霍华德·马克斯所写的投资备忘录，备受包括巴菲特在内的全球专业投资者推崇。这本书撷取了投资备忘录中的精华内容，将作者几十年来的投资理念和亲身经历娓娓道来，告诉每位读者如何取得超越市场平均水平的投资业绩——这种超越市场平均水平所必须的与众不同的思维，被称为“第二层次思维”。
霍华德从自己投资的逆向思考和逆向投资的经验中，总结提炼出了18件投资最重要的事。他告诫投资者：投资决策应以价值为本，投资最重要的不是买好的，而是买得好；在投资风险的问题上，应深刻理解巨大的风险发生在人人都乐观之时，要永远坚持低风险高收益。但霍华德同时指出，即使逆向投资也不会永远带来收益。极端价格不会天天出现，而投资者必然要在周期中非极端时间买进卖出，因此我们必须识别出不利的时机，采取更加谨慎的行动。
此外，这本书除了饱含作者本人的投资智慧外，还融入了其他4位知名投资专家、教育家的评论、看法和不同意见。他们共同就“第二层次思维”、价格与价值的关系、耐心等待机会、防御性投资等概念发表了真知灼见。

霍华德·马克斯，橡树资本管理公司董事长及共同创始人，沃顿商学院金融学学士，芝加哥大学会计与市场营销学工商管理硕士，因其对市场机会与风险的深刻见解而享有盛誉。作为世界顶尖的价值投资者，他撰写的客户备忘录充满了富有洞察力的远见卓识与久经考验的投资理念。

推荐序1
推荐序2
中文版序言
序言
学习第二层次思维
理解市场有效性及局限性
准确估计价值
价格与价值的关系
理解风险
识别风险
控制风险
关注周期
钟摆意识
抵御消极影响
逆向投资
寻找便宜货
耐心等待机会
认识预测的局限性
正确认识自身
重视运气
多元化投资
避免错误
增值的意义
合理预期
最重要的事

一本巴菲特读了两遍的投资书
第一，很少推荐书籍的巴菲特为什么如此推荐霍华德
·马克斯的书？
巴菲特很少推荐投资书籍，2011年他却大力推荐霍华
德·马克斯的书《投资最重要的事》，而且他说自己读了
两遍这本书。
霍华德·马克斯的投资业绩接近于巴菲特，他的投资
理念和巴菲特非常相似，且他对巴菲特的投资理念非常推
崇：“我认为巴菲特是一个伟大的投资者。”
他们两个人还有一点相似之处，全球投资者非常期待
巴菲特每年写给股东的信，而专业投资者同样非常期待霍
华德·马克斯写的投资备忘录。
你肯定想不到，巴菲特也非常重视阅读霍华德·马克
斯写的投资备忘录：“当我看到邮件里有霍华德·马克斯
写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开邮件阅读
其内容。现在，我读他的书又重读了这些备忘录。”
霍华德·马克斯的《投资最重要的事》，收录了他自
己过去20年写的投资备忘录的精华集锦。
巴菲特的投资水平极高，且他推荐的投资书籍极少，
那么他怎么会如此推荐霍华德·马克斯的这本书呢？
一是英雄所见略同。两个人都是价值投资的拥趸，都
非常信奉格雷厄姆提出的价值投资的基本原则。霍华德·
马克斯几乎在书的每一章都引用了巴菲特的话，可见他和
巴菲特的投资思想是多么相同。
二是英雄各有所长。巴菲特擅长把非常复杂的投资哲
理用非常通俗易懂的话说出来；霍华德·马克斯则擅长结
合自己的投资经验把价值投资基本原则的实践应用方法解
释得非常务实，并结合最新的经济情况和市场情况提出自
己的独到见解。
巴菲特最初主要投资股票，后来更多地收购和经营企
业，而霍华德·马克斯只投资证券，而且主要进行股票投
资。所以说从这一点来看，霍华德·马克斯的这本书相当
于专门解读自己的股票投资想法、操作方法和心法，他和
巴菲特的基本投资原则完全相同，但他比巴菲特更加专注
于股票投资，他的投资备忘录更加详细，更加具有可操作
性，所以这本书对于以股票为主的投资者更有实践上的借
鉴意义。
第二，霍华德·马克斯这本书的核心是超越市场的价
值投资的“降龙十八掌”。
霍华德·马克斯这本书的中心思想非常明确：如何取
得超越市场平均水平的投资业绩？
这个投资目标看似简单，但是要实现它却相当不简单
