现金流作为一种卓越的财务理念，我们随处可听到“现金至尊”的说法。倍受关注的海尔集团也对现金流推崇有加，所谓的海尔第13条篇理规则便是一句看似平谈无奇的话；现金流比利润更重要。对于企业或组织的成功，你肯定深信不疑的是：利润丰厚不一定能让事业成功，但现金流可以！让我们跟随本书，去领悟名家管理思想，构筑经典理财模式！

一位投资者说：“借给我足够多的钱，我就可以创造无限的投资利润。”这是关于现金流的思想，也是创造价值的思想。这与著名科学家阿基米德的话：“如果给我一个支点，我可以把地球撬起来”，有异曲同工之妙。

现金流犹如企业的“血液”，只有让“血液”顺畅循环，企业才能健康成长。现金流是企业价值的有力支撑，增进现金流就是创造价值。对于财务总监来说，需要尽快摆脱“数豆者”的尴尬局面，以现金流和价值管理凸显现代企业财务管理的地位和作用。

序言

第一部分 方法篇

 第1章 现金流及其计量

第一节 现金流的涵义

第二节 现金至尊

第三节 现金流转周期及其计量

第四节 现金流量与利润差异分析

第五节 自由现金流量

第六节 现金流转与理财决策

 第2章 现金流量控制方略

第一节 公司治理结构与资金管理权安排

第二节 现金预算

第三节 信用政策与信用风险管理

第四节 收账管理

 第3章 现金管理与集中控制

第一节 现金日常管理模式

第二节 现金管理的策略与技术

第三节 现金收付系统及控制

第四节 现金集中控制模式

 第4章 现金流量分析技巧

第一节 现金流量表的原理与结构分析

第二节 现金流量信息的解读与观察

第三节 现金流量信息分析

 第5章 现金流与价值创造

第一节 现金流与企业价值

第二节 财务战略与价值创造

第三节 价值链设计与管理

第四节 价值创造的多角度透视

第五节 价值创造的密码

 第6章 基于现金流的价值管理

第一节 价值管理理论与实务的演变

第二节 价值管理的基本内涵与框架结构

第三节 价值管理的实施条件

第四节 价值管理中的价值规则

第五节 价值提升整合模式

第二部分 实践篇

 第7章 福田公司的资金管理实践

 第8章 迪斯尼公司投融资行为分析

 第9章 海尔以市场链为核心的价值流程再造

 第10章 中远集团匠心独运买“壳”上市

 第11章 中国普马现金流断裂案例剖析

第三部分 讲座篇

 第12章 现金流与价值管理

第一讲 中国企业发展与现金流

第二节 现金流管理技巧与实务

第三节 企业现金流分析技术

第四节 经营活动与现金流管理

第五节 现金管理与价值创造

附录

参考文献

后记

第六节 现金流转与理财决策

一、三大财务活动与现金流管理

现金流好比企业的血液，良性的现金循环如同人体的血液循环一样，能够保障企业健康发展。如果企业现金流出了问题，就如同人体血液循环系统出了问题，轻则影响大脑和肢体运动，重则导致休克，甚至死亡。财务机构好比企业的心脏，虽然心脏不是造血器官，但它却承担着促进血液循环，保证各个身体器官机构能正常运转的需要。

如何管理企业现金流，如何通过有效手段，保证企业现金流快速、有效，从而实现企业价值最大化？

1.经营活动现金：分类管理，预算先行

企业经营活动中，我们常常会碰到钱不够用，或是钱太富余的情况，这都不是理想的状况。现金短缺，往往影响生产经营；现金太多则导致资源浪费，影响现金使用效率。合理保持现金存量，保证现金高速有序流动，充分发挥现金资源效用，现金才称得上处在良性状态。在经营性现金管理方面，笔者认为实行“分类管理、预算先行”，是使现金走向良性状态的有效管理方法。

