亏损在真实的投资世界里是无法避免的，而控制亏损才是大师与庸人的区别所在。本书作者年纪轻轻就在芝加哥商品交易所升至董事的高位，却又因为一连串的骄纵自大，赔掉一切，包括他的财富、声誉和工作。在本书中，作者诚实、坦白地重新检视了导致自己做出灾难性决策的过程，深入探索了这些投资失策背后的心理因素。作者以自己的亲身经历告诉我们，应该如何建立一个简单的决策框架，从而在交易中避开常见的心理陷阱，保持清醒头脑，将可能的亏损控制在最低限度。

吉姆·保罗，摩根士丹利首位负责国际能源部的副总裁，曾任芝加哥商品交易所董事与执委会委员，纵横期货交易业界25年，先后从事散户经纪、场内交易员、研究部主管等工作。

上篇 交易员回忆录
第l章 源自饥饿
老鹅的五分钱镍币
短命的少年棒球队生涯
第2章 跨进真实世界
兄弟会的生活
“Gin”是指酒还是纸牌游戏？
很少上课
未来（期货）的一瞥
离开学校
你现在已加入陆军
大脑观察家与蝴蝶
第3章 木材交易
芝加哥，我来了！
摸熟交易大厅
飙速人生
登峰造极
第4章 投机豪赌
木材暴跌
阿拉伯马的失败
黄豆油价差套利
致富之路
电话传来的丧钟
急速下跌的黄豆油
头晕目眩
从谷底出发
第5章 追寻探索
专业人士怎么赚钱？
投资专家打对台
摊平损失
顶部和底部的选择
锁定价差
亏损
中篇 经验教训
第6章 亏损的心理动态演变
外部损失与内在损失
市场亏损转化为内在损失
内在亏损五阶段
内在亏损五阶段和市场参与者
个别事件与连续过程
第7章 风险的心理谬误
固有风险
自创风险
行为特征决定活动
危险的组合
心理谬误
一些例子
第8章 心理学意义上的群众
情绪与群众
“群众”的传统观点
群众是什么？
群众的特征
两种心理群众的模型
希望与恐惧的矛盾
狂热与恐慌：希望与恐惧的群众表现
下篇 综合讨论
第9章 规则、工具与傻瓜
综合讨论
处理未来不确定性
决策拟定
计划
计划vs.亏损、风险与群众
计划与客观性
结论
后记
附录 大咖小传
参考文献

说到成功交易的要素，
我经常跟听众提起一个非常
矛盾的现象，说起来也只有
做交易的才会发生，其他行
业都不会有。例子是这样：
任何一个理智正常的人走进
书店（现在这个时代假如你
还找得到的话），走到医学
书籍区，找到一本脑外科手
术的书，带回家读它一个周
末，你不会相信自己星期一
就能进医院手术房帮病人做
开颅手术吧。我这里强调的
是“理智正常”。但不知道有
多少人会觉得，你走进书店
，找到投资书区，挑一本像
是“我去年炒股获利百万”的
书，回家读它一个周末，然
后就能在周一上场交易，相
信自己可以击败投资专家。
为何这两者的思考，竟是如
此天差地别？
对于上述矛盾，我自认
为有个很好的答案。就我所
知，交易是唯一一件业余人
士至少也能拥有五成胜算的
事情。为什么呢？因为交易
时你真正能做的事也只有两
个：不是买进，就是卖出。
而且，就结果来看，那些茫
茫然毫无头绪的菜鸟甚至还
更容易决定要买要卖。这种
情况在其他专业领域里都不
可能出现，甚至连非常短暂
的成功都不可能。要是没接
受过外科医生的训练，你想
成功完成大脑手术的机会应
该是零；连小提琴都不曾拿
过，你想在纽约爱乐交响乐
团前面表演小提琴独奏的机
会也是零。但只有交易才有
这种奇怪现象，让一些没有
真材实学或者毫无优势的人
也可以短暂成功，因此也让
人误以为运气比技巧还重要
。
吉姆·保罗认为他早期在
市场上的成功，是因为他聪
明，或者说是因为他愿意打
破规则。直到他赔光所有家
当还欠了一屁股债之前，他
都没想过自己之前的所向披
靡完全是运气好。而保罗大
概是第一个愿意承认过去连
战连捷只是运气好，不过还
真是好了不少年。然而他作
为交易员是有些缺陷，才造
成他必然的全面溃败，所以
他也爽快承认，就算那个时
候没有赔光家当，到后来也
会赔得更多、更惨而已。
事实上交易成不成功，
通常都是因为心理因素，而
不是战术问题。吉姆·保罗
最后在市场上学到昂贵教训
，才明白成功交易绝非来自
赚钱秘诀，而是要先搞清楚
怎样会导致赔钱。保罗努力
研究自己在市场上的惨痛经
验，发现成功的交易员都有
自己的一套赚钱方法，甚至
有些方法彼此相互矛盾，但
他们都明白交易本是有输有
赢，而且他们都知道怎样会
导致赔钱。赔光一切之后，
保罗成为赔钱专家，正因如
此，他才能变为成功的交易
员，而非昙花一现的幸运儿
。
很多投资书籍固然揭示
各式各样的成功秘诀，但我
们从吉姆·保罗的失败经验
中却能学到更多，而且《止
损：如何克服贪婪和恐惧》
读来相当有趣。这本书虽然
写得轻松活泼又好笑，不过
，各位绝对不能忽视这薄薄
的一本书里头，其实蕴含着
丰富的交易智慧和见解。这
些经验教训都是保罗耗费全
部家当才学到的，现在各位
只要花钱买本书就能学会，
可真是太划算了！

