《对冲基金风云录》作者巴顿·比格斯全新力作！

二战中的重大转折点与股市大波动有什么联系？新世纪的投资者如何规避不确定的风险，使自己立于不败之地？动荡年代，如何使资产价值不降反升？战争时期，如何读懂政治，看准股市，守好财富？

《二战股市风云录》总结出了在动荡时期中保存财富的最佳方法。拥有超群的股市智慧，在最混乱的时局中你也能胜出！

英国股市在不列颠战役前便已触底；美国股市在中途岛战役取得辉煌胜利之前发生了大翻盘；德国股市在对苏联发动狂袭的同时达到了市值之巅……股市发生巨大变化的时刻，都恰好是第二次世界大战中三个最伟大的转折点，不过，当时没有任何经济专家充分认识到这一点。这其中隐藏着怎样的规律？

巴顿·比格斯所著的《二战股市风云录》独辟蹊径地分析了战争形势和股市变化之间的关系，作者极其生动地为我们讲述了第二次世界大战期间各？领导人的军事策略，同时也就股市变化反映出的战争形势，为我们上了一堂生动有趣的历史课，也总结出了在动荡时期中保存财富的最佳方法。

全球形势变化迅猛，战争风险时时存在，我们如何在这动荡不安的年代，利用“股市智慧”，使财产保值增值？相信《二战股市风云录》能为你提供良好的借鉴。

前言

引言

【第一章】金融市场的理性声音

 专家预测不可靠

 金融市场对战争的预测

 金融市场与专家的博弈

 大众智慧的实验

 股票市场的理性

【第二章】恐惧笼罩的世界

 德国占领欧洲

 日本征服亚洲

 欧洲惨遭蹂躏

 美国股市的崩溃

 美国参战

 美国的孤立主义

【第三章】股票市场的挣扎

 伦敦股市Vs.英国经济

 1929～1937年的美国经济

 1934～1939年的美国经济

 全球股市再创新低

 美英股市对同盟建立的反应

 股票市场再探谷底

【第四章】伦敦股市与战争

 黑暗时刻的掌权者

 深受经济困扰的领袖

 向残暴统治开战

 “我们要血战到底”

 轻而易举的占领

 不列颠战役

 伦敦大轰炸

 一片生机的伦敦股市

 大西洋战役

 英国的使命感

【第五章】英国的黑暗岁月

 狂热的疯子

 “鬼影子”隆美尔

 股市的前瞻性

 谁来影响股市

 美英结盟激起新希望

 战争对股市的影响

 英国海军损失惨重

【第六章】巴巴罗萨行动

 推翻希特勒

 计划进攻苏联

 “没有苏联战俘”

 血战到底

 战争仍将继续

 夺取莫斯科

 苏联的冬天

 苟延残喘的德国军队

 柏林股市的感知

【第七章】珊瑚海与中途岛的奇迹

 日本侵略史

 避免与姜国开战

 东南亚战略

 日本军事胜利对股市的影响

 美国反击

 控制太平洋

 珊瑚海战役

 中途岛的奇迹

 惊人的逆转

 战争的疑问

【第八章】股市对战争的精确判断

 最有效的投资

 股市探底

 战后美国市场的蓝筹股

 日本股市

 改革日本经济

 创造性破坏的日本

 日本的“不可战胜”

 日本股市的长期繁荣

【第九章】命运多舛的财富

 20世纪的全球股市

 至关重要的投资多样化

 德国的剥削

 食品是最好的流通货币

 股市渡过危机

【第十章】衰败的法国经济

 混乱中的法国

 没收法国犹太人的财富

 获利的军火协议

 通货膨胀下的法国

 战后的法国经济

 财富保值

【第十一章】如何保住财富

 墨索里尼“左右”意大利股市

 德国的财富保值之道

 德国战前经济史2-

 艺术品价值

 一个家族财富的丧失

 犹太人的财富厄运

 犹太公司的接管

 保存财富的最好出路

【第十二章】世纪之役

 再次投入战斗

 凶猛的抵抗

 争夺伏尔加格勒

 缩小包围圈

 德国败退

 伏尔加格勒战役Vs.德国经济

 经济的毁灭

【第十三章】变幻莫测的股市

 新加坡陷落

 日军对缅甸和印度的威胁

 盟军的对局

 丧失信心

 战争的转折

 盟军大进攻

 是谁左右伦敦股市

【第十四章】战乱保住财富

 土地的掠夺

 在匈牙利掠夺土地

 财产的窃取

 财产保值的最佳手段

 当心“长期持股”

