巴菲特投资42亿美元的7只超级明星股，为他带来了270亿美元的巨额利润，创造了有史以来最惊人的选股神话。他是如何铸就这一财富神话的呢？本书为你带来巴菲特传奇般的10大选股准则及巴菲特选股七大经典案例，你将会从中得到某些关于股票投资的秘诀!

巴菲特从100美元起家，通过投资成为拥有440亿美元财富的世界第二大富翁。巴菲特40年来选股仅有22只，投资61亿美元，盈利318亿美元，平均每只股票的投资收益率高达5.2倍，创造了有史以来最惊人的选股神话。

幸运的是，巴菲特在1977—2004年间伯克希尔公司每年年报致股东的信中阐述了他的选股策略，并且分析了他的所有重大股票投资，因此巴菲特每年致股东的信是一本最真实、最完整、最伟大的选股指南。

本书搜集整理了大量巴菲特关于如何选择超级明星股票的精彩论述，并在此基础上将巴菲特的选股策略总结归纳为业务分析、管理分析、盈利能力分析、价值与价格比较分析4个步骤的10大准则，并根据以上总结的10大准则对巴菲特盈利270多亿美元的经典选股案例进行了详尽的分析，使读者能够用最短的时间系统掌握巴菲特选股策略的精髓。

推荐序一

推荐序二

前言

导论 巴菲特致股东的信中的选股教程

巴菲特：20世纪最伟大的投资人

巴菲特致伯克希尔股东的信：最伟大的投资教科书

巴菲特选股22只盈利318亿美元：最神奇的选股神话

巴菲特致股东的信中的选股教程：最简单的

4个步骤10大准则

巴菲特选股的经典案例：7大选股盈利270亿美元

第一部分 巴菲特选股基本准则

第1章 业务分析

1.1 准则1：超级长期稳定业务

1.2 准则2：超级经济特许权

1.3 准则3：超级持续竞争优势

第2章 管理分析

2.1 准则4：超级明星经理人

2.2 准则5：超级资本配置能力

第3章 盈利能力分析

3.1 准则6：超级产品盈利能力

3.2 准则7：超级权益资本盈利能力

3.3 准则8：超级留存收益盈利能力

第4章 价值与价格比较分析

4.1 准则9：超级内在价值

4.2 准则10：超级安全边际

第二部分 巴菲特选股经典案例

第5章可口可乐公司：投资13亿美元，盈利70亿美元

5.1 超级长期稳定业务：120年的可口可乐成长神话

5.2 超级经济特许权：可口可乐卖的不是饮料而是品牌

5.3 超级持续竞争优势：任何八都无法击败的可口可乐

5.4 超级明星经理人：领导可口可乐占领全世界的天才经理人

5.5 超级资本配置能力：12年回购25％股份的惊人之举

5.6 超级产品盈利能力：一罐只赚半美分但一天销售十亿罐

5.7 超级权益资本盈利能力：净利润7年翻一番

5.8 超级留存牧：益盈利能力：1美元留存收益仓啦告9.51美元市值

5.9 超级内在价值：高成长创造高价值

5.10 超级安全边际：未被发现的高成长性下的高安全边际

5.1l 超级投资回报：持有17年盈利70亿美元，增值5.4倍

第6章 政府雇员保险公司：投资O.45亿美元，盈利23亿美元

6.1 超级长期稳定业务：巴菲特与70年老牌汽车保险公司的投资初恋

6.2 超级经济特许权：惟一不用代理人的保险公司

6.3 超级持续竞争优势：低成本筑就的无敌企业护城河

6.4 超级明星经理人：挽狂澜于既倒的杰克·伯恩

6.5 超级资本配置能力：股票投资比巴菲特做得更好的卢·辛普森

6.6 超级产品盈利能力：超低成本带来超高盈利

6.7 超级权益资本盈利能力：高出行业平均水平两倍的惊人收益率

6.8 超级留存收益盈利能力：1美元留存收益创造3.12美元市值增长

6.9 超级内在价值：超额盈利能力创造超额价值

6.10 超级安全边际：破产风险带来难得的巨大安全边际

6.11 超级投资回报：20年盈利23亿美元，增值50倍

