邹卓霖，CFA（雪球ID：刺猬偷腥）
特许金融分析师，英国UEA企业管理硕士，价值投资者。
早于2004年接触证券投资，2009年逐渐把重心转向企业的基本面研究。凭借多年的探索，终于构建出一套以价值为锚、能够产生长期正收益的投资体系。在实践价值投资的九年半中，基于不断完善的投资体系，资产组合的年复合增长率超过了33%。
近年来，陆续在互联网媒体发表投资类的原创文章，获网友好评并被广泛转载。未来的投资旅途中，将继续与志同道合的朋友们共勉，不忘初心，砥砺前行。

学投资最容易盲人摸象，听了一两句口号就认
为自己学会价值投资，在变幻莫测的股市中免不了
吃大亏。要想在股市长期赚钱必须形成一套科学完
整的投资体系。邹兄（刺猬偷腥）既有着深厚的CFA
理论功底，又有着十几年的成功投资经验。能够深
入分析企业价值，又能纵观行业趋势。是为数不多
的优秀投资者之一。相信他有关如何建立投资体系
的新书，能帮助你构筑起经得住地震台风的投资大
厦。
——财智力量
专业投资者和普通散户的区别在于有没有一套
可复制、稳定且持续的投资体系。作者用他深刻的
洞见和有趣的案例向我们展示了基于价值的投资体
系。在纷繁的资本世界里，拥有了这套体系，盈利
自然水到渠成！
——502的牛
都说“你不理财，财不理你”，但是很多人却
在投资理财的过程中，出现了越理财钱越少的情况
，因此建立一个完整而又科学的投资体系对投资者
很重要。希望这本书对大家的投资理财之路会有所
帮助。
——青春的泥沼
众所周知，股市上最不缺的就是聪明的狐狸，
但最后赚钱的却总是刺猬。刺猬兄这本书详细阐述
了一个可持续盈利的投资方法，建立起属于你自己
的投资体系，完善估值模型，让你在价值投资的智
慧大道上走得更远。
——木鱼敬畏
作者结合自己丰富的投资经历，通过有趣而生
动的故事和详尽的估值方法来教大家通过价值这个
基石完成个人投资体系的搭建。
——林奇法则
作者通过贴近生活的案例，生动的图表，帮助
读者一步步建立自己的投资体系。希望这本书能在
学习价值投资的过程中帮到大家。
——Passion启航
资产的灵魂是价值，而估值又是价值投资的基
础，本书系统地解决了这个基本但也是根本的问题
。
——般若波罗蜜
投资体系是1，基本面、技术面、艺术型、量化
型等都是后面的0。如果没有建立投资体系的“道”
，就开始研究投资方法的“术”，想必会走不少弯
路。这本书帮你“从0到1”，建立随你一起成长的
投资体系。
——Takun
刺猬偷腥兄知行如一，长年在互联网上公开自
己的投资组合，让我非常敬佩。本书体系完备，逻
辑清晰，内容专业，值得每位想认真学习投资的朋
友用心阅读。
——沈潜
经常说投资是一种终生修行，作者分享的估值
方法和投资体系，就是修行中有助于顿悟的精髓。
——微进化ing

第1章 推开股权投资的大门
1.1 家庭财富管理的重头戏
1.2 股权投资的两大类别
1.2.1 非上市公司股权投资
1.2.2 上市公司股权投资
1.3 投资目标的四层金字塔
1.3.1 投资的两个重要原则
1.3.2 抵御货币大洪水
1.3.3 与市场结伴前行
1.3.4 创造超额收益
1.4 让雪球滚起来
第2章 投资的两大重要认识
2.1 条条大路通罗马
2.1.1 投资风格矩阵的划分
2.1.2 矩阵四象限
2.1.3 以信念定风格
2.2 独立思考最重要
第3章 价值的种类
3.1 内在价值
3.2 公允价值
3.3 账面价值
3.4 持续经营价值与清算价值
3.5 股权价值与投资价值
3.6 企业价值
第4章 价值为锚的正确方式
4.1 巴菲特致股东信摘录
4.2 先入为主的锚定偏差
4.3 两种锚定方式
第5章 安全边际与价值投资
5.1 头寸的保护伞
5.2 安全边际与时间要素
5.3 胜可知而不可为
5.4 耐心等待投资全垒打
第6章 建立以价值为锚的投资体系
6.1 成熟投资体系的基本特征
6.2 投资体系的六个环节
第7章 建立标的跟踪池
7.1 标的跟踪池管理流程
7.2 关于粗筛选的角度
7.3 如何提高粗筛选的效率
7.3.1 日常生活中的亲历见闻
7.3.2 识别网络干货
7.3.3 借鉴机构的研究成果/97.III
