纵观香港经济和金融市场的历史，可以说是一部随时代变化不断迭代与升级的历史。尤其是过去几十年，凭借大胆实干、灵活应变的精神，香港成功把握住改革开放的机遇迅速转型，从一个区域性证券市场，成长为举世瞩目的国际金融中心。
在《互联互通的金融大时代（小加随笔）》这本书中，香港证券交易所集团行政总裁李小加先生从香港金融业的大时代、资本的逻辑与监管的抉择、互联互通的共同市场、共同推进人民币国际化、大宗商品交易市场的突破等几个方面，对于香港金融业的过去、现在和未来进行了系统的梳理和总结，希望能够帮助读者更好地了解香港证券交易所集团的所思所想，进而激发更多的人参与到其中。

李小加，自2010年出任香港交易所集团行政总裁以来，成功推动了香港交易所历史上为重要的多项战略举措，包括伦敦金属交易所、成立场外结算公司、推出“沪港通”、“深港通”和“债券通”。积极寻求强化香港作为离岸人民币中心的角色，亦大力推动香港上市体制的改革与发展。
毕业于厦门大学，取得文学士学位（英国文学）；其后分别获得美国阿拉巴马大学新闻系硕士学位和纽约哥伦比亚大学法学博士学位。

序言 让世界走向中国
Part 1 香港金融业的大时代
01 香港交易所新年展望：我们是否过于专注中地市场？
02 翻新加固“大房子”，支撑香港市场的长远发展
03 自贸区来了，香港怎么办？
04 15岁再出发
05 浅谈中国金融市场的开放路径
06 详解《战略规划2016—2018》
07 香港金融市场的新征途
08 香港可以成为“一带一路”的新支点
09 新时代的交易所运营
Part 2 资本的逻辑与监管的抉择
10 清水还是浑水？博卡行杂思
11 香港市场的另一历史机遇，写在H股上市20周年
12 投资者保障杂谈
13 “梦谈”之后，路在何方？股权结构八问八答
14 厘清“断路器”疑云
15 香港需要您的声音和智慧！
16 中国特色与国际惯例，市场结构内外观
17 关于三板和新股通的初步设想
18 关于“老千股
19 浅谈香港证券市场的监管分工
20 关于完善香港上市机制的一些思考
21 新经济、新时代，香港欢迎您
22 独角兽与王老五
23 即将起航的香港上市新规，祝你一帆风顺
24 如何迎接生物科技新秀
Part 3 互联互通与共同市场
25 沪港通，中国资本市场双向开放的首班车
26 沪港通答疑之一
27 写在1117号列车启程前的心里话
28 沪港通答疑之二
29 沪港通下一站：探索共同市场
30 修桥杂思：进一步完善沪港通
31 给投资者的一点小建议
32 互联互通，迎接共同市场新时代，写在沪港通开通一周年之际
33 解读深港通
34 迎接互联互通2.0时代，写在深港通开通前夕
Part 4 共同推进人民币国际化
35 “养儿子”与“幼儿园”，关于人民币国际化的再思考
36 场外结算公司：拓展新资产业务的重要一环
37 系好“安全带”，迎接人民币双向波动时代
38 丰富产品组合，满足未来市场需求
39 再谈系好人民币汇率“安全带
40 定息及货币业务“登山三步曲
41 迎接香港债券市场的春天
Part 5 大宗商品交易市场的突破
42 香港与LME携手共建商品市场
43 提升LME亚洲基准价
44 LME成交量持续上升的由来
45 为什么LME要在亚洲设立核准仓库
46 从LME亚洲年会看伦敦、香港地区及中地商品行业的未来
47 表象与现实，浅谈LME仓库排队提货现象
48 新产品，新起点
49 开启LME新时代
50 LME进入收获季
51 再谈中国大宗商品市场“实体化
52 走近前海联合交易中心
53 黄金双城记
Part 6 随想录
54 给圣诞老人的一封信
55 再给圣诞老人写信
56 “妮妲”闲叙
57 常怀希望与梦想
58 播种与收获

