N外汇已成为众多投资者投资组合中的重要一部分，也逐渐发展为银行的一类独特投资产品。虽然坊间已广泛探讨外汇市场的运作和背后的理论，但却甚少触及外汇与利率、股票和商品等市场间的具体关系。阿什拉夫·莱迪所著的《智取汇市(跨市分析获利王道)》以崭新的手法介绍现有的方法哪些依然可行，哪些已不再可行，中间插入大量图表和个案分析，以前所未有的角度分析各市场如何互相影响，又衡量传统理论和新兴现象。这本书会让你更明白经济和市场力量的变化，协助你作出更为正确的投资决定。

全球顶级外汇交易大师阿什拉夫·莱迪，为CMC Markets首席外汇策略师，负责分析及预测十国集团货币的走势以及各国央行的行动，曾在联合国监督多个外汇投资组合。他对各国货币深入和独到的见解散见于各大财经媒体，广受好评。

他在《智取汇市(跨市分析获利王道)》中为读者一一揭示外汇与黄金、石油、利率和股票的重要联系，影响各国货币走势的重要因素；深度剖析美元作为国际储备货币的历史与未来，亦谈及衡量货币价值的实用方法与工具。在美元贬值、人民币升值的大背景下，此书为投资者提供独一无二的市场前瞻和投资指引。《智取汇市(跨市分析获利王道)》由法国巴黎资产管理亚洲有限公司外汇重置资产管理亚太区主管忻海作导读，引领读者探究在中国的金融环境下，如何解读本书的获利之道。

