《机会投资》意在帮助投资者充分利用各种机会，比如普通股票、债券、共同基金、商品、境外股票、房地产投资信托等等。与此同时，作者也反复强调，要尽量控制和减少投资风险，创建适合自己生活状况的多元化平稳投资组合，降低痛苦指数；学会把握买入和卖出的最好时机，学会从各种经济形势中获得收益。本书的内容很全面，也很具体。阿佩尔耐心细致地说明了在各种不同的市场环境中应该采取的不同态度和策略。从风险管理到市场择机，从基金的具体选择到收益投资策略，从投资步骤到参考信息查询，无一不精彩而实用。正如本书的某些书评家所言，《机会投资》一书“价如黄金”，“那些不想花时间读这本书的投资者是在冒险”。

本书作者杰拉尔德·阿佩尔的投资技巧举世闻名，在本书中，他根据数年的实战经验，把高效的技术分析和基本分析技巧整合在一起，详细介绍了如何抓住投资机会，如何规避投资风险，从而获得最佳收益。

本书把高效的技术分析技巧和基本分析技巧整合在一本书中，帮助投资者充分利用各种机会，如普通股票、债券、共同基金、商品、境外股票、房地产投资信托等，尽量控制和减少投资风险，创建适合自己的多元化平稳投资组合，降低痛苦指数；学会把握买入和卖出的最好时机，学会从各种经济形势中获得收益。本书的内容全面而具体，作者耐心细致地说明了在各种不同的市场环境中应该采取的不同态度和策略。从风险管理到市场择机，从基金的具体选择到收益投资策略，从投资步骤到参考信息查询，无一不精彩而实用。

