乔治·达格尼诺博士的这本《聪明投资：如何利用经济枯荣循环获利》华尔街经典未经华语投资媒体大力宣传却在两岸华人顶级投资高手间备受赞誉。台湾最优秀的顶级投资博主就曾带领其众多投资粉丝逐句逐篇研读，而且把该书列为第一本要读的投资图书。一时间，这本因为投资者口碑取胜的畅销书黑马，成为出版了众多投资大师图书的出版方销量最大的畅销书，出版了十多年依然热度不减，而且热读研究风潮已蔓延至企业管理、政府决策机构、高级经济研究单位，繁体中文出版8年内已经重印达17刷，至今已经成为“预判经济形势”的重要参考书之一。

“美国最有效率的经济学家”为你揭开物价上涨后下一步的投资机会何在？揭开经济与金融循环背后的奥秘，让你在下一次上涨机会前成功潜伏！乔治·达格尼诺在《聪明投资：如何利用经济枯荣循环获利》这本书中总结了美国市场经济循环的历史规律，其中对商业和金融循环的分析应用，已经不仅仅局限在投资领域，对生产管理，政府经济管理，商业机会的判断都非常具有前瞻意义，其对综合指标的研判以及指标轮动研究在中文出版的经济投资作品中独树一帜。

在技术分析领域，有人说 “一千个落后指标也比不上一个领先指标”。但在基本面分析领域，乔治·达格尼诺博士认为：落后指标可能比领先指标更重要，因为落后指标不变，股价的趋势不变。

通过《聪明投资：如何利用经济枯荣循环获利》这本书，读者将会认识到，把经济指标仅仅理解为一种量度，是错误的，是典型的静态看问题。经济指标不仅表明经济各领域当前的状态，还揭示经济发展的方向。要充分解读经济指标包含的信息，需要把它置入经济周期和金融市场周期的框架中。在周期框架中，领先指标、同步指标、落后指标，三者的此起彼伏，把经济发展走势和金融市场行情的转折时点、当前趋势强弱、趋势持续时间都细致描绘出来。

序言

导读

1 一场“你”和“经济”之间的博弈

2 经济指标告诉你：经济正在做什么

3 经济指标间的关系

4 领先、同时及落后指标的综合指数

5 商业循环：经济指标的实务运用

6 经济与投资的长期趋势

7 中央银行与投资

8 通货膨胀与投资

9 债券与经济循环

10 股票市场与经济循环

11 股价趋势技术分析

12 股票投资组合风险管理

13 增进股东持有价值

14 结论：指标排列结构和应对策略

15 接着如何着手

当投资人在决定买进或卖出股票前，整个思考过程通常会非常复杂，因为他们考虑的是全部买进或全部卖出。但事实上，决定投人多少资金在某一股票／资产，或自某一股票／资产取回多少资金，会比绝对的买／卖决策来得容易。当某一投资标的获利几率增加，投资在该标的的资金就应该增加，以获取更高的报酬。若目前的情势分析显示，股市已逐渐逼近高峰，也就反映出一个很简单的事实：风险正在升高。此时投资人应开始卖出一定金额的股票，至于卖出的多寡，完全要看个别投资人认为目前股价水准距离高峰的多远而定。千万不要贸然买进或卖出全部资产——毕竟股市的走势没那么容易掌握，因此在进行投资时，最好是逐步增加或降低头寸，以免错失良机。

 在制定投资决策的过程中，如何充分掌握目前情势并应用在决策上，是最困难的步骤之一，因为很难避免涉入过多个人情绪及价值判断。经济或金融数据可以明确告诉我们目前的情况，然而投资人往往并不相信这些数据。1999年，在美国就发生过这样的情况一当时短期利率走高，经济的强势成长使资金成长率走低，这些都是对股市非常不利的因素。强势经济迫使利率走高，更进一步使这些不利的因素势必会持续好一段时间。虽然投资人都接收到前述的不利讯息，但个人的情绪化判断使他们不愿相信这些讯息，而人类贪婪的本性亦使投资人忽略问题的严重性。

