在过去50年里，没有人比巴菲特更加多样化地采用投资策略了：股票、商品投资、债券、套利交易、基金、格雷厄姆一多德式的方法……本书包括巴菲特所有投资交易方法的细节，同时为了讨论每一种投资策略，作者采访了金融专家，他们详细解释了自己是如何成功地使用这些策略和技巧。

巴菲特的投资生涯

·早期

从100美元起家，购买那些价格低于价值的股票，进行价值投资；把握特殊的套利机会，发现价值。

·中期

从一个成功的对冲基金管理者转变成一个资产配置者、保险公司巨头。没有一种方式能够总结巴菲特这个时期的投资风格。

·后期

20世纪90年代和接下来的21世纪给巴菲特带来了有趣的两难境地，他有太多的钱可以支配，而世界上的优秀公司又太少。其直接结果是巴菲特更注重安全性。当20世纪90年代，整个世界在热炒互联网概念时。巴菲特则在债券、白银以及外汇领域进行了多样化的投资。

本书包括巴菲特所有投资交易方法的细节，同时为了讨论每一种投资策略，作者采访了金融专家，他们详细解释了自己是如何成功地使用这些策略和技巧。

译者序

致谢

第1章 这就是沃伦·巴菲特的交易吗／1

第2章 格雷厄姆一多德和费雪的几招／12

第3章 股票／35

第4章 目前持有的股票／43

第5章 像巴菲特一样合并套利／70

第6章 相对价值套利／109

第7章 私人投资公开股票(PIPE)和高收益／117

第8章 高风险收益股／129

第9章 巴菲特的个人资产／134

第10章 封闭式基金套利／144

第11章 对两个巴菲特投资风格的对冲基金经理的采访／153

第12章 市盈率、市场预测和联邦储备模型／175

第13章 巴菲特与灾难／186  

第14章 生存和死亡／202

第15章 固定收入套利／204

第16章 像比尔·盖茨一样交易／209

第17章 嫉羡／215

换句话说，巴菲特基于购买投资组合比购买在股票市场上出售的公司更加有价值的前提是，他觉得自己有稳固的安全边际。另外，虽然利润正在减少，但是公司还是在获利。再者说，即使测绘类公司不得不减小规模，但是地图的价值不会在以后都是这么低，绘制精细、有用的地图往往还会有别的市场需求。实际上，公司仍然存在并且还在为保险公司服务。

再说，公司来自投资组合的收入还不错，考虑到公司投资的多样性，绝对不用担心公司收入，巴菲特关注的是在公司规模减小的过程中分红也减少。巴菲特没有发现任何记录说明公司减薪和裁掉管理人员或者降低佣金。因为管理人员手头的股票数量不大，比起巴菲特，他们没有太关注公司股票的价格，巴菲特最终和自己的盟友拥有该公司40％的股票。

对公司的这种控制给了他足够的安全感，他知道只要控制权在自己手里，他就可以给股票安排一次适当的清算。当他有足够的份额影响股东的投票权，他就和董事会一起把投资组合从测绘行业中剥离出去，所有的股份将被以一个合理的价格清出，巴菲特在自己的投资中获得巨大的利润。对于那些认为巴菲特完全不懂投资技巧的人来说，在他1961年的信中包括了对未来测绘行业有趣的预言，他说："Sanborn公司拥有的稀有资源同能够为消费者把数据转换成更加有用形式的电子设备的结合，看起来会有一个真正的机会使得测绘行业的利润翻上好几番。"

如果这种情况真的发生，多样化投资将破坏巴菲特把自己的投资变成盈利性投资的努力。抛开Sanborn公司董事会的策略，则对股东价值的释放不能产生有益的作用。巴菲特为了充分实现自己的安全边际，他不能被动地什么都不做，他需要与其他拥有控制权的股东谈判，一旦有了控制权，为了释放价值，他就提出一个计划并切实执行。如果还有50种类似的情况，他不可能花这么多时间和精力去做这件事情，他只关心自己的安全边际。