正如Traders出版公司总裁所言，本书“价如黄金”，“那些不想花时间读这本书的投资者是在冒险”。

译者序

致谢

绪论 新的机会 /1

第1章 买入和长期持有的神话 /4

 1.1 股票的不同回报率 /5

 1.2 投机泡沫之后经常是投资表现很多年都低于平均值 /6

 1.3 故事寓意——做一个灵活的机会主义投资者 /7

 1.4 成长目标——“神奇20” /8

 1.5 成长目标区 /9

 1.6 主动而非被动的资产管理 /9

 1.7 多元化——成功投资要素之一 /10

 1.8 收益投资——时间多元化 /13

 1.9 创建一个债券时间梯次 /14

 1.10 减少股市风险，提高股市回报率 /15

 1.11 每周几分钟就可以维护和使用的有效市场情绪指针 /15

 1.12 纳斯达克和纽约证券交易所价格走势的关系 /17

 1.13 如何辨别纳斯达克处在更强势的市场阶段 /18

 总结 /20

第2章 组成一个制胜组合 /21

 2.1 哪些投资获利最好呢 /21

 2.2 世事难料 /22

 2.3 最近几十年投放钱财的最好地方 /23

 2.4 选择共同基金的意义 /24

 2.5 全季节的共同基金选择 /25

 2.6 创建和度量平衡的多元化投资组合 /27

 2.7 收益投资 /28

 2.8 多元化的确有益 /30

 2.9 加大筹码！主动管理多元化组合，提高收益，降低风险 /31

 2.10 利用共同基金实施板块多元化 /31

 2.11 表现对比——多元化组合，买入和长期持有与先锋标准普尔500指数基金 /33

 2.12 重新平衡组合，提高收益 /33

 总结 /36

第3章 选择最可能成功的共同基金 /38

 3.1 晨星公司的神话和价值 /39

 3.2 找到最佳共同基金：一份快而简单的执行清单 /40

 3.3 为长期持有和税务优惠目的构建和维护一个共同基金组合 /43

 3.4 买入和长期持有投资组合管理 /47

 3.5 为中期投资构建和维护一个强势共同基金组合 /48

 3.6 超越典型共同基金 /50

 3.7 过去表现 /50

 3.8 使用双时期排行模式加大筹码 /52

 3.9 逐一等份检查统计对比 /53

 3.10 多元化对目标实现几乎肯定有帮助 /54

 3.11 从你401K计划和其他避税投资组合中获得最大回报 /55

第4章 收益投资——更安全和稳定但要小心陷阱 /60

 4.1 投资组合的四条腿 /60

 4.2 应对违约风险 /62

 4.3 从较低质量投资等级债券中获取较高的回报率 /63

 4.4 通过共同基金投资债券与自行投资债券 /66

 4.5 全天候债券和债券基金 /68

 总结 /79

第5章 以国库券的风险获取垃圾债券的收益率 /81

 5.1 1.25/0.50择机模式 /82

 5.2 为股息支付后价格降低的基金计算买入/卖出水平线 /85

 5.3 应对股价不反映利息收益的高收益率基金 /87

 5.4 对比结果 /90

 总结 /91

第6章 交易所交易基金(ETF)的精彩世界 /93

 6.1 进入交易所交易基金/94

 6.2 ETF的优点和缺点 /95

 6.3 近观ETF体系 /99

 6.4 杂录 /100

 6.5 创建完整的、充分多元化的投资组合 /100

 6.6 创建和维持你以ETF为主的组合 /101

 6.7 用ETF作为通货膨胀的对冲 /104

 6.8 样本投资组合 /104

 总结 /107

第7章 选择市场时机的三叉式方法 /108

 7.1 普通的估值测定 /108

 7.2 公司盈利：核心基础 /109

 7.3 机会投资策略1 /111

 7.4 利用债券收益率得知何时去购买股票 /112

 7.5 盈利率 /113

 7.6 机会投资策略2 /113

 7.7 债券收益率：利用Aaa债券收益率的盈利率对比 /117

 7.8 10年期国库券收益率与盈利率 /119

 7.9 令人吃惊！听到利空消息买入股票，听到利好消息卖掉股票 /120

第8章 时间循环、市场幅面和探底策略 /123

 8.1 市场循环 /123

 8.2 所有重要股市循环的鼻祖：4年(总统任期)股市循环 /125

 8.3 4年市场循环和总统选举循环之间的联系 /127

 8.4 市场幅面 /129

 总结 /137

第9章 从房地产兴盛赚钱——投资房地产投资信托(REIT) /138

 9.1 REIT提供平稳和不间断的高收益率 /139

 9.3 REIT ETE /142

 9.4 REIT的长期表现 /143

 9.5 不同REIT类别的股息支付 /145

 9.6 选择入市和退市时机 /146

 9.7 在REIT公寓建设中选择最好的房间 /148

 总结 /150

第10章 国外机会——从巴西到英国的投资 /151

 10.1 新兴市场 /151

 10.2 很多海外市场超越了美国股票市场 /152

 10.3 加入到海外股票的增长中 /154

 10.4 何时投资到海外股本共同基金和ETF /161

 10.5 购买哪种国际基金 /162

 10.6 为了收益和货币保护(或投机)而投资国际债券共同基金 /164

 10.7 平衡风险和潜在回报 /165

 10.8 持续的货币多元化本质上是一个有效策略 /167

 10.9 通向海外机会的最佳途径 /167

第11章 怎样从封闭式共同基金获取最大收益 /169

 11.1 开放式共同基金 /169

 11.2 单位投资信托 /170

 11.3 封闭式基金 /171

 11.4 怎样以85美分购买价值1美元的股票或债券 /172

 11.5 有利发挥封闭式共同基金的功效 /178

第12章 通货膨胀——与之共存甚至获利 /180

 12.1 什么是通货膨胀 /180

 12.2 通货膨胀的好处 /180

 12.3 恶性通货膨胀 /181

 12.4 应对通货膨胀 /182

 12.5 可调整利率债券——非常好，但要注意一副牌中的大王 /183

 12.6 商品投资——抵抗通货膨胀的持续对冲 /184

 总结 /188

第13章 回顾所有的机会策略 /189

 13.1 可以理想实现的投资目标 /189

 13.2 控制风险的策略 /190

 13.3 投资气候和推荐投资 /191

 13.4 具体投资策略 /193

 13.5 基本的五步投资顺序 /195

推荐读物 /196

第7章

选择市场时机的三叉式方法

在本书前面几个章节中，我们已经讨论过一些股票市场择机工具。比如，我们回顾了当纳斯达克综合指数在相对实力上领先纽约股票交易所时和利率下降时整体股市表现最好的发展趋势。我们也探讨了大众心理，和每年拥有股票最好的6个月以及总统选举市场循环最好和最差的年份(参见本书第1章)。

我知道，没有哪种市场择机工具的表现是完美的。我也知道有些工具有利于帮助你获得投资成功——这是一位投资者合理期待的全部内容。

股市预测的艺术(很难成为一门科学)要依赖以下两种主要方法：

·基本分析方法。基本分析方法的预测是以对行业和公司经济前景的评估为基础的：世界和当地经济、销售前景、利率变化趋势对经济的影响、预期的公司实际利润水平、公司资产的真实价值等等。

