人寿保险，因为他的人力资本的经济价值的风险更大，因而价值更低。他可能期望接下来每年都能赚到100000美元，但鉴于收人和工资的风险陛，只有小部分需要被保护。人寿保险不是对死亡的投机，而是对人力资本突然消失的对冲。当现金流越稳定且越可预测时，收人流的贴现经济价值就越大。尽管教授和银行家每年的预期收人都是100000美元，但银行家的工资的波动性要高得多，因而贴现价值也就低一些。因此，他购买的保险要少一点。

介于两种极端情况之间的是机械工程师。由于他的人力资本变化不一定与股市相关，因此他持有的股票金额比投资银行家多，但比终身制教授少。同理，公司的破产律师获得的财富和体现的价值在公司出现财务危机时最大，应该承担更多的权益风险。他们年龄相同、收人相同、资产负债表上的金融资产相同、家庭的财务负担相同，然而，他们的投资组合看起来完全不同。这是为什么呢？因为一些人是“股票”，一些人是“债券”，而其他人则介于“股票”和“债券”之间。

年龄对“股票或债券”理论有什么影响？10年后我们再次拜访那位投资银行家，这时他55岁了。假设他成功地积累了与终身制教授相同金额的金融资产，他的最优权益投资从45岁时退休账户的60％，下降到了55岁时退休账户的35％。他现在应该承担更小的股票风险，因为他正在变老，距离退休的时间越来越短。随着时间的推移，投资者会减少最优股票的风险暴露。终身制教授降低了他的股票风险，但他还是有85％的权益投资比例。

此时的机械工程师和破产律师可以持有的风险权益资产水平仍然低于教授，高于银行家。人寿保险的最优购买金额介于两者之间。当然，在现实生活中，投资银行家到55岁时很可能比机械工程师或教授积累更多的金融财富。我所研究的是，在其他条件不变的情况下，人力资本的特质对投资策略的影响。

如果我们将这张表格继续向后扩展10或15年，这时教授和银行家都退休了，人寿保险的最优金额接近于零，而且他们的投资组合看起来非常相似。我会在后面几章中继续讲述这个故事。当人力资本已经转化为金融资产后，基本不需要对其进行对冲。

尽管上述故事和表4.5中的数字是理想化和抽象的，但是其表达的结论是正确的。这些过程进一步强化了我在前面章节中讨论的一些观点。

首先，你的债券投资比例应该等于你的年龄，或者股票投资比例等于100减去你的年龄。即使你将数字从100修改为110，甚至120，你都没有真正理解你的工作本质或风险类型。在你人生中的一段时期内或某个时点上，最优证券配置可能大于100减年龄，而在其他情况下又可能低于这个值。你的年龄没有包含足够的信息来决定一个适当的资产配置。

其次，传统观点认为，借钱是负面的。然而，我认为债务不能被孤立考虑。它是一个更大的问题的一个组成部分，这个更大的问题就是你的公司的最优资本结构。债务只是资产配置困境的另一个维度。对很多人力资本和工作都很稳定的人而言，他们有理由用超过退休储备金的100％的钱投资股市。例如，杠杆比率达到2：1。我可以证明，投资贷款和保证金账户的利率是非常合理的，也是很容易实现的。

一些稳定的职业，如政府官员或终身制教授，是风险规避者的首选。他们实际上应该是承担最大的投资风险的投资者，前提是他们考虑个人资产负债表，而不只是流动投资账户。

P97-100

为了更好地反映2008年金融危机以来发生的经济现象，本书修订版对第一版中的很多图表进行了更新和修正。即使当今的社会风险更高，不确定性更大，但我认为本书第一版的主旨仍然有效，即你必须知晓你自身的人力资本价值、回报和风险类别。人力资本是指你的工作、职业，或者你为了生存而做的事情。人力资本可能是你一生中拥有的最具价值的资产之一。因此，你应该确保任何一项关于金融资本的决定都与你的人力资本的经济特征相适应。战略性的财务计划一定是全局性的。在本书第一版中，我将退休趋势定义为养老金固定收益的不断下降、人类寿命的持续延长，以及个人通货膨胀风险的不断增加。金融危机给我们的教训是，金钱是靠不住的，我们必须认真地管理债务，并且在各种资本（人力资本、金融资本、社会资本）间进行多样化投资，才能拥有稳定、安全的财务未来。你到底承担了多少风险

我通常不会在飞机上跟别人讲话。然而，在从达拉斯飞往波士顿的航班上，一位中年女士坐在我的旁边，问我正在读的文章是否有趣，我打破了长期以来坚守的飞行原则，与她攀谈起来。

这位叫作金姆的女士要去一家总部在东海岸的知名金融服务公司面试。她对这场面试非常担心，因为面试内容对她来说属于全新的领域，而且她没有太多金融行业的经验和知识。作为一位金融学教授，提供一些面试技巧和行业常识对我而言是一件简单而有趣的事情。

从交谈中我得知，她刚刚失去了在达拉斯一家中等规模的制造公司的工作，这是来自海外廉价劳动力和产品冲击的后果。她想在一个完全不同的领域开始新的工作。她之前的雇主使用一种专门的软件程序，她对此非常了解且操作熟练，但是离开这个她奉献了十年光阴的狭窄的制造行业，这种技能毫无用处。

