存在合理的市盈率水平吗？
我们回顾一下10年前，来看一看互联网泡沫破裂之前的市盈率。2000年市场达到顶峰时，标普500指数成分股的平均市盈率为40，这使得股票十分昂贵。如果这一数字还没有让你感到吃惊，再看一看以下数据：同一时间，纳斯达克综合指数成分股的平均价格是标普500指数成分股的3倍，其平均市盈率是120，这其中包括没有收益的股票，这是一个天文数字呀！一只标普500指数成分股的史上平均市盈率为15.7，这是一个更加合理得多的中等水平，将这一水平与120进行比较。当时高科技股票占标普500指数成分股的1/3以上，这是一个板块占标普500指数比例的史上最高值。
2000年，这轮大牛市结束时各股票前所未有的市盈率对过去10年的股市产生了深刻的影响，并且可能还会对未来的股价产生影响。
如果利用长期的算术平均数作为参考，你就会发现，这一次市盈率倍数将更难恢复到正常水平，因为我们要从一个过高的基础上回落到正常水平。投资者或许会认为自己已经对股票在2000~2009年之间的差劲表现付出了应有的代价，但事实却可能并非如此。2000年各股票的估值高得如此离谱，以至于它们很可能需要10年以上的时间，才能以更加合理的价位进行交易。而这一事实最终或许会被证明是又一个导致金融市场上涨缓慢的因素，这使得近期出现牛市成为最不可能出现的情况。
还有一点值得注意的是，如今，由于与投资相关的人类情绪，我们很难计算出什么样的市盈率才是正常化的市盈率。某些时候，投资者由于情绪高涨，会在股票的市盈率远高于15.7这一中等水平的时候买进股票。其他一些时候，投资者又会由于心情悲观沮丧，在市盈率远低于该水平的时候卖出。
除了投资者的行为之外，还有一个重要因素也会使得计算正常化的市盈率变得十分困难，那就是政府的经济刺激措施。自2008年开始，政府的一揽子经济刺激计划就一直是美国经济增长的重要促进者。这种情况持续的时间越长，我们就越难计算出正常化的市盈率。我认为，随着时间的推移，投资者将会对政府的刺激措施持更加怀疑的态度，结果就是他们将不大可能再溢价买入股票。这极有可能促使市盈率下跌到更加合理得多的水平。换句话说，股票将供大于求，这将导致市场下跌，即使最好的情况也会导致市场停滞。下一章节将更加详细地说明为什么这种情况可能会持续很长一段时间。
与此同时，2010年发布的一些残酷的统计数据证实，不只是个人投资者正在转变他们对于股票的态度，养老基金经理们在对待股票市场时也变得更加小心翼翼。根据《纽约时报》的报道，各大公司正在把注意力从股票转移到更加保守得多的投资产品，例如长期债券。然而，这还只是问题的一方面。为了赚回最近几年损失的数十亿美元，养老基金经理们同时也正在尝试各种风险更大的投资产品，例如垃圾债券、外国股票、商品期货和抵押支持证券。这些投资替代品是否能够赢利还没有定论，但毫无疑问的是，不管是机构投资者，还是个人投资者，其投资行为都已经发生了变化。
投资者行为和“消失的10年”留下的创伤
不管我们今后将去向何方，过去10年的两次灾难已经导致投资者的心理发生了重大的转变，已经有数百万投资者不可能在未来几年回到市场。正如之前所提到过的，投资者行为已经深受影响。我最喜欢的一则奋斗故事可以帮助我们，进一步了解为什么会出现这样的状况，以及为什么这种状况短时间内不可能改变。这个故事让我对“消失的一代投资者”有了一个整体的了解。
几年前，我出差时去了一趟瑞杰金融集团在佛罗里达西部的一个金融分支机构。当时一名股票经纪人给我讲述了一个关于和他住在同一条街道上两位邻居的故事。1999年，他的一位邻居决定把自己毕生的积蓄拿出来投入到股市，预计自己能够在2012年左右退休。他设想，投资期限在12年以上就能保证他的总体收益非常可观，他的储蓄金一定会增加。
当时，他和妻子都在工作，于是他们双方都决定把最大限度的资金投入到他们的401K计划当中。最终他听取了许多权威人士的建议，把最大限度的资金投入到一个多元化的股票投资组合当中。他把家庭基金的几个部分分配给了标普500指数成分股，其中包括一些价值型股票和成长型股票(被动型指数投资)，他认为自己的投资已经适当多元化了。