第7章 华盛顿邮报公司：投资O.11亿美元，盈利16.87亿美元

7.1 超级长期稳定业务：70年从小报发展为传媒巨无霸

7.2 超级经济特许权：报纸的天然垄断性

7.3 超级持续竞争优势：全球最有影响力的报纸之一

7.4 超级明星经理人：让尼克松辞职的女人

7.5 超级资本配置能力：巴菲特提议的最成功的股票回购

7.6 超级产品盈利能力：高于报业平均水平两倍的利润率

7.7 超级权益资本盈利能力：1975～1991年每股收益增长10倍

7.8 超级留存收益盈利能力：1美元留存收益创造1.81美元市值增长

7.9 超级内在价值：垄断行业创造垄断超额价值

7.10 超级安全边际：难以置信的大熊市创造难以置信的安全边际

7.1l 超级投资回报：30年盈利160倍，从1000万美元到17亿美元

第8章 大都会/美国广播公司：投资3.45亿美元，盈利21亿美元

8.1 超级长期稳定业务：50年历史的电视台

8.2 超级经济特许权：垄断性的传媒企业

8.3 超级持续竞争优势：高收视率创造高市场占有率

8.4 超级明星经理人：巴菲特愿意以女相嫁的最优秀CEO

8.5 超级资本配置能力：低价并购与低阶回购的资本高手

8.6 超级产品盈利能力：高利润行业的高盈利企业

8.7 超级权益资本盈利能力：净利润10年增长5倍

8.8 超级留存收益盈利能力：1美元留存收益创造2美元市值增长

8.9 超级内在价值：巨大无形资产创造巨大经济价值

8.10 超级安全边际：巴菲特非常少见的高价买入

8.1l 超级投资回报：10年盈利21亿美元，投资增值6倍

第9章 吉列公司：投资6亿美元，盈利卵亿美元

9.1 超级长期稳定业务：统治剃须刀行业100多年的商业传奇

9.2 超级经济特许权：不断创新难以模仿的品牌

9.3 超级持续竞争优势：护城河保卫的超级企业城堡

9.4 超级明星经理人：巴菲特敬佩的商业天才

9.5 超级产品盈利能力：超级产品创造超级市场份额

9.6 超级权益资本盈利能力：国际市场持续增长带来盈利持续增长

9.7超级留存收益盈利能力：1美元留存收益创造9.21美元市值增长

9.8超级内在价值：惊人成长创造惊人价值

9.9超级安全边际：白衣骑士享受低价待遇

9.10超级投资回报：持有14年盈利37亿美元，增值6倍

第10章 美国运通公司：投资14.7亿美元， 盈利70.76亿美元

10.1 超级长期稳定业务：125年历史的金融企业

10.2 超级经济特许权：富人声望和地位的象征

10.3 超级持续竞争优势：高端客户细分市场的领导者

10.4 超级明星经理人：重振运通的哈维·格鲁伯

10.5 超级资本配置能力：从多元化到专业化

10.6 超级产品盈利能力：高端客户创造高利润

10.7 超级权益资本盈利能力：高度专业化经营创造高盈利

10.8 超级内在价值：优秀经理人创造的超额价值

10.9 超级安全边际：新的管理层创造新的安全边际

10.10 超级投资回报：持有11年盈利71亿美元，增值4.8倍

第11章 富国银行：投资4.6亿美元，盈利30亿美元

11.1 超级长期稳定业务：从四轮马车起家的百年银行

11.2 超级经济特许权：美国经营最成功的商业银行之一

11.3 超级持续竞争优势：巴菲特认为管理最好的银行

11.4 超级产品盈禾唷邑力：全球经营效率最高的银行

11.5 超级权益资本盈利能力：优秀管理层创造超额盈利能力

11.6 超级明星经理人：银行业最优秀的管理人

11.7 超级资本配置能力：并购高手创造的惊人扩张

11.8 超级内在价值：高盈利能力创造的高价值

11.9 超级安全边际：高风险创造低价格与高安全边际