在企业发展的不同阶段，企业经营活动现金流具有不同的特征。处于成长期的企业，负向的经营性现金流表示企业正处于市场开拓和扩张阶段，投人大于收入是正常现象。但是，创造长期稳定的正向经营活动现金流，是任何企业在长期发展中必须实现的目标，否则企业将难以长期生存。因此，每股经营活动产生的现金流量净额，已经越来越被投资者和专业分析人员所重视，甚至在专业人员眼里，对每股经营活动产生现金净流量的关注程度已经超越了每股净收益。

要想管好一个企业经营活动的现金流，首先必须熟悉这个企业经营活动的特点。根据企业经营活动的特点，对现金流人与现金流出采取分类管理的办法。具体地说，就是根据各责任单位业务特点将现金流人和流出指标细化，落实到考核目标中去。

在对现金流管理完成分类之后，在具体工作中需要做的就是预算先行。资金预算作为全面预算的重要组成部分，是使全面预算落到实处并得以完成的保证，企业财务部门必须时刻监控，保证预算目标向有利的方向转化。具体手段就是细化预算时间段，由年度预算，细化落实到季度，再由季度细化落实到每月。每月末，财务部门对下月现金流在年度预算框架内制定具体指标，并落实到每一个相关部门。财务部门每周出具分析报表，对比分析年、月度现金计划，揭示现金流变化状况。为此财务部门必须承担大量事前沟通、事中监控、事后分析工作，以确保现金流处于有序高效流动状态。

2.投资活动现金：控制风险，速度至上

世界上几乎没有无风险的投资决策。作出一项重大投资决策，从战略层面的考虑通常要大于从财务技术角度的考虑。虽然目前财务界项目关于可行性评估的手段越来越精细，但笔者认为其主要目的是提示潜在风险，而不是取代战略的考虑。作为财务管理者而言，在管理投资资金方面，最主要的作用在于充分揭示投资中可能存在的各种风险，并为决策之后可能出现的资金状况作好充分准备。

在这一阶段的主要工作就是最大限度地收集与投资决策相关的信息和数据，模拟项目的运行，最终制定出可行的资本预算。通过程度化的财务评价测算来决定项目的实施与否，是大多数企业投资前的必要程序。除了效益、回收期和净现值等财务指标测算，我们更应当关心项目运行中的现金流状况。我们必须考虑，在项目的每一个阶段可能出现的现金流情况。现金断流的风险往往是我们在做项目决策时忽略的，因为更多的人关注的是利润。但是，一旦项目上马后，现金问题往往成为主要问题。唯有充分预见每一阶段的现金流状况，才能更好地控制投资现金的风险。

对于产业投资而言，速度往往成为制胜的关键因素之一。而高速度的投资实施，则意味着需要有强大的财务资源作为后盾，尤其是强健的现金流支撑。如何保证投资的高速度实施，则是财务管理者在未来现金流管理上需要深入研究的。我们在决策之前的深思熟虑，一定意义上，就是为了保证实施时的高效率。如果等到决策之后，在实施过程中遇到现金紧张问题，显然已经不仅仅是资金的问题了，很可能导致整个成本的提高，更大损失可能是因为错失了市场机会而导致投资回报与预期大相径庭，甚至使项目全盘皆输。

成熟的产业投资决策者就如老练的猎人，善于明察秋毫，善于调查思考，更善于隐忍等待，但是一旦猎物出现，往往是迅雷一击，志在必得。因此，投资现金流的管理，更多的工夫是在事前的预见和规划上，一旦决策之后，通常是速度决定了投资效果的好坏。

3.筹资活动现金：研究渠道，精算成本

企业融资具体目的可能是复杂的，但是不外乎求生存与求发展两个方面。从经济学角度来看，占用资源必须要付出成本。有的企业，为了生存而付出的高代价可能已经超越了普通的融资成本，但更多企业必须认真考虑融资成本，从财务角度来评价，唯有预期收益大于融资成本，融资行为才是可行的。