本书作者从肯塔基北部小镇迅速窜起，年纪轻轻就在芝加哥商业交易所担任董事要职，却又因为一连串的骄纵自大，输掉一切，包括他的财富、声誉和工作。在本书中，作者诚实、坦白地重新检视了导致自己做出灾难性决策的过程，深入探索了这些投资失策背后的心理因素。投资人在市场上赔钱，可能是因为分析错误，也可能是因为心理障碍导致无法将行情研究和判断加以妥善应用。各种分析方法都有其效力和限制，在某些状况下可能无法发挥功用。但心理因素才会让人陷于失败，慌乱地找寻新方法只求为自己的决策找借口。为了避免这些陷阱，本书提出了一个简单的投资策略框架，让读者避免亏损，认清一些投资、交易和投机风险，创造出迷人的获利。

在初版序中，我们谈到
亨利·福特把他过去的成功
情绪化，导致看法顽固，连
番失利，而亏损近10亿美元
。不过像这种因为将过去成
就情绪化导致巨大亏损的例
子，也不只是亨利·福特一
人而已。
英国企业家弗雷迪·莱克
（Freddie Laker）爵士，在
1977年创办横跨大西洋两
岸的廉价航空服务“天空列
车”（Skytrain）。莱克的经
历是工厂提壶倒水小弟功成
名就的经典故事，因为刻苦
耐劳、努力付出，像台喷射
机一样一飞冲天，变成百万
富翁。为了博取财富和名望
，他曾在英美两国政府和国
际航空业联合组织——国际
航空运输协会
（International Air
Trarlsport Association）任
代表。虽然天空列车当时只
在北大西洋航线服务，但很
快就会扩展到其他航线——
不是理所当然吗？这位斗士
只要再拿下几个国家或组织
的代表权，版图扩张自是水
到渠成。
但是在汇率变化不利和
美国政府禁止所有DCl0型飞
机飞行等诸多因素阻扰下，
在1979年的假期高峰刚开
始的时候，传出莱克的财务
吃紧的消息。在莱克航空公
司乌云密布之际，莱克严厉
驳斥财务吃紧的传闻：“没
有，我没破产！”（听起来
像是五阶段的“否定”吗？）
尽管后来发现公司筹不出
1981年9月到1982年3月要
偿还的4 800万美元本金和
利息，他还是否认财务吃紧
的消息。莱克怒斥银行家，
说他得好好教他们怎么工作
才行：“我在航空业已经完
成了创新。现在我得在银行
业好好创新一下。”他如此
吹嘘（听起来很情绪化吧？
像是群众决策时的“声望”阶
段）。直到最后时刻，弗雷
迪·莱克爵士都还以为事情
仍有回旋余地，他的航空公
司也不会破产。结果事与愿
违，1982年2月4日星期四
，早上8点钟，破产企业管
理人大驾光临。
再来看看个人计算机先
驱和创意神童史蒂夫·乔布
斯（SteveJobs）的例子。
尽管欠缺正规的计算机训练
，乔布斯在这方面却拥有非
凡的天赋。他不受传统拘束
的思考，预见到了个人电脑
的革命，证明他的确拥有先
见之明。他先是开发出非常
成功且受欢迎的第二代苹果
计算机，又继续领导团队，
激励员工，开发出最负盛名
的麦金塔（Macintosh）个
人电脑。《华尔街日报》说
他“深信自己的天才”，这个
信念为他带来苹果计算机的
偌大成就，却也为日后他在
NeXT计算机公司从顶端坠
落埋下病根。虽然管理顾问
一再警告公司策略大有缺陷
，他仍然顽强坚持自己的远
见。但是这一次乔布斯的愿
景失灵，NeXT公司就是无
法转亏为盈，烧光了股东的
2.5亿美元。
最后我们来看看罗伊·雷
蒙德（Roy Raymond）的
例子，他创办的是优雅诱人
的女用内衣连锁店“维多利
亚的秘密”（Victoria’sSecret
）。1982年，他以200万美
元的价格，把这个生意卖给
服饰大厂里米提（The
Limited）。雷蒙德的一位
朋友说：“罗伊一向觉得自
己是金刚不败之身，任何东
西经他巧手一碰就变成黄金
。”结果他转进高级童装店
，以破产收场。
这些人都以为成功在“我
”，以为此后可以一直成功
下去。而另一种例子，我们
