本书是当代世界学术名著·经济学系列之一，作者以幽默的手法和彰显的智慧剖析了现代金融和现代金融体制的深刻的科学根源，详细阐述了他参与的实验经济学研究及华尔街的运行，解释了金融市场繁荣与衰退交替的原因，及对其未来走向作出了大胆预测。

你——读者，将会学到很多，不仅是关于经济学的，还有经济学家、经济学中的实验技术，它们为职业经济学做了些什么，以及金融市场的成就和失误。尽情地享受吧，这将是一次可以更好地了解金融世界的有趣的旅行！

　　本书探究的是资本主义未尽的事业。在一个国家接一个国家，中央计划被市场代替的同时，华尔街却持续经历着繁荣和一系列令人痛苦甚至绝望的事件。金融和经济分析的传统方法很少能给投资者们以安慰，他们的非理性经常被看做市场问题的替罪羊。　　米勒详细阐述了他参与的实验经济学研究。这是一个新领域，它在可控条件下检验市场和人类行为间的互动关系。实验经济学已经有能力在世界范围内的实验室中复制股票市场的泡沫及其破灭过程。当人们的心理可以成为解释市场问题的因素时，实验家发现，即使掌控市场的规则发生细微变化，市场的表现也可能有天壤之别。实验经济学的一个自然产物是创造出了“智能市场”，用以克服市场的缺陷。　　米勒解释了金融市场繁荣与衰退交替的原因，及对其未来走向作出了大胆预测。无论是为了更好地管理你的投资组合，还是希望一窥金融市场运行的秘密，阅读本书都将开拓你的眼界，让你了解华尔街和世界经济的内在机制。

第一部分 泡沫与实验

第1章  风洞市场

步人风洞

本书概览

第2章  逢低买进

抓住人的因素

理性和杂货店中的引致

价值

让我们做个交易

博弈和策略

它来自哈佛

第3章  两个史密斯的故事

供给和需求法则

摸索前进的市场

新市场法则

无知的完美

第4章  实验室里的泡沫

随着时间循环

季节变动

投机者进入实验室

关注泡沫

泡沫的起源

第5章  自然世界中的泡沫

资产评估和有效市场

从噪声到非理性行为

突破堤防

泡沫：理性还是非理性?

华尔街的陷阱

第二部分 市场之内：期权、信息和流动性

第6章  “黑色星期一”

深渊细探

数量金融革命

你需要它的时候，它才出现

程序化交易-

第7章 整个世界就是一个期权

怎样评价一个期权的价值?

期权的定价公式

期权的性质

华尔街的期权规则

违约的差价和风险

流动性：最终的期权

第8章 看不见的手，发现价格

价格影响和市场操纵

瞬时的价格发现

单向拍卖市场

维克瑞的解决方法

偏离的拍卖

第9章 发送信号和保留得分

次品充斥市场机制

市场信号理论

学会在实验室中发信号

作为“记分员”的价格

指数化的艺术

对加总的限制

第10章 所有都归结到货币

货币、期望和幻觉

货币的涌现

未来货币 

第三部分 网络堵塞与通往智能市场的道路

第11章 市场阻塞

长期的网络堵塞

套利有限度

作为匹配者的市场

智能得可以“编织篮子”

第12章 使市场智能化

向市场加入“篮子”

自套利的市场

证券市场的重组

所有或没有

打破一价定律

第13章 灵敏的拍卖场

出售的带宽

区域性，区域性，区域性以及协同合作

组合拍卖：飞行中的最优化

美国国家航空宇航局引人敬畏的风洞

在联邦通讯委员会里边学边做

第14章 良好的意图

联邦通讯委员会对证券交易委员会

无能为力

交战的原则

注释

参考文献

索引

无知的完美

弗农·史密斯发现市场机制就仿佛是一台高速计算设备，它能够提取买者和卖者的私人信息，并且把这些信息加总为单一的有效价格和数量。这个结果证实了F．A．哈耶克对市场机制的看法。哈耶克认为市场机制就是一个超级的信息加总者，我们在序言中介绍过这个概念。公开地把个体的私人信息结合起来是实现完美市场结果，即100％效率的必要条件。无须买者和卖者们揭示私人信息，市场有能力加总信息，并至少能像中央计划经济一样配置好资源。而在中央计划经济下，想从买者和卖者那里获得所需要的信息是困难的。如果交易者要交换的只有买者的出价和卖者的要价信息，那么市场就能够有效配置商品，这就是所谓的哈耶克假说。