·技术分析方法。第二个方法与基本市场分析相对，通常称做技术方法，研究的是股市本身的行为，对市场行动将来的预测是以过去的股市走势模型为基础的。

市场分析基本方法所暗含的假设是，整个股市的价格水平和单个公司股票的价格水平将会找到它们自己的价值被低估或者被高估的水准。如果基本的价值测定可以用于股票或者整个股市，那么当其价值被低估时，股票很可能会上涨；当价值被高估时，股票就很可能下跌。这并不是说，当价格和价值脱节时股市会马上做出反应；而是说，如果投资者意识到存在于公司股票估值和他们实际交易的股价之间的关系的话，他们就可以把低风险时期和高风险时期区分开来。

7.1普通的估值测定

有经验的市场分析专家可能会深入研究单独公司的资产负债表、现金流量、销售趋势、市场份额以及用工合同和总体行业状况来确定将来的成长率，并据此预测将来的股票价格。

有经验的市场分析专家也可能会深入研究宏观经济趋势：利率水平、贸易余额、通货膨胀率和经挤增长、失业率等，以确定国家和国际经济体的总体状况(这些会给单个公司的命运带来很大的影响)。

但是，正如有知识、训练有素的股票和经济分析师所表现的那样，他们很少认同别人从相同的、容易受主观和客观观察影响资料上所得出的结论。实际上，这可能是利用“媒体指针”的一个好时候：当对股市发展的预测变得相当一致时，很可能证明是错误的。

与股市相关的某些基本上指针的确看上去能提高成功的可能性。

除了上面的这些警示外，一些基础的、随时可以得到的基本指针在预测股市的发展趋势上证明还是有用的(同样，就算结果不完美，也肯定会好于随意投资)。

7.2公司盈利：核心基础

当一位投资者(与短期交易者相对)购买一个公司的股票时，他实际购买的是什么呢？他寻求的可能是即时收益(股息)，也可能是希望该公司兴盛所带来的资本增长。当企业的利润增长反映到更高的股价上时，他的投资重点可能是长期的资本增长，而不是即时的股息收入。

无论是何种目的，公司利润(经常被称做盈利)对任何公司的发展前景来说都是关键所在。平稳的公司盈利产生稳定的股息分红。上升的盈利要么使公司资产价值增长，要么最终提高这些年的股息分红。被称做“成长型公司”的公司经常是很多年只支付很少的股息，而是喜欢把现时利润或希望的未来利润再投资，以使公司成长。其股票被称做“价值股”的公司是那些已经享有很好的利润、具有高水平“账面价值”(债务类的待付款之外的净资产，包括公司财产和现金)，并且是很可能支付股息的公司。  核心原则是，股东购买公司股票就是购买现在的盈利或将来的盈利。如果盈利成长低于预期，公司股票就可能会下跌；如果盈利成长超过预期，公司股票价格可能就会上涨。这个规则适用于整个股市，也适用于单个公司。

企业盈利与股价变化之间的长期相关性

公司利润通常表示为公司发行股票的每股盈利。因此，如果一家公司发行100万股股票，整体利润是1000万美元，那么每股分摊的利润就是10美元(1000万美元利润除以100万股)。计算每股盈利的第二步是用每股盈利的10美元除以每股股价。假定每股股价是100美元。持股者必须为每股支付100美元，并且每股分摊10美元的盈利。每位股东每一美元盈利的成本是10美元(100美元股票成本除以10美元利润)。股价和每股盈利之间的这种关系就叫做市盈率。每股股票的销售价格是利润的10倍。

投资者比较愿意购买利润快速增长公司的股票，不愿意购买利润平平或者利润下降公司的股票；愿意在投资乐观时期购买股票，不愿意在投资悲观时期购买；愿意在利率很低时购买(意味着来自债券投资的竞争比较少)，不愿意在利率高时购买(这会反过来影响公司利润，因为公司不得不为其贷款支付更多利息；与较低收益率的股票相比，这一点也鼓励了对高收益率债券的投资)。

短期内，盈利趋势和股市价格走势间的关系不是很准确，但是长期来看，这种关系是相当稳定的。盈利和股票价格走势的长期趋势是高度相关的。图7-1表现的就是这种关系。

我们来仔细看一下图7-1。最上端刻度上的一条线代表标准普尔500指数中所有股票的总收益。另一条线表示标准普尔500指数的月度收盘价。如果两条线不太好区分，图表中较低的刻度应该对你有所帮助，它反映的是收益和价格的比率(收益/标准普尔500指数)。

7.3机会投资策略1

利用市盈率模型定位进入股市的最佳时机。

7.3.1市盈率模型

你可以看到，有时价格在收益之前，有时候收益又在价格之前。最好的买入机会出现在收益增长线(图7-1中的虚线)明显高于标准普尔500指数的价格增长线(实线)时。通过这些标准测定的有利时期包括开始于1942年、1949年和1974年的主要长期牛市的开始阶段。20世纪80年代的早期，很多人认为这是20世纪股市上最好的两个相连年代的开端，其标志就是收益/价格水平相当有利。