对金姆来说，更糟糕的是，尽管她为达拉斯的制造公司工作了八年之久，但她并没有在避税储蓄计划中攒下很多钱。公司不提供传统的养老金计划，她的避税储蓄计划，也就是众所周知的401（k）计划中的大部分钱投资于共同基金和她任职的公司股票。近几年来这些投资的收益都不太好，然而以基金成本为基础的账户价值表现不错。事实上，账户价值比她曾经投资在这项计划上的现金总额要少得多。她将这么多钱投在这一只股票上，是因为公司提供了匹配交易——每推迟接收100美元的工资，公司将向401（k）计划中注入价值50美元的公司股票。一开始她会获得50％的投资回报，并且可以延期交税。从表面上来看，这是一笔极好的交易，而且很多公司也提供这样的计划。然而不幸的是，最近18个月来，公司股价跌幅已超60％，基本抵销了前期收益。实际上，她和其他1000多位雇员辞职的那天，股价又下跌了15％，很可能是因为企业宣布了一项重大重组决定。

我真的为她感到难过，尽管她似乎正在极其沉着地处理她的财务困境。她期待在波士顿的金融服务行业开始新工作和新生活。她说，这一切让她想起了15年前大学毕业的时光，那时没有存款、没有工作经验，有的只是一打需要还款的信用卡账单。

随着旅程的进行和谈话的深入，我了解到她刚和丈夫离婚，她的丈夫恰好也在同一天被同一家公司解雇。金姆和他的第一次见面是在几年前的一次公司野餐上，他们有很多共同点，包括同样的工作和职业前景。但是，双双失业的压力以及接踵而来的资金紧张对他们的婚姻造成了极大的影响，他们正在变卖房产，并且走上了离婚程序。

房地产市场对他们来说更是雪上加霜。他们的房产价值比几年前买的时候低了20％，而且他们也很难获得房子的真实报价。我怀疑这种困境很可能是因为，附近的很多居民也是最近被裁员的员工，他们也在试图卖房子。

金姆希望他们至少能够以抵押价值卖出房子，这个价格也就是他们真正欠银行的钱。否则，他们很可能需要申请破产，甚至可能被法院拍卖房屋。显然，金姆和她的丈夫是以调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage，ARM）买的房子，这种贷款的基准利率刚被调整到一个更高的水平。现在他们每个月的还款是两年前的2倍。

到目前为止，你可能怀疑，我并没有在飞往波士顿的航班上遇到金姆。事实上，我编造了这个人以及她灰暗的人生。我确定，生活中有很多像金姆这样的人，我只是还没有遇到而已。我只是为了说明一个道理。很多人有光鲜的工作、房子以及有保障的401（k）账户，但他们注定会成为金姆。只是他们还不知道罢了。

这些人将太多的鸡蛋放在同一个篮子里，由于他们将职业、房子、投资组合甚至婚姻都分配在同一个经济部门中，因此，他们违背了现代金融理论中最重要的原则，那就是风险多元化。很多人错误地认为，多元化只能应用于股票和债券投资，并且只与它们有关。事实是，多元化应该应用于可能产生收入或现金流的任何方面。多元化应该应用于日常生活中的所有类似股票和债券的资产上，而不仅仅是财务组合中的股票和债券。 。

当今经济环境和金融市场波动频繁，投资者几乎每天都要重新评估其金融风险偏好。股市持续大涨时，大多数人认为自己是风险容忍者。然后，在接下来的几个星期、几个月或者几年中，市场大幅下跌，他们又认为自己是风险规避者，不能把握这种波动性。他们抛售、清算手头的股票，认为市场此时不适合投资。他们对待金融风险的态度比市场本身更加变化无常，风险规避成了没有基础的、难以捉摸的说辞。因为询问人们的风险偏好几乎是毫无意义的。它随着昨天的市场、今天的心情甚至明天的天气而变化。一个人怎么能根据每天都在变化的情况来做出投资决策呢？

本书的观点是，处理金融风险应该基于个人资产负债表的各个组成部分，必须以更加全面的方法来处理财务状况。房子、居住城市、工作、婚姻甚至健康都是一项金融资产，它们是共生的，应该与个人资产负债表中的金融资产和负债一起被多元化。我会在本书中解释全局多元化的重要性，以及怎样才能做到多元化。

过去，股票和债券的金融投资组合更像是一个附属品而不是必需品。投资账户一般作为退休收入的补充，或者只是一项业余爱好。现在，广义的股票和债券将会为你最后20年或30年的退休生活提供资金保障，支撑你做出影响你一生的投资决策。

这是一本非常棒的关于如何有效地规划退休收入的读本，对理财顾问以及他们的顾客都有很大的帮助。

——吉姆·罗杰斯（Jim Rogers），国际投资教父

米列夫斯基引用了很多最新的研究，通过使用现代金融经济学中的概念，试图帮助人们理解个人劳动收入、生活方式以及寿命在现代投资组合理论中所发挥的作用。

——席德·布朗恩（Sid Browne），哥伦比亚商学院教授

这本书是渴望获得终身财务安全的人的必读之作。读过这本书的人会对“人力资本”和“风险管理”等概念有更深的理解，它们不是晦涩难懂的术语，而是为创造持续、安全的退休收入指引方向的路线图。

——杰弗里·R.布朗（Jeffrey R.Brown），伊利诺伊大学金融学教授

米列夫斯基带领我们穿过危机四伏的金融荒野，追求退休后的安稳乐土。他拥有罕见的天赋，可以用简练的语言阐明抽象的金融和数学概念。这个时代的个人压力越来越大，为了保证退休期间的财务稳定，请翻开这本书吧。

——史蒂文·西格尔（Steven Siegel），北美精算师协会精算师