 黄金、艺术品和债券也不值得信任

 财产保存多样化

【第十五章】战争是财富致命的灾难

 关注“黑天鹅”

后记

第一章 金融市场的理性声音

第二次世界大战可能是有史以来最为残酷、损害严重的全球性灾难。它对人类物质财富造成了怎样的创痛，正是本书所要研究的主题。本书要集中讨论证券问题，看一看它们是否真能起到财富保值与提高购买力的作用。本书还要论及有钱人究竟需有何种“多样化理财方案”的水平，才能切实保护他们所拥有财富的购买力。

在探讨上述问题时，我们惊奇地发现证券市场的几个主要竞争者(美国、英国、德国和日本)，以出人意表的洞察力，分别揭示了战争中具有里程碑，甚至史诗意义的转折点。

今天，人们普遍持有这样的看法：一般大众，特别是股票市场中的大众是缺乏理性的动物。但是，如果你学一下历史，研究一下社会心理学，你就会得出这样的结论：大众自有大众的大智慧，证券市场恰恰就是大众智慧的一个缩影，我们对其发出的信息必须认真研究。当大众发出的信息隐含其意愿时，这种研究就尤为重要。

对所谓“大众疯狂”的贬斥之论可谓汗牛充栋，不一而足。事实上，这种观点已深入人心，蔚然成风。然而，这种观点却遭到了詹姆斯·索罗维基的驳斥。在其创意独到、见解深刻的著作《群众的智慧》一书中，索罗维基指出：我们需要尊重的，恰恰就是这种大众的集体判断力，以及大众直觉。

查尔斯·麦基有一本名著，题为“非同寻常的大众幻想与群众性癫狂”。每一位投资家都将此书奉为金科玉律。该书最著名的一段语录当然就是这样几句：“人们都说人类是集体思考的动物。我们将会看到，人类一凑到一块儿就会精神错乱，除非他们单独待着，才会一个接一个地慢慢恢复理性。”弗里德里希·尼采也说：“作为个人，罕有精神失常者；作为群体，罕有理智健全者。”

大众行为学的另一经典著作，当属古斯塔夫·勒庞的《大众心理研究》(出版于1896年)。假如真有“高贵独裁者”这号人的话，勒庞可以算做一个。勒庞相信，大众难免要胡乱决断，鲁莽行事。勒庞这样写道：“群众永远都不会做出需要高智商才能做成的事情。比起独立个体，他们永远逊一筹。”勒庞所谓的大众在本书中是广义的，包括任何可以作出决定的团体。  对大众理性的轻蔑可谓根深蒂固。有一句查无出处的俗语是这样说的：“一个人还算清醒，人越多越糊涂。”此外，还有那位自称是投资天才的伯纳德·巴鲁克也跟着起哄，引用德国诗人兼哲学家弗里德里希·冯·席勒的话说：“不管是谁，只要是独自一人，他就聪明又理智，可是一旦成了群众中的一分子，他立刻变成了一个大笨蛋。”还有，苏格兰历史学家托马斯·卡莱尔也说：“我可不相信无视个性的、所谓的集体智慧。”

大众一旦变得扰乱秩序、充满暴力、粗鲁狂躁，它就堕落为暴民了。“暴民”一词来源干拉丁语“mobile vulgus”。由此可以作出这样的推断：一群群众，特别是一群暴民，极易为人所利用，转而追求某种危险甚至邪恶的事业。群众或团体得此恶名并非全无根据，但是那些所谓专家却对这样的情况视而不见：当我们要求大众进行独立而理性的判断时，其结果是令人意外的。换句话说，勒庞之流的冷嘲热讽、毁损贬低大多是不正确的。

在今天的投资领域，只要一提“大众”一词就带上强烈贬义。每个人都不想成为“大众”中的一员，因为大众永远是错的。在基金行业里有一句格言：“绝不要跟风交易。”投资家、策划师、经济师这些专业人士打从心里不相信大众智慧，有时媒体也是这样。

相反，人们更乐于进行逆市交易，也就是说，大众做什么，我就反着来，因为大众愚不可及，往往作出错误的决定。如果大家都在做多头，那我就要做空头，反之亦然。投资家们殚精竭虑，感情用事，以期达到特立独行的效果。策划师和经济师们经常在其报告的序言中，大言不惭地说自己的观点如何与众不同，好像只要能标新立异，什么分析不分析就不那么重要了。针对这种日渐流行的逆市交易论，当代世界最棒的投资家之一乔治·索罗斯有一回这样说道：我自己可是个“反逆市交易者”。

