本书是一本简洁而实用的投资和公司财务学指南。作者贾维尔·埃斯特拉达以通俗易懂且活泼生动的语言总结了现代金融学的主要概念和工具。他避开了抽象的符号和深奥的术语，而是采用了实用、易于理解的例子。对于那些追求有效且愉悦的学习过程的读者来说，这是一本完美的书。

本书分为四个部分。第一部分是“风险与回报”，涵盖的内容很广泛，包括回报的不同定义、评估风险的各种方法、结合风险与回报的方式以及优化投资组合的问题。第二部分是“估值”，重点放在股票与债券上。它介绍了各种股票估值模型，包括几个版本的现金流贴现模型、反向估值、相对估值。它还涵盖了与固定收益证券相关的一些问题，包括定价、风险类型、久期和凸性。第三部分是“其他重要问题”。作者集中介绍了几个不容忽视的内容，即如何通过净现值、内部收益率、实物期权以及期权、期货、远期等衍生工具进行项目评估。第四部分是“统计背景”，它为实际操作者提供了主要统计学问题的知识，包括概要统计、通过正态和非正态分布计算概率以及回归分析。所有这些概念和工具在Excel中的应用方法均有介绍。

前言

第一部分 风险与回报

　第一章 回报Ⅰ基本概念

　第二章 回报Ⅱ平均回报

　第三章 风险Ⅰ总风险

　第四章 风险与回报Ⅰ投资组合

　第五章 风险Ⅱ分散投资

　第六章 风险Ⅲ系统性风险

　第七章 风险与回报Ⅱ资本资产定价模型与资本成本

　第八章 风险与回报Ⅲ资本资产定价模型的替代品

　第九章 风险Ⅳ负面风险

　第十章 风险与回报Ⅳ风险调整回报

　第十一章 风险与回报Ⅴ优化投资组合

　第十二章 风险与回报Ⅵ长期

第二部分 估值

　第十三章 股票Ⅰ股息贴现模型

　第十四章 股票Ⅱ加权平均资本成本模型

　第十五章 股票Ⅲ其他现金流贴现模型

　第十六章 股票Ⅳ反向估值

　第十七章 股票Ⅴ相对估值

　第十八章 债券Ⅰ价格与收益

　第十九章 债券Ⅱ违约风险与市场风险

　第二十章 债券Ⅲ久期与凸性

第三部分 其他重要问题

　第二十一章 净现值与内部收益率

　第二十二章 实物期权

　第二十三章 公司价值创造

　第二十四章 期权

　第二十五章 期货与远期合约

　第二十六章 货币

第四部分 统计基础

　第二十七章 统计Ⅰ汇总统计

　第二十八章 统计Ⅱ正态性

　第二十九章 统计Ⅲ非正态性

　第三十章 统计Ⅳ回归分析

总风险与系统性风险

在第三章讨论风险时，我们就强调过：“风险”不像“回报”那么容易定义，它的概念更让人难以捉摸。这也就是本书要从不同的角度来阐述风险的原因。我们说过，把风险看作资产回报的标准方差，这是一种认识风险的方法。而且，在一定条件下，这也是最被广泛接受的方法。

“在一定条件下”，那是什么样的条件呢？简单地说，就是要孤立地看待资产，而不是把它看成投资组合的一部分。风险受大环境的影响，这一点也不奇怪。给猴子一把飞镖，再把它放到大街上，这或许是危险的。但如果给猴子一把飞镖，再把它关进一个水晶笼子里，或许就没那么危险了。

让我们花上一分钟，思考一下“波动”的问题。我们看到，股票的价格总是在变。你有没有想过这是为什么？当然，我们能想出一万个理由。让我们试着把所有理由归人两只匣子里。在第一只匣子里，我们放进所有和股票背后的公司有关的原因，比如换了一个新的CEO、推出了一种新产品、一位德高望重的高管离职了、竞争对手拿出了一项更好的技术……这些都属于公司(或公司所在行业)的各种变化，会对公司的股价(或许还有竞争对手的股价)产生影响。

