赵建著的《闯关与突围(中国经济的三峡河段)/首席经济学家论坛丛书》从全球经济、中国经济、金融市场、顶层设计、商业银行几个方面展开讨论，阐述了作者对中国近年来经济金融形势的观察和思考。无论是统计指标，还是现实异象，都表明我们正处于一个大型金融周期的末端。周期末端表现出来的泡沫盛宴和投机狂热让人们产生“一夜暴富”的财富幻觉。但是，当我们细思经过通胀和风险调整后的实际价值，以及账面财富背后的杠杆和流动性结构，就会发现在这个全民财富狂欢的时代隐藏着非专业人士难以察觉的脆弱性和风险。打破财富幻觉，重塑财务稳健性，需要开启财富管理的专业时代。

赵建 济南大学校聘教授，西泽研究院院长、首席经济学家，香港中文大学(深圳)、山东大学等高校特聘导师，中国首席经济学家论坛研究院高级研究员，国家金融与发展实验室特约研究员，新华社特约分析师，新浪财经意见领袖等。曾担任吉岛银行首席经济学家、平安银行宏观研究中心主任。

前言
第一章 全球经济：在蒙昧未知的神秘水域航行
紊乱的周期——后危机期的结构背离与定价逻辑
全球经济正在驶向“百慕大”深处
金融周期末端与全球财富幻觉
资产定价的新逻辑：鸽派加息、周期对赌、分子驱动与重尾对冲
扭曲的秩序——风险排污的困境与撕裂的全球化
全球化的黄昏与帝国的背影——历史视角下的贸易摩擦
全球经济能否承受货币退潮之痛
全球风险治理体系的囚徒困境
货币的祸害——美元盛宴的终结与货币格局重构
美元零利率下的资本资产定价模型
美元的新特里芬难题
第二章 中国经济：新旧动力切换下的“周期三峡”
下行与脉冲——动力衰减的L型经济与周期重构
新时代大类资产配置的基本逻辑
美好生活的“金融注脚”
理解中国L型经济：双杠杆结构与加速器原理
背离与困境——周期变频、货币过剩与资产短缺
还有多少供给侧空间，可以置换明斯基时间
资金剩、资产荒意味着什么——中国经济之谜（思考之一）
慢增长、快周期意味着什么——中国经济之谜（思考之二）
社融缩、货币胀意味着什么——中国经济之谜（思考之三）
发酵与异化——泡在水里的债务与人民币“暗物质”
货币化进程的新阶段及投资逻辑
资产荒、负债荒的背后是信用荒
债务膨胀背后的系统性风险
人民币背后的经济“暗物质”
第三章 金融市场：人民币金融资产的“闯关时代”
汇率——最难以刚性兑付的外部变量
汇率闯关与人民币资产重定价
量价两难下的人民币保卫战
8·11汇改的政策逻辑及影响
利率——在经济压力和资产泡沫中游弋
利率定价的中长期逻辑
收益率曲线陡峭化与流动性陷阱
股市——从“中国梦”资本化到泡沫“沙堆化”
如何解开汇股双杀的莫比斯环
沙堆模型、自组织临界与股市脆弱性
股市泡沫与纳什均衡：音乐停止后我们仍是囚徒
理解股票市场的理性泡沫均衡
新常态下的大类资产配置
房市——国家经济稳定器与金融加速器
逃不开的政策周期：房价走廊的宏观运行逻辑
从“过街老鼠”到“救命稻草”——评房地产政策
汇率贬值刺破房地产泡沫是伪回归
第四章 顶层设计：从市场“乌托邦”到政策现实主义
复杂形势下的财政金融改革
债务置换与地方政府资产负债表“反腐”
简评MPA：央行的全面风险管理
利率市场化的两条主线
美元加息逆风下的利率政策
央行的“政策自信”：逆美元加息周期“双降”
降息引发的货币结构变迁
没有秘密的货币政策
监管与货币政策的现实难题
金融深化还是金融空转：大监管时代的罪与罚
金融去杠杆的内在逻辑
第五章 商业银行：银行家的“成人礼”与经营逻辑重构
未曾遇的拐点——内外环境的新变化
凛冬已至，还有多少人在假装干银行
金融科技的中国之路：基本发现与应用逻辑
美元加息冲击商业银行的五个渠道
不得不的转型——战略的反思与重塑
中国商业银行战略管理的现状和未来
商业银行如何构建大服务体系：内涵、问题与解决路径
商业银行如何应对经济新常态
市场化的选择——经营模式的新逻辑
存款立行，谁来立存款——商业银行负债管理的思考
“人单合一”管理学及对商业银行转型的启示
存贷比的取消与经营银行的新逻辑
结束语