不言而喻，人类总容易模仿他人，总容易受喜怒哀乐的情绪影响。投资家和投机商们贪婪不已，惊惧不安，在股市中蜂拥而上，盲目竞价，这样的情况时有发生，最终会导致价位虚高，产生泡沫。然而，我们随后要在本书中明确地指出，并认真讨论，这种情况并不能否认投资大众具有超于常人的直觉，特别是对于长期投资有过人感知力，因而其判断力应该得到应有的尊重与认同。专家预测不可靠

换个角度说，我们有越来越多的证据表明，如果你只听信专家的观点，那你非输不可。菲利普·泰洛克在其新作《专家政治判断力是否管用？》一书中总结道：在政治学、经济学以及生意场诸多专家的观点完全是信口开河，不应理会，因为在预测未来形势方面，非专家预测甚至比专家预测还要准。泰洛克分析了一个时间段里284位专家所作出的82 361项预测，它们烦琐而枯燥无味！不管怎么说，他发现这些所谓的专家，那些预测真是让人脸红，因为他们预测的准确率还不到1／2，甚至比一只猴子乱扔飞镖击中靶子的概率还要差。就像丹麦物理学家尼尔斯·玻尔说的那样：“作出预言太难了，特别是预测未来，就更难上加难。”

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连续30年来，巴顿·比格斯在他定期交给摩根士丹利的《投资展望》的报告中，写下了金融界最优美，也最发人深省的文字。巴顿·比格斯懂写作，部分原因来自于20世纪50年代他在耶鲁大学所受到的训练。巴顿·比格斯了解市场，部分原因来自于他在20世纪60年代末期及20世纪70年代初期与费尔菲尔德基金一起所进行的投资活动；部分来自于20世纪70～90年代他在摩根士丹利的工作经历；也有部分来自于他在2l世纪与Traxis合伙对冲基金所进行的投资活动。那些既关心市场问题，又热爱阅读的读者，对他能够从目前在Traxis合伙对冲基金从事的繁忙的工作中挤出时间来写作本书，将心怀感激。

巴顿·比格斯用事实得出结论。他用近乎苛刻的理性，将他的分析建立在强大的基础性研究之上。那些熟悉比格斯在摩根士丹利的研究报告，或者他的著作《对冲基金风云录》的读者都已经知道，出现在书中的任何话题就像是一次跋山涉水的远征，因为它将会是市盈率或者市净率的推算。然而，比格斯的精彩故事在启迪心智和娱乐大众方面从来都没有失过手。研究的深度和经验的广度非同寻常的结合，为本书打造了一个强大的平台。

在他的书里，巴顿·比格斯延伸了我们对市场效率的概念。我在耶鲁大学的本科金融课上，我的教授伯顿·马尔基尔经过时间验证的对市场效率的三段式描述，包括了弱、半强和强的形式。弱市场效率的形式只是说明过去的股票价格不包含对未来股票价格的预测性信息。换句话说，趋势战略没有意义。半强的形式说明投资者不可能使用公开的信息来战胜市场，获得利益。也就是说，证券分析没有意义。强市场效率的形式说明投资人既不能从公开的信息，也不能从私人的信息中获益。换句话说，内幕交易也没有意义。请注意，所有这些定义都关注具体证券层面的市场效率。有关市场效率的学术争论都关注有效市场假说的半强形式，也就是投资者是否能从那些高明的证券分析中获益。

经济学家花在对整体股票市场的预测能力方面的研究时间很少。在被范．围广得吓人的影响股票指数的变量吓住之后，金融学教授一般都会引用保罗·萨缪尔森那句有关股票市场预测了过去5次衰退中的9次的名言，聪明地解决了股票市场的先验问题。巴顿·比格斯作为一名不留情面的竞争者，毅然决然地认同了市场能力的问题，击败了那些由约翰-梅纳德·凯恩斯归纳为“笼罩着我们未来的时间和无知的黑暗力量”。  在本书中，比格斯对第二次世界大战中重要人物和关键战役引人人胜的叙述，与盟国和轴心国中主要大国的股票市场的变化路径很好地交织在一起。在这部作品中，比格斯给出了很多实际的例子，说明市场对那些正好代表战争进程的重要转折点的情况作出了反应。比格斯得出的惊人结论是，在很多情况下，市场预测了交战各国经济发展中的急剧变化，这些变化完全躲开了那个时代观察家的注意力。巴顿·比格斯激发我们去思考这样一种可能性：由股票价格水平反映出的大众智慧，甚至超越了那些对当时在现场的最精明的观察家的智慧。