11.10 超级投资回报：15年盈利30亿美元，增值6.6倍

第12章 中石油：投资4.88亿美元，2年盈利7.61亿美元

12.1 超级长期稳定业务：50年石油行业经验

12.2 超级经济特许权：垄断地位形成的垄断特权

12.3 超级持续竞争优势：高成长市场下的高成长企业

12.4 超级明星经理^：管理最优秀的中国上市公司

12.5 超级资本配置能力：通过海外并购转变为跨国石油巨头

12.6 超级产品盈利能力：《财富》500强企业中盈利能力前5名

12.7 超级权益资本盈利能力：亚洲最赚钱的上市公司

12.8 超级内在价值：巴菲特高度赞扬的股息回报水平

12.9 超级安全边际：巴菲特在美国无法得到的投资良机

12.10 超级投资回报：2年盈利7.6l亿美元，收益率高达1.8倍

参考文献

任何一个想学习巴菲特投资策略的人，都必须从巴菲特每年年报写给股东的信开始。对于成千上万不是伯克希尔公司的股东、不能来奥马哈参加伯克希尔年度股东大会的投资者来说，30多年来巴菲特每年写给股东的信是学习巴菲特的最好教科书，你能从中得到的教益胜过任何商学院的投资课程。

巴菲特控股伯克希尔公司后，1970年起开始担任董事长至今34年间每年给股东的信中经常公开讲述他的投资策略，并逐一讨论当年伯克希尔公司所有重大的投资情况。投资界的人士把巴菲特每年在伯克希尔公司年报中写给股东的信视为“投资圣经”，犹如念布道的经文一样背诵巴菲特的格言。

在看似平常的年报里，没有一张照片，没有一张图，非常简朴。伯克希尔公司的股东们非常熟悉巴菲特在每年年报中致股东的信的风格，文风独特，诙谐幽默，妙趣横生，智慧的火花随处可见。信中精辟地评述了伯克希尔当年的主要投资举动，以及对公司所投资的优秀企业的经营管理的评述，其中包括可口可乐、吉列公司、美国运通公司、富国银行、华盛顿邮报公司、穆迪公司和布洛克公司，既有对商界和人性的洞察，也有对伯克希尔公司各类企业经理们的赞扬，还有别的一些公司年报所缺乏的坦率。

巴菲特丰富的人生经历和充满魅力的人格，以及简单质朴却又奥妙无穷的投资哲学和投资策略吸引着众多的投资者和企业的管理决策者。他们每年一次像圣徒朝圣一样，到奥马哈参加伯克希尔年度股东大会，聆听巴菲特关于投资的智慧言论。

伯克希尔每年的股东大会成为了美国投资界每年的一次盛大活动，如同一场超大型的投资课堂，巴菲特比任何一位教授都更加受到他们的股东也是学生的热爱。许多投资界人士为了聆听巴菲特的教诲，特意花费数万甚至几十万美元购买一股或几股伯克希尔公司股票，每一年都不辞劳苦、千里迢迢到奥马哈参加伯克希尔公司年度股东大会。每个参加过股东大会的人都感到受益匪浅，许多股东都认为参加股东大会完全物超所值，是非常明智之举。听了巴菲特关于投资的智慧言论后，他们感叹：巴菲特总是将那些伟大的投资真理言简意赅地表达出来，我们却天天忙于把简单的投资搞得非常复杂。

从1965～2003年，巴菲特把伯克希尔公司变成了一所传授他的投资思想的学校，课堂就是伯克希尔公司股东大会，教材就是他每年在公司年报中写给股东的信。

所有阅读过伯克希尔年报的人，都认为从巴菲特致股东的信中所得到的教益远远胜过任何商学院的课程。亚当·史密斯说：“一位投资者阅读了过去20多年来巴菲特致股东的信，就相当于阅读了一本教科书，而这本教科书也许是目前能够找到的惟一的，也是最好的关于股票市场、财务、投资的教科书。”

巴菲特的合作伙伴芒格在1997年伯克希尔公司股东大会上说：“人们低估了那些非常简单却非常有效的思想的重要性。而且我认为，如果说伯克希尔公司是一家传授正确思考方式的学校的话，那么它所开设的主要课程，就是教授少数几个非常重要的思想。我觉得我们选择出来的这些思想非常简单，但却非常有效。”