在西泽研究院的一次报告会上，有位听众让我用一句
话来描述当前的中国经济。谁都知道这是一个极难的问题
，别说一句话，就是一本书也难以穷尽。但在当时的场合
来不及多想，稍作思忖后，我回答道：
“总结成一句，新旧周期的压力突围与金融市场的价
格闯关，两者叠加而成今日中国经济之险峻；形象地说，
中国经济已经从风平浪静、一日千里的顺流河段，开始进
入暗流涌动、水流湍急的三峡区域，其间有惊险，更有风
景！”
没想到这个即兴仓促的回答，竞引来在场朋友肯定的
掌声。会后庆幸之余，再回味这个问题和当时的回应，虽
然属感性和粗陋之谈，但也能对当前的经济形势描述个大
概。历史的长江滚滚向前，“三峡河段”乃必经之地，无
法迂回也无法逃避；而中国经济这艘大船，也需要在这样
险峻的地貌里，检验舵手的能力和自身的韧性。
在这个“经济三峡”里，我们首先要警醒一个“漩涡
”和一个“暗流”。新旧周期切换形成动力“漩涡”，中
国经济的二元性正从城乡体制二元，转变为行业新旧二元
。一方面传统行业在产能过剩、机制转换、效率拖累等压
力下死气沉沉，另一方面新兴产业在互联网技术红利和制
度改革红利的支撑下欣欣向荣，但尚不足以成为主导周期
的力量。历史的经验告诉我们，新旧周期的切换和替代，
注定带来惊险的“周期漩涡”。
而这个“暗流”，自然是金融领域隐含的系统性风险
，这是金融资产价格“闯关”引发的不稳定和动荡。二十
多年前，商品市场价格在并轨过程中“闯关”，引发了种
种社会和经济波动。当前，金融市场又面临着这样的挑战
：取消利率管制、放宽汇率波幅及改变定价机制、逐渐推
出股市注册制、置换地方债与改革财税体制等，实际上都
是在通过加快滞后的金融市场化改革，来实现人民币资产
价格的并轨和着陆。然而，钱荒、股市波动、汇贬、房价
泡沫等等极端变动，都预示着金融市场的价格闯关所引发
的系统性风险，一点也不会比二十年前商品价格闯关要小
。因此，站在政策当局宏观审慎管理的角度，当前出现的
一些反市场化的金融抑制和整肃行为，也就能很好地理解
了。
我从2014年开始，受邀在新华社中国金融信息网、新
浪意见领袖、财新等财经媒体开设专栏，撰写经济金融热
点评论，同时在西泽投资主席刘央女士的支持下成立专门
从事深度经济研究的西泽研究院，恰好经历了中国经济金
融“三峡河段”中的重大变化和事件。作为金融从业人员
，对期间的“漩涡”和“暗流”，有的亲身体会自然印象
深刻，有的道听途说但也感同身受，零零散散发表了自己
的一些不成熟、不全面的看法。到现在回头一看，文章已
有80余篇共计20万字，整理分类后，倒也能成体系和逻辑
。虽然文章大部分时过境迁，但对当时“漩涡”和“暗流
”的观察和思考，由于与当时的金融市场和事件紧密相连
，反而显得有血有肉接地气，对于尚未驶出“三峡”的中
国经济和投资者，仍然具有一定的借鉴意义。
按照全球经济、中国经济、金融市场、顶层设计、商
业银行五个篇章进行分类，整理成了本书的主体内容。本
书收录的文章基本都已在媒体和杂志公开发表，可以说已
经经受了研究市场的考验。在收录到本书的过程中，除了
明显的笔误之外，基本再未作修改而保持了“原生态”，
因此一些观点，尤其是带有预测性质的观点，难免显得青
涩和幼稚。但正所谓“此情可待成追忆，只是当时已惘然
”，恰恰是对当时形势的“惘然”式思考，才成为现在值
得玩味的“追忆”式反思。毕竟，本书的目的并不是给予
答案，而是提出问题和深思。
上海静安紫苑公馆西泽研究院办公室
2018年8月

