20世纪90年代中期，美国华尔街出现了一个令人神迷目眩的长期资本基金，在短短4年中，其获得了285%的离奇收益率，缔造了华尔街神话。然而，在其出色交易员的过度操纵之下，长期资本基金在仅两个月之内又输掉了45亿美元，走向了万劫不复之地。本书畅销书《巴菲特：一个美国资本家的成长》作者再次推出的力作，就对这一华尔街的历史变迁进行了介绍。

两位诺贝尔经济学奖得主、前美联储副主席与华尔街最成功的套利交易者共同演绎金融市场有史以来最扣人心弦的悲剧性故事。

长期资本管理公司(LTCM)

一家仅仅存活5年的基金管理公司，却是迄今为止最有影响的套利基金；

一度是华尔街备受推崇的明星，最终却引发了华尔街历史上的一场灾难；  

一群曾将不确定的世界视为冷血赌局的投机天才，最终却输得一败涂地；

一个有史以来最生动的资本市场案例，足以让投资者、基金管理人和监管当局沉思。

作者致谢

导言

投机天才麦利威瑟

对冲基金

旗开得胜

常胜将军

欲取欲求

耀眼的诺贝尔奖

“中央银行”

坠落深渊

推波助澜

联储在行动

大结局

附录一 主要人物姓名英中文对照表

附录二 主要机构名称英中文对照表

如果说，约翰·麦利威瑟在所罗门兄弟公司得到什么秘诀的话，那应该就是：千万不要放弃你的损失，直到它转变为你的赢利。那么，约翰·麦利威瑟是在什么时候得到这一秘诀的呢？1979年，一家名叫J.E.艾克斯坦公司的证券自营商面临倒闭。满面愁容的艾克斯坦来到所罗门兄弟公司，与所罗门兄弟公司的一群人——其中还有几个合伙人——见面，当时，年仅31岁、仪表堂堂的交易员约翰·麦利威瑟也在这一群人当中。“我有一笔好生意，可惜我自己没有能力做好它。怎么样，你们愿意接手做下去吗？”艾克斯坦开门见山地说道。

情况是这样的：艾克斯坦交易的是国库券期货——所谓国库券期货，就像它的名字所表示的那样，是一种在未来某一特定的日子，以某一固定价格交付美国国库券的合约。一般来说，国库券期货的价格要比正常的现券价格略低一些。在一笔典型的对冲交易中，艾克斯坦会买进国库券期货，卖出现券，然后，等这两种价格渐渐地趋于一致。由于大多数人愿意为未来获得国库券而付出的价格和现在立即拥有国库券现券所愿意支付的价格是一样的，所以，认为现券价格和期货价格最终会趋于一致的观点是有道理的。这种交易有一个诀窍，这一诀窍也就是艾克斯坦、长期资本基金，以及所有对冲基金管理入在从事对冲套利时所遵循的一项原则。艾克斯坦并不清楚这两者的价格究竟是会上升还是会下降，事实上，艾克斯坦根本就不关心是升还是降，对他来说，惟一需要关心的是，国库券期货和国库券现券之间的相对价格会发生什么样的变化。

通过买进国库券期货，抛空国库券现券(赌现券价格下跌)，艾克斯坦其实对两场赌局都下了注，两场赌局的结果正好一正一反。。根据两种价格的上升或下降，他就可以从一场赌局中赢钱，而在另外一场赌局中输钱。但是，只要相对比较便宜的资产——期货——的价格比现券价格多涨一点点(或者少跌一点点)，艾克斯坦在赢钱赌局上得到的利润，就会比在输钱赌局上出现的亏损多很多。这，就是对冲套利的基本概念。