一个在巴菲特神话中更加著名的例子是Dempster Mill Manufacturing公司，该公司开始于1880年，主要生产风车和农用机械。

巴菲特从1958～1962年，以平均每股28美元的价格获得了该公司70％的股票，那个时候公司的销售收入是900万美元，利润有限，有形资产大约为每股75美元。巴菲特在他致Dempster公司的投资者的第一封信中说，对于Dempster公司来说，整个市场的价格是没有意义的。如果通用汽车股票升值，Dempster公司的股票也不会升值。因为巴菲特拥有Dempster公司70％的股票而其他股东很少，所以这里没有真正公开的市场，他以自己认为的公司清算值加上他认为隐藏在农机设备行业中的某一价值评定这家公司的价值。

因为巴菲特现在控制公司，他就很关注释放价值，他在1962年决定实行新的管理手段，请来哈里·博特管理公司，在1963年巴菲特合伙公司写给投资人的信中，他写道："一个好朋友，绝不是一时的热情，极力推荐哈里·博特解决我们的问题。"

这是巴菲特在写给查利·芒格(就是前面所说的"好朋友")的信中第一次提到的，芒格是以后40年中巴菲特的好朋友并且参与了巴菲特几乎所有投资项目的决策。哈里·博特一上任除了减少公司生产无利可图的设备以外，还立即降低成本和清理库存，利用这些清算得到的钱，巴菲特把它们投入到巴菲特合伙公司非常熟悉的一个投资组合中。这是他第一次引入模型的实验，并且在后来当他控制了纺织品生产商伯克希尔·哈撒韦以后，该实验被证明是非常成功的。

1963年末，在博特的帮助下，巴菲特基本上卖掉所有的资产并且实现了以前每股28美元投资却得到每股80美元的利润。

这是一个例子，如果巴菲特发现某一公司股票以低于账面价值被交易，他为了增加自己的安全边际就可以采用两种方式。

1)他可以买进公司的股票，接着通过购买相似状况并且期望会好转的公司的股票来分散风险。  2)他可以取得这个公司的控制权，发现有效的管理方式，卖出资产实现利润。

面对Sanbox'n公司和IDempster公司，他选择了后者。我们在其他几章中也可以看到，在那几章中，巴菲特为了证实自己的安全边际常常会有一个"后门"。例如，在第5章《兼并套利》中提到，在Arcata／KKR进行的兼并套利行为中，无论是Arcata交易或是它的价值被低估，巴菲特都将获利。在这些清算状况下，巴菲特指出，因为管理者认识到卖掉资产实现股东价值的好处要么会让他赚钱，要么他将变成管理者并且释放价值。在这两种情况下，也不会有资产立即被分散的风险。实际上，Sanborn公司和Dempster公司还是有利可图的，并且增加了它们的有形资产，虽然获利速度比过去慢。

巴菲特使用格雷厄姆一多德的方法的其他例子也可以在书中找到。对于格雷厄姆一多德，我指的不仅仅是你应在一只股票价格只有2／3帐面价值的时候买进，在高于账面价值的时候卖出这一思想，我强调除非具有安全边际，否则你不应该进行投资。在每一个例子中，无论是套利交易、固定收入工具、股票，甚至是购买人寿保险，巴菲特常常要找到非常安全的要素，他经常问："基于以前的假设、以前的原因做这个交易的话，错了吗?"他接着又问，"如果下一个原因是错的，怎么办?"

P32-34

有关沃伦·巴菲特的书市面上有很多，为什么又要翻译沃伦‘巴菲特关于交易的一本书呢?原因是：首先，沃伦·巴菲特的投资思想不是几本书能讲清楚的，对普通的投资者而言，还是像“谜”一样，我们还有持续的热情探讨他成功的秘诀；其次，本书以更新的视角、更广的范围、更通俗的语言，向我们描绘了巴菲特式的交易，使我们对他的投资思想有更具体、更深入的了解。我认为本书有如下特点：

一、本书没有简单论及价值投资。一方面，虽然现在有关价值投资的理念很多，但是巴菲特认为论述价值和增长的区别没有意义，本书更多地论述买入并持有策略之外的“安全边际”理念，并进行了深入的论述。原因不是价值投资不重要而是巴菲特的投资经历比任何人都丰富且富于变化，许多投资方式并不能完全以价值投资概括。另一方面，你也可以认为巴菲特的核心理念就是价值投资，不变的是价值投资，变的是巴菲特为价值投资赋予了新的含义。为什么呢?原来采用的这种价值投资现在并不存在，有太多的共同基金和对冲基金在竞争中套利，所谓的“价值”大家都能发现，也就不稀奇了。巴菲特的过人之处在于能发现意味着价值的机会，即购买价格低于其实际价值的投资产品，包括股票间的差价、表现糟糕的债券，甚至是垃圾股，这些通常不被看做价值投资的投资，在巴菲特眼里就是价值投资。作者告诉了我们如何像巴菲特那样去发现这些机会，进行价值投资。