不过，还有许多引起股价波动的因素和发行股票的公司无关。想一想那些宏观经济事件，比如利率、通胀、经济增长方面的变化，真是不胜枚举。想一想政治事件，比如总统选举之类。或者更宏观些，想一想那些会对全球经济产生影响的事件，它们可以在同一段时间内，对所有公司的股价产生影响(虽然影响的程度未必相同)。

在继续讨论之前，我们先给这两只匣子取各。源自公司的特殊性因素通常被称为非系统性因素，而外部的会对公司产生影响的宏观因素通常被称为系统性因素。一般情况下，我们可以很容易地把影响股价的因素归进这两只匣子里。换句话说，波动性是由系统性和非系统性因素共同决定的。或者再换种说法，总风险是系统性风险(或称市场风险)与非系统性风险(或称特殊风险)之和。

再论分散投资

在上一章，我们列举了几个理由，来说明分散投资对投资者有益。现在，我们再换一个角度。假设我们(不明智地)把所有资金都投入一只股票。那么，我们这个(只有一项资产的)投资组合的风险就将完全由这只股票的总风险来决定，或由其回报的标准方差来决定：

现在，假设我们决定在投资组合中加入另一只股票。我们的投资组合(现在已有两项资产)的风险应该会降低。为什么呢？因为只要这两只股票之间的相关系数不是正好等于1，那么投资组合的风险就应该低于这两只股票各自风险的加权平均值。也就是说，只要相关系数低于1，我们就能从分散投资中得到一些好处。

直觉告诉我们，带来这种结果的原因有两个。第一，当我们在投资组合中加入另一只股票时，每一只股票的重要性(比重)也就降低了。在一个两只股票的投资组合中，影响到每只股票价格的事件只能部分地影响投资组合。第二，除非所有影响一家公司的因素也会(同时、同向、同等程度地)影响另一家公司，两只股票就不会以完全一致的方式运行。只要是这样，我们就能从分散投资中得到一些好处。

如果我们不断地把更多股票加入投资组合中，情况又会怎样呢？效果会不断叠加。也就是说，我们拥有的股票越多，影响个股价格的特殊性因素就越有可能相互抵消。因为当特殊性事件发生时，对某些股票的负面影响可能会被对其他股票的正面影响所抵消。在一个充分分散的投资组合中，所有非系统性事件的影响都会被消除，只剩下系统性风险需要我们应对。换句话说，分散投资是一种降低(在极致时是消除)非系统性风险的方式。

图6.1表现了前面讨论的情况。随着股票数目的增加，风险的程度也在降低。每加入一只股票，风险就比之前降低一点。随着股票越加越多，风险最终会降低到一个可以忽略的程度，这时我们就实现了充分分散的投资组合。此时，所有非系统性风险都被分散掉了，我们需要应对的只剩下系统性风险。正因为如此，我们有时会把非系统性风险称为可分散风险，把系统性风险称为不可分散风险。

为什么我们无法分散掉系统性风险？正如前面讨论过的，这是一些宏观层面的因素，会在同一时间以同样的方式影响所有公司。也就是说，我们无可避免(我们接下来要讨论的国际化分散投资或许是一条出路)。

系统性风险补充

通过上述讨论，我们应该已经很清楚：分散投资的好处是有限的。也就是说，分散投资可以让我们降低风险，却不能消除风险。至于有多少风险能被分散掉，在不同的市场和不同的时间有不同的答案(根据粗略估计，一位投资者如果持有充分分散的美国股票，他所承担的波动性大约在25％)。

要达到充分分散投资需要多少只股票，答案并非那么绝对。市场不同，时间不同，估算的结果也就大相径庭。有人说，在美国精心选择10～15只股票就能达到充分的分散投资。但也有人认为，这个数字应该是30，甚至还有人认为要多于300。所以，不限定一个市场和一个时间点的话，这个问题的答案是没有意义的。

还有一点，我们也应该清楚了，那就是为何负相关的股票实际上是不存在的。虽然非系统性因素可能会促使不同的股票反向运动，但系统性风险又朝同一个方向推动着它们。这就使得市场上所有的股票之间出现了一种正相关性，分散投资的局限性也就由此产生。