“暗流”，指的是金融领域隐含的系统性风险，这是金融资产价格“闯关”引发的不稳定和动荡。《闯关与突围(中国经济的三峡河段)/首席经济学家论坛丛书》作者赵建从2014年开始，受邀在新华社中国金融信息网、新浪意见领袖、财新等财经媒体开设专栏，撰写经济金融热点评论，同时在西泽投资主席刘央女士的支持下成立专门从事深度经济研究的西泽研究院，恰好经历了中国经济金融“三峡河段”中的重大变化和事件。作为金融从业人员，对期间的“漩涡”和“暗流”，有亲身体会，有道听途说，零零散散发表了自己的一些看法。这些文章对当时“漩涡”和“暗流”的观察和思考，由于与当时的金融市场和事件紧密相连，显得有血有肉接地气，对于尚未驶出“三峡”的中国经济和投资者，具有一定的借鉴意义。

本书整理成册之时，中国经济仍在“三峡”的大拐弯
处，在汹涌的水域中平稳地航行着。经过过去三年多时间
的市场波动洗礼，无论是政策层还是投资者，其实一直在
反思和成长中积累抗风险的能力。毕竟，年轻的共和国自
诞生起，并不缺乏经济周期的考验。改革开放以来，中国
经济也历经了多个周期，但大多化险为夷，顺利完成了周
期的突围和切换。这一次，在前所未有的湍急河段，我们
仍然对中国经济的长周期抱有乐观的预期。但我们也深知
，这一次闯关的阵地是金融领域，而金融风险的复杂程度
和危机代价，足以摧毁一个经济周期！
然而，在心存忧虑之余，我们仍然要感谢这个时代。
虽然我们可能要告别过去的风平浪静和云淡风轻，迎来惊
涛骇浪和命运摇晃，但相对一览无余和死水微澜，我们更
期望里尔克式的“认出风暴而激动如大海”。的确，现实
的戏剧性要高于戏剧本身，现实赋予的理论生命力也强于
理论自身，一如：泡沫破灭后的岑寂，繁华落尽后的荒芜
，喧嚣远逝后的静默，总比从开始到最终，什么都不曾有
过要好。因而，中国经济的“三峡”，为理性探索的、独
立思想的、现实主义的经济学研究提供了伟大的舞台。对
我们这一代经济学人来说，无论带来的是迷茫、无奈还是
荣耀，这个时代都是不该辜负、值得纪念的。
最后，感谢西泽投资主席刘央女士、中国首席经济学
家论坛朱蕻秘书长等朋友的支持。希望本书给读者的不仅
是经济金融知识，还有饱含社会人文关怀的新时代经济学
人的价值观。
赵建
2018年8月于青岛山水园

刘央 西泽投资管理主席
中国经济的历史航船正驶入波澜壮阔、别开生面
的新时代。新时代呼唤有深度、有温度和有见解的经
济学者。赵建教授结合多年的业内实践经验和理论思
考，汇合成了一本比较有特色有维度的著作，推荐一
读。
张平 中国社会科学院经济研究所副所长、教授
、博导
《闯关与突围：中国经济的“三峡河段”》一书
中漩涡与暗流比喻了中国经济船队在三峡行船难，新
旧动能转换是漩涡，让很多的船折戟，好在沉舟侧畔
仍有干帆可过；金融暗流容易使船只偏离航道，文章
以金融定价闯关探讨了暗流，是一本有思想的书。文
字段落短长无拘，易懂好看，特作推荐。
刘煜辉 中国社会科学院教授，天风证券首席经
济学家，中国首席经济学家论坛理事
经历了几十年的高速增长，中国经济正处于后工
业化、后危机时代、后利率市场化三个大周期末端叠
加的关键关口，因此水流湍急、地势险峻，形容为经
济的三峡也不为过。那么如何驶出这段河段，跨越中
等收入陷阱，可能需要所有的研究者和实践者的共同
思考，共同努力。
黄少安 山东大学经济研究院院长，长江学者特
聘教授
中国经济当前正处于新旧动能转换和多种风险叠
加的关键时期，许多现象成因复杂又可能影响深远。
需要从制度、历史和文化等多个维度进行审视和思考
。本书在这些方面作出了尝试。
曾刚 国家金融与发展实验室副主任，中国社会
科学院金融所银行研究室主任
本书对中国经济金融深层次的结构变化，尤其是
中国银行业的转型发展问题，进行了全景式的描述和
分析，值得一读。