这些关系反映在图表的下端刻度上，表现的是标准普尔500指数的市盈率。在历史上，当市盈率关系下降到9.3或更低时(也就是当投资者为企业每一美元每股收益的标准普尔500指数的每股支付不超过9.30美元时)，股市就会处在非常有利的位置。这种购买机会在图上端的刻度上用B和上箭头表示。

记住，股市在多数时间中是上升的。但是，如果看这幅图，你就会看到紧跟在根据市盈率生成的购买信号之后的月份和年份，股票是如何有利表现的。是的，股票有时的确是一种不错的交易。

7.3.2风险时期

相反，在股价高于利润时期，总体上股市会一般最小获利。出现的这种时期包括大萧条之前的20世纪20年代、60年代中期到70年代中期以及90年代中期到21世纪早期。

1990年和2000年之间发展起来的伟大投机牛市，尤其是在1995年到2000年早期之间，在很大程度上的确是发生在市盈率关系实质上很不利的时候，因为那时的股价已经以高于盈利的比率上升了很多年。这种在股票上的严重投机时期最终使股市的下跌在几十年中达到了顶点。像标准普尔500指数一样的主要市场指数的价格水平到2006年春天都没能恢复到2000年早期的水平，尽管2002年到2005年间利润在快速上升，但是这确实让市场水平和公司利润之间的关系更正常了。

当市盈率上升到高于20.2时，在历史上，股票价格会很高，并且股市处在背叛状态。但20世纪90年代早期，这种水平的一般危险就到处弥漫了；在21世纪初股市最终屈服之前，市盈率高达46。到2005年底，市盈率下降到了19以下，也是比较高，但是已经不在总体高风险区域了。

对比来看，这一时期12个月的标准普尔500指数的平均收益是9.0%，24个月的回报率是15.6%。

虽然相关性不是绝对的，但是确实看上去很明显，股价低于盈利时的股票投资比市盈率关系所表现的股票相对昂贵时的表现好得多。

事实证明，这一买入谨慎过程对辨别主要的买入时期和风险上升的主要时期还是有用的。但是，企业盈利不是存在于经济真空中。债券市场也是一个投资领域，有时候会与股票进行竞争并且对整个经济环境产生影响。P108-112

1984年11月18日，上海飞乐音响股份有限公司公开向社会发行股票1万股，每股票面价值50元。这是新中国成立以来，第一次公开向社会发行股票！

1986年9月26日，在上海市南京西路1806号，在这个由小理发店改建而成的中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部，新中国的第一个股票交易柜台诞生！当时只有两家上市公司在柜台交易：飞乐音响和延中实业，总股本只有550万元。开市当天16时30分收盘，成交股票1540股，成交金额85280元。这样的市值，这样的成交额，与当时美国的纽约证券交易所和伦敦证券交易所相比，可谓是“毫末”。

1986年11月13日，邓小平在人民大会堂接见了纽约证券交易所董事长约翰·凡尔霖。邓小平说：“要从你们那里学习证券方面的知识，我们也要建立有中国特色的股票市场。”凡尔霖随后向邓小平赠送了一枚纽约证券交易所的证章，他还幽默地说：“有了这个证章，您就可以自由出入纽约证券交易所了。”

3天后，即将回国的约翰·凡尔霖收到了邓小平回赠的一份“薄”礼：一张面值50元人民币的上海飞乐音响股票！这个礼物的确很薄，一张纸而已，但却不失为一份“厚礼”。凡尔霖因此成为拥有中国企业股票的第一个外国人！

约翰·凡尔霖拿着这张淡绿色的股票，兴奋之情溢于言表。但是，作为一位金融证券专家，他很快发现了一个问题。他指着股票上“周芝石”三个字问：“这是谁的姓名？”中国方面在赠送这张股票时，为了表示正规和真实，填上了原股东中国人民银行上海分行副行长周芝石的名字。当看到股东户名不是自己时，约翰·凡尔霖马上说：“我的股票不能用别人的名字，我要去上海过户这张股票，写上我的名字！”

为了这张面值50元的中国股票，他毅然改变行程，转道上海。1986年11月24日，星期一，凡尔霖自付2000美元，由市公安局警车开道，郑重其事地来到了只有12平方米的新中国第一个股票交易柜台。“我们这里很小。”副经理胡瑞荃说。约翰·凡尔霖宽厚地说：“没关系。我看挺不错，我们美国的股票交易是在梧桐树下开始的，当时连房子都没有。”