可以来看看可口可乐公司的
CEO罗伯托·戈伊苏埃塔
（Roberto Goizueta）。戈
伊苏埃塔在1981年升任可
口可乐的董事长，提出“20
世纪80年代大战略”，展现“
可口可乐服务多元化，扩充
产品线，以符合消费者对我
们的形象要求”的雄大企图
。当时包括传播媒体在内，
也没几个人把他的话当真。
于是在1983年，可口可乐
公司收购哥伦比亚影业公司
（Columbia Pictures）时，
大家都傻了。“金融分析师
不看好这笔交易，宣称可口
可乐卖得太贵，况且，可口
可乐哪会拍电影啊？”可口
可乐的股价几天之内就下跌
了10％。然而那一年后来的
发展，让批评者不得不承认
可口可乐（还有戈伊苏埃塔
）可一点也不笨。哥伦比亚
公司连续推出三部强片：《
窈窕淑男》（Tootsie）、
《甘地》（Ghandi）和《
超级玩具》（The Toy）。
戈伊苏埃塔甚至提出一个被
公司大多数人认为离经叛道
的构想：让另一种软饮料冠
上“Coke”（可乐）这个崇高
名字。事实上早在20世纪
60年代初期，该公司就有几
个人大胆提议让开发中的低
卡饮料“泰伯”（TaB）冠上“
Coke”，结果受到当时CEO
保罗·奥斯汀（J.Paul Ausn
）的谴责。如今20年后，奥
斯汀的继……不一样。有些
是依靠团队努力，有的是单
打独斗；有些人一开始就很
有钱，有些则不是。像这样
的不同之处，说也说不完。
而这些成功的创业家和优秀
的企业经营者，在赚钱方面
也没有什么固定模式。大家
会以为他们的共同点是承担
风险，但他们其实都擅长判
断、降低和控制风险。克雷
格·麦考知道这一点，但史
蒂夫·乔布斯呢？经过8年的
时间，NeXT公司“烧光了
2.5亿美元，却没做出成功
的产品，也欠缺持续获利能
力”。这桩案子的退场点在
哪？罗斯·佩罗（Ross Perot
）和佳能公司（Canon）原
本是出资1.25亿美元。当时
就晓得亏损会到2.5亿美元
吗？如果事先就晓得，那很
好。若是不知，那么是什么
阻止它恶化为3.5亿

只给干货，不装腔作势
，投资理财书中的珍稀之作
。
——纳西姆·尼古拉斯·塔
勒布（Nassim Nicholas
Taleb） 《黑天鹅》《反脆
弱》作者
对那些不相信市场圣杯
的人，这本书值得一读；对
相信市场圣杯的人，这本书
必须要读。
——杰克·施瓦格（Jack
Schwager） 《对冲基金奇
才》作者
本书用说故事的方法把
教训送进你心底，让你懂得
如何保持头脑的清醒，如何
避免许多人在一连串胜利之
后的失败习惯。这是一帆风
顺的投资人一定要仔细研读
的神作。
——肯·费雪（Ken Fisher
） 《福布斯》专栏作家，
Fisher Investments创始人
，《下一个暴富点》作者
我们在公司经常讲，这
一行就是一直在犯错，而胜
负的关键就在于赢家只犯小
错，而输家则是大错。是哪
些心理“弱点”导致投资人犯
下大错的，这本书用大白话
完全讲清楚了。
——内德·戴维斯（Ned
Davis） Ned Davis
Research创始人
这本书明确指出，许多
成功投资者遵循的投资风格
和理论是相互冲突的，不可
能同时都对。这本书教会了
读者如何避免赔钱，这是这
本书给人最大的收获。
——史蒂夫·奥斯比顿
（Steve Osbiston） 《金
融时报》下属
FTAdviser.com投资顾问
讲述曾经如何在市场上
赚钱的书太多了。而如何保
管好自己已经赚到的钱，可
能才是一个更高级的问题。
对手里握有大量资本的投资
者来说，那其实是一个真正
的挑战。
——约翰·米哈杰维奇
（John Mihaljevic） 《发
现黑马》作者
这本书给人的启发太大
了。
——布伦达·茱宾
（Brenda Jubin） 专职投
资人，耶鲁大学摩尔斯学院
前院长，Brevis Press创始
人

