本杰明·格雷厄姆编著的《聪明的投资者》这本书是面向普通大众的，但同样也受到了证券、金融专业人士的青睐与赞赏。正是在阅读了该书之后，年轻的巴菲特才毅然决定选择哥伦比亚大学就读，并终生追随格雷厄姆。成名之后，巴菲特在大学讲授“投资学原理”时，也曾以此书作为教材。《聪明的投资者》不仅为读者提供了一系列的实际操作原则，而且更重要的一点在于，它是一部开启人们智慧的投资哲学。

本书是《聪明的投资者》(原本第4版)。

本杰明·格雷厄姆编著的《聪明的投资者(原本第4版)》是一本证券投资实务领域的世界级和世纪级的经典著作，自从1949年首次出版以来，在股市上一直被奉为“股票投资圣经”。《聪明的投资者(原本第4版)》是根据格雷厄姆英文版原著1973年第4版的中译版。股神巴菲特特为本书撰写的序言和评论是这个版本的又一个亮点。

《聪明的投资者(原本第4版)》首先明确了“投资”与“投机”的区别，指出聪明的投资者当如何确定预期收益。《聪明的投资者(原本第4版)》着重介绍防御型投资者与积极型投资者的投资组合策略，论述了投资者如何应对市场波动。《聪明的投资者(原本第4版)》还对基金投资、投资者与投资顾问的关系、普通投资者证券分析的一般方法、防御型投资者与积极型投资者的证券选择、可转换证券及认股权证等问题进行了详细阐述。

《聪明的投资者(原本第4版)》主要面向个人投资者，全面体现了格雷厄姆的价值投资思想，为普通人在证券投资策略的选择和执行方面提供了重要的指导。

译者序

第4版序

本杰明·格雷厄姆生平简介

导言 本书的目的

第1章 投资与投机：聪明投资者的预期收益

第2章 投资者与通货膨胀

第3章 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平

第4章 防御型投资者的投资组合策

第5章 防御型投资者与普通股

第6章 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法

第7章 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法

第8章 投资者与市场波动

第9章 基金投资

第10章 投资者与投资顾问

第11章 普通投资者证券分析的一般方法

第12章 对每股利润的思考

第13章 对四家上市公司的比较

第14章 防御型投资者的股票选

第15章 积极型投资者的股票选

第16章 可转换证券及认股权证

第17章 四个非常有启发的案例

第18章 对八组公司的比较

第19章 股东与管理层：股息政策

第20章 作为投资中心思想的“安全性”

后记

附录

1.格雷厄姆—多德式的超级投资者

2.与投资收入和证券交易税相关的重要规则(1972年)

3.投资税的基本内容(2003年更新)

4.普通股领域新的投机

5.Aetna Maintenance公司的历史

6.NVF公司收购Sharon钢铁股份的税收会计

7.技术类公司的投资

股票股息和股票分割

重要的一点在于，投资者要理解(恰当意义上的)股票股息与股票分割之间是有重大差别的。后者代表了普通股结构的改变，通常情况下，会以2比1或3比1来发行新股。发行的新股与过去一定时期的利润再投资没有关系。股票分割的目的是使每股的市场价格下降，其原因可能在于，这种较低的价格区间使得新旧股东更容易接受。股票分割可以借助于所谓的股票股息来完成——这需要将一笔盈余账户转入到资本账户中去，也可以借助于面值的变化来完成——这不会影响到盈余账户。

我们所说的恰当的股票股息，是指支付给股东的股息有实实在在的证据，或者是代表了特定的利润——这些利润在近期的较短时间内(比如在近两年之内)以股东账户对企业进行再投资。现在，人们都对这种做法表示认同：以宣布分配股票股息时的价值大致代表这种股息的价值，并将这笔价值按等值额从盈余账户转移到资本账户。因此，股票股息金额一般都比较小，大多数情况下，都不会超过5％。本质上讲，这类股票股息的总体影响，类似于从利润中支付等额现金的同时，向股东额外出售总价值相等的股份。可是，与现金股息和认股权相结合的做法相比，直接分配股票股息具有重要的税收优势——直接分配股票股息几乎是公用事业公司标准的做法。

纽约股票交易所将股票分割和股票股息之间的实际界线确定为25％。达到或超过25％的股票股息分配，无需采用将其市值从盈余账户转到资本账户等做法。有些公司，尤其是一些银行，还在采用随意公布股票股息的旧做法(比如，每股10％，与近期利润无关系)，这些情况会给财务领域带来一定的混乱。

长期以来，我们一直强烈主张在现金股息和股票股息支付方面有一个系统的、明确的政策。根据这种政策，定期支付的股票股息将使企业再投资的利润全部或部分资本化。这种政策(涵盖100％的再投资利润)已经被Purex公司、政府雇员保险公司以及其他几家公司所采纳。

研究股息的大多数学者似乎对各种股票股息都持否定态度。他们坚持认为，股票股息不过是几份证券而已，它们没有给股东带来额外的好处，而且它们涉及到一些不必要的费用和麻烦。我们认为，这完全是一个脱离实际的观点，它没有考虑到投资的实用性和心理现实。是的，定期支付的股票股息(比如5％)，只改变了所有者的投资“形式”。他拥有了105股，而不是100股；但是，如果没有股票股息，最初100股所代表的所有者权益与现在的105股是一样的。尽管如此，这种形式的改变对所有者来说是具有实际意义和实际价值的。如果他想兑现自己利润再投资的股份，那么他就可以将所获得的新的证券出售，而不必去拆散自己原有的证券。与以前100股的情况一样，他可以指望从105股中获得现金股息；如果没有股票股息分配，现金股息增加5％的可能性就要小一些。