如何管理好融资活动？需要从两方面人手：一是研究融资渠道；二是精算成本。具体地说，企业的融资渠道可分为三大类：留存收益、债务融资、股权融资。采用什么样的筹资手段才是最优？这是一个复杂的问题。原因有二：一是最优的标准是什么？是公司价值最大化，还是融资成本最低？不同的标准有不同的最优。二是谁来决定最优，是经理人、董事会，还是股东？不同的人有不同的评价。

西方的融资优序理论和实证调查研究表明，在成熟的市场经济条件下，内部融资优于外部融资，债务融资优于股权融资。也就是说，以上三种融资渠道留存收益优于债务融资优于股权融资。

[知识链接]改善现金流的策略

引言：现金流是企业的血液，红细胞就是人才！

李嘉诚曾经说过：“我的一生就是追求稳定的现金流，当我在做一个投资的时候，首先不是想到我能赚多少钱，而是如果我把那个做垮的话我拿哪一块来补。”

一、资金为何周转不畅

企业资不抵债不一定破产清算，但如果没有现金流量就一定会破产清算，原百富勤、爱多、巨人等企业的破产都是缘于现金流的困难，据统计，破产倒闭的企业中有85％是盈利情况非常好的企业，为什么盈利的企业还是缺钱？甚至倒闭呢？导致资金周转不灵的原因有哪些呢？P32-34

1

现金流作为一种卓越的财务理念，我们随处可以听到“现金至尊”(Cash is King)的说法。倍受关注的海尔集团也对现金流推崇有加，所谓的海尔第13条管理规则便是一句看似平淡无奇的话：现金流比利润更重要。对于企业或组织的成功，你肯定深信不疑的是：利润丰厚不一定能让事业成功，但现金流可以！

现金流不仅仅是一种卓越的财务理念，也是一种有效的理财工具。现金流作为一种有效的理财工具，日渐渗透到企业的经营管理过程之中，与企业的战略规划、财务决策、运营模式紧密结合在一起。理智的企业管理者、股东、债权人和外部分析师，都已经不再将目标锁定在利润指标上，而是认识到现金流可能才是最具有价值性和相关性的分析指标。

许多富有经验的审计师在审计经济业务、查错防弊和评价经营业绩时，把现金流指标作为最重要的判断标准；资本市场中熙熙攘攘的股民们也不再过分关注上市公司的利润业绩，而是把股价与现金流紧紧联系在一起，以现金流量的是否充足、通畅来判断股票的未来升值潜力。诚然，每股盈余、股本回报率等以会计数字为依据的指标可以通过会计做账等手法来控制，而对于轻便、灵巧的现金流却难以人为操纵，这是现金流优于利润之所在。现金流不仅体现着企业的活力和竞争优势，而且还明确昭示着企业的经营风险和财务风险，使投资者能够判断投资回报的数量和回报的持续性，揭示了价值创造的三个基本原则，即现金收益、风险和回报的持续性。

一些非常成功的投资分析家和基金管理人也从不重视原始的会计数据，他们通过对上市企业原始数据的深入分析来判断企业价值。沃伦·巴菲特(Warren E.Buffett)先生最喜欢研究公司年报中的会计花招，他要的不是表面化的利润，而是通过调整和清除后得到的修正数据，比如自由现金流量。

2

国际领域开展现金流管理研究的热潮起源于美国1975年发生的格兰特(W.T.Grant)公司的破产事件。美国格兰特公司是当时美国最大的商品零售公司，其破产的主要原因是过于重视会计利润与营运业绩而忽视了现金流的均衡性。1966至1973年间，格兰特公司的年度报告显示其销售额在持续增加，1973年其年度销售额更是达到了16亿美元之巨，其报告的同期利润也与其销售额保持同步增长。那时，投资者仅仅将注意力集中于企业的销售额和利润的增长上，而丝毫未注意到公司现金流量的下降。格兰特公司倒闭前的盈利率为20％，然而累积的现金流弊端并未得到管理层的重视，加之存货周转缓慢、库存长期积压、应收账款政策松弛、坏账比例较高、销售膨胀快速增长等因素占用了大量的流动资金，使企业生成大量负债，资金成本升高，财务风险加大，并最终导致了格兰特公司的破产。