同一个星期，该经纪人的另外一位邻居做了一个截然不同的决定。他仍然还在工作，但是他打算用自己的钱去买一些可以为自己和家人带来许多快乐的东西。结果是，他买了一艘小船，以便自己、家人和朋友可以每周末都去进行水上运动。
也就是说，一个人把9万美元投入了股市，另外一个人则用9万美元买了一艘漂亮的小船，接下来10年的每个周末都用这艘小船与家人一起出行。他每周都带上自己的孩子和朋友乘船出行，他们锻炼着自己的划水能力，过得十分愉快。
P13-15
《华尔街资深投资经理谈策略》一书将使得几乎任何一名读者变得更加有头脑，更加遵守交易准则，最终成为一名更加高效的投资者。
——来处纽伯格伯曼资产管理公司总裁约瑟夫V.阿马
加里·卡明斯基是过去20年当中最优秀的投资经理人之一。他的著作是任何设法在股票市场上创造真正财富的投资者必读之作！
——萨姆森资产公司刨始人，阿科达资产管理公司董事长尼尔斯·布洛斯
想知道华尔街上最优秀的经理人和交易者们是如何获利的吗？请阅读加里·卡明斯基切实可行的获利指南，了解在所有市场上获利的秘诀。
——美国全国广播公司财经频道《快速赚钱》节目主持人梅丽莎·李
这是一本必读之作！加里·卡明斯基用直截了当、毫不留情的手法，揭开了市场的神秘面纱。
——高盛投资银行董事总经理杰弗里·马斯洛
推荐序
前言
第一部分 揭秘华尔街
第1章 消失的一代投资者
简单回顾股市的历史收益
过去半个世纪的熊市
回顾消失的10年
预测市场走势的研究
存在合理的市盈率水平吗？
投资者行为和“消失的10年”留下的创伤
第2章 零增长的未来10年
失业因素
次贷危机与住房危机
政府介入阻止大幅下滑
回到日本的未来
与美国的相似之处
第3章 揭秘华尔街最大的误区
误区1：绝大多数投资经理人都是优秀的选股专家
误区2：华尔街上投资经理人的薪酬体系：“为你获利就是在为
我自己获利”
误区3：投资经理人关心绝对表现
误区4：指数基金是最好的投资方式
误区5：你的经纪人或投资经理人每一次为你推荐某只特定的股票或共同基金时都以你的利益为重
误区6：在电视屏幕上发表谈话的人总是会说一些有意义的事情
误区7：所有的卖方分析师都会进行原创性的研究工作
误区8：长期来看，股票总是会上涨
误区9：个人投资者无法战胜职业投资者
第二部分 表现优异的策略与行为准则
第4章 逆向投资
每当你买入1股……
我最初的也是最好的一堂课
单向决策投资与双向决策投资
第5章 让变化成为你的指南针（一）：通用电气
从何处入手寻找变化
10-K报表
第6章 让变化成为你的指南针（二）：迪斯尼
八种主要变化
第一种主要变化：管理层或董事会的变化
第二种主要变化：公司重组
第三种主要变化：公司资本结构的变化
第四种主要变化：薪酬结构的变化
第五种主要变化：新产品推出或技术革新
第六种主要变化：政策性变化或法律法规变化
第七种主要变化：货币汇率变化
第八种主要变化：社会变革或文化变迁
第7章 这家公司最近为我做了什么？
促使公司有机增长
派发股息或红利
回购流通股
从事并购
什么也不做，只是持有现金
第8章 选择在所有类型的市场中都能获利的股票
可持续的竞争优势
强健的财务指标
可长期产生自由现金流
关注股东利益
内部持股
第9章 做好自己的尽职调查
我从哪里获得投资理念？
金融时报
美国全国广播公司财经网
华尔街日报网
纽约时报网
EWallstreeter.com
雅虎财经网
第10章 应持的股票数量
一个集中持股的投资组合将在下行市场上表现如何？
你需要投入多少资金？
应当在多长时间内买入30只股票？
第11章 制定一套严格的卖出准则，做好下跌时的管理
保留正在获利的股票，卖出正在亏损的股票
经济环境
行业前景
公司基本面
管理战略
估值
税收与卖出
惊涛骇浪：美国外科公司
做好下跌时的管理
保护好你的投资
投资是一项艰难的工作，精明投资则更加艰难，而讲解如何投资还面临着一种截然不同的挑战。在《华尔街资深投资经理谈策略——在各种类型市场中的投资获利之道》一书中，加里·卡明斯基凭借自己的知识，迎接了这一挑战：他选择了一个复杂的课题，并且用通俗易懂的文字对这一课题进行了介绍。