艾克斯坦用这种方法赌了很多次，通常都获得了成功。随着他赚的钱越来越多，他的赌注下得也越来越大。但由于某些原因，在1979年的6月，市场出现了不合逻辑的异动：期货的价格高过了现券！由于相信市场价格最终一定会回归常态，所以，艾克斯坦还是下了很大的赌注。但是，他所预期的期货与现券价格将趋于一致的情况并没有很快出现，相反，两者之间的价差越来越大。结果，艾克斯坦被要求立即增加保证金，否则到期将被强行平仓。因此，艾克斯坦急于想把手中的交易作一了结。

就在这件事情发生之时，约翰·麦利威瑟刚刚在所罗门兄弟公司内，负责成立了一个套利部门。他一下子就意识到，艾克斯坦的做法是很有道理的，因为或早或晚，这两种价格一定会趋于一致。但另一方面，所罗门兄弟公司必须用数以千万计美元的自有资金来冒这个险，而此时，所罗门兄弟公司的总资本才2亿美元！当时，所罗门兄弟公司的合伙人们都非常紧张，但最后还是决定接手艾克斯坦所有的交易。在接下来的几个星期中，期货和现券的价差变得越来越大，所罗门兄弟公司的账面上出现了极其惨重的亏损。当时，在所罗门兄弟公司一位名叫艾伦·法恩的合伙人的办公室外，有一本专门记录所罗门兄弟公司自有资金盈亏的账簿。每天下午，几乎所有的公司合伙人都会跑过去看一看，今天又亏了多少。但是，约翰·麦利威瑟却一直非常冷静地认为，这些交易最终一定会给公司带来可观的利润。对此，所罗门兄弟公司的执行合伙人约翰·戈特弗伦德对麦利威瑟说：“我们都希望如此。不然，你就得滚蛋。”

事实证明，约翰·麦利威瑟的坚持是正确的。期货价格和现券价格最终趋于了一致，所罗门兄弟公司因此狠狠地赚了一把。在当时那个年代，从事金融期货交易的人非常少，但是，约翰·麦利威瑟对此极为了解。翌年，约翰·麦利威瑟被提升为合伙人，更重要的是，他所在的微不足道的、名称有点说不清楚的“国内固定收益对冲套利部”，现在拥有了运用所罗门兄弟公司自有资金、自主进行对冲套利交易的完全自由。事实上，约翰·麦利威瑟找到了他可以毕生为之奋斗的事业。

约翰·麦利威瑟生于1947年，在芝加哥南部罗斯兰地区的小镇罗斯摩尔长大成人。这一地区的大部分居民都是爱尔兰人后裔，信仰天主教，支持民主党，是芝加哥市长理查德·戴利的忠实支持者。约翰·麦利威瑟的父母有三个孩子，他们家是一个大家庭的一部分，约翰·麦利威瑟的父亲共有4个堂兄弟，都住在同一条街上。事实上，这里几乎所有的邻居都属于同一个家族，都是亲戚，约翰·麦利威瑟认识这里的每一个人。小镇的中心是一片篮球场，球场边有一家专卖苏打水的商店和一个教堂，形成了一个自给自足的天地。罗斯摩尔镇的东面是伊利诺斯中央铁路的铁道线，它的北面有一排红色的栅栏，栅栏外是一片弃置不用的列车车辆场和几家废弃的旧工厂。简而言之，这里即便还称不上是贫民窟，那也绝对不是一个富人区。约翰·麦利威瑟的父亲是一名会计师，母亲则在教育部门工作，是一对非常严肃的父母亲。他们一家住在一栋用肉桂木和土砖建造的砖木房子里，屋前有一片修剪得整整齐齐的草地和一个小花园。和大部分邻居的孩子一样，约翰·麦利威瑟也被父母送进了当地的教区学校上学(极少数没有这样做的人家被戏称为“公立家庭”)。习惯穿浅蓝色衬衣、打深蓝色领带的约翰。麦利威瑟先是被送入圣约翰小学就读，毕业后进入蒙代尔天主教教会中学学习，这两所学校的老师都由奥古斯丁派教士担任，纪律极为严明。调皮的男孩子经常受到老师们的戒尺惩戒，更捣蛋的，还会被强制趴在地上上课。约翰·麦利威瑟在如此环境下，接受了极其严厉的教育，所以，养成了一种近乎天然的秩序感。他的一位理发师儿子的朋友就回忆道：“我们根本就不敢在学校胡闹，因为老师会下狠劲地惩罚我们，那感觉就好像要把你打人十八层地狱一样。”因此，对罗斯摩尔镇的年轻人来说，他们的未来只有3种选择：上大学、当警察、坐牢。所以，约翰·麦利威瑟早就为自己的未来做好了打算，他所有的朋友也全都一样。