美国格兰特公司的破产，使许多企业认识到现金流的重要性，从而逐步树立了现金流是企业的血液的理念，也吸引着许多金融、财务方面的学者投入到现金流管理的研究之中。纵观20世纪70年代以来的研究成果，可以发现国际上在现金流管理领域的研究主要集中在以下五个方面：

一是影响现金流的因素分析，主要研究企业内外部因素(如企业规模、通货膨胀、汇率波动等)及企业营运行为(如生产流程、销售行为、收账管理等)对企业现金流产生的影响，最有代表性的是丹尼森(Denison)关于销售增长和通胀压力对“现金短缺”的诱导效应研究，以及威尔什(Welsh)等人关于企业规模对现金流产生影响的研究；

二是现金流量指标在企业财务分析评价中的应用，具有代表性的是瓦尔特(Walter)首次将现金流量指标用于财务分析与危机预警，这种分析思路导致了财务预警体系的构建；  三是现金流与企业投融资行为之间关系的研究，该研究拓展分析了投资决策、融资决策及股利支付行为与现金流之间的关系，主要以梅耶斯(Myers)、麦吉拉夫(Majluf)的啄食顺序理论和詹森(Jensen)评价投资效果的的自由现金流理论为代表；

四是现金流信息对外部市场有效性影响的研究，以尤金·法玛(Eugene Fama)等人开创的有效资本市场理论最具代表性，该理论不仅搭建了宏观市场与微观信息之间的桥梁，而且可以有效地预期资本市场的变化态势；

五是现金流与企业价值之间的关系的研究，主要以詹森(Jensen)的自由现金流理论为代表，由于代理成本的存在，大量的自由现金流倾向于以资本形式外溢越出企业边界，寻求外部收益，提升企业价值。

财务金融领域对现金流管理模式的创立，引起实务界的震动。时至今日，许多跨国公司纷纷借鉴现金流研究成果，在管理实践领域创立现金流管理模式，最近比较流行的是以自由现金流量为考评指标，并综合考虑资本成本和企业存续能力，决策企业战略资源的分配与流向，有效控制企业的经济行为模式，以增强企业适应和影响环境的能力。

中国企业也逐渐认识到现金流管理的重要性：上海宝钢集团在世纪之交就明确了以“企业价值最大化”为财务目标，实施以现金流预算与控制为核心的价值管理活动，这是极为超前的财务意识；河南许继集团在2001年正式启动经理人经济增加值(EVA)考核激励制度，这标志着经济增加值价值管理模式被引入企业实践；中国联通在其2003年的计划工作会议上，明确提出将企业自由现金流量作为分公司考核指标，即建立以自由现金流量为目标函数的业绩考评体系……企业的这些举措昭示着中国企业终于逐步跳出了以往业绩评价纯粹是毫无意义的数字游戏的误区，预示了中国企业价值管理时代的来临。

……

4

现金流管理凸显其价值，是近年来的事情，我认为是会计诚信和财务造假使大家逐渐认识到了现金流的重要性。现金流之敦实而可靠的禀性，使大家愿意借助现金流提升财务管理的水平，辨识财务信息的真伪。所以，现金流也真正赢得了企业和市场参与者的心。