从某种程度上说，加里在自己整个投资生涯中都在从事这项工作。从他在纽伯格伯曼资产管理公司(Neuberger Berman)与我们共事开始，加里就是卡明斯基团队的一名领导人，而该团队是我们最大、最成功的团队之一，它是我们面向客户和外界的一个关键代言人。这本书中的内容所展示的就是这个独一无二的、有见识的团队的智慧。
作为纽伯格伯曼的总裁兼首席投资官，与我们最具天赋的资金管理团队进行交流是我每天工作的一个核心部分。我们很难找到比加里更热衷于投资的人。我在公司任职期间，加里一直信仰我们这个合伙公司的企业文化，即一种“研究为本，逆向思考”的投资文化，该文化自我们公司于1939年成立以来，一直很好地服务于我们纽伯格伯曼资产管理公司。
在组伯格伯曼资产管理公司，加里在卡明斯基团队建设中扮演着关键性的角色。他秉承互助友爱的原则，致力于建立一支亲密无间的团队。该团队的每一位成员都深感自己对于团队的整体成功十分重要。反过来促成了该团队出色的投资业绩。毫无疑问，当你让自己手下的所有人都竭尽全力时，你就会成功。
加里和其他所有人一样明白，在纽伯格伯曼资产管理公司，顾客至上，而他也确保自己每一天都践行着这一准则。即使在2000～2002年期间互联网泡沫破裂这样恶劣的市场环境当中，他也能够集中精力保全资本，这是所有成功投资经理人都具备的特质。
此外，加里还是一名善于打破常规的思考者。他总是可以打破“从众心理”，发现投资机会。他有着强烈的投资直觉，同时也了解各种各样的资产类别。
促使加里在纽伯格伯曼成功的，是他天生能够和任何一个人相处融洽的能力——不管这个人在投资方面是多么的经验丰富，还是多么的缺乏经验；不管这个人的社会地位多高，还是多低。这一点从本书的写作方法中清晰可见。
加里的《华尔街资深投资经理谈策略——在各种类型市场中的投资获利之道》几乎可以使得任何一名读者变得更加有头脑，更加有原则，最终成为一名更加高效的投资者。即使是那些只是一时对金融市场感兴趣的读者也会发现本书十分有价值。不管你是一名投资新手，还是一名经验丰富的职业投资者，你都可以从本书当中吸收到一些重要的理念，这些理念将有助于你以自己或许从未想象过的方式接近市场。
在《华尔街资深投资经理谈策略——在各种类型市场中的投资获利之道》一书的第一部分内容当中，加里着重阐述了过去10年的市场波动，并且让读者了解到了未来10年所有投资者都会面临的重大挑战。在第二部分内容当中，他针对如何在这些不稳定的市场中高效选股给出了具体的建议。
要遇见一本值得一读的投资类书籍极其难得。我确信你将从《华尔街资深投资经理谈策略——在各种类型市场中的投资获利之道》一书中获得一些宝贵的知识，这些知识将在未来几年当中为你提供很好的帮助。
——纽伯格伯曼资产管理公司总裁约瑟夫V.阿马托
华尔街上精明的投资者如何在金融市场哪怕最糟糕的时期也能获得高回报？这是投资领域内严格保守的秘密，而《华尔街资深投资经理谈策略(在各种类型市场中的投资获利之道)》将为你揭开这一秘密。
加里·卡明斯基，美国全国广播公司财经频道《战略会议》节目搭档主持——华尔街近年来最优秀的投资经理人之一，即将与你分享赚取数百万、甚至数十亿美元的秘密。这些简单而强大的股市技巧将不再是华尔街上那些“大赌客”们所独有的。有了卡明斯基的体系，你将在零增长的市场当中也能获利。他那久经考验的方法将向你表明：
·如何养成与市场上表现最优秀的投资者一样的习惯、习惯性思维和习惯性做法；
·如何创建一套积极主动的买入并持有策略；
·如何不受过山车般涨跌的市场影响，专注于长期收益；
·如何做出更加明智的决定，以及获得更多的赢利。
有了卡明斯基的专业指导，你将学会如何更加坚守自己的投资原则，如何对自己的投资保持警惕，从而在最短的时间内将自己的收益最大化。你将不只可以在绝大多数市场上获利，还将在周围其他人输得精光时，遭受少得多的损失。你还将能够保护并增加自己的资产，尤其是在缓慢增长的未来10年当中。前提是你得拥有站在华尔街最精明投资者游戏顶端的信心和知识。
《华尔街资深投资经理谈策略(在各种类型市场中的投资获利之道)》一书将使得几乎任何一名读者变得更加有头脑，更加遵守交易准则，最终成为一名更加高效的投资者。
想知道华尔街上最优秀的经理人和交易者们是如何获利的吗？请阅读加里·卡明斯基切实可行的获利指南，了解在所有市场上获利的秘诀。