作为一个聪明绝顶的学生，约翰·麦利威瑟的人缘非常之好，一直顺风顺水地向着成功的方向迅跑。他曾因为数学成绩特别突出，获得过全美荣誉学会奖——而数学，正是一个债券交易员赖以成功的不二法门。或许，正是由于数学具有一种天然的秩序感，一切都感受得到种种严格的限制，所以，约翰·麦利威瑟才会在其中感到自由自在，因为可以不用害怕行差踏错，而招来戒尺的伺候。尽管约翰-麦利威瑟有一点点口吃——许多人都对他的这一特点记忆犹新——但这一点从来也没有给他日后的发展带来什么麻烦。约翰。麦利威瑟是一个把感情埋藏得很深的人，他把自己所有的感情，都紧紧地包裹起来，深藏在自己的心中。约翰·麦利威瑟是一个聪明绝顶的人，是一个广受欢迎的人，但他从来不愿意到处出风头。事实上，约翰·麦利威瑟恰到好处地表现出来的，仅仅只是一个普通人。但是，如果约翰·麦利威瑟不是表现出只是一个普通人的话，那么，他可能早就被打入地狱了。……P11-13

长期资本管理公司(Long-Term Capital Management，缩写LTCM)的历史，可能永远也不会有一个定论。在开始执行本书写作计划时，我得到了一些机会，对长期资本管理公司的两位合伙人——艾里克·罗森菲尔德和戴维·马林斯——进行了几次正式的采访。但不久，这种正式的合作关系就画上了句号。此后，我花了不少工夫，试图与这两位受访者重新合作，并希望能够有机会，对长期资本管理公司的创建人约翰·麦利威瑟和该公司的其他合伙人进行采访，但最后都毫无结果。有意思的是，在我整个研究写作过程中，艾里克·罗森菲尔德对我通过电子邮件和电话提出的几乎是无休无止的大量问题，大部分都慷慨地做出了回答。此外，长期资本管理公司各个级别的许多员工，私下都给予我许多帮助，使我对长期资本基金的内部运作机制和许多合伙人鲜为人知的奇闻轶事，有了比较清楚的了解。对于他们所提供的这些帮助，我从内心深处表示感谢。

本书资料的另一个来源，是我对华尔街各大投资银行所进行的采访，其中包括6家在长期资本管理公司的崛起和最后的大营救行动中扮演重要角色的投资银行巨擘：贝尔斯登、高盛公司、J.P.摩根银行、美林证券、所罗门美邦和瑞士联合银行。没有这几大银行中许多人的帮助，本书的完成完全是不可想像的。

许多著名的经济学家，如彼得·伯恩斯坦、尤金·法马、约翰·吉尔斯特、布鲁斯。雅各布斯、克里斯托弗·梅以及马克·鲁宾斯坦，成为了我研究写作本书的又一重要源泉。他们帮助我进入了一个充斥着期权(0ption)、对冲套利(Hedging)、钟形曲线(Bell Curves)、肥尾(Fat Tail)——长期资本基金*赖以进行投机的最基本的要素——等术语的世界，并对这一世界有了一些饶有趣味的了解。

除此以外，长期资本管理公司几位合伙人于1999年1月准备的一份机密备忘录，提供了长期资本基金在整个经营期内几乎所有的信息和数据，包括基金资本、总资产、财务杠杆和月度收益，并对投资者最终的结果进行了描述。事实上，这份备忘录绝对是一份价值连城的资料，本书所引用的许多数据，即来源于该份备忘录。最后，我还要对纽约联邦储备银行给予我的热情支持，表示衷心的谢忱。