现在，如果我们不再孤立地看待风险，而是把它放到一个分散投资的投资组合中去考量，我们应该采取什么样的风险估算方法呢？运算并不困难，逻辑也并不复杂。重要的是：我们要衡量一个分散投资组合里某一只股票的风险，就是要衡量这只股票对整个投资组合风险的贡献，它可以是一个绝对值，也可以是一个相对值。绝对贡献值可以由股票与投资组合间的协方差来衡量，而相对贡献值可以由beta来衡量。P42-45

我一直觉得自己会写一本书，但不知道会写什么内容，何时会动笔。我从来没有觉得它是一个负担，也没把它当成自己的目标。终于有一天，我再也坐不住了：太多的人在寻找同样一本书，而在我看来，市场上还没有现成的选择。于是我想，我来写一本吧。

◎本书的由来

我经常被邀请去做金融方面的讲座。讲座结束后，有人会跟我说：“您讲的内容非常有意思，虽然我的工作和金融关系不太大，但我很想多了解一些金融方面的知识。您能给我推荐一本书吗？”也有人跟我说：“我是做财务的，但我的工作领域面太窄了，我觉得有必要温习一下基础的金融知识。您能推荐一些包含各种金融知识的书吗？”

根据我讲解的内容和听课者的要求，我通常会这么做：推荐一些简单的书。它们加在一起就涵盖了很广泛的领域；或是推荐一本教材，通常有600一900页，而且每章都不少于20页。

我总会得到两种回答。如果我推荐的是几本小书，那回答就是：“哦，这些书都很有意思，但是难道就没有一本书可以包括所有这些内容吗？”如果我推荐的是教材，那对方的反应多半是：“我相信这本书很好，但您知道吗，我真的没有时间读完，甚至连读一半的时间都没有。还有，我怎么可能把它随身带着呢？机场都要收超重费的！”我已经记不清楚类似的对话发生过多少回了。

但是，我并不是在那时决定写书的。事实上，当时我决定做另一件不那么费时间的事——找到一本我可以推荐给所有人的书。我列出一个单子，上面注明了书应该具备的特点，然后就开始寻找这样一本书。然而，令我感到失望的是，这本书并不存在，或者是我无法找到它。不管怎样，到那时我才觉得我应当写这样一本书。

本书的特点

上面的情景发生了很多次，不仅在经理培训l项目中，也在MBA和EMBA课堂上，甚至当我和以前的毕业生聊天时，如果他们需要更新和拓展自己的金融知识，也经常会发生同样的情况。在确定找不到可以推荐的书并决定自己写一本之后，我认真地思考了很久，列出市场上现有的书缺乏的一些特点，最后得出这样的结论：

这本书要非常简洁。它不一定深入讨论每一个问题。相反，它可能涵盖非常广泛的主题、概念和工具，都是职业人士们需要知道并且想知道的。他们要么已经遗忘了这些东西，要么对这些东西还没能充分理解。

这本书应该通俗易懂。职业人士已经读够了学究风格的作品。现在我们需要一本书，如同一位导师在你面前循循善诱地讲解。

这本书应该比较轻巧。它应当不是一本800页、5磅重的书，而应当是一本方便于随身携带的书。它应当是一本经常放在手边的书，如同案头的手册。

这本书的各个章节应当相对简短。多数职业人士都不喜欢翻阅一个章节却一两次都看不完。我们需要一本章节比较简短、可以一口气读完 的书，它可以让读者快速掌握书中提到的概念或主旨。

这本书应当包含若干基础性的理论和大量实例。当我们一起讨论某个基础概念框架及其应用时，理解起来要容易得多。尤其当实例不仅仅是假设，而是读者经常遇到的实际情况时，效果就更好。

这本书应当解释清楚这些金融工具如何在微软Excel中应用。电子数据表已经成了一种不可或缺的金融工具，而这本书应当介绍书中的概念和工具如何通过Excel得到实际运用。