巴菲特甚至认为成功的投资并不需要高等数学知识，“如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没有发现在投资中高等数学有什么作用。”昏‘你不需要成为一名火箭专家。投资并非一个智商为160的人就能击败智商为130的人的游戏。”昏,我感到，做管理与做投资是相似的：欲成非凡之功，未必需做非凡之事。”

P7-8

困难不在于接受新思想，而在于摆脱旧思想。

             ——凯恩斯

在证券公司工作了几年，自然而然对股票投资产生了兴趣。

先是看了市面上最流行的技术图表分析之类的书，感觉有些像看相、算命的，不太相信。

作为一个研究生毕业的书呆子，碰到问题自然按照老习惯会到书本中寻找问题的答案。看了那些在各大院校最流行的现代投资组合理论的教科书，发现根本看不懂，感觉有些像统计学。生活经验告诉我，普遍规律在生活中可能适用于追随大众，但往往不适用于超越大众，在股市上同样如此。

于是根据生活中的经验，学习成功的最佳方法是向成功人士学习，于是我开始研究格雷厄姆、费雪、巴菲特、彼得·林奇等最优秀的投资大师。

读了这些投资大师的著作后，我发现巴菲特是最成功的投资大师，而他的投资策略却是最简单的。于是我开始仔细阅读巴菲特惟一的著作：1977～2004年度巴菲特致伯克希尔公司股东的信。

我读得越多，发现巴菲特简单的语言后面所蕴含的智慧越多。

我所知道的，我所想知道的，他早已经在数十年来致股东的信中用简单易懂的话说得明明白白。

更令我吃惊的是，我在学校用多年的学习才明白的道理，他却用最简单的方式一语道破，如同我受了20多年的学校教育，读了数百本书想要学习人生智慧，最后却发现真正管用的还是从小到大老爸老妈常念叨的那几句老话。

于是我将自己的研究专注于巴菲特。

我先是收集整理巴菲特关于股票投资的精彩论述，将其汇编成一本巴菲特投资名言录。很幸运的是，2005年1月民主建设出版社将其出版，书名为《巴菲特的8堂投资课：当代最伟大的投资者智慧妙语》，这是我研究巴菲特致股东的信的第一本书。

接着我将自己的博士论文题目变更为《巴菲特长期价值投资策略研究》，我重点研究的是巴菲特在股票投资中如何做、为什么这样做、如何学习模仿巴菲特。我的博士论文顺利通过答辩，并被评为优秀论文，答辩老师认为可读性很强，建议我将其出版。在论文基础上修改后，2005年6月机械工业出版社出版了我研究巴菲特致股东的信的第二本书《巴菲特股票投资策略》。

实践是检验真理的惟一标准。学习巴菲特的投资策略后，我想将其运用于中国股市，以检验巴菲特在中国到底灵不灵。我碰到了实践巴菲特投资策略的第一个难题：选什么股票?我发现我在论文中的研究重点关注了巴菲特投资策略是什么，但对其选股的具体操作研究根本不够细致，于是我重新回到巴菲特致股东的信中，寻找巴菲特选股的基本准则。本书就是我学习巴菲特致伯克希尔股东的信中关于选股智慧论述的心得和体会。

在本书导论中，我计算了巴菲特选股的惊人业绩，近30年来，他仅仅选股22只就盈利318亿美元，并以2倍多的优势远远超出市场平均水平，而同期大多数基金经理却输给市场。因此，为了取得更好的投资业绩，我们应该向巴菲特学习。

在本书第一部分，我收集整理了1977～2004年度27封巴菲特致股东的信中关于选股的精彩论述，并总结归纳为业务分析、管理分析、盈利能力分析、价值与价格比较分析4个步骤的10大选股准则。