众所周知，撰写刚刚过去的历史是一件非常困难的事情。而撰写长期资本基金交织着失败和失落的历史，就更加困难了。长期资本管理公司的许多合伙人对本书这样的写作计划感到不爽是一件很自然的事，他们对出版描述自己的公司像“泰坦尼克”号一样横遭没顶的书籍毫无热情，这也在意料之中。正因为如此，本书很多信息和数据提供者不愿透露他们的名字，所以，本书有不少资料并没有注明信息来源，尽管只要有可能，我都进行了注明。在此，我敬请读者给予理解。

在此，我要对维肯·伯巴利安表示我最衷心的感谢。他不仅在追究事实真相方面，而且还以他出色的洞察力，给了我极大的助益。我两位亲爱的朋友内尔·巴尔斯基和杰弗里·塔能巴姆，以及我无与伦比的父亲路易斯·洛文斯坦不知疲倦地反复阅读了本书的原稿，并给了我许多很有价值的意见和建议，使本书增色良多。此外，我的经纪人梅兰尼·杰克逊、编辑安·戈多夫以十分职业的态度和很高的水准，帮助我将本书从一个很粗的写作计划，最终形成为现在这样一个完整的作品。而且，在我写作遇到困惑的时候，他们的及时出现，就会像一盏明灯为我指明道路一样，令我豁然开朗，使困难迎刃而解。另外，我的三个孩子麦特、扎克和阿里一直给我以激励。可以说，有许多人，或者在专业方面，或者在个人方面，都给了我很多很大的帮助，我对他们的感激无可言喻。

与投资相关的书籍。95％都毫无价值可言……但过去许多年以来，这一领域中确实也出现了一些称得上伟大的著作。我选择这些书的标准是，对如何投资有非常重要的真知灼见，并有助于了解资金管理的情感因素，或者加深对投资人贪婪兽性的理解。我可能一年最多只在我的书架上加一本新书。现在我的书架上，加上了洛温斯坦先生的这本书……对于每一个严肃认真的投资者、投资经理，以及交易者来说，本书都是一本值得认真阅读的好书……《赌金者一长期资本管理公司(LTCM)的升腾与陨落》一书能扩大并加深读者对风险的认识和理解，是一本非凡而发人深省的作品。

——巴顿·M·比格靳·摩根斯坦和资产管理公司董事长

内容丰富、表达清晰……讲述金融市场内外的风险与成功、傲慢与失败，是一部引人入胜的作品。

——《纽约时报》

 洛温斯坦的笔下是一个有关极度贪婪与傲慢的故事……他用自信的手揭开了套利世界的神秘面纱。

——《商业周刊》

一本引人注目的好书……从某种意义上说，长期资本管理公司的故事带有强烈的理想化寓言特征……此外，由于该基金长期以来一直隐藏在神秘之中，所以，它的崛起非常引人注目……而它的陨落也就更加引人入胜。 

——《华盛额邮报》

令人信服的深度报道，非常清晰的叙述评析……洛温斯坦先生对长期资本管理公司故事的描述，情节内容清新，人物个性鲜活，而且有极强的戏剧性……他尤其出色地解释了导致长期资本管理公司起初获利丰厚、其后灾难重重的对冲套利交易的本质。

——Barron's

对长期资本管理公司所做的一次大盘点：清晰、有趣、睿智而且信息丰富。本书的特点是：叙述充满戏剧性；对金融世界的解析非常到位：所涉及的内容又非常复杂。在本书所描述的长期资本管理公司故事背后，潜藏着和数理、统计、社会情景相关的许多非常严肃的问题。，至关重要的是，本书描绘了一幅金融文化的群像图：控制着绝对不同寻常的一大笔资金的，事实上是一群非常普通的人。

——《华盛顿月刊》