这本书应当在每个章节之后提出几个简短的问题。当然，很多书都是这样做的，但这本书只会提两三个问题，并且能给读者留下深刻的印象。

这本书应当适用于初学者。除了一些基础的数学知识，并不需要读者事先准备其他知识。

好了，真是个长单子！但是，我告诉自己，只有确定自己写出的书能够具备以上这些特点，我才会动笔。我相信，你们现在拿在手里的这本书就具备了这些特点。如果要用～段话来介绍这本书，我会这样写：“有的职业人士早已忘记了一些关键的金融概念或工具；有的人从未正确地掌握这些概念和工具；也有人需要一本手册随时参考。他们中的多数人都没有时间在好几本书或是一本厚重的教材里去查找所需要的知识点。这本书只用了30个简短易读、非常实用的章节，其中包括了很多实例和Excel应用的介绍就解决了所有这些问题。”

目标读者和用途

首先让我来告诉你，第一，这本书不是一本教材，我在写作时并没有把它当作某门课程的参考书；第二，它不是一本专业书，并不是为那些想要深究某个知识点的人准备的；第三，它不是一本菜谱，读者若是想在不知所以然的情况下照猫画虎解决问题，那是不可能的。如果你想寻找一本能满足上述条件的书，那你选错了。

这本书是在人们的需求之下应运而生的。需要它的那些职业人士要么想扩展金融知识，要么想温故知新，要么想梳理自己的思路，要么想在桌上放一本随时可以查阅的金融学手册，而他们又缺乏时间和耐心来阅读一本学术教材。

我确信，那些并不直接从事金融工作的管理人员及职业人士也会发现本书有所助益。在写作本书的过程中，我一直提醒自己不要忽略这些人在用户层面上了解金融概念和工具的需求。我也相信，像投资银行家、投资组合经理、经纪人和证券分析师一类的金融工作者同样会发现本书的价值。在很多问题上，他们都需要一本可以快速查阅的参考书。在写作的过程中，很多参加经理培训的人士、正在学习和已经毕业的MBA和EMBA学生(无论他们是否从事金融工作)，都给我提供了宝贵的建议。

我相信，个人投资者也会发现这本书很有用。它介绍了评估资产和资产风险、分散投资和优化投资组合、评价业绩、为退休而投资等各个方面的工具，这些都是投资者感兴趣的。它还涵盖了其他许多相关话题，并介绍了如何在Excel中应用。从事金融学和经济学研究的人士也会从此书中得到帮助。在很多基础性课程，比如公司财务、投资学，以及与资产定价、股票、债券、投资组合分析等相关的课程中，这本书都可以被当作必读或选读材料。对于教师们自己来说，这本书也会有用处，可以把它当作工具书随时查阅。

本书的结构

本书分为四个部分。第一部分是“风险与回报”，涵盖的内容很广泛，包括回报的不同定义、评估风险的各种方法、结合风险与回报的方式以及优化投资组合的问题。

第二部分是“估值”，重点放在股票与债券上。它介绍了各种股票估值模型，包括几个版本的现金流贴现模型、反向估值、相对估值。它还涵盖了与固定收益证券相关的一些问题，包括定价、风险类型、久期和凸性。

第三部分是“其他重要问题”。我集中介绍了几个不容忽视的内容，即如何通过净现值、内部收益率、实物期权以及期权、期货、远期等衍生工具进行项目评估。

第四部分是“统计背景”，它为实际操作者提供了主要统计学问题的知识，包括概要统计、通过正态和非正态分布计算概率以及回归分析。所有这些概念和工具在Excel中的应用方法均有介绍。

如何阅读本书

写作本书时，我考虑最多的是读者的需求。因此，我尽量使各章节保持独立性。也就是说，这不是一本你需要从第一章读起、一直读到最后的作品。比如说统计背景，有的读者可能不需要去读，有的读者则会把它当成重点。有的人会对股票感兴趣，有的人则想看看债券的部分，还有人会着重阅读与投资或公司财务相关的部分。

本书的每一章节都包括一个Excel单元，目的是教会你如何在Excel中应用该部分介绍的概念和工具。这些单元介绍的既有像对数和指数这样简单的功能，也有一些更复杂的应用，比如多元回归分析、投资组合优化工具等。如果你对Excel不熟悉，我想你会觉得这些单元很有用；如果你已经是Excel高手，这些单元会帮助你更上一层楼。