7.3.4 建立专家交流圈
7.4 分级管理标的跟踪池
第8章 如何进行基本面分析
8.1 宏观经济分析
8.1.1 经济周期分析
8.1.2 宏观经济的未来发展趋势
8.2 中观层次的行业分析
8.2.1 行业的分类
8.2.2 波特五力模型分析框架
8.2.3 有态度的行业分析报告
8.3 企业基本面剖析
8.3.1 哈佛分析框架概述
8.3.2 价值链的三个层次
8.3.3 财务报表分析
第9章 如何对上市公司进行估值
9.1 绝对估值法与相对估值法
9.2 绝对估值法的基本原理
9.2.1 影响折现率的因素
9.2.2 绝对估值法的基本流程及意义
9.3 计算未来现金流的十项准备工作
9.3.1 试算虚拟公司的三张报表
9.3.2 建立报表间的勾稽关系
9.4 如何建立收入预测模型
9.5 未来现金流的种类
9.5.1 股利现金流
9.5.2 自由现金流
9.5.3 剩余收益
9.6 确定恰当的股权折现率/218IV
9.6.1 资本资产定价模型
9.6.2 无套利定价模型
9.6.3 Fama-French三因子模型
9.6.4 其他多因子模型
9.6.5 债券收益率加成法
9.7 如何计算加权平均资本成本
9.8 选择合适的估值模型
9.8.1 股利折现模型
9.8.2 自由现金流折现模型
9.8.3 剩余收益模型
9.8.4 相对估值法的启示
第10章 如何对非上市公司进行估值
10.1 投资机会的产生
10.2 选择与基本面相匹配的估值方法
10.2.1 考虑生命周期的阶段特性
10.2.2 资产基础法的运用
10.2.3 第一芝加哥估值法
10.2.4 收益法的运用
10.2.5 市场法的运用
第11章 如何制订科学的交易计划
11.1 资产相关性的影响
11.2 包含多项资产的交易计划
11.3 为风险组合加入无风险资产
第12章 如何高效执行交易计划
12.1 按需选择三大建仓策略
12.2 创造投资体系的闭环效应
12.3 刺猬思考录

1．2．2上市公司股权投资
若往上市公司股权投资的方向更进一步，会遇上一级市场和二级市场两个分支。前者属于发行市场，企业发行股票募资的主要形式分为[PO和定向增发两种。IPO是指未上市的公司首次公开发行股票并上市，而定向增发一般指已上市公司向特定对象非公开发行股份。
现在人们常说的“打新股”，指的就是公众投资者申请认购企业新发行的股票。参与IPO的门槛并不高，投资者只需具备5 000元以上的深市市值或10 000元以上的沪市市值，即可下单申购参与抽签。而直接参与定向增发的门槛却很高，因为《上市公司证券发行管理办法》规定，单个项目的特定发行对象不得超过1 0名，所以企业一股只对实力雄厚的个人或机构投资者实施非公开发行股份。据统计，2015年800个定增项目的平均参与起点为1．5亿元。普通投资者若想参与企业的定向增发，可以通过购买定增基金的方式进行间接投资。
另外，二级市场属于流通市场，是投资者进行有价证券交易的场所。在二级市场买卖股票，交易的资金并不会从投资者手中流入企业账户，而是在交易者之间实现货币与股权的交换。大量的日常交易不仅为金融市场提供了必要的流动性，还有助于开启市场的价格发现功能，使有价证券的长期价格走势与价值的变化趋于一致。
对于广大的普通投资者来说，二级市场投资俗称为“炒股”。由于操作门槛相对较低，我国二级市场的投资者数量一直呈现出较快的增长速度。根据中国证券登记结算有限公司的账户数据，截至2017年12月31日，全国股票账户数量达到5亿户，去除休眠账户后的有效账户共有4．28亿户，投资者数量超过1．3亿人。考虑到我国庞大的人口基数以及金融资产的家庭财富占比与发达国家还有明显差距，二级市场的投资者数量及资金规模在未来仍有广阔的增长空间。
然而根据帕累托法则，财富在人口中的分配是不平衡的，800名的社会财富最终流入205／0的人手中。A股市场的情况甚至更为残酷，由于存在的客观因素，投资者的长期盈亏结果呈现出“一赚二平七亏”的分布状态。也就是说，90％的投资者未能实现入市时怀着的美好愿望。面对如此低的胜算率，普通投资者如何才能挤进那10％的成功行列呢?