。他一开始就引用格雷厄姆的话：“投资艺术有一个特点
不为大众所知。门外汉只需些许努力与能力，便可以取得
令人尊敬（即使并不可观）的结果。但是如果人们想在这
个容易获取的标准上更进一步，就需要更多的实践和智慧
。”
如何才能战胜市场？
格雷厄姆给出的答案非常精辟：“人们要想在证券市
场上取得投资成功，第一要正确思考，第二要独立思考。
”
巴菲特强调投资成功必须将用脑和用心结合：“人们
要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡
的商业头脑或机密信息，而是需要一个稳妥的思考框架作
为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对
这种思考框架造成侵蚀。格雷厄姆的书能够准确和清晰地
为你提供这种思考框架，但对情绪的约束是你自己必须做
到的。”
霍华德·马克斯说得更加直白：“记住，你的投资目
标不是达到平均水平，你想实现的目标是超越平均水平。
因此，你的思维必须比别人更好—更强有力、水平更高。
正因其他投资者非常聪明、消息灵通，并且高度智能化，
所以你必须让自己具备一种他们所不具备的优势。你必须
想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的
洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持
正确可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必
须比其他人做得更加正确……其中包含的含义是，你的思
维方式必须与众不同。”
霍华德·马克斯把超越市场平均水平所必需的与众不
同的思维称为“第二层次思维”。为什么说是第二层次？
因为它代表高人一等，胜人一筹。投资是一门科学，更是
一门艺术，而投资艺术和其他艺术一样，要想卓越出众，
既要多用脑，又要多用心：一是如何用脑进行与众不同的
第二层次的思考和决策，想问题比一般人更深入；二是如
何用心坚持与众不同的第二层次的思考和行动，行动上比
一般人做事更高明。
这本书的核心可被归纳为一句话：逆向思考并逆向投
资。
而这正是巴菲特一生一再重复的最基本的投资原则：
在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。
巴菲特在致股东的信中谈得最多的是与众不同的正确
投资思维应该是什么，而霍华德·马克斯在投资备忘录中
谈得更多的是根据他个人多年的实际投资经验，如何才能
够做到与众不同地正确思考并行动，因为他深切体会到，
在投资上与众不同而且是与绝大多数人都不同，会让投资
人的短期业绩压力变大，心理压力变大，这比在生活中做
到与众不同更加困难。
霍华德·马克斯从他自己逆向思考并逆向投资的40多
年的投资经验中，总结提炼出18件投资最重要的事，也是
他认为的18种最重要的卓越投资技术，而这些正是巴菲特
和霍华德·马克斯这些价值投资大师取得长期战胜市场的
优秀业绩的关键，所以我称之为价值投资者的“降龙十八
掌”秘籍。
我简要概括如下：1.最重要的不是盲目相信股市总是
有效或者总是无效，而是清醒地认识股市相当高效而且相
当难以被击败，只有真正的高手才能长期战胜市场。2.最
重要的投资决策不是以价格为本，而是以价值为本。3.最
重要的不是买好的，而是买得好。4.最重要的不是波动性
风险，而是永久损失的可能性风险。5.最重要的巨大风险
不发生于人人恐惧时，而发生于人人都觉得风险很小时。
6.最重要的不是追求高风险高收益，而是追求低风险高收
益。7.最重要的不是趋势，而是周期。8.最重要的不是市
场心理钟摆的中点，而是中点的反转。9.最重要的不是顺
势而为，而是逆势而为。10.最重要的不是想到逆向投资，
而是做到逆向投资。11.最重要的不是价格也不是价值，而
是性价比，即安全边际。12.最重要的不是主动寻找机会，