导读 忻海

序一

序二

序三

第一章 黄金与美元的角力

布雷顿森林体系结束黄金抬头

美联储紧缩政策遏黄金升势

央行抛售黄金

黄金与美元的逆向关系

以黄金判断货币强弱

评估金价走势有法

商品货币最弱势

注意！黄金产量正在下降

金价跑赢股市

投机买卖非元凶

第二章 石油与美元难兄难弟

由金本位至油本位（20世纪七八十年代）

需求下降油价回落（1981-1986年）

美联储变招抗通胀

各国联手打击强美元（1985-1987年）

海湾战争爆发油荒重临（1990-1991年）

石油输出国的计算错误（1997-1998年）

科网泡沫冲击全球经济（1999-2000年）

中国崛起商品大热（2002年至今）

本章总结

第三章 回想美元称霸时

分析汇市的方法和理论

货币表现点将录

1999年：憧憬复苏日元看涨

2000年：科技股狂热美元称霸

2001年：经济衰退利好美元

本章总结

第四章 巨熊苏醒美元下挫

2002年：美元熊市初现

2003年：商品货币独领风骚

2004年：美元斯人独憔悴

2005年：全球货币政策现分歧

2006年：美联储变招美元续疲弱

2007年：次贷风暴来袭

本章总结

第五章 风险偏好的测市作用

小刀锯大树的套利活动

贸易盈余与利率背道而驰

低息日元的关键作用

外汇走势的四大指标

以债券差价衡量市场信心

本章总结

第六章 破解美联储的政策蓝图

从利息走势看市场信心

收益率曲线的衰退预警作用

收益率曲线的准绳度

格林斯潘口中的棘手问题

收益率曲线分析实例

油价跑赢金价经济现隐忧

本章总结

第七章 美元倒台

美国的双重赤字

美元贬值有利于经常项目

财政赤字与美元脱钩

利用金融账户对抗双赤

美国资产不再有吸引力

新兴市场力挽狂澜

中国变成美国的大债主

直接投资与收购合并

美元贬值利好海外投资

中东国家分散储备风险

美元强势不再欧元抬头

纵观未来美国困难重重

第八章 超级商品周期

商品升浪鉴古知今

五花八门的商品

美元与商品各走极端

发展中国家的食品需求

油价升势不可挡

铜和黄金的长期优势

再创新高还是再现泡沫？

第九章 智取汇市先修课

利用长短息差价测市

一定要维持美元稳定吗？

商品会超前股市多少？

美国政治和美元

规律是怎样打破的？

本章总结

参考文献 有用网站

第一章 黄金与美元的角力

过去几十年来，实物有形资产及金融资产互相争宠，黄金和美元的关系正好反映了这种交战。以前，分析黄金总是以美元为计算单位，因为美元是全球的储备货币，也是交易及发单时最常用的货币。1999年，欧元出现，其后成为获得信赖的强势货币，开始挑战美元作为全球领导货币的地位，但一直没有成功。然而，近年美元地位备受挑战，最快到2015年，美元的地位可能会被完全取代。

由于黄金与各种货币有400年的历史关系，对现时全球货币的秩序举足轻重，而近100年来，美元则独领风骚；因此，本书将首先探讨黄金、美元以及其他货币之间的关系。本章除分析黄金及美元之间的趋势外，也会浅谈外汇投资者应如何利用黄金相对货币及股票的价格走势，掌握市场及经济的周期转变。

19世纪下半叶，大部分国家放弃了银本位制，选择以黄金作为货币基础。这缘自法国普鲁士战争后，德国向法国收取大量黄金作为战争赔偿，继而向贸易伙伴输出白银。此后德国以马克作为货币，并用严谨的金本位作为后盾，大部分国家纷纷跟从。不过，自19世纪80年代英国经济下滑后，金本位的好处开始受到质疑。

其后第一次世界大战爆发，破坏了贸易往来及黄金的自由流动，令黄金的交易角色于20世纪20年代告终。1931年，伦敦的银行出现黄金挤提，使得英国不得不放弃金本位。三年后，美国总统罗斯福推出((美国黄金储蓄法》，将黄金价格由每盎司20．67美元提升至35美元，同时禁止人民收藏金币及金条，这种局面持续了超过20年。

布雷顿森林体系结束黄金抬头

1944年签订的布雷顿森林协议，确立了首个货币兑换及固定汇率的制度。该制度要求成员国将本国货币兑美元的汇率维持在窄幅水平内，并将金价定在每盎司35美元。但是，战后美国的大量资本流往欧洲，在复苏中寻找机会，同时美元的全球供应大增，使得美元于20世纪五六十年代开始贬值。要固定美元与黄金的兑换率，变得越来越困难。

20世纪60年代末欧洲美元市场兴起(很多国际银行在美国境外持有美元)，加上越南战争的开支急升，令美国的黄金储备衰竭，美元兑黄金的价格下跌。同时，美国继续在没有黄金的支持之下印钞。本来此局面可以一直持续，因为各国都愿意接纳美元而不做质疑，但当法国在1960年末要求美国兑现35美元兑换1盎司黄金的承诺时，美元供应大升，黄金出现短缺；1971年8月15日，尼克松关闭黄金窗户，拒绝将库存余下的2．8亿盎司黄金兑换出去。图1—1说明了布雷顿森林协议失效后黄金与美元的逆向关系。

20世纪70年代初，美元连番贬值，为布雷顿森林协议的固定汇率制度画上了句号。美元汇价长期低迷，促使世上两大重要商品一贵金属及石油的美元价值不断跃升。收取美元的石油生产商别无他法，只得在市场上购买黄金，变相推动石油及各种贵金属价格攀升，进一步拉低美元价格。美元由1972年开始不断贬值，直至‘1973年2月布雷顿森林协议结束。美元从此可自由买卖及兑换。

由1971年1月—1973年2月，美元兑日元下跌26．0％；兑英镑下跌4．0％；兑德国马克下跌17％。而1971—1980年，美元兑一篮子货币(德国马克、日元、英镑、加拿大元、瑞士法郎及瑞典克朗)的价格，按贸易加权方式计算，总共下降了30％o