因此，最适当的操作方式应该是，一旦发现有任何不利股市的因素一一浮现时，就应开始逐次降低投资头寸，并作选择性的投资。毕竟分批少量抽离比一次出清还要容易执行。例如，先将投资股市的头寸降低10％，是转趋保守不错的起步。若是就1999年的情况而言，当大多数股票同步下挫时，就应该再降低10％的头寸。当经济及金融情况持续恶化，且各项经济指标不断出现负向讯息，获利机会亦将随之降低。而当投资亏损的几率升高时，最好的决策还是分批逐次卖出持股。

所谓的谷底反转点，即提供最大获利机会的时间点——这是极难预测的，因为这些点并不常见。而正因为它不常发生，所以股市起死回生的概率并不高。简单地用玩扑克牌的逻辑来解释，当获胜的概率不高时，下注的金额就不能太高，以降低输钱的冲击。然而当整体情势好转，风险水平走低，且投资机会出现时，投资人就应该拟好分批进场的策略。首先，投入约25％的资金；等到确认股市走势与原先所预测的方向一致，再投入另外的75％。因为趋势一旦形成，投资人将有非常多的机会可以获利，不需急于一时而徒增风险。从另一方面来看，假使投资人先前的预测错误，股市并未上涨，而因为投入资金不大，损失也就得以控制在可接受范围内。这些就是提高投资制胜几率的方法。

当然，同样的模式亦可运用在卖出股票的决策上，买进时所采用的分批策略，一样可以套用在卖出持股时。当市场风险升高，且股价翻转下滑的几率逐渐收高，即代表获利几率已然降低。以上一段的扑克牌逻辑来看，此时应先减少赌注，收回一部分资金。举例来说，投资人可以衡量其风险承受度，先行减仓20％或15％的头寸，如果股市仍持续上涨，至少还有80％～85％的头寸，可以继续享受升值的利益；然而若股市如预期般下挫，迈人空头市场的几率就逐渐升高，此时投资人应再次减仓，例如再卖出20％～30％的持股。整个投资策略是依股市的趋势来作调整，如此，投资人承受的风险将大幅降低。

投资人总是喜欢问：“我究竟应该买进或是卖出？”然而，问题的症结并不在于买进或卖出，而是当时的环境是否适合投资。重要的是，如何依当时市场的风险隋况，适度地买进或卖出部分股票，以建立一个更好的投资组合。

如上所述，风险的概念提供一个制定策略的绝佳指导原则，这样的方式使投资人得以在风险最小的情况下，获得最高的报酬。

我们再拿扑克牌的例子来与投资活动相互对应，通常参赛者每次下注金额都不一样，一开始，因为他们无法预期将拿到什么牌，所以投注金额较小，在观察对手的状况后，若自己拿到的牌看起来赢面较高，才会再增加下注金额。倘若经评估后，制胜几率不高，即输钱的风险太高，他们就会收手。在投资时同样会面临类似的挑战，整个市场就是你的对手，而经济及金融机构是庄家，不断地改变投资市场中风险／报酬的因子。投资人必须采用一套适合自己的投资策略，以应对不断改变的风险情况，并保护资产免于受到市场波动的伤害。

P7-9

中国——正在升腾的世界经济核心！

中国的力量，来自于她勤劳、智慧、自律的人民。中国人民是中国辉煌成长的主动力。而为了保持这种成长，中国的领导人和中国的企业家们，不得不面对各种各样的决策。

每一天，都有无数决策被制定出来。比如，是扩充生产规模，还是降低生产规模。如果扩充生产规模需要购入更多的原材料，通常会抬高大宗商品价格。于是，就产生了相应资产的投资机会。如果企业选择降低生产规模，就会相应购入较少原材料。结果通常是大宗商品价格下降。于是通胀问题得到有效缓解。而此时进行债券投资，比如国债，将会受益于这种环境，从而产生资本增值。

一般而言，做出降低存货的决策，微观层面上可能是为了应对企业销售额下降，宏观层面上则很可能是因为整体经济趋弱。长期的弱势经济是中国领导人不能容忍的，于是，中央银行将降低基准利率。宽松的货币政策将创造充足的流通性。这时，股票市场开始勃发生机。

