索罗斯创立的“反身性理论”是对传统金融投资理论的全新突破与完善，在《金融炼金术》一书中，索罗斯较为完整地阐述了他的投资思想：市场参与者的思维与市场之间相互联系与影响，彼此无法独立，参与者的认知与市场永远处于变化过程之中。参与者的偏向以及认知的不完备性造成均衡点遥不可及，而趋势也只是不断地朝着目标移动，参与者的思维直接影响市场情景，往往会造成市场诸多的不确定性。这就是索罗斯创立的“反身性理论”。
“反身性理论”质疑有效市场理论，是对金融投资理论的重大突破。在本书中，索罗斯除了精辟地论析他的投资哲学外，还有大量的投资模型可供读者参考，当然，涉及的知识而也非常广，比如证券、货币、外汇等方面。更重要的是，这不仅仅是一部投资理论著作，更是一部哲学著作，可以帮助读者建立起认识世界的思维和方法。或许，这才是本书的价值所在。索罗斯将本书取名为《金融炼金术》，并非指他在金融市场点石成金的秘笈，而是因为他出于对市场的敬畏，才将此理论谦虚地定义在金融实验的意义上。

乔治·索罗斯，堪称全球最杰出的基金经理人。犹太裔，1930年生于匈牙利，毕业于伦敦经济学院，1956年前往美国发展，开始了他传奇般的投资生涯。
自从1969年成立量子基金(Quantum Fund)以来，他便以年投资回报率35％的业绩，赚进无数财富，树立了自己在金融投资史上的不朽地位。他的傲人成就令全球投资人都亟想一窥其操作的堂奥。
他是目前全球最具实力且获利最高的投资人。《商业周刊》尊称他为“憾动市场的人”。他曾经放空英镑而赚进数十亿美元，甚至有人说他拯救了英国人，使其脱离了经济衰退。索罗斯不仅是金融家，也是思想家。他因其在金融领域的敏锐直觉而闻名于世，而他的多部著作也都是畅销图书，包括《金融炼金术》《索罗斯谈索罗斯》等。
目前索罗斯是索罗斯基金管理公司的董事会主席。他还创立了一系列的基金会，在全球各地致力于支持开放社会事业和慈善事业，每年捐赠数十亿美元。

新版序言
新版前言
新版导论
第1部分：理论
第一章 股票市场中的反身性
第二章 外汇市场中的反身性
第三章 信贷与管制的周期
第2部分：历史的回顾
第四章 国际债务问题
第五章 贷款的集团体制
第六章 里根的“大循环”
第七章 银行体系的演进
第八章 美国的“公司大精简”
第3部分：历时实验
第九章 起点：1985年8月
第十章 第一阶段：1985年8月～1985年12月
第十一章 控制对照阶段：1986年1月～1986年7月
第十二章 第二阶段：1986年7月～1986年11月
第十三章 结论：1986年11月
第4部分：评述
第十四章 金融炼金术的视界：实验评判
第十五章 社会科学的窘境
第5部分：前瞻
第十六章 由市场与管制
第十七章 走向国际性的中央银行
第十八章 全面改革的悖论
第十九章 1987年大崩盘
结束语