全球经济正在驶向“百慕大"深处
背景：全球经济正处于一个从没遇到的新环境，危机和后危机时代似乎已经过去，但真正的增长周期又未到来。发达国家的宽松政策正在退潮，新兴经济体却遇到了新的挑战。没有一个完整的理论体系可以解释当前的一切。
我们处于一个全新的周期节点，很多无法解释的经济异象反衬出经典理论和主流认知的匮乏。货币当局从过去的危机中吸取教训，但为了解决已知的问题，却将风险赶人未知的“水域”。全球经济在从没经历过的人口老龄化、超级债务与货币周期、超低实际利率与投资收益率三重叠加的迷雾里，慢慢驶向“百慕大”深处。
一、现实的蒙昧与理论的匮乏
恐怕掌控政策大权的新凯恩斯主义者也没有想到，全球经济在经历了金融危机和后危机时代的有惊无险之后，竟然慢慢驶入了平稳复苏的理想车道。而货币主义者们也没想到，在经历了经济史上史无前例的“直升机大撒钱”后，全球经济竟然没有出现一次显著的通货膨胀。而且，最近一年多以来，发达经济体开始出现明显的无通胀复苏势头，传统的菲利普斯曲线正遭遇现实的极大挑战，央行奉行的泰勒方程和通胀目标制也迫切需要做出参数校准甚至方程重构。
由于缺乏合适的理论工具，人们已无法对越来越多的现实异象作出有说服力的解释，经济世界开始变得蒙昧未知。比如史无前例的资产泡沫、长期附着的有毒资产、不断钝化的债务周期、结构扭曲的定价逻辑、飞速乱转的美林时钟等，这一切几乎都超出了主流经济学的认知和解释范畴。从而，克鲁格曼等经济学家在不同场合，批评宏观经济学的研究已经过度沉迷于工具技术，却在对现实世界的深度思想供给方面，面临着极大的贫乏。
的确，指导货币政策当局和投资者的经济学理论，除了在工具方面越来越精巧和复杂之外，在思想进化方面却停滞不前，已经几十年没有出现过对现实有说服力的学说和流派。在崇尚理性的现代人面前，对于没有理论解释的现状和没有理论指导的未来，都会不自觉地产生迷茫、焦虑，甚至恐慌。所以，当前的宏观经济研究，其实仍然没有走出后危机时代的阴影。在不断膨胀的债务和泡沫面前，人们所能做的，似乎只能是等待下一场金融危机的清算。
二、经验学习、危机救赎与神秘的“新周期”
全球经济正在蒙昧未知的水域航行，对于接下来将要发生什么，似乎没有人能准确地说清楚。当前在金融市场上正在发生的一幕幕：忽然爆发的大宗市场，跌跌不休的美元指数，众星捧月的垃圾债券，扭曲时间的负利率等等，都很难用过去的经验去理解和分析。经验的学习会让政策当局及时规避过去曾经发生过、现在正在发生的问题，但人为干预的扰动——无论是货币端的量化宽松，还是财政端的赤字基建——在解决已知的问题和危机的同时，却不知不觉地将危险赶人了未知的“水域”。
比如，一生都在钻研宏观经济学圣杯——1929年大萧条问题——的伯南克们，当然不会再让经济在同一个地方跌倒，在次贷危机发生时果断不惜代价地启动恐怕连凯恩斯自己都想象不到的量化宽松政策，将金融危机控制在了失去控制之前，并逐渐呵护经济进人缓慢复苏的道路。这是因为，近一个世纪过去，大萧条发生的机理已经基本研究清楚，救助的药方和措施也有了很大的完善和改进。其中最大的改进是布雷顿森林体系解体后，各国央行的基础货币供给变成了“脱缰的野马”，可以采取“直升机撒钱”的方式，为崩溃中的金融市场注人流动性。这导致的后果是，央行的资产负债表急剧膨胀以及大量本该破产销表的金融机构长期“带病生存”，这在过去是从未发生过的事情。人们从来没见过如此大规模的政府信用滥用。
但即使如此，恐怕仍然没人相信，仅靠量化宽松的货币政策，各国经济能走出困境并步入漫长的复苏之路。时至今日，按照统计数据，美国经济的增长历程已经持续了33个季度，位列历史上时间长度第三的复苏周期，而且如果不发生意外，到2018年下半年将达到美国历史上第二长的增长时间纪录。而欧洲最近一年多的表现也让经济学者们大为惊讶，预测中的民粹危机、债务风险、再次衰退等不仅没有到来，而且还出现了欧债危机以来最强劲、持续时间最长的一次复苏。日本也在巨大的债务中亦步亦趋地走出通缩，资产负债表的修复压力明显得到缓解，甚至出现了20年罕见的扩表和加杠杆行为。在中国上游产业率先回暖的带领下，全球经济阔别多年的产能周期或朱格拉周期很可能重启。所谓的“新周期”在神秘的疑云中若隐若现。
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