美联储紧缩政策遏黄金升势

连串地缘政治事件，加上美国通胀升温，金融市场在货币购买力减弱的情况下，改以贵金属保值，使黄金于20世纪70年代末急升五倍以上。其后石油输出国组织提升油价，令美元进一步下挫，通胀加剧。1978年局势日趋动荡，1979年德黑兰的美国大使馆发生人质危机，此事件直至伊朗爆发革命，元首被推翻才得以告终。在1979—1980年间，油价上升了两倍左右，金价出现了20年“冬眠期”前的最后一次大幅上扬。1979年12月，苏联入侵及占领阿富汗，令人担心美国及前苏联关系再度紧张，区内局势更加趋于不稳定。在短短三星期内，金价由每盎司520美元急升至835美元。但其后事实证明，经济因素对金价的影响力比地缘政治更强。

1979年秋天，虽然美国利率高达两位数，但通胀率仍升至32年高位，达13％0当年10月，美国联邦储备局在沃克尔的领导下做出历史性的决定，将货币政策的重点由利率转移至货币供应。也就是说，美联储的货币政策以减少货币积存为主，利率调整为辅。为期两年的高度紧缩货币政策，带动利率上升至1981年的20％，令国际投资者涌向高回报的美元，以抵消两位数字的通胀。图1—2显示了1982年美国的通胀率回落五成以上，促使金价下调。由1980—1985年，美汇指数上升50％，余价则暴跌50％，至六年的低位。  央行抛售黄金

1997—1999年，多间西欧央行在未经协调的情况下，分别出售大量黄金，借此机会从数十年前购入的黄金中赚取巨额资本增值，以改善国家预算及财务状况。由于率先加入欧元区的11个欧洲国家均须遵守严格的财务规定，财政赤字不得超过本地生产总值的3％。各国央行的沽金行动使金价在1995—1998年间回落了25％，也令美元兑日元上升84％，兑德国马克上升36％。

1999年央行沽金，对金价的打击尤其严重，因为当年英格兰银行及瑞士央行同时大手沽金。1999年5月，当英国国库宣布准备出售415吨黄金后，黄金价格随即大跌，触发大规模的炼金商对冲活动及投机行为。一个月后，瑞士央行决定在制订货币政策时不再视黄金为核心因素之一，并宣布在未来五六年内出售手上2 590吨黄金储备的一半，令金价下跌13％至每盎司252美元，这是20年的低位。由于买卖数量及次数并没限制，各央行可自由抛售手上的黄金，令金价暴跌，货币市场大幅波动。

金价急跌促使各国央行制订首个出售黄金协议，该协议成为瑞士央行、欧洲中央银行及13个欧洲国家央行沽金的框架协议。根据协议，瑞士央行出售1170吨黄金，占所有央行总售量2000吨的大部分。由于金价加速下跌，欧洲各国央行于是签订了《华盛顿黄金协议》，以恢复各界对黄金的信心，并让新鲜出炉的欧元可以暂缓跌势。1999年9月26日，15间央行(欧洲中央银行加上11个欧元区成员国、瑞典、瑞士及英国)宣布，每年不会出售多于约400吨的黄金，此情况维持了5年。

当《华盛顿黄金协议》于2004．年末结束后，各国随即订立《中央银行黄金协议》，部署2004—2009年的策略。新协议将每年的黄金出售量由原定的400吨提升至500吨。当时，美元已于1999—2004'年间下跌22％，同期金价则上升60％。增加黄金出售额，有助美元汇价回稳。截至2007年止，各国央行总共持有全球地面黄金的20％作为储备资产，部分国家的黄金储备占总储备的10％。

黄金与美元的逆向关系

货币市场中最为人熟悉的可能是美元及黄金价格的逆向关系。其主要原因是黄金为贵金属的一种，可以对冲通胀，而美元的价值则受利率控制。如果美元汇率下降，买同样数量的黄金便需要更多的美元，黄金的美元价格因而上升。反过来说，如果美元的汇价上升，买同样数量的黄金只需要较少的美元，令黄金的美元价格下跌。货币、政府债券及公司股票的价格除了由供求决定外，各国央行及企业的发行实力也有重大影响力。但黄金主要由供求决定，因此不受货币及企业政策变动的影响，也不为新发行的股票、债务及货币所左右。