二、本书全面介绍了巴菲特与时俱进的投资技巧。纵观全书，你会发现在巴菲特几十年的投资生涯中，每个阶段都有比较明显的投资技巧与风格。早期，巴菲特主要采用购买那些价格低于有形资产的股票，从而改变公司的控制权；进行价值投资，把成长性与品牌相结合，分享成长的成果；把握特殊的套利机会，发现不是价值投资中的价值。中期，巴菲特从一个成功的对冲基金管理者转变成了一个资产配置者、保险公司巨头。巴菲特是一个很优秀的市场时机选择者，相信股市会迎来可怕的熊市，当然这不意味着巴菲特是由于害怕低市场收益才放弃对冲基金，而是他看到了一个前所未有的机会并参与其中。后期，近20年以来，巴菲特的公司和世界都发生了变化，巴菲特有太多的钱可以支配，世界上的优秀公司太少，其直接结果是巴菲特更注重安全性，当20世纪90年代，整个世界在热炒互联网概念时，巴菲特则在债券、白银以及外汇领域进行了多样化的投资。虽然巴菲特在不同的时期风格多变，但还是有线索可寻，就是在他的每一种投资风格中，他一直坚持一定程度的安全性，用巴菲特的话说“投资始终要牢记两条：第一条是永远不要亏损；第二条是永远记住第一条”。

三、作者告诉我们要完全仿效沃伦·巴菲特是不可能的，我们所能做的是模仿他的方法，并发展自己的方法，即使不能做到神似，至少也能做到形似。今天的金融市场与以前的市场大不一样了，互联网越来越普及，套利价差越来越少，今天的许多机会需要大额资金，虽然我们不具备，但不论你是业余人士还是专业人士，我们有自己的办法。仅就巴菲特投资的领域而言，几乎包括了金融的各个方面，既有运用高深金融理论的投资技巧，又有普通投资者都能学到的投资技巧，比如买进可口可乐公司的股票并长期持有。问题在于，可能每一个投资者都会这么做，但只有极少数的人能坚持下来。

我们读这本书的意义何在呢?并不是每个人都能像巴菲特那样积累450亿美元的财富，也不是每个人都能像巴菲特那样交易，而意义在于巴菲特提供了一种方法、一种思维和一种境界，最重要的是一种境界，这种境界就是在年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。你越是在年轻的时候想明白这件事情，可能以后积累的财富就越多。那些成功的投资家会随着岁月消失，但他们的投资原则是永恒的，我们所要做的是学习这些原则并付诸实践，并忍受长时间的孤独寂寞，经过这种巨大的折磨，达到超凡脱俗的境界。

因此，我向广大读者推荐这本书，如果对你们有所帮助，我将感到非常欣慰。由于时间仓促、水平有限，翻译过程中的缺点与不足之处请广大读者、同行专家批评指正。

胡志强

2006年6月20日于珞珈山

“交易是一件很艰苦的事情，《像巴菲特一样交易》又为收录与巴菲特有关的资料的图书馆增加了本值得收藏的图书。书中描述的很多内容，都是关于巴菲特的现有书籍中从来没有涉及过的，这对于巴菲特迷来说绝对值得一读。”

——肯尼思·费希尔(Kenneth L.Fisher)

《福布斯》“投资组合策略”专栏作家，费希尔投资公司创始人兼CEO “最终，有人破解了巴菲特买入并持有股票的投资传奇。作者为我们清晰地揭示了巴菲特是如何累积他的财富以及我们该如何仿效他，书中详细地说明了那些交易的案例。这本书对于任何一个想了解投资大师是如何工作的人来说，都是一本必读书。”

——约翰·莫尔丁(John Mauldin)

著有《牛眼投资》，电子投资通讯Thoughts from the Frontline的编辑