练习题单元的目标是检测你对各个章节讨论的主要概念和工具的掌握程度。问题不多，而且直切主题。多数问题都是以著名公司的数据为依据，你不仅能检验一下学到的知识，也能了解一下这些公司。有些人可能觉得这些单元很管用，有些人则选择略去不读。一切都随个人需求及喜好。

最后，如果你想把书中的计算重新认真地做一遍，那就一定要使用配套的Excel文件中的数据(见www.pearsoned.co.uk/estrada)。我把所有的计算都放在了Excel里，计算结果的数字更加精确。这就是为什么你用书中的表格进行计算时经常出现四舍五入的误差。同样，如果你想要深究练习题单元，也可使用配套的Excel文件来代替书中的表格。

现在，请好好看一下目录，再飞快地浏览一下书的其余部分。你会发现这本书通俗易懂、章节简短、风格活泼、方法实用，讨论的问题也循序渐进，还包含了许多知名公司的财务数据，这样我们的讲解就不会只是纸上谈兵了。

谢辞

我非常感谢参加管理人员培训项目的许多学员、MBA和EMBA学生以及我过去的一些学生，在此就不一一列出名字，他们直接或间接地鼓励我创作了本书。他们之中的大多数人并没有要求我写一本书，但他们想寻找合适的书籍却无功而返的经历成了我最大的动力。

我还要感谢我的研究助手阿尔弗雷德·普拉达，他通读了每个章节，检查了每一个公式，还把每个表格查证了两遍，把每条计算验算了三遍。当然，书中的错误不应由他负责，我将对书中存在的任何问题负责。

最后，我想把此书献给我的父亲。他看着我开始写作，却没能看到我最终的作品。我知道对于我的这第一本书，他比我本人还感到骄傲。我肯定，如果他还在世，一定会从头到尾地读完这本书，只因为作者是我。而且他还会告诉我，就连他也能读懂我写的内容。同时，我也把此书献给我的母亲，她阅读此书的可能性不大，但她会执著而骄傲地把这本书拿给每一个经过她家门前的人看。

结语

我写的书是否就是人们在寻找的那本书，时间会做出判断。当然，我希望答案是肯定的。但是，我知道它并不完美，还需要再改进。如果你们有什么意见和建议，请发邮件到jestrada@iese.edu。我会非常高兴地听取大家的想法。

我的长征终于就要结束了。我发现我很留恋写作的时光。最重要的是，这是一项充满乐趣的工作。希望你们享受阅读，就像我享受写作一样。

贾维尔·埃斯特拉达简洁明了地总结了现代金融学的主要概念和工具。他避开了抽象的符号和深奥的术语，而是采用了实用、易于理解的例子。对于那些追求有效且愉悦的学习过程的读者来说，这是一本完美的书。我的建议是：买下这本书并把它教在手边！

——马克·克里茨曼，温德汉姆资本管理公司总裁兼首席执行官

通过这本书，贾维尔·埃斯特拉达完成了几项艰难的任务：创作了一本简洁而实用的投资和公司财务学指南；以通俗易懂且活泼生动的语言来表述书中涵盖的内容。如果你是学者或实践者。你也会愿意向别人推荐这本书。

——爱德华·奥特曼，马克斯·海恩，纽约大学斯特恩商学院金融学教授

埃斯特拉达教授对基本的金融学理论进行了一个总结，它适合于各种程度的学生和实践者。本书虽简洁，但鞭辟入里地讲解了金融学中的主要问题。作为一名前学者和现在的金融业实践者，我会使用这本书并把它推荐给栽的同事。

——杰克·格兰，国际货币基金组织（IFC）企业项目管理部资深项目官员

对于面对实际工作的经理和学生们来说，这是一本宝贵的工具书。短小的篇幅里包含了现代金融学的重要工具和概念。书中的讨论直接而实用。埃斯特拉达把艰深的经济学理论转化成了实用的知识。这种努力值得称道。

——罗伯特·布鲁纳，弗吉尼亚大学达顿商学院研究生院商业管理学特聘教授。

作为一本内容丰富紧凑的参考书，它涵盖了我们所教投的金融学的主要内容。翻到任何一章，我们都能快速地温习相关的知识？这是一本易于理解的企业金融书。

——埃洛伊·迪姆森，伦敦商学院投资管理学BGI教授