黄金与现钞的分别，使它与各种货币均有逆向关系，其中与美元的逆向关系最为突出，因为美元是各国央行货币储备的主要货币。图1—1显示了黄金与美元从1970年到2008年的逆向关系。图1—3表了示黄金与美元在1999年1月—2008年5月间极为明显的逆向关系，相关系数达-0．84。

P17-21

金融市场波谲云诡，要在这大海中捞一条小鱼也不易，更何况是大鱼？经过2008年金融海啸的洗礼，不少投资者的手指被“烧”个正着，股市、汇市，以至商品及债券市场，随后其走势有如坐过山车，投资者对市场的脉搏更觉难以捉摸。

然而，《智取汇市：跨市分析获利王道》的作者、CMC市场首席经济师莱迪(Ashraf Laidi)以他个人的知识及经验，将金融市场不同环节的相关性，包括宏观基本经济、利率、商品期货、股市、技术走势、杠杆分配等，做出深入浅出的分析，让投资者明了过去长期利率的走势、货币走势动向的速度和幅度、中央银行的取向等，务求可以帮助投资者了解资金流向及人性表现(技术分析)，从而推古鉴今，部署未来入市策略及捕捉投资机会。

笔者从事外汇交易数十年，见尽不少市场兴衰，而在投资和投机市场中，不少投资者认为外汇市场是最难从中获利的，其实这只是一种错觉！

什么市场都不易获利，因为金融市场总是充斥着一群嗜血的大鳄及小鳄，作为一个小投资者，必须有自知之明，无论从资金投放、杠杆比率、风险管理、自律(止蚀)等层面，都要痛下苦功，不然又怎样可以在杀戮如斯的市场中成为胜利者？

那么，为什么笔者指外汇市场难获利是错觉？试想想，大多数人参与的股市，单一股票每天波幅动辄2％～5％，商品期货涨跌3％亦属等闲之事，请问有哪一种货币有如此大的波幅？觉得涨跌大，只是杠杆原理作祟而已。《智取汇市：跨市分析获利王道》一书，不是教阁下怎样短炒，而是从货币(尤其是美元)的走势循环中，体会不同环节的配合，以及决策者的取向，若能从中悟出个中道理，获利又何难之有？

王冠一

香港电视台NOW财经频道《环球金融快线》主持人、冠一资产管理首席策略师

变局时代如何成为外汇市场的弄潮儿？除了要有敏锐的判断力，扎实深厚的知识储备永远是投资的坚实保障。愿此书有益予每一位读者！

——穆志谦 中国外汇管理杂志社社长

投机不是一件容易成功的事。成功的投机者观察市场的角度必然不同于大众，成功的投机者需要不同于大众的知识和信念。这本书是为那些想要成功的人准备的。

——安狄外 汇通总裁兼首席分析师

本书就美元、石油、黄金等关系，突发事件和战争等，以及各国货币政策对于市场中期走势的研判，做到图文并茂、简洁明朗的解析。无论对个人投资者还是做套期保值交易的公司和企业，本书都是一本不可多得的参考文献。

——梁檗 著名外汇评论家、资深汇市分析人士

菜迪在这本书里把外汇比作减震器，在经济出现严重不平衡、金融体系出现巨大珏力时，外汇首当其冲，承受这种压力。在林林总总有关外汇分析和预测的书籍中，《智取汇市》应凭借其独特视野而占一席之地。

——忻海 法国巴黎资产管理亚洲有限公司外汇重置资产管理亚太区主管

莱迪对货币走势，以至货币对金融、商品市场和环球经济影响的掌握，堪称前无古人。这本书证明，他对大起大落的市场走势有异常敏感的触觉，并能以清晰明白的笔触把背后的意义写出来。

——艾伦·埃布尔森 《巴伦周刊》专栏作家