与下列情况对比，就可以非常清楚地看到定期支付股票股息这一政策的好处：公用事业企业经常采用的做法是，先支付大量的现金股息，然后以向股东出售额外股票(通过认购权)的形式，再将这部分现金中的大部分收回。正如我们前面所指出的，股东获取股票股息的做法，与获取现金股息再加上认购权的通行做法相比没有什么区别，只不过他们可以省去现金股息的所得税。那些需要或希望获取最大的年现金流的人，可以在不增加股份的情况下将其股票股息出售，这与目前出售认购权的做法是一样的。

以股票股息来替代现在的股息加认购权的做法，可以节省大量的所得税。我们强烈要求公用事业企业改变做法(尽管这会对美国的财政收入带来不利影响)，因为我们确信，对一笔利润(股东实际上并没有得到这笔利润，因为公司通过出售股票又将这笔钱收回去了)再次征收(个人)所得税的做法是完全不公平的。

富有效率的公司一直在改进自己的设施、产品、会计方法、管理层培训计划以及劳资关系。现在，它们应该考虑如何改进自己的重大财务行为，其中包括股息政策。

P338-340

一提起股市，人们自然会想到“股神”沃伦·巴菲特。然而，许多人并不知道，巴菲特的投资理念主要来自于他的一位老师——本杰明·格雷厄姆。巴菲特曾经说过：在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。

实际上，作为价值投资理论的开山鼻祖，格雷厄姆对于价值投资的理解以及投资安全性的分析策略，影响了包括内夫(John Neff)、卡恩(Irving Kahn)以及艾维拉德(Jean—MarieEveillard)等在内的整整三代华尔街基金经理人。目前，华尔街所有标榜价值投资法的经理人，都称自己是格雷厄姆的信徒。因此，格雷厄姆享有“华尔街教父”的美誉。

《聪明的投资者》这本书是面向普通大众的，但同样也受到了证券、金融专业人士的青睐与赞赏。正是在阅读了该书之后，年轻的巴菲特才毅然决定选择哥伦比亚大学就读，并终生追随格雷厄姆。成名之后，巴菲特在大学讲授“投资学原理”时，也曾以此书作为教材。《聪明的投资者》不仅为读者提供了一系列的实际操作原则，而且更重要的一点在于，它是一部开启人们智慧的投资哲学。

如今的投资环境与格雷厄姆时代已经大不相同，但是，格雷厄姆所建立的智慧型投资原则，至今仍然是无懈可击的。关于这一点，我们可以从本书每一章的点评中看到——结合当今股市的实际情况，这部修订版对格雷厄姆的投资理念作出了最新的诠释。这也是该版本与以前版本的最大区别。

本书的翻译分工如下：序言、作者简介、引言、第1章～第6章以及附录1的内容，由黄一义研究员完成；其余的内容由王中华完成。由于译者水平有限，再加上书中涉及到大量的名著和典故，因此，难免会有翻译不当之处，我们诚恳地欢迎读者的批评指正。最后，我们要衷心地感谢北京新曲线出版咨询有限公司的领导和编辑们，他们为本书的出版付出了辛勤的劳动，做出了巨大的努力。

王中华

天津商业大学经济学院金融学教授

2010年6月

我们非常熟悉两个合伙人。他们一生中花了大量的时间，打理他们自己以及其他一些人投在华尔街的资金。一些冷酷的经验告诉他们，最好是做到安全和细致，而不要企图把全世界所有的钱都赚完。他们确立了一个相当独特的证券操作方法，这种方法把较好的盈利性和稳固的价值结合在一起。他们远离所有看上去已被高估的证券，并且在价格上涨到他们认为不再有吸引力时迅速将这些证券卖掉。他们的证券组合总是能做到很好的分散化，其中包括100多种不同的证券。通过这种方法，他们做得相当成功，尽管许多年内市场总体有起有落。替他人管理的几百万美元资金的年均回报率为20％，因此，他们的客户对这些结果非常满意。

在本书的第一版出现的那一年，两位合伙人有机会收购一家成长型企业一半的权益。出于某方面的原因，当时这个行业并不被华尔街看好，因此这笔交易被好几家重要的机构拒绝了。但是，这两个人非常看好该公司的潜力。他们最看重的是，该公司的价格相对于其当期利润和资产价值而言并不算高。两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展了并购，他们的利益与这笔新的业务密切相关，而这项业务兴旺起来了。

事实上，公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时的200多倍。这种上涨幅度大大超过了利润的实际增长，而且几乎从一开始，行市似乎就显得过高——按两个合伙人自己的投资标准来看。但是，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上“离不开的业务”，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有该公司大量的股份。他们基金中的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成为了百万富翁。

出人意料的是，仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内在合伙专业领域里广泛开展各种业务(通过大量调查、无止境的思考和无数次决策)所获得的其他所有利润。

这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱和投资方式。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策(我们能将两者区分开吗？)所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这些机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。

当然，我们不能指望所有聪明的投资者(多年以来，他们一直保持了谨慎和警觉)都能有同样的绝佳经历。我们不想以拉斯科布的口号“每个人都能成为富人”(本书开头，我们曾嘲笑过这句话)来结束本书。然而，金融领域存在着大量有趣的可能，因此，积极投资者在这个大型的热闹场面中，应该能够同时寻找到快乐和利润。兴奋是肯定能找到的。

“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。”

——沃伦·巴菲特

“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。”

——纽约证券分析协会

假如你一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本《聪明的投资者》。

——著名财经杂志《财富》的评论