第1章 源自饥饿
我9岁的时候开始第一份工作。当时有个同学在肯塔基州艾斯梅尔附近的乡村俱乐部高尔夫球场当球童，有一天他问我要不要一起来，我说“好啊。”我爸妈觉得这真是个好主意，工作会让我了解金钱的价值。而我也觉得太棒了，因为可以赚钱。
这是我跟金钱恋爱的开始。通过在乡村俱乐部的工作，我了解到金钱的重要性，它可以让人在生活中获得更好的东西，而那些都是我过去从来不晓得的好东西。当时是在20世纪50年代初，我爸爸担任测量员一年收入才4000—5000美元，因此日常生活中也-买不起什么好东西。
尖峰山（Summit Hills）虽然称不上顶级，但至少也是个乡村俱乐部，那里的人比我住处附近的民众有钱多了。尽管当时我才9岁，但就成了圣亨利（St.}Ienrly’s）学校同班中唯一知道“奥兹莫比尔（Oldsmobile）牌子的车子比较好”的小孩。我通常担任查理·罗伯基（Charlie Robkey）的球童。他高尔夫打得不是很好，但他赚了很多钱，有一辆漂亮的车子。查理开着全新的凯迪拉克艾尔多拉多（Eldorado）敞篷车，罩上车顶篷，身边坐着漂亮的围着雪纺绸头巾的金发太太。我对自己说：“我要跟查理一样，做查理做的事情。我不要跟我们那里的人一样开雪佛兰的车子。我也想要一辆艾尔多拉多，跟查理一样。”其实我不晓得查理做什么大生意，那不重要，重点是查理赚了好多钱，有很多昂贵的物品。老鹅的五分钱镍币
当时我认为，做什么工作都不打紧，重要的是能赚多少钱。让我有这种想法的，不只是因为俱乐部里像查理·罗伯基那样的大亨，还有其他球童的影响。那时候我们非常钦佩一个叫“老鹅”的球童，他大概十四五岁，对9岁小孩来说，够老了吧。俱乐部中有一个很大的球童休息区，我们平常就坐在那里等候使唤。大家在那里对着墙壁丢五分钱镍币比输赢，老鹅掷硬币的功夫实在厉害，几乎每次都能贴着墙壁。我背着好大的高尔夫球袋到处走4小时才能赚到2美元，而老鹅则是在休息区掷硬币比输赢。结果一天下来，他赚得比我还多。我工作得比老鹅认真，可是他却赚得比我多。他在球童休息区很受到大家的尊重和敬佩，但不是因为他掷硬币很厉害，而是因为他有好多五分钱镍币。所以我就觉得，不管我是老老实实地背着高尔夫球袋干活，或者轻轻松松地掷钱币都没关系，重要的是可以赚多少钱。做什么都没关系，赚多少才最重要。短命的少年棒球队生涯
我会把钱看得很重，有一部分原因，也是因为我爸妈。他们不只是希望我了解金钱的价值，也希望我真的有份工作可以开始赚钱。那时候学校同学大家都想进少年棒球队，我也不例外，所以我们一起去棒球场做测试，教练问我们想担任什么位置，我说：“游击手。”其实我根本不知道游击手是干什么的，只是从朋友那里听来这个名称，加上那时我长得矮，觉得这个名称听起来挺威风，所以就选了。不过挑选这个位置实在是个错误，因为打到我这里的球，不是从两脚中间漏掉，就是弹得比我还高，根本够不着。不过我很会打球，很多投给我的球我都打得比外场手还高，后来还有一球，我直接打到教练那里，结果我就人选少年棒球队，担任左外场手。
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