史密斯的实验结果可能既没有取悦张伯伦，也没有取悦哈耶克。对于张伯伦来说，不悦的原因是很明显的。史密斯的实验表明，马歇尔关于市场的看法是能够经受住实验检验的。而哈耶克的不满可能更加让人难以觉察得到。尽管史密斯的实验结果是哈耶克曾进行理论推导的自然秩序可以从市场机制中产生的生动例证，但是哈耶克极其反对把科学方法应用于经济学中。对于哈耶克来说，“看不见的手”不但不可能被看到，而且也没有任何的科学方法来证明它的存在。哈耶克反对任何形式的科学主义，这也使他成为了经济学领域的异类，因为经济学正在越来越多地应用数学模型来解释经济问题。哈耶克的这种反对根源于当时法西斯等对科学的滥用。市场机制可能会比其他机制表现得好，这对哈耶克来说也不再是新闻了；市场机制自我完善的过程势必会导致任何低级的市场体制自动地被淘汰掉。

史密斯在各种各样的条件下进行他的实验。不论是改变供给曲线和需求曲线的形状，还是改变时段的数量，每次他都得到同样的基本结果：在最后的一些时段，价格和数量都会以接近100％的效率收敛于竞争性均衡。史密斯写了一篇关于该结果的短文，并把它投给了《政治经济学杂志》。1948年，张伯伦在《政治经济学杂志》上发表他的文章之后不久，《政治经济学杂志》就完全处于新一代自由市场主义倡导者芝加哥学派的影响之下了。这个以米尔顿·弗里德曼为代表的团体认为，史密斯的实验结果是明显而且无趣的(尽管该杂志以前曾发表过张伯伦的论文，并且有过相反的结论)。而且，芝加哥学派似乎认为实验是没有必要的，甚至会因为太缺少社会环境而对市场产生危害。尽管如此，这本杂志还是在1962年发表了该文，只不过在它的后面加了四个不相干的评论。

史密斯在20世纪五六十年代继续进行各类实验。在这期间，他的实验方法受到了经济学家劳伦斯·福瑞克(Lawrenee Fouraker)和心理学家悉尼·西格尔(Sidney Siegel)的影响，并进一步得到巩固。福瑞克和西格尔的博弈论和讨价还价实验改进了实验经济学的方法，并且使实验方法不只局限于竞争市场内。(实验经济学的第三个领域也始于这个时期，它研究的是个人选择的理性。)

注意到这些实验，并且结合自身的实验经历，史密斯对他的实验进行了两个根本性的改变。第一，追随福瑞克和西格尔的实践，史密斯在实验中使用了现金报酬，这就使得他的实验市场更加真实，他的现金来源于政府的津贴或是自掏腰包。这个改变对实验结果的显著性是至关重要的，因为在实验中，被试者会面对与真实市场中的一样的经济激励，这与我们前一章所提到的在杂货店中引入价值诱导的方式是一样的。当这些“可笑的货币”被运用的时候，就像在张伯伦和史密斯最初的实验中，参与实验所获得的愉悦可能超出经济激励，而后者才是实验者试图诱导出的东西。第二，史密斯发现，买者和卖者并不是只为了交易的快感而进行交易，因此，他给每一对达成交易的买者和卖者5美分的报酬。之所以付给这个报酬，是由于5美分还不能对供给和需求曲线产生重大的影响，但是对于激励实验主体们进行交易是绰绰有余的。最后达成的交易是值得怀疑的，因为对于最后一对买者和卖者来说，他们并不能从中获得任何收益。于是，就给这最后一对买者和卖者以额外的象征性的报酬，作为他们为达成最后的交易所做出的努力的补贴。

史密斯在可控环境下关于马歇尔供给与需求法则的新实验重现了市场效率。另外，史密斯发现了更多的证据，这些证据表明市场结构会对市场表现产生影响。把教室前的黑板当做公开的中央订单簿的双向口头拍卖机制，市场效率最高。不仅没有中央订单簿的张伯伦市场是低效的，其他要价和出价不是马上公开的市场机制的效率也都不高。特别是那些运用密封出价和要价的市场——通常在传统的拍卖和网上拍卖中出现——它们的市场效率总是低于双向口头拍卖机制。

弗农·史密斯并不是唯一重复其双向拍卖实验的人。此实验在世界范围内被重复无数次，并且以各种充满想象的环境设置在各类不同的被试群体中进行。不仅如此，它甚至成为许多经济系的标准入门课程。除了极少数实验之外，实验市场基本上都是迅速地收敛到竞争性均衡。达到均衡的路径和趋近的速率各不相同，但基本结果几乎总是相同的。即使思想混乱或“非理性的”参与人也只对结果产生极小的影响，他们都会被市场力量淹没。