过去几年发生了很多事
，金融市场曾陷入混乱，使
这本书中介绍的反身性理论
更加的有意义并更容易被大
众接受。1997年8月，泰国
汇率制度的打破引发了一场
金融危机，这场金融危机像
一个大铁球一样从一个国家
滚过另一个国家。1998年8
月，俄罗斯人反对将长期资
本管理公司——一种基于有
效市场假说运行的对冲基金
，置于危险的境地，并表示
只有适时地干预纽约联邦储
备银行才能阻止暴跌。随后
互联网及其他信息技术的革
新触发了一系列的经济兴盛
／衰败，这是本书中分析的
企业繁荣的可怕回忆。这些
现象无法用合理预期理论和
有效市场假说来解释。一些
学院派经济学家们认识到主
流范式的失败并开始使用更
加实际的方法。尽管现在正
在用不正确的方式来处理反
身性理论，但是多重均衡的
观念已经开始承认反身性这
一现象。因此反身性理论不
应该如这本书第一次出版时
学院派经济学家认为的那样
不可思议。
然而，令人惊讶的是，
反身性理论在公共话语这点
上毫无进展。主流的观点依
然是把金融市场留给市场自
身将确保资源的优化配置。
的确，市场原教旨主义变得
比它15年前更具影响力。
毋庸置疑，我必须对未
能有效阐释我的想法负责。
中心论，也就是在金融市场
里主流偏向能影响所谓的市
场应该反映的基础行为的理
论，似乎并没有被大家领会
。我觉得我有责任再试着去
阐述一次我所看到的世界。
在过去15年里，我个人的想
法也得到了进步，并且我应
该有能力将我自己的观点表
达得史好。
于是，我写了一篇新的
导论来替换原来的导论，以
及本书的第一章，其余的所
有文字我都没有再做丝毫改
动。在首次印刷15年后，这
本书的一些优点经受了时问
的考验，我相信它能成功地
通过考验。
因为综合了高度抽象的
哲学思想，新的导论相当晦
涩难懂，但是我别无他法。
我的目标非常的雄伟：我试
图为一个不仅适用于金融市
场，还能适用于社会现象的
新范式奠定基础。
我的论证主要总结为3个
主题。首先，我试图以完整
的和确定的金融市场以及建
立范式转移的案例来批判盛
行的平衡理论。关于这一点
，我也检查了我原有论据中
的薄弱之处。其次，我为一
个基于人类对事物的理解从
来与事实不相符的共识，以
及不同人、不同情况之间的
分歧的新范式奠定了基础，
这是塑造案例的一个重要但
非决定性的因素。这个范式
对金融市场的影响深远。最
后，我继续探寻与科学炼金
术不同的金融炼金术。在这
本书中我进行了一个实时的
实验，对于我在一段特定时
期内的投资决策给出了极其
详细的解释，但我并没有深
入探究自己投资决策的产生
过程，在这一点上我会试图
去揭露我“成功的秘诀”。
乔治·索罗斯

全球投资经理和交易员都在阅读的经典。
这不仅仅是一部投资理论著作，更是一部哲学著作，可以帮助读者建立起认识世界的思维和方法。
索罗斯是全球最具实力的投资大师，他的多部著作都被金融界人士争相追捧。
前美联储主席保罗·沃尔克作序推荐。