本书源于我对现金流的长期思考和实践。近年来，我颇为关注企业现金流的管理实践，也一直近距离跟踪现金流及价值管理理论的进展。2003年春我曾出版过一本名为《价值管理——增进现金流与提升企业价值》的书，其中对现金流管理有过一定的探讨。随后，我于2005年又出版了一本《提升现金流管理》的小册子，这期间我还做过数十场关于现金流的专题讲座。但当我静下心来着手写一本关于现金流的书时，才发现这却是一件很难的事情：中国企业虽然开始关注现金流，但现金流的财务实践在中国只能算是刚刚起步。所以，如果写浅了，就会流于形式，没有新意；写深了，就会学术味十足，面目可憎。但是既然着手要写了，就要梳理相关理论知识，总结一些实践经验，尽量能够做到二者的结合，于是就硬着头皮慢慢写下来了，才有了本书的诞生。本书意在抛砖引玉，引起企业家和财务总监、财务经理们对现金流管理的广泛关注，以期在中国更快地推进现金流的理论研究与实践工作。

本书从结构上来看，主要分为三大部分：第一部分是方法篇，主要论述现金流管理的思想和方法，包括现金流的计量、分析方法与控制方略，以及企业价值增长与价值管理的内容，有些属于较为前沿的思想和方法，有助于读者全面把握现金流的管理思想和体系；第二部分是实践篇，主要从实践案例角度剖析现金流管理的精髓，这里引用了几则经典的财务管理案例；第三部分是讲座篇，我把我的重要讲座——《现金流与价值管理》的课件毫无保留地和盘托出，以配合上面篇章的内容，增进大家对现金流管理的更深理解。

书中借鉴了诸多专家学者、实务工作者的研究成果和宝贵经验，还有部分案例借鉴参考了国内外出版的相关著作，以及国内财务会计网站的相关文章，在此谨向原创作者表示由衷的感谢。同时还要特别感谢东方出版社许剑秋社长以及责任编辑王喆先生，他们的热情帮助使我一直心存感激。本书的内容深入浅出，适合职业经理、财务人员、注册会计师阅读，同时也可作为财经院校师生的辅助读物。

蔡昌

2007年5月于北京

我再一次写关于现金流的著作，使我想起2003年的春天，那一年我出版了《价值管理——增进现金流与提升企业价值》，这本著作是我在研读许多大师级经典著作的基础上写成的，像汤姆·科普兰的《价值评估》、彼得·圣吉的《第五项修炼》、迈克尔·波特的《竞争优势》与《竞争战略》、扎柯尔的《价值大师》、巴格海的《增长炼金术》等经典著作，都给予我受益无穷的管理思想。研读之余，我苦苦思考一个问题，即如何把企业管理与财务创新结合起来，后来我悟到了这一最佳结合点：现金流与企业价值。

当时我在构思现金流与企业价值之间的关系时，深深感悟到“企业创造价值”才是硬道理。但价值本身是飘忽不定的，创造价值的衡量标准应该是什么？我围绕这个问题苦苦思索，囚偶然看到汤姆·科普兰的名著——《价值评估》而深受影响，于是借用了价值管理的概念谈企业现金流管理。根据现代金融财务理论，企业价值取决于其未来所创造的现金流的折现值之和，即企业价值会随着预期现金流的增加而增长，于是企业价值与现金流之间的逻辑关系就建立了。从微观财务效益角度考虑，创造价值就是增进现金流，现金流是企业经营的生命线；从宏观经济效果角度考虑，创造价值就是不断提升企业价值，资本市场的繁盛已经予以证明。

在我出版《价值管理——增进现金流与提升企业价值》一书后，许多读者通过电话和E-mail和我探讨关于现金流和价值管理的理论与实践运用，也有一些读者提出拙著的一些缺憾和不足之处，这是令笔者始料不及的。这也成为一种无形的鞭策，使我继续关注现金流与价值管理的发展和运用，不敢有丝毫怠慢。进入新世纪以来，国内外关于价值管理的著作层出不穷，观察和研完角度各有侧重，但从內容来看，基本上是以价值评估、价值增长和价值创造为主线，以现金流及经济增加值(EVA)管理为核心。从国内外的财务动态来分析，我认为现金流管理可能在不远的将来会成为企业理财的核心內容，我始终坚信这一点。

蔡昌

2007年5月12日