史密斯的实验给市场概念和供需法则提供了很有价值的证明，这是抽象理论或政府数据无法匹敌的。虽然史密斯实验的亮点在于“简单”——以尽可能少的因素刻画出了市场机制的本质，但是问题在于市场的这些本质是否可以扩展，以更好地代表自然发生的市场的条件呢?P52-53

对我来说，罗斯·米勒占了两个第一：他是我实验论文的第一个合作者，也是我的第一个学生合作者。从1977年我们与查尔斯·普洛特合作的论文完成时起，我就深深地爱上了团队工作，我认为这是一种非常不错的完成实验研究的方法，因为你要用一整套的方法来完成设计、理论、优化(在复杂的“设计者”市场中)、执行、分析等工作，这就为团队工作提供了有效的空间。

在本书中，罗斯巧妙地结合了实验方法论中的一些主要问题，生动描述了实验方法论从半个世纪前的产生到现在的惊人、深入的发展，这表明了作者对金融市场及其历史具有深刻的了解。特别值得一提的是，他具有非凡的运用实验进行证明和检验的能力，他通过制度——产权交易系统——显示出受利益驱动的参与人如何在静止或变动的均衡环境中解决“哈耶克问题”：秩序如何从复杂性中产生?但是，在资产市场中，在那些支付意愿完全取决于期望，并且存在一些期望受动力因素(近期的价格变动)而非基本因素支配的交易者的情况下，混乱的状态也会占据统治地位——不管这对于不确定的、致力于前向归纳(forward induction)的金融世界来说意味着什么。实验室对于理性人来说是极端简单的。在比任何理论家模型化条件都弱的条件下，实验证明了均衡理论。现在，实验却不能证实在任何理论家所述条件下的理性预期理论成立。这到底是怎么回事呢?

你——读者，将会学到很多，不仅是关于经济学的，还有经济学家、经济学中的实验技术，它们为职业经济学做了些什么，以及金融市场的成就和失误。

尽情地享受吧。这将是一次可以更好地了解金融世界的有趣的旅行，尽管我们不了解这个世界是如何形成的，但是它的上涨却为我们所爱，它的下跌则为我们所恨，所惧；这个世界不会被任何人所创造，以后我们对它的掌控或许也不会好于过去。但是，实验可以告诉我们，任何想要通过用断路机制统治价格的上涨和下跌来减少价格泡沫的努力都将是徒劳无功的；即使有效果，也不过是创造出一种减少了下跌风险的幻想而维持稍长一点时间，然后跌得更惨。从积极的方面来说，通过实验，我们可以看到，通过改变市场价格向交易者和投资者传递信息的机制，也可以减少泡沫。

由于这些所谓的不可靠性，市场刺激了经济的发展，使它的长期表现非常出色。如果我们能够完全掌控它的话，它就可以变得更容易被预测，并且那些使它出现并决定了它的特点的资本市场的真实的不确定性首先被掩盖了。

弗农·L·史密斯

经济学与法学教授

乔治·梅森大学

　　这是一本非凡之作，米勒以幽默的手法和彰显的智慧剖析了现代金融和现代金融体制的深刻的科学根源。很少有人能真正理解金融世界背后大量复杂的经济学原理。也很少有人知道现今广为人知的金融实践和市场工具的学术根源。作为实验经济学领域的领军人物，米勒用他所特有的经验和天份，帮助我们理解这个充满了矛盾、危机和悖论的世界。他的工作令人愉悦。　　　　　　——普洛特（Charles R. Plott）　加州理工大学　　亿万个体的决策搅动华尔街的海洋，令其潮汐汹涌。利用实验经济学实验室中的显微镜，米勒对投资行为进行了生动和富有洞见的分析。　　　　　　——泽克豪瑟(Richard Zeckhauser) 哈佛大学　　买、卖的大量新方式——谱系拍卖、电子商务以及各种衍生工具——是经济学家对信息革命的贡献。这本书解释了这些创新中有多少来源于加州理工大学。本书写作风格清新，学术性和趣味性相融。因此，我送给了我做销售工作的父亲一本，也送给了我天才的律师女友一本。　　　　　　——加默尔(Colin Camerer) 加州理工大学　　这是一本关于泡沫和实验研究的一流著作，研究的是如弗农?史密斯这样的一流学者所关注的话题。　　　　　　——德雷曼(David Dreman) 德雷曼价值管理公司总裁　　关于华尔街是如何运行的，学术界的看法已经发生了革命性的变化。全新的市场已经出现。这场思想革命仍在继续，并随着市场自由化程度的提高而加剧。这本著作使金融学和经济学的前沿思想成为塑造这些新市场的工具。以通俗和生动的笔触，米勒将指引人们塑造一个更伟大的未来华尔街。　　　　　　——莱因韦伯(David J.Leinweber) 加州理工大学