答案是尽快形成一套能产生长期正收益的投资体系。这句话听起来简单，若真要通过自己亲历多次挫折再从中摸索总结出来，则难度不小。虽然如今点几下鼠标就能完成证券的买卖，几乎没有操作门槛，可大部分投资者并未系统学习过金融投资的相关知识，而且在投资过程中往往对自己的能力表现出过度自信，有时甚至错把运气当实力，最终落得悲惨下场。正如巴菲特所言：投资是很简单的，但不容易。
要想成为能实现长期盈利的少数人，就要具备与大多数人不一样的投资思想和决策模式。推开股权投资的大门后，无论把资金投向哪一方，都有着非常相似的投资大框架。在对其抽丝剥茧之前，需要先明白一些投资的基本道理。
1．3投资目标的四层金字塔
投资的目标是什么?大多数人对这个问题的第一反应是，投资就是为了赚钱，要把股市当提款机。是的，赚钱时的感觉的确很好，回顾最近两轮牛市，赚钱效应一度被人津津乐道。在指数暴涨的浪潮中，只要把本金投进去．个人的资产总额也会水涨船高。
2005年～2007年的大牛市中，大量股民升级为“股神”；2009年创业板开闸后的全民PE时代，上演的一出出疯狂造富神话，令高净值人群的资产锦上添花；2014年～2015年的牛市中，借助杠杆的力量，许多人一夜暴富，财经媒体被“90后小伙炒股赚1．5亿”之类的话题刷屏。可惜的是，对大多数“人生赢家”来说，成功只是昙花一现，再度沉沦却是宿命。
由于投资者的长期盈亏结果呈“一赚二平七亏”的分布状态，大多数人都赚钱的现象只存在于某些特殊阶段，当击鼓传花的游戏走向尾声，均值复归的时刻便会到来。这时候，仍希望把股市当提款机的投资者往往会成为惨烈的“牺牲者”。
P5-6

邹卓霖著的《价值为锚(手把手教你建立投资体系)/雪球系列丛书》分享了作者在其十余年投资历程中收获的重要经验，涵盖投资认识和步骤、基本面分析方法、定量估值方法、组合管理等建立投资体系的核心内容，不仅能帮助读者对投资框架形成宏观认识，还将通过实际案例，对框架内的各个环节进行分解和探讨，手把手帮助读者建立属于自己的投资体系。本书的特色是强调投资体系的完整性与实用性，以价值投资理念及现代金融理论为基础，切合中国的股权投资市场状况，帮助读者寻找到实现资本长期增值的有效途经。

金融的世界包罗万象，每个细分领域都大有学
问。可是，对于普通投资者而言，无论是通过深入
研究制定出投资决策，还是凭感觉直接买卖，执行
交易的操作均无太大差异。从短期的效果看，可能
拍脑袋决策的人赌赢了，而那些付出许多时间和精
力的投资者，却依然在等待价值回归。
所幸的是，投资并不以短期的业绩论成败。投
资者只要能建立起一套完善的投资体系，能在时间
的帮助下创造出长期正收益，便可激发出复利的魔
力，使资产价值以几何级速度提升。这个道理看似
简单，但要识别出正确的努力方向，特别是适合自
己的努力方向，着实不易。
回想过往十余年的投资历程，从新手上路到如
今能拨开迷雾、坚毅前行，整个过程走了不少弯路
。由于缺乏明师指引，只好不断用真金白银进行各
种尝试。幸好最终意识到，研究企业基本面才是最
适合自己的努力方向。
还记得在投资风格转变的初期，能够理解“价
值为锚”这种投资方式的人并不多见，多数人依旧
习惯于追求超高的短期收益。在行情向好时，由于
坚持根据价值而非价格制定决策，不愿在没有安全
边际的情况下进行追涨，投资收益自然会显得相对
平淡。可是，一旦将评估的时间拉长，尽管牛熊不
断更替、指数跌宕起伏，我的投资业绩依然能随时
间的流逝实现稳健增长，而且长期正收益的复利效
果还愈发明显。
逐渐地，亲朋好友们通过见证我的投资案例，
意识到建立完善投资体系的重要性，并开始接受和