让世界走向中国
不是我不明白，这世界变得太快。
变化，大概是这个世界唯一不变的趋势。与时
俱进，我们就能处于不败之地；稍有疏忽，我们就
可能被这个时代边缘化。对于香港金融市场来说，
尤其如此。
纵观香港经济和金融市场的历史，可以说是一
部随时代变化不断迭代与升级的历史。尤其是过去
几十年，凭借大胆实干、灵活应变的精神，香港成
功把握住改革开放的机遇迅速转型，从一个区域性
证券市场，成长为举世瞩目的国际金融中心。
过去几十年，香港为改革开放主要做了三件大
事：第一，转口贸易；第二，外商直接投资（FDI）
；第三，资本市场的大发展。转口贸易给内地带来
了第一桶金，外商直接投资把中国变成了世界的工
厂，而香港资本市场的大发展则为中国内地源源不
断地输送了发展经济的宝贵资本。从1993年H股诞生
开始，一家又一家内地公司在香港上市募集来自全
球的资金，发展成了今天世界上最大的电信公司、
能源公司、银行和保险公司。
这三件大事都有一个核心主题，那就是为中国
内地输入资本，因为那个时候内地很缺钱。随着经
济的发展和国家的富裕，现在的内地已经很不差钱
，甚至正在逐渐开始资本输出。未来几十年，香港
应当如何找到自己新的定位？
在我看来，香港未来也有三件大事要做。
第一件事是帮助内地国民财富实现全球配置。
从几年前开始，内地的国民财富逐渐开始从房地产
和银行储蓄走向股市和债市，从单一的国内资产配
置走向全球分散配置的历史性“大搬家”。一些“
勇敢的人”已经开始将资产直接投资海外，但绝大
多数中国投资者还暂时没有能力直接“闯世界”。
以沪港通和深港通为代表的互联互通，正是为了把
世界带到中国门口的香港地区，让中国内地居民可
以“坐在家里投世界”。
第二件事是帮助中外投资者离岸管理在岸金融
风险。人民币已经成功加入国际货币基金组织特别
提款权（SDR）的货币篮子，未来人民币国际化程度
还会加快。今天的内地市场，利率与汇率尚未完全
开放，内地的债券与货币衍生品市场也还没有建立
成熟的风险管理机制。内地衍生品市场的缺失使得
大量有意持有中国资产（包括股票、债券与货币）
的国际投资者在国门外望而却步。香港拥有国内外
投资者都认可和熟悉的法制和语言环境，完全有条
件开发符合双方投资者需求的产品，发展成为亚洲
时区内最主要的国际风险管理中心。
第三件事是帮助中国实现商品与货币的国际定
价，为内地的资金定价海外资产提供舞台。未来几
十年，中国的投资者将学着走向世界，用中国的钱
来“定价”海外的公司股权和大宗商品；同时，也
要用中国的购买力让越来越多的国际权益与商品以
人民币定价，这样，中国就能在全球范围内逐步掌
握人民币汇率与利率的定价权。
在这个互联互通的金融大时代，在不断变化的
全球格局中，香港应该如何做好这三件大事？这是
香港交易所近几年需要思考的一个重要问题。
作为香港证券与衍生品市场的营运者和监管者
，香港交易所集团最重要的使命就是紧跟时代步伐
，引领和推动市场的发展。在此过程中，我们必须
向市场耐心解释我们的初衷；我们必须仔细聆听市
场各方的声音；我们既要有担当，勇于决策，更要
尊重程序正义、凝聚市场共识，充分兼顾各方的利
益。而在凝聚市场共识的过程中，大家总会有很多
思想火花的碰撞和激烈的讨论。
为了让更多的人能够了解我们的所思所想，也
为了让更多的人能够参与这些激烈的讨论，我尝试
着写一些大白话的文章来分享我对金融市场的一些
浅见，以抛砖引玉，集思广益。几年下来，竟然也
抛了几十块“砖头”。
今天，我把这些“砖头”收集起来，整理成这
本《互联互通的金融大时代》，希望能对大家了解
香港金融市场有所帮助。
在撰写文章的过程中，我得到了香港交易所许
多部门和同事的帮助，这些文章是我们大家集体智
慧的结晶，我衷心感谓｝所有为文章提出宝贵建议
的同事。陈涓涓女士率领的企业传讯部为文章的创
作和发布倾尽全力，尤其是钱杰女士对文章的润色
和修改付出了大量心血，在此，我向她们表示衷心
的感谢。
由于本人学识有限，文章中难免会出现一些错
误，说得不对的地方，还请读者指正和原谅。
李小加
香港交易及结算所有限公司 集团行政总裁
2018年9月20日