回国后，约翰·凡尔霖把这张股票镶嵌在一个镜框里，连同他与邓小平的合影，一起挂在了纽约证券交易所的大厅里。

这就是广为传颂的“世界最大的证券交易所董事长光临世界最小股票交易柜台”的一段佳话。

后来，伦敦证券交易所的主席尼古拉斯·哥德森爵士也访问了静安证券业务部，并赠送了一幅伦敦证券交易所300年前的外景画，他还亲笔在这幅画的背面用刚学会的中文题词：“合抱之木，生于毫末”。

没错，现在的中国股市的确已经长成“合抱之木”。截至2007年4月下旬，沪深股市的总市值突破15万亿元，上市公司1450多家，上市证券接近2000只，日成交量3000多亿元。

2006年，按照当年12月29日的收盘指数计算，沪市和深市的全年涨幅分别达到130.4%和132.3%。2006年11家主要证券商的总营业收入为107.453亿元，同比增长了1314.13%；净利润44.088亿元，同比增长819.77%，其中9家券商的营业收入和净利润均过亿。2007年第1季度，中国国内生产总值为50287亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。尽管中国股市在2007年2月底一度大幅下跌，但2007年第1季度，中国股市在全球主要发展中国家的市场中仍然表现最佳，道琼斯CBN 600指数上涨了42%。中国经济和中国股市在世界上的影响越来越大。2007年2月27日中国股市的震荡曾引起了全球性的股市下跌。

虽然股市跌宕起伏，但经济的持续稳定增长、即将于2008年在北京举行的奥运会、2006年股市的牛气、某些专家“中国股市2007年更牛”的预测等因素造就了中国股民不断高涨的投资热情，越来越多的人开始购买基金或股票。截至2007年4月19日，沪深两市新增A股开户数达到28.2万户，沪深两市账户总数达到9084.28万户。而2005年全年的这一数字仅为85万户，就算牛气冲天的2006年，全年新增A股开户数也只有308万户。

或许你已经入市，或许在同事或朋友的影响下正在跃跃欲试。别人都在赚钱，我怎么会赔钱呢？但是，金融市场变化莫测，不要忘了“股市有风险，入市需谨慎”的告诫。要想投资入市，最好还是首先了解一些相关基础知识，掌握规避风险的基本技巧和策略，培养一些抓住投资获利机会的能力。杰拉尔德·阿佩尔的《机会投资》一书，正好可以满足你的这一要求。

杰拉尔德·阿佩尔是世界著名的投资学家和作家，出版过很多金融投资方面的文章和书籍。他还是一家投资咨询公司的创始人，管理着数亿美元的客户资产。阿佩尔把自己数十年在华尔街摸爬滚打得来的经验总结为投资成功的核心原则，无论是一般投资者还是专业投资经理人，都可以从中得到有价值的指导。

《机会投资》意在帮助投资者充分利用各种机会，比如普通股票、债券、共同基金、商品、境外股票、房地产投资信托等等。与此同时，作者也反复强调，要尽量控制和减少投资风险，创建适合自己生活状况的多元化平稳投资组合，降低痛苦指数；学会把握买入和卖出的最好时机，学会从各种经济形势中获得收益。本书的内容很全面，也很具体。阿佩尔耐心细致地说明了在各种不同的市场环境中应该采取的不同态度和策略。从风险管理到市场择机，从基金的具体选择到收益投资策略，从投资步骤到参考信息查询，无一不精彩而实用。正如本书的某些书评家所言，《机会投资》一书“价如黄金”，“那些不想花时间读这本书的投资者是在冒险”。

当然，本书是从美国市场的角度编写而成，针对的是美国读者。有些策略和技巧可能不适合中国的投资者，比如关于退休资产的管理、“4年市场循环”等等。相信读者有能力在阅读时，把这些不具普遍性的内容区分开来；在应用时，能够根据中国投资市场的具体情况适当调整。

关于本书的具体内容，作者在序言中已有介绍，这里不再赘述。

本书第1～4章由任滨翻译，第5和第6章由温少霞翻译，第7和第8章由许益林翻译，其余章节由孔庆成翻译。孔庆成在翻译过程中，得到了许艺的帮助和支持。孔庆成负责全书的统稿和审校工作。

虽然我们在翻译过程中尽了力，但由于时间和水平所限，译文难免还存在这样或那样的不足，不当之处，敬请读者批评指正。

最后，希望所有的读者都能受益于本书，祝愿所有投资者能在变幻莫测的投资市场中避开风险，抓住机会！

孔庆成

2007年4月于北京