认可我的投资理念、投资体系，以及相关的研究方
法和工具。他们希望能更系统地掌握这套投资体系
的实践技巧，同时也有不少网友在交流中提出了类
似的需求。然而，仅靠平日的零散分享，很难兼顾
内容的全面性和深入程度。若能以书籍的形式图文
并茂地进行系统性讲解，不仅能更好地描绘出“价
值为锚”投资体系的精髓，还能将多年的投资经验
提供给更多的投资者参考。对于个人而言，还希望
通过这种形式的分享和交流，与更多志同道合的朋
友一同成长，以上便是此书出版的动因。
本书共包含12个章节，可分为三大部分。前5章
涵盖了成为一名成熟投资者所需具备的基础知识。
无论你是投资新手还是资历丰富的老手，阅读这一
部分的内容均有利于建立和梳理正确的观念，从而
避免落入各种投资误区。
我们将一起推开股权投资的大门，然后学会设
定合理的投资目标、寻找到适合自己的投资风格、
认清不同价值的内在含义、端正分析和研究的角度
、思考价值投资的精髓等。
第6～11章则详细讲述了如何建立以价值为锚的
投资体系。在这一部分，我们不仅会为自己建立起
一个能创造长期正收益、能产生闭环效应的投资体
系，还将具体学习如何运用每个环节中的有力工具
，使自己获得证券分析师及基金经理所必备的能力
。掌握这些技能后，我们将拥有理性的分辨能力，
能够主动出击，发掘出一、二级市场的优秀投资机
会。而且即使遇上股价的剧烈波动，也能依靠投资
体系的合理部署而稳坐钓鱼台。
第12章记录了我近年来关于投资的一些思考心
得，本章内容均为我在投资实践中积累的经验，希
望这些经验能为各位朋友带来更多富有价值的启发
。
如果在阅读的过程中，你有更多关于投资的想
法或不同意见，欢迎在雪球网与我一同探讨，共同
进步。
我的雪球用户名是“刺猬偷腥”，该昵称背后
其实有一则关于狐狸和刺猬的寓言故事，其蕴含的
哲理与价值投资的理念不谋而合：狐狸诡计多端，
一直伺机偷袭毫不起眼的刺猬。每当刺猬出外觅食
，脑子里只想着吃荤的事情，遇到狐狸袭击就立刻
蜷缩成一个长满尖刺的小球。最后，狐狸无可奈何
地退回森林。尽管狐狸比刺猬聪明，刺猬却总是屡
战屡胜。古希腊诗人阿奇洛科斯从这个故事中总结
出了一句名言：“狐狸知道很多事，但刺猬只知道
一件大事。”——任凭世界再乱，只想以低估价买
好企业，这便是“刺猬偷腥”的寓意所在。
投资的旅途很漫长，但只要不忘初心砥砺前行
，坚持运用以价值为锚的投资体系，相信我们终将
会在胜利的彼岸相遇。

根据帕累托法则，财富在人口中的分配是不均衡的，80%的社会财富终流入20%的人手中。A股市场的情况甚至更为残酷，投资者的长期盈亏结果呈现出“一赚二平七亏”的分布状态。也就是说，90%的投资者未能实现入市时怀着的美好愿望。面对如此低的胜率，普通投资者如何才能挤进那10%的成功行列呢？
答案是尽快形成一套能够产生长期正收益的投资体系。正如巴菲特所言：“投资是很简单的，但不容易。”投资者在资本市场中进行探索，不仅需要消耗大量的时间精力，还会走进许多死胡同，直到碰壁的次数足够多，才有望遇见一条康庄大道。
邹卓霖著的《价值为锚(手把手教你建立投资体系)/雪球系列丛书》共包含12个章节，可分为三大部分。前5章涵盖了成为一名成熟投资者所需具备的基础知识；第6～11章则详细讲述了如何建立以价值为锚的投资体系；第12章记录了作者近年来关于投资的思考心得。本书汇聚了作者过往十余年的宝贵实践经验，能有效避免读者落入各种投资误区。
翻开本书，作者将与你一起推开股权投资的大门，通过翔实的案例向你阐述以价值为锚的投资方式、详细讲解各类研究工具的使用方法、手把手助你建立起一套完善的投资体系，从而迈向财富增值的康庄大道。