而是耐心等待机会上门。13.最重要的不是预测未来，而是
认识到未来无法预测，但可以先做好准备。14.最重要的不
是关注未来，而是关注现在。15.最重要的是认识到短期业
绩靠运气，而长期业绩靠技术。16.最重要的不是进攻，而
是防守。17.最重要的不是追求伟大成功，而是避免重大错
误。18.最重要的不是在牛市时跑赢市场，而是在熊市时跑
赢市场。
第三，巴菲特建议的最佳投资学习方式是模仿大师。
那么，我们如何才能学会巴菲特和霍华德·马克斯两
位投资大师长期战胜市场的“降龙十八掌”？
巴菲特建议投资初学者最好的投资学习方法是模仿大
师：“我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该
寻找已经被证明长期成功有效的投资方法，然后依葫芦画
瓢照着做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在太少了
。”
巴菲特自己就是从模仿大师开始的：“50年前，我在
哥伦比亚大学开始学习格雷厄姆教授的证券分析课程。在
此之前的10年里，我一直盲目地热衷于分析、买进、卖出
股票，但是我的投资业绩却非常一般。从1951年起，我的
投资业绩开始明显上升，但这并非由于我改变饮食习惯或
者开始运动，我唯一添加的新的营养成分是格雷厄姆的投
资理念。原因非常简单：在大师门下学习几个小时的效果
，远远胜过我自己在过去10年里自以为是的天真思考的结
果。”
连巴菲特都非常重视霍华德·马克斯写的投资心得，
我们为什么不重视？
既然霍华德·马克斯已经把超越市场的价值投资的“
降龙十八掌”写得如此浅显易懂又如此切实易行，那么我
们为什么不像郭靖那样用心模仿和练习？
学习价值投资的艺术，和学习打网球的艺术一样，和
学习弹钢琴、绘画等艺术也一样，大师讲的道理相当简单
，大师的基本动作也非常简单，但是要做好、做得非常熟
练则相当不简单，需要长期的坚持练习和实践。所以即使
是巴菲特这样伟大的投资大师，虽已80多岁了，但还在持
续不断地阅读很多好的投资书，最近他读过而且推荐大家
读的就是霍华德·马克斯的这本书。
巴菲特说他实际上已经读了两遍这本书了。我一听，
赶紧在两个月内读了三遍这本书。现在让我们一起再读一
遍吧！
刘建位
汇添富基金公司首席投资理财师
中央电视台《学习巴菲特》节目主持人

当前，投资人的热情和信心再一次被点燃。无论当前所处的投资环境是牛市还是熊市，如何通过投资的方式保有我们的财富，才是每个人特别关心的话题。价值投资大师霍华德先生的《投资最重要的事》，道尽了投资成功的奥秘。
享誉华尔街的霍华德·马克斯所写的投资备忘录，受到巴菲特先生的推崇：“当我看到邮件里有霍华德·马克斯写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开邮件阅读其内容。现在，我读他的书又重读了这些备忘录。” 霍华德先生从备忘录中汲取精华，将他最重要的投资经验结集成书。

我会第一时间打开并阅读的邮件就是来自霍华德
·马克斯的备忘录。我总能从中学到不少东西，他的
著作更是如此。
沃伦·巴菲特 伯克希尔·哈撒韦公司主席
鲜有投资书能够达到霍华德·马克斯在这本书中
设定的高标准，这本书十分睿智、妙趣横生，具有广
阔的历史视野。你如果正在寻找避免投资错误的方法
，就一定要读一读这本书！
约翰·伯格 先锋集团创始人
这是一本出色的、充满投资智慧的书。它是作者
43年投资经验的结晶。难能可贵的是，你在这本书中
可以从不同的角度看到投资理念包含的丰富内容，以
及在真实的投资分析决策中如何体现和运用这些理念
。作者的思维模式和分析方法、对市场复杂性的深刻
理解、对投资者行为的洞察，这些不仅有助于投资者
拓展视野，而且能够帮助投资者深化对投资活动的认
识，为投资者迈向成功提供非常有价值的指引。
李克平 中国投资有限责任公司前副董事长、总经
理、首席投资官
伟大的投资者必然也是伟大的思考者。橡树资本