首先是价值问题。经济
理论将价值作为一种给定，
尽管有证据表明它们是由反
身性过程支配的。今天，绝
大多数价值可以还原为经济
关系——最近一期诺贝尔经
济学奖的获奖成就就是一种
将政治解释为经济过程的理
论：参与者追求个体利益的
最大值，但并非到处都是如
此，即使在今天，世界上仍
有许多地区，利益追求被置
于其他动机之后。对宗教与
传统进行的经济分析步履维
艰，相比之下，在物欲横流
的文化中对政治进行经济分
析当然要容易得多。我们恐
怕很难理解像伊斯兰原教旨
主义运动之类的现象，在标
尺的另一端，我们素来倾心
仰慕的主张——团结，也同
样有悖于我们自己的思维方
式。
经济价值之所以能够在
西方以及西方化社会中占据
支配地位，这本身就是我们
经济成功的结果。价值的演
化也遵循反身性的模式，经
济活动已经产生积极结果这
一事实，加强了我们眼中经
济价值的分量。科学方法也
是如此，自然科学的胜利把
科学方法的形象抬高到难以
理喻的高度。与此相反，在
同我们相差不远的文化形态
中，各种艺术形式仍然颇为
活跃，这是因为在艺术活动
中取得成就比在经济活动中
取得成就要容易一些。即使
在今天，诗歌在东欧仍然大
行其道，同样的情况也出现
在苏联，这在西方是很难理
解的。我毫不怀疑我们对物
质价值、利润和效率的重视
已经走向过分的极端了。
反身性过程必然导致过
度失衡。但要定义什么是过
分的界限却是不可能的，因
为在涉及价值问题时根本就
无所谓标准，也许接受价值
主题的最好方法就是干脆将
价值的非现实性作为讨论的
出发点。由此则可以发现，
任何一种价值体系都包含缺
陷。接下去我们就可以去发
掘每一特定价值体系的不现
实因素，以及这些因素同现
实因素之间的相互作用。除
此之外，任何其他方法都不
可避免地引人带有我们自己
价值体系缺陷的偏见。
在价值同自我的观念——
一个反身性观念——之间存
在着密切的联系。思维较之
存在更直接地影响着我们的
生活方式。在我们是什么同
我们自以为是什么之间不存
在一致性，但在这两类概念
之间却存在着双方的相互作
用。在我们展开自己的现实
生活的同时，关于自我的意
识也在发展起来。我们自以
为是什么同实际上我们究竟
是什么，此二者之间的联系
是能否获得幸福的关键，换
句话说，它规定了生活的主
观意义。
我完全可以给出一份关
于个人发展历程的反身性说
明，但我并不打算这样做，
因为这将会过分地暴露自己
，更不必说将会牵涉他人了
。尽管如此，如果我坦白承
认自己一直怀有过分夸张自
我重要性的想法，读者诸君
恐怕也不会觉得意外——直
截了当地讲，我幻想自己是
神灵或经济改革家，就像凯
恩斯(作为一般理论的创立
者)，或者更好一些，仿佛
爱因斯坦那样的科学家(反
身性听起来同相对性有些类
似)①。我的现实感足以说
服我承认这些期望是过分奢
侈的，因此我将它们深藏在
心底，仿佛某种犯罪意识一
样。成人之后，这成了我郁
郁寡欢的主要原因。随着我
在事业上的成功，现实同幻
想之问的距离拉近了，至少
面对自己我已经敢于承认这
个秘密了。诚然，能够幸运
地实现某种幻想的念头令我
喜不自禁——特别是这本书
，它给了我极大的满足与成
就感。读者当然知道，现实
同期望之间的反差仍然很大
，不过我却可以不必怀有负
罪感了。本书的写作，特别
是现在这几行，以我此前从
未敢于尝试过的方式暴露了
我自己，但我并不因此而感
到紧张。事业上的成就为我
提供了屏障，我可以毫无顾
忌地对自己的能力进行极限
考验。因为我不知道极限在
哪里，批评恰好有助于我的
这种努力。唯一可能对我构
成伤害的，是成功的陶醉所
诱发的幼年时那种自以为万
能的幻想的重新抬头——不
过，只要我还留在金融市场
，这种情况出现的可能性极
小，因为市场会时刻提醒我
意识到自己的局限。就我的
个性而论，我的职业选择诚
为幸事，不过这并不是一种
选择，而是一个反身性的过
程，是我的职业同我的自我
意识协力发展的结果。本来
，关于这一方面我还可以提
供更多的解释，但鉴于我仍
然置身市场这一事实，我不
得求助于第五修正案。在我
的性格中存在着某种缺陷，
有可能把自我展示转变为危
害性的过程，对此我还缺乏
足够的警惕，这就是自我表
现的冲动。就在一分钟前，
我还谈到害怕暴露自己，显
然，那有些言过其实。
关于生命意义的客观性
的一面，我也同样可以给出
自己的见地——如果在这里
使用“客观性”一词并非自相
矛盾的话。我的出发点是，
任何一种人类行为都是有缺
陷的。如果坚持因为有缺陷
而抛弃每一种选择，我们将
一无所有。因此，唯一的办
法就是尽人力之所及，否则
就只好拥抱死亡。这绝非耸
人听闻，死亡的拥抱并不限
于一种方式，在各种名义下
追求完美和不朽的徒劳努力
，都无异于放弃生活选择死
亡。逻辑的结论是，生活的
意义包含了思想上的以及在
实践思想时的各种缺憾，生
活本身就是荒谬的沃土

在我们看来，金融投资
类著作只有两种：《金融炼
金术》和其他。
——《华盛顿邮报》
一部伟大的著作，你可
以从中了解当代成功的投资
家是如何进行投资决策的。
精彩绝伦！
——《华尔街日报》
《金融炼金术》是自《
股票作手回忆录》之后又一
部具有永恒价值的投资指南
。
——都铎基金创始人保罗
·琼斯
令人激动不已，索罗斯
是大师中的大师……披露了
近年来金融市场的游戏规则
……只有索罗斯才能对如此
复杂的事态做出透彻的分析
。
——《Esquire》
一部讲座形式的投资读
物……应该逐句、逐段、逐
页地阅读，反复咀嚼其中的
每一个概念……索罗斯是有
史以来出色的职业投资家…
…很可能还是当代杰出的市
场分析家。
——B.M.比格摩根·斯坦
利
如果你想把投资当做毕
生的事业的话，这本书看到
60岁都没问题。
——知乎网读者