《互联互通的金融大时代（小加随笔）》是香港交易所集团行政总裁李小加首部力作。本书是作者担任香港交易所集团行政总裁后，对于香港交易所的发展思路以及它在内地市场与香港市场的共同发展过程中担任的角色的深入思考。作者从香港金融业的大时代，资本的逻辑与监管的抉择，互联互通的强大生命力，共走人民币国际化主旋律，大宗商品交易市场的突破5个方面解答了香港交易所做了些什么，为什么这么做，以及取得了哪些有效的进展。本书可以帮助读者了解香港资本市场，发现其中蕴藏的财富机会。

香港交易所在过去几年投资、收购、改革与求变，动作频频，引起不少关注。经常有朋友问我，为什么要做这么多？为什么要现在做？它们之间有什么内在的联系？不做是不是不行，做了是不是一定有成效？成效何时来？我想借这篇文章“温故而知新”。
在我看来，我们过去几年的努力就像是翻新巩固一栋“大房子”。我们的第一要务便是加固房子的根基。为此，我们投资于核心基础设施，建成了将军澳新数据中心（其中包括设备托管服务）、提升了交易平台（AMS／3.8），并且还将继续投资于领航星系统工程等。这些措施可能投入大，回报较慢。但香港市场在巨大的发展机会面前，必须加固与更新其业务发展的核心基础设施。在此，香港交易所并无其他选择。这些措施将垒实香港市场的根基，支撑香港市场的长远发展。
我们做的第二件事便是搭建新平台，这相当于为房子加盖新的楼层，不仅是适应今天的需求，更加是为马上到来的明天做准备。我们的措施远的如金砖五国交易所联盟，近的如中华交易服务公司（与内地两大交易所的合资公司）、自建的场外结算所以及收购而来的伦敦金属交易所（LME），这些新的业务、地区与资产发展平台能使香港交易所跨越传统股票业务，让它在中国资本市场逐步开放的大潮中获得更加广阔和可持续发展的平台。
一所牢固的“房子”不仅要有坚实的根基、广阔与多层次的平台，而且要有一道安全的防火墙。我们从2011年开始花了大力气改革香港交易所的清算风险管理体系，大大提高了香港金融市场的稳健水平和抗压能力，相当于为香港交易所加固了防火墙。虽然这并不是让人激动的增长点，却使市场的长远发展少了后顾之忧。
有了前面的基础、平台、防火墙，香港交易所这栋“大房子”就能基本屹立不倒，但我们不能止步于此。所以在2013年我们开始仔细审视“房子”的微结构，并做必要的“装修”与改造，使其运营得更加合理和有效。例如，刚刚推出的股票期权市场改革，从交易费、庄家服务、合约设计等几个方面，审视一些采用多年但未必再适应市场发展的微结构。这些微结构如果改造好了，就能与世界上通用的“房子”标准更一致，释放出来的能量可以更大。当然，还有不少市场微结构的改革在不同市场参与者之间存在着较大的争议与质疑，比如收市竞价、隐名交易等，我们会多倾听市场的意见与声音再考虑改革措施的方式和最佳时机。
光把自己房子修整得焕然一新还是不够的，我们的最终目标是让各方宾客齐集香港，客似云来，所以我们要搭建与中国内地和国际市场的连通。这方面，我们从人民币功能与交易时间入手。一方面，我们推出了人证港币交易通、人民币港币双柜台交易、人民币期货等，为的就是迎接不断加速的人民币国际化进程，为日后内地资金来港而做准备；另一方面，我们修改交易时间、加开期货夜市，为的就是与内地市场与国际市场的交易时间接轨，为互联互通的加快实现提供条件。
这些措施对我们的财务又有什么影响呢？这些举措有着不同的特征。数据中心投入大，属于成本中心；建成后，折旧成本将会在收入增长来临之前对利润率产生压力。相反，金砖联盟和沪港深合资公司的投资很小，但品牌影响和战略意义重大。至于LME，它是香港交易所目前最大的一笔战略投资。中长期来看，它会是香港交易所未来发展最重要的发动机之一。但由于LME收费还未充分商业化，加上LME正经历最重要的建设投资阶段，LME对香港交易所财务贡献还很有限。它对香港交易所的最有形贡献，应会体现在促进香港交易所与内地市场大幅提前实现互联互通。
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