尽管比格斯引述了大量在股票市场变动与战争中重要转折点之间的关联情况，但他还是承认，他的证据在某些情况下显得不够充分。比格斯注意到，尤其与美国和英国股票市场中令人印象深刻的记录相反，法国的股票投资者顶多算是一群乌合之众。

比格斯在我们的知识储备中加入了有关证券市场长期回报的内容。在我耶鲁大学的工作中，在我的课堂上，在我的著作里，同时也在我的演讲里，我都引用市场回报的历史数据来支持股票在长期投资组合中扮演了重要角色的观点。罗杰·伊博森那些超过80年的数据，出现在他的《股票、债券、票据与通货膨胀》一书中，主要关注美国的股票市场，这个市场从其初期，基本上就在持续运转。杰里米·西格尔那些超过2个世纪的数据，出现在他的《为长期投资》一书中，这些数据从某种程度上来说，更多地关注美国以外的市场，但是这本著作的核心部分仍然是讲美国市场。总的说来，最为广泛使用的有关市场回报的文章中，对那些遭遇了极端混乱市场的更困难的历史，几乎都没有涉及。

比格斯提醒我们注意，很多市场并不具有美国市场交易相对没有太多断点的特点。他通过对时断时续交易市场上的股票、证券和现金回报的仔细检视，给通常情况下对市场回报时间段所进行的那种太过于粗犷的检视增加了很有价值的内容。比格斯在20世纪有关幸免于难的“战胜国”(美国、英国、澳大利亚、加拿大等)回报情况的结论，对于那些学习市场的严谨的人来说并不意外。考虑了通货膨胀因素后的股票收益要好于债券和票据，是所有资产类别中最好的抗通货膨胀品种。相反，比格斯有关“战败国”(德国、日本、意大利和法国等)的结论则让读者深思。20世纪资产的平均回报在所有项目中，赢家都超过了输家，这并不令人吃惊。令人吃惊的是，那些战败国的资产类别回报表现出类似的形态，股票优于债券，债券优于票据。甚至更引人关注的是，在那些战败国中，只有股票才能对付通货膨胀，而债券和票据两者平均来看，给出的都是负回报。按照比格斯的分析，甚至在那些最极端的风险形式常见的国家里，风险资产类别的股票也产生了较高的回报，而安全资产类别的债券和票据的表现则不尽如人意。比格斯得到了一个现在已经很常规的资产配置结论，认为股票在投资组合中享有重要的位置，但是，他获得这个结论的渠道却是非常规的。

对于市场时机和证券选择，以及资产配置所代表的每个投资者工具包中的三个必备工具，比格斯明确地给出了某些出乎人们意料的建议。尽管他的整个职业生涯——首先在费尔菲尔德基金，随后在摩根士丹利，最后在Traxis合伙对冲基金公司——所从事的都是实际投资组合管理的工作，比格斯建议投资人不要理会市场时机，并且避开证券选择。他作出如此建议的理由来自这样一个认知：投资人只有在持有股票的前提下，才能够从股票市场上的长期回报中获得收益。维持股票市场的存在，需要具有面对极端逆境的情况时持有(甚至增加)头寸的勇气。如果是一个市场时机把握的决策，无论考虑得多么周详，都会导致一个投资人降低股票的仓位，在一个不恰当的时间退回到定息债券市场，投资人的组合或许永远都没有翻身的机会。另外，要想获得市场回报，需要持有证券的投资组合。如果进行了一系列的证券抵押，无论有多么周全的考虑，都会给一个投资组合带来很大打击，投资人的组合或许永远都不会翻身。对于绝大多数投资人，坚持稳定、以股权投资为主、基于指数的组合是一个非常不错的战略。

巴顿·比格斯在本书中呈现给我们一个栩栩如生的战争故事，以及一个证券市场发展史的全景。他以股票市场展现出令人不可思议的先知先觉的观点来挑战我们的常识。在贯穿他一生的精彩的职业生涯中，巴顿·比格斯在我们的知识宝库中加入了他那优美、精彩的文字。