在本书第二部分，我收集整理了1977～2004年度27封巴菲特致股东的信中关于最主要的7只选股的论述，并用lO个选股准则来检验巴菲特最重要的这7大选股，结果我发现巴菲特在伯克希尔年报中对他选择这些股票的解释完全符合这些准则，而这7只股票就为他创造了270多亿美元的投资盈利，这充分说明了他的选股准则的正确性。通过巴菲特本人对这7个最经典选股案例的分析，有助于我们学习如何具体运用这10个选股准则。

这本书严格来说，并非我本人的思维成果，是我作为一个巴菲特的追随者从选股的角度对巴菲特致股东的信的阅读心得，是一本巴菲特选股策略的学习札记。在学习巴菲特选股准则的过程中，我感觉我对投资的认识提升到更高的层次，巴菲特教给我们更多的不是知识而是智慧。

在不断学习巴菲特投资哲学的过程中，我经历了一种禅悟，我开始领悟到巴菲特为什么选择那些其他人根本不会选择的股票，是因为他看到了我们看不到的地方。我们看不到，并非我们的视力不行，而是因为我们错误的思想蒙住了自己的眼睛。

正如巴菲特最喜欢引用的凯恩斯的一句话：困难不在于接受新思想，而在于摆脱旧思想。

听了巴菲特的话，你会想到自己的旧思想是错的。

看了巴菲特做的投资，你会明白如何做才是对的。

我不知道你应该如何运用巴菲特的选股准则，因为每个人的能力圈是完全不同的，正如巴菲特所说，格雷厄姆教导的价值投资基本原则是相同的，他的学生们选择的股票却是不同的，但他们都年复一年地持续战胜了市场。

我现在开始以巴菲特的思维方式来看待股市，来选择股票，如果你愿意阅读本书中所收集的巴菲特致股东的信中关于选股的精彩论述，分享我研究巴菲特选股准则的心得体会，相信你也会发自内心地感叹：

我们学习了太多关于选股的错误秘诀，把很少资金的选股投资搞得非常复杂，而巴菲特却回归到最基本的常识，将巨额资金的选股投资变得非常简单。

我认为，巴菲特选股的基本准则从根本上不同于大学中所讲的那些高深的投资理论，而完全是一种最简单却最有效的常识，他选股与他在生活中选择朋友、选择房子，甚至选择吃饭的餐馆所依据的基本准则是基本相同的。对于巴菲特而言，投资就是一种生活，生活也就是一种投资，只不过投资的目的是价值，投资只是生活的一部分，而生活的最终目的是幸福。投资人在投资中奉行的往往是与在生活中相同的基本准则，因此懂得如何追求真正幸福生活的人也就懂得如何进行价值投资。

学习古代圣贤的智慧，借鉴当代杰出人士的成功之道，既会给我们的生活抉择也会给我们的投资选股以许多启迪。荣毅仁先生的座右铭是他父亲荣德生先生所撰的对联：“发上等愿，结中等缘，享下等福；择高处立，就平处坐，向宽处行。”我想深思其上联会有助于我们深刻地理解巴菲特的选股理念：巴菲特确定选股目标同样是“发上等愿”，只选择那些具有长期竞争优势的最优秀的上市公司股票；巴菲特并不奢望市场经常会有最好的投资机会，只求“结中等缘”，耐心等待市场普遍不看好这家公司股票而低估其股价时大量买入；巴菲特选股之认真慎重可谓“享下等福”，他认真分析公司多年经营历史，慎重预测公司未来发展前景，并且为发生最差的情况做好充分的准备。

“享下等福”意味着不贪，这是投资人在选股时的第一大戒律，也是人生幸福的第一大戒律。老子曰：“祸莫大于不知足，咎莫大于欲得。”巴菲特选股时只是追求合理的报酬却从不奢望暴利，巴菲特一生投资追求的并非大富大贵而是在投资过程中用智慧证明自身价值的快乐，而这种工作态度却正是他取得巨大成功的根本所在。事实上，古往今来所有成就杰出的人士，无一不是追求最大程度地把事情做到最好，而同时最大程度地远离贪婪和享受，越是不贪和无私越是富贵逗人，越是贪婪和自私却是越贪越穷。巴菲特控股的伯克希尔公司的资产规模在世界500强企业中名列前茅，但他却是年薪只有10万美元的报酬很低的CEO。巴菲特在1956年开始独立从事投资事业时从没有想过要成为世界富翁，他成为世界第二大富翁时也从没想过要将财富留给子孙，他把绝大多数财富都捐献了。巴菲特自己只享下等福，甚至让子孙也要只享下等福。