在相反的情况下，如果金融当局采取货币紧缩政策，控制过热的中国经济，将很可能使股票市场停止上扬……

这些关系，在所有的发达工业国家都可以观察到，在中国能否例外呢？不会。因为决策驱动经济枯荣循环，而做出决策的依据，是人和企业的天性——最大化自己的福祉。中国人与世界上其他国家的人们一样，会根据同样的原因，做出同样的决策，驱动大宗商品、公司所有权、债券、房屋、艺术品和任何其他种类资产发生价格变化。这本书的目的，是向你展示这些关系。理解这些关系，有助于你建立一个成功的投资组合。

这本书是我过去30余年来研究商业及金融循环的行为模式，以及它们对投资管理的影响之相关心得。本书中的观点，源自于当年我在俄亥俄州克里夫兰Case-Western Reserve大学所写的博士论文。

这所大学以其在管理、信息系统和人工智能等领域的教学和研究而著称。毕业之后的几年，我把所学付诸实践，并逐渐领会其中要义。终于，我认识到，对于商业和金融循环这个课题的整个研究，其实是一个“思考工程”，其过程完全是逻辑和结构性的思考，所以属于典型的人工智能领域。

人工智能是计算机科学的一个分支，其基本假设是，人的思想可以被复制。任何头脑中的想法，都是经由多个组织到一起的逻辑步骤产生的。

当我研究驱动金融市场和资产价格变动的力量时，有一些经济指标的相互关系，明显比另外的一些更为显著。最为显著的，是那些经济指标的反转点和变动趋势在时间上的相互关系。使用绝对化的指标(比如，某个指标A达到50)，往往使我的研究结论和由此衍生的交易策略不够合意。但是，经济指标的变动趋势(比如，利率上升对股价的负面影响)，对于交易策略有至关重要的价值。

本书的宗旨是将我的思考过程一步一步地呈现，同时，尽可能保持内容的连续性。当我述及新内容时，我会确认新内容的加入使之前建立的逻辑关系更加清晰，更加易懂。对我而言，挑战是，首先厘清各种可靠的、可获利的指标关系，然后找到一种能将它们组合在一起的方式，使得任意组合都能够推衍出唯一的有效投资策略。要找到这样的有效投资策略，必须要使用一些违背传统的新认识。例如，美联储实际上并不能控制利率，真正控制利率的是市场。利率上升是因为市场的力量使得资金价格走高。市场对于棉麻、铝和其他商品的价格也有同样的影响。美联储对于利率水平确实有冲击，但是这个过程并非直截了当，虽然财经时评人员往往言之凿凿。

同样的道理也适用于原油价格，它同样是由市场驱动。石油输出国组织就如同美联储一样，拥有绝对垄断地位。前者影响石油价格，后者影响资金价格。垄断的存在，只能增加价格的波动程度，而不能左右上升和下降的趋势，趋势由市场说了算。  我完全清楚这些说法有违常理，但是我相信，策略制定者和投资人必须敞开胸怀接受新观念。如果需要解决的问题是预测利率走势，投资者必须找到利率循环变动的真正模式。虽然利率变动的原因有可能确实是美联储，但在传统的预测利率和股市趋势的方法中，由原因到结果的过程分析绝对是错误的，对于原油价格和其他资产价格的预测也是如此。

这本书为读者提供了一个逻辑框架，明确了众多指标数据间的关系，融合了经济和金融中的众多变量，是我一生对市场调查、研究，几经成败之后的结晶。

这不是一本理论性的书籍，而是基于30年来担任The Peter Dag Portfolio Strategic and Management双周刊主编的经验，这份投资评论刊物早已赢得国内外的认可。

而过去在固特异轮胎及橡胶公司(the Goodyear Tire and Rubber Company)供职的经历，也让我有机会熟悉交易策略中的精髓。我的职责，一是为投资部门和CFO提供咨询，以优化固定资产与流动资产的比率；二是管理30亿美元的利率衍生品交易和10亿美元的外汇对冲业务。