戴维·F·斯文森  耶鲁捐赠基金投资总监

证券市场是明智非凡的。投资大众具有伟大的直觉智慧。从长期判断这一角度看，股市乃是一个理智的、不受干扰的、利益直接的群体力量。不管那些所谓的思想家，自封的股市精英，自吹自擂的专家们如何夸夸其谈，故弄玄虚，投资大众对战争、经济、政治，尤其是股市总有自己的独特看法。他们是一艘小舟，可以接纳最聪敏的判断，而且总是围绕着最可能的概率来进行。他们缺少想象力，不去思考预测意外的、10种改变环境的异律事件。历史通常并不是缓慢有序地进行，而是常常无序跳跃、乱中取胜。

有钱人必须明白，早晚总有那么一天，当四骑士临世之时，世界又会发生大灾难，野蛮人会再次兵临城下。准确地说，下一个“黑天鹅”现象将会是文明社会的全面毁灭，我们所熟知的社会与金融体系彻底崩塌。

问题是，这个“黑天鹅”要打扮成什么样子呢？它要穿什么样的戏服呢？我认为，它很可能会产生第二次世界大战时专制政权进行占领时所造成的影响。引发这种现象产生的机制，会是大规模恐怖核袭击，它会将世界经济中断数月乃至数年之久。一个现代国家如果停电达一个月之久，就会让现代经济瘫痪。也许，它会是一场瘟疫，夺去千百万人的生命，或者是一次电子信息的爆炸，造成全球金融体系的崩溃。不管怎么样，它极有可能是我们最意想不到：因而最无从准备的某种形式的灾难事件。世人最善于做的就是亡羊补牢。

那么，你能做什么呢？简言之，我们的结论是：把你的财产多样化，储存之所也要多样化，要尽可能预期未来的麻烦，时时关注市场透露的信息。从长线投资角度看，证券是最好的投资方式，因为它们已经证明是可靠的财富增值手段。

我的看法不一定对，但肯定是深思熟虑的结果，那就是：不管是家庭还是个人，都要把自己总财富的75％用于购买股票。多少年过去，我们已经看到证券是重要的(当然不是唯一的)保财之道。正如戴维·史文森所说，在一个深受通货膨胀困扰的世界里，你应该成为业主，而不是房客。所有这些投入最终会成为全球性的证券市场。别理会股市短期内的波动。你最需要关注的是购买力是根据股票实际回报率进行复利计算的。收益良好的指数基金当然没问题，即使收益一般的指数基金也可以入围。不要玩高风险的投资产品，总之，不要太过自信，不要被世界上最棒的基金经理算计，不要太迷恋保险基金。去年的明星产品很可能是明年的大输家。

还有一点，当然可以是多样化计划的一小部分，那就是：想办法在远离尘嚣，同时又可以很快抵达的地区，购置一个农场或牧场。把它看成是一份保单，对有钱人而言，在一个发达经济体里拥有一个农场，应当是相当不错的长线投资。可能它的购买价相当于你净资产的5％。控制住产粮之地，一直是人类的一种本能，而地主一直会给人一种心理上满足的感觉。在夕阳西下时，坐在阳台上看着你的田地和牛羊，还有什么比这更能让．人感到满足的呢？

我们不知道抵达自己下一个世外桃源具体还需要多久。如果你无法去新西兰，那么在那里拥有的田产就没什么用处了。一般而言，我们会坐越洋飞机去。此外，你也需要把自已的避难所安排在外人无法轻易接近、不易受到干扰破坏的地方。

你得想到，有一天文明社会会完全崩盘。所以，你的世外桃源一定得有自给自主的能力，可以生产一定食物。在那里，你要备好足够的种子、化肥、罐头、葡萄酒、救急药、衣服等。想一想瑞士人罗宾逊一家吧。即使在美国或者欧洲国家都有可能发生暴动和叛乱，那时法律与秩序便荡然无存了。如果有匪众来袭，要对他们进行痛击。只要你打几梭子弹，他们就会知难而退，转而去找那些易于攻击的人家了。散兵游勇一般都是胆小鬼。

我得再说一遍：历史已经证明了，有钱人最容易骄傲自满，以为灾难来临时，自己总有办法全身而退，而且还能带走自己的全部资产。事实上，这种情况却从来没有那样发生过。灾祸一来，快如闪电，当你还没搞明白是怎么回事时，野蛮人已经骑到你的脖子上了。按定义而言，黑天鹅从来都是不期而至的。它们总是想毁灭财富，可是当你如梦方醒，要作准备时，通常都为时已晚。当然了，准备过早，代价会极高，但是不管怎么说，有备无患总胜过悔之晚矣。