第一章 股票市场中的反身性
我将从股票市场谈起：试图展开一种反身性的理论。这是因为：一则，作为拥有近25年资历的投资商，我最熟悉的就是股票市场；二则，股票市场提供了一个优越的实验场所用于检验理论，在股票市场中，变化是以定量语言表达的并且易于获取资料，甚至连参与者的观点也可以通过经纪人的报告一目了然。最为重要的是，我已经在股票市场中实地检验了我的理论，至少可以贡献出一些有趣的研究案例。
诚如我在导论中所提到的，反身性思想的发展最初并未同我在股票市场中的活动联系起来，反身性理论始于抽象的哲学思辨，后来我逐渐地发现了它同股票价格行为的相关性。在我所期望的抽象层次上，我的理论表述还是极不成熟的，在我的生活中，作为哲学家的失败和作为投资家的成功形成了突兀的对照。本书的叙述将逆溯思想发展的线索，我希望这样做可以使我们不至于迷失在过于幽深的抽象探讨之中。
从股票市场中谈起的另一个原因，是股票市场能够提供研究反身性现象的最佳切入点，股票市场和任何市场一样满足充分竞争理论的标准：一个中央市场，同质的产品，低廉的交易和运输成本，便捷的通讯系统，足够数量的参与者以保证没有人能够在日常的交易过程中左右市场价格，对内部交易的控制规则，以及向所有参与者开放有关信息的特殊保障，还能要求什么更好的条件呢？要是有什么地方能够实践充分竞争理论的话，股票市场无疑是最合适的。 问题在于，我们未能发现存在着任何均衡点，或者哪怕是价格朝向均衡点的运动趋势的经验证据，因此，均衡概念的最高评价也不过是毫无用处，如果挑剔一点，应该说它根本就是误人之见。无论选择多大的时间跨度作为观察的周期，经验证据均表现出固执的价格涨落。当然，被假定为反映在股票价格中的基本状况也在不断地变化，但是，在股票价格的变化和基本状况的变化之问，难以建立起任何稳定的相关关系，勉强建立起来的无论何种关系都是人为的而非观察的成果。如果我打算应用反身性理论批判古典经济学执迷于均衡观念的错误，那么，不会有比股票市场更好的例证了。
关于股票价格的波动，现行的理论多似是而非，它们对场内的交易者谈不上有什么帮助，我甚至并不很了解这些理论，没有它们我也照样过得去，仅此一点即足以说明问题。
大致上，有关理论可以归入两个类型：基础性的和技术性的。最近，随机漫步理论开始流行起来，这个理论坚持认为市场将一切未来的发展充分地作了贴现，以至于个别参与者超越或低于市场(平均获利能力)的机会是均等的。这一观点为日益增多的投资于指数基金的机构作了理论证明，它的错误甚至不值一提——我本人在十二年的时问里持续取得超出市场平均水平的业绩，仅此一端即足以证明其荒谬。投资机构可能是经过慎重考虑后才投资于指数基金的，这样可以避免具体的投资决策，但他们之所以如此是因为自己的业绩表现不佳，不能以此证明市场平均水平是无法超越的。
技术分析派研究市场变化和股票的需求与供给的模式。它的长处在于判断事件的概率而不是作出实际的预言，就本书讨论的主题而言，它并没有特别的价值。这一派谈不上有什么理论，无非是股票价格由供求决定、过去的经验同未来的市场表现具有相关性之类的老生常谈。
相比之下，基础性分析要有趣得多，它是均衡理论的产物。股票被假定为具有真实的基本的价值，这一价值不一定等于其市场价格。股票的基本价值或者决定于其基本资产的赢利能力，或者决定于同其他同质股票的比价，在任何一种情况下，都假定股票的价格在一个时段里趋向于基本价值，从而为基本价值的分析提供一个有用的投资决策的指标。
值得重视的是该方法中的假设，股票价格和该公司的经营状况之间的联系是正相关的。公司的经营状况决定了——尽管可能存在滞后——在股票市场上交易的各种股票的相对价值，而股票市场的行情变化左右公司经营状况的可能在这一方法中却未予以考虑。这一点同价格理论很相近，无差别曲线形状确定了消费的相对总量，市场影响无差别曲线形状的可能却被忽略了。这种相似当然不是偶然的，基础性分析是以价格理论为基础的。这一遗漏在股票市场中的影响比在其他市场中要大得多，股票市场上的估价是影响股票潜在价值的直接方法：股票、期权的发行和回购，各种公司交易——兼并、收购、上市、私有化等等。股票价格可以影响一家公司的地位，更微妙的方式还有信用评级、消费者接受程度、管理者信誉等等，这些因素对股票价格的影响当然得到场内人士的充分承认，奇怪的是，股票价格对这些因素的影响却为基础性的方法所忽略。
交易价格和基本价值之间的差别，可以归因于尚未认清的、但已经为股票市场所正确预见了的该公司的未来变化。基础分析派认为，股票价格的变动准确地预报了公司未来经营状况的变化。关于如何利用这一点对公司(市场、股票价格等等)的未来的发展进行贴现的问题，目前尚在争论中，尽管理论上还有待于证明，