这样的经历让我有非常多的机会来验证自己的想法，并且学会了如何在诡谲又复杂的市场中求胜，进而不断完善投资策略。在金融市场中为客户管理资金不啻为一种持续不断学习的过程。在我的网站www.peterdag.com上可以找到更多资讯。

Geonge Dagnino

三年来，我读过最棒的33本财经书籍中，我首先要向大家推荐的这本《聪明投资：如何利用经济枯荣循环获利》，书中的股票市場四个循环对很多投资者都很有启发和借鉴意义。

——台湾最著名的投资博主之一 黄国华

乔治·达格尼诺拥有30年以上投资理财经验，横跨几千到40亿美元以上的利率及货币衍生性产品，其主编的投资评论周刊备受美国业界推崇。他的这本书就像一本镶嵌画，它先处理市场中各个不同的情景，再将它们组合在一起，投资人终将可以采用书中的内容，运用在适合自己的投资目标及利益上。认清当前我们所面对的经济金融形势，通胀压力，评论该趋势是否继续维持等都是非常重要的。要作到这些，必须先了解经济及金融循环如何应对多空资产如股票，债券，原料商品货币房地产及贵金属等价格造成影响。采用本书中的蓝图，投资人将能获得更具可预测性的报酬，并将潜在的损失降至最低。

——台湾润华投资顾问公司副总 黄家斌

操盘投资前要识别经济大势，如何确定经济热冷，如何确定通胀通缩？在通胀或者通缩的时候，我们的投资股票放在什么行业会比较好点：做生产的，做房产的，做消费的，还是搞资源的？这些其实都跟经济的循环起伏很有关系的。要正确把握经济大势，提高投资的预见性，把握物价，房价，外汇以及股价下一步的变化趋势，《聪明投资：如何利用经济枯荣循环获利》一书就给了我们一幅很好的投资四季地图。

——新浪财经名博及《厚黑操盘学》作者 空空道人

乔治·达格尼诺使用每个散户都能轻松读懂的语言，探讨了商业周期以及商业周期对市场价格的作用。

——美国个人投资者协会主席 Wayne Baxman

这本书解释了股票、债券以及其他投资品种价格如何涨跌，为什么涨跌，何时涨跌。通过简单清晰的文字，告诉投资者什么样的投资，什么样的投资组合能够在动荡的经济环境下安心持有。

——亚利桑那大学商业与公共管理学院 法学专家 Robert Tindall

如今，投资经理，分析师，个人投资者，比以往受到更多宏观因素的影响。达格尼诺博士明白经济周期(实实在在的)和宏观事件是必须要重视的因素，对于制定投资长期规划和短期决策都非常重要。

——固特异轮胎和橡胶公司前任主席 Tom Barrett

达格尼诺博士会向你展示，如何巧妙运用投资策略，利用金融市场的枯荣循环，为自己谋取投资收益。达格尼诺博士揭示了为什么经济的枯荣循环和各国央行才是驱动金融资产价格的源动力，股票、债券、大宗商品、短期利率、房价、汇率，无一例外。

——Traderslibrary网站

在书中，达格尼诺博士描绘了整个金融市场枯荣循环过程，并且对关键点进行了清晰解释，例如经济，制造业和非制造业生产指数，原材料价格，利率，通胀。针对每一领域提出的策略都是真知灼见。

——SafeHaven网站

我们的投资者需要仔细品读这本关于金融市场周期的书，领会并且实施他给出的投资建议。

——InvestingSchool网站

乔治·达格尼诺是最有效率的经济学家。他出色、流畅地解释了，经济指标和实体经济之间的关系，指标所体现出的状况对实体经济有什么样的影响，让人印象深刻。

——Stanley Ross克莱门森大学管理部门

毫无疑问，对于那些真正致力于开发交易策略，希望规避金融循环造成的风险，利用金融循环造成的价格波动来获利的投资者，这本书是必要的知识补充。

——Tim Slater技术分析组织协会 经理