不过只会背诵巴菲特的选股格言是远远不够的。巴菲特的好友世界首富比尔·盖茨曾感叹道：“读者看完巴菲特的传记之后，可能会感到在商业及投资方面受益匪浅，但理论是否能够成功地付诸实践则难以确定。沃伦·巴菲特的天赋在于他能够洞察先机，要做到这一点，只将巴菲特的格言铭记在心是远远不够的，虽然他大量的格言值得背下来。”

我相信巴菲特讲述的选股准则只有应用于自己的选股实践，才会让我们从根本上理解和掌握巴菲特的选股智慧。正如巴菲特所说：“你真的能向一条鱼解释在陆地上如何行走吗?对鱼来说，在陆地上走一天胜过听上几千年的空谈。同样，一天的商业实践也具有相同的价值。”所以让我们一起来学习并实践巴菲特的选股准则吧。

在这些年研究巴菲特股票投资策略的过程中，我得到了公司领导和同事、老师和同学以及许多朋友的支持和帮助，在此表示衷心感谢。

我多次与许多证券公司、基金管理公司、投资公司的投资专业人士进行交流，使我对于巴菲特投资策略在中国的应用有了更深刻的认识，在此表示衷心感谢。

我还为多家证券公司、投资公司的证券分析师提供了关于巴菲特投资策略的培训，我没有想到他们对巴菲特投资策略非常感兴趣，他们提出的许多问题让我对巴菲特的投资策略有了许多新的思考，在此向他们表示衷心感谢。

感谢华章公司所有为本书付出了大量心血和努力的人员，正是他们的努力才使本书得以出版。

孔子《礼记·学记》中说：“独学而无友，则孤陋而寡闻。”欢迎你与我联系，分享你认为巴菲特致股东的信中最精彩、最智慧的选股名言，以及你实践应用巴菲特选股准则的心得和经验，让我们一起更好地向当代最富有智慧的选股大师学习吧。

                   刘建位

                  2005年9月

                 nfljw@sina.com

我相信通过阅读本书对巴菲特选股基本准则及经典案例的系统分析，能够帮助投资者更好地学习巴菲特选股的成功之道，从而进一步改善长期投资业绩。

                        ——杨明辉

        中国建银投资证券有限责任公司董事、首席执行官

本书将有助于中国投资者更好地学习巴菲特这位伟大投资者的选股策略，逐步提高选股能力，在中国这个全球最具成长性的证券市场上寻找到属于自己的“超级明星股”。

                        ——吴雄伟

                 博时基金管理有限公司董事长

本书系统总结了巴菲特50多年的投资经验凝结而成的选股智慧,是一本通俗易懂的巴菲特选股指南。

                         ——李春平

                 国泰基金管理有限公司总经理

阅读本书，只需小学算术不需高等数学，只需生活常识不需专业投资知识，普通投资人就能轻松理解和掌握当代最伟大的投资大师巴菲特的选股智慧。

                         ——孙志方

       华安基金管理有限公司总经理助理、研究发展部总监

本书的出色研究将巴菲特的选股策略总结归纳得更简单却更系统和更深入。对巴菲特经典选股案例的详细分析使投资人更容易理解，掌握和实践巴菲特选股的基本准则。

                         ——张晖

               汇添富基金管理有限公司投资总监

从事投资10多年。一度越做越迷茫。直到我阅读了巴菲特致股东的信，逐步成为他的追随者和实践者。才使投资业绩有了明显的改善。2005年我作为股东参加了伯克希尔公司股东大会，有幸聆听了巴菲特的教诲。我的亲身实践证明。在中国股市，巴菲特的选股智慧和投资策略同样非常正确和有效。就像北极星一样为价值投资者指引正确的方向。

                        ——钟兆民

             深圳东方港湾投资管理有限公司董事长