董事长霍华德·马克斯先生就是这样的投资者和思考
者。投资者只有成为伟大的思考者，才能在短期市场
情绪面前始终保持从容淡定，让理性引领自己的投资
。每次读马克斯先生的《投资最重要的事》，都有新
的领悟，总是受益匪浅。
缪建民 中国人民保险集团股份有限公司董事长

学习第二层次思维
投资艺术有一个特点不为大众所知。门外汉只需些许努力与能力，便可以取得令人尊敬(即使并不可观)的结果。但是，如果想在这个容易获取的标准上更进一步，则需要更多的实践和智慧。
本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》凡事应力求简单，但不应过分简单。
阿尔伯特·爱因斯坦投资并不简单。认为投资简单的人都是傻瓜。
查理·芒格
很少有人拥有成为杰出投资者的素质。有些人是可以被训练出来的，但并非人人都可以……即使可以，你也不可能教给他们所有东西。一种有效的方法有时是奏效的，但并非任何时候都行之有效。投资不可能被简化成计算机上的简单运算。即使是最杰出的投资者，也不可能永远正确。
原因很简单：没有放之四海皆准的法则。环境是不可控的，鲜有被精确再现的时候。心理在市场中扮演着重要的角色，由于它的高波动性，导致因果关系并不可靠。一种投资方法可能一时奏效，但是这种方法所采取的行动最终会改变环境，环境的改变则意味着需要采取新的方法。而且，如果一种方法有其他人效仿，那么这种方法的效用也会降低。
投资，就像经济一样，更像是一门艺术而非科学。这意味着它可能会有一些棘手。当前需要记住的最重要的事情之一，是经济不是一门精密科学，它甚至有可能完全不在科学范畴之内。在科学的含义中，可控试验是可以开展的，既往结果是可以被放心复制的，因果关系是可靠存在的。
《行得通吗》，2009年3月5日
投资的艺术属性至少和它的科学属性相当，因此，无论在本书中还是在其他任何地方，暗示投资可以被程序化永远都不是我的目标。事实上，我最想强调的事情之一，是直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。
其实，关键问题是你想实现什么样的目标。人人都能取得平均投资表现——只需投资一个每样都买一点儿的指数基金即可，这会带给你所谓的“市场收益”——仅与市场表现相当。但是成功的投资者想要的更多，他们希望战胜市场。
塞思·卡拉曼：战胜市场很重要，但控制风险同样重要。投资者必须首先自问，自己感兴趣的是相对收益还是绝对收益。从定义来说，你的股票下跌45％而市场下跌50％就叫作“战胜市场表现”，但对我们中的大多数人来说，这将是多么惨淡的胜利。
我认为这就是成功投资的定义：比市场及其他投资者做得更好。为了实现这一目标，你需要有良好的运气或者非凡的洞察力。单纯靠运气是行不通的，所以你最好把精力集中在提高自己的洞察力上。关于篮球运动，人们常说，“身高无法通过训练改变”，意思是说，世界上的任何训练都无法让运动员长得更高。训练洞察力几乎与提高身高一样难。就像其他所有艺术形式表现出来的一样，有一些人对投资的理解就是比别人更好，他们拥有或者能够设法获得本杰明·格雷厄姆所大力提倡的、必不可少的“更多的智慧”。
克里斯托弗·戴维斯：这里的潜台词是，你必须要有耐心，给自己足够的时间——你要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。
人人都想赚钱。一切经济学都建立在相信利润动机具有普遍性的基础之上。资本主义亦是如此，利润动机促使人们更加努力地工作并以资本相搏。对利润的追逐创造了这个世界的大多数物质进步。
但是，这一普遍性也使得战胜市场成为一项艰巨的任务。数百万人争夺着可能的每一美元的投资收益。谁会得到它呢?领先一步的人。在某些竞争中，先人一步意味着接受更多的教育、在健身房或图书馆里花费更多的时间、获取更好的营养、付出更多的汗水、拥有更好的耐力或更好的设备。然而，在投资中这些东西并不重要，投资需要的是更加敏锐的思维，我称之为“第二层次思维”。P1-3