资本市场起起伏伏，其间错综复杂，但烈火现真金。手抚本书，墨香沁人心脾，书中不乏真知灼见。本书中所收录的文章虽只是沧海一粟，但从事后市场运行的轨迹看，可谓是“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”。纵览全书，虽是观点的整理和收集，但却并非简单罗列，而是紧紧围绕中国证券市场大发展背景下的牛熊交替这一主线，分析其在大时代、大背景下通过市场现象如何精准把握宏观经济走向和市场大势，更蕴含着作者多年的投资哲学及方法论，是值得广大投资者阅读和珍藏的。

资本市场起起伏伏，其间错综复杂，但烈火现真金。手抚本书，墨香沁人心脾，书中不乏真知灼见。本书中所收录的文章虽只是沧海一粟，但从事后市场运行的轨迹看，大霄可谓是“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”，而正是这种锲而不舍、辛勤钻研的精神，使他成为媒体和投资者追逐的“明星”。纵览全书，虽是观点的整理和收集，但却并非简单罗列，而是紧紧围绕中国证券市场大发展背景下的牛熊交替这一主线，分析其在大时代、大背景下通过市场现象如何精准把握宏观经济走向和市场大势，更蕴含着大霄多年的投资哲学及方法论，是值得广大投资者阅读和珍藏的。

序

自序

第一部分 市场永远是正确的

 市场的信号灯

 当利好累积到一定的时候

 从“试验田”到必要性

 股权分置改革的利好

 合力驱动苦尽甘来

 走“牛”的条件

 市场上涨需要基础

 也谈产业整合

第二部分 股市是一个大考场

 客观看待利空因素

 一半是火焰，一半是海水

 存银行不如买银行？

 学会主动适应资本市场

 牛市和熊市的回忆

 股市是一个大考场

 关于QDII

 多数人正确还是少数？

 港股淘金别忘历史

第三部分 风险控制更加重要

 风险控制更加重要

 最疯狂的时候，一定要把股票卖给别人

 高估值的七大隐忧

 秋收了，摘熟苹果

 A股长期估值顶部已经形成

 决定行情的力量在哪里？

 防御工具首选现金

 过度追捧银行股的风险

 过度追捧航空股的风险

第四部分 比谁具有淡定从容的心态

 牛市的支撑点

 赌经济还是赌政策？

 扩大流通股比重影响深远

 “新兴加转轨”市场仍存四大问题

 耐心，耐心，再耐心

 此3000不同彼3000

 在控制风险前提下 把握市场机会

 长期资金与稳定机制更重要

 加大分红到底是利好还是利空？

 A股稳定取决于全球金融和国内经济回稳

 6124的回忆

 在股票低迷时家庭支持尤为重要

第五部分 巴菲特永远是投资之神

 增加股票配置比较合理

 低估值带来的希望

 投资股票，我们来算一笔账

 怎样正确选择和理解股票评论

 A股市场稳定的基础

 巴菲特永远是投资之神

 牛市到了——中国股票率先走强五大原因

 创业板要开了，如何是好？

 大发展，大机遇

 站上年线如何看？

 勇敢些，去迎接希望

 融冰之路注定曲折

 恐惧踏空还是恐惧套牢？

 学会分析各项现行指标

 机会大？还是风险大？

 百年难求的价格，现在出现了……

 到底谁比较准确？

 谈谈IP0对市场的影响

 坚持，是有底气的

 理性面对市场传闻

 一家之言

 6124需要淡泊，1664需要勇气，现在需要坚持

 创业板二三事

第六部分 散户投资的艺术

 题材股，镀金的石头！

 内幕交易酿恶果

 割肉与止损

 股神与大师

 股民“三戒”

 判断拐点的艺术

 来自熊市的思考

 洼地寻金

 学巴菲特，投资转债

 投资外因：政策与流动性

第七部分 媒体聚焦

 李大霄：“本土”分析师眼中的2009年

 熊市初期 卖方分析师才是真英雄

后记

一半是火焰，一半是海水

中国内地股市规模迭创历史新高。11月16日上海证券交易所市价总值首次达到50912.82亿元，连续两个交易日突破5万亿元。至此，沪深两地总市值创下6.51万亿元的历史新高，占GDP比重超过46%，市值成长的速度已经超过香港，有望成为全球市值成长最快的地区，股票市场的发展迅速迈开了大步，但是在一片繁荣的背景下，也出现了分化的迹象。

热点纷纭、分化明显

如自8月8日以来，地产指数从不足500点开始上涨，3个月时间涨幅达到37.4%。同期，行业龙头万科A涨幅超过了60%，而华侨城、招商地产两大品牌地产商的股票，涨幅超过了75%。

银行股的表现更是令人目不暇接。招商银行一马当先，浦发银行、民生银行和深发展等都有非常良好的表现，从而拉动大盘，特别是11月16日，工行和中行大幅上涨，中行还一度出现涨停，上证指数大涨50点，美中不足的是，当天仅是工行和中行的上涨对上证综指的贡献就达到约30点，而当日的股指上涨仅为18.61点。这证明在繁荣的背后，股票分化是相当明显。热门的大盘股在不断上涨，但是冷门小盘股却在不断下跌，二八现象表现得淋漓尽致。

投资者的收益分化也在加大。近期有30661人参加了网上调查。数据显示，投资者亏损比例为40.53%，其余59.07%的投资者盈利，其中盈利30%以下的占32.38%，盈利30%～60%占14.35%，盈利60%～100%占6.93%，盈利超过100%占5.82%。从以上数据看出，在机构投资者取得丰厚收益的同时，不同的投资者的收益情况分化也是相当明显的。

背离的原因何在？

现在大盘的背离越来越明显，这到底是什么原因引起的呢？这是投资者既困惑又感兴趣的话题，只有搞清楚这种现象产生的原因，才可以深入探索行情的本质，并找到适应现阶段特点的操作方法。

是受到将要推出的股指期货影响吗？因为股指期货的搏弈需要，造成对标的品种控制权的争夺，这样必然引起指数股的上涨，这似乎是引起背离现象的其中一个理由。可是再深入地进行分析一下，标的品种的争夺虽然是必要的，但是标的品种的数量是丰富的，也是足够多的，股指没有必要这样连续地急剧拔高。还有股指期货的运行方向是双向的，这彻底改变了以往单一方向的思维习惯，随着做空机制的引入，空方强大的市场力量会自动调节标的品种到合理水平。

是指数基金的影响吗？随着众多指数基金的不断增多，被动式的指数化投资资金不断进入，也相对增加了对指数股的需要，从而推高了指数股的股价，这个推测也有一定的道理。但我们冷静地进行分析，不难发现今年新增的指数基金不少，但是新增的指数股票数量也不少，而且今后待发行的新增指数股队伍更加庞大，所以这个理由似乎也很难完全解释这种现象的产生。

是其他衍生工具的预期作用吗？衍生工具的作用是可以使大盘股的需求增加，如将要出现的权证品种，可以推动大盘股上涨，但是权证既有认购权证，也有认沽权证，并不一定使得标的证券向单一方向运行，何况现在只是小范围在推广中，并不能解释大范围大股票全面起动的现实。

是融资融券业务的原因吗？如果先推出融资业务，是可以使得大盘股票增加需求而上涨，这是大盘股上涨的一个原因，但是现在融资业务并没有推出，也不能进行完美解释。而且融券业务并不能使得目标股票上涨，如果以后融资和融券业务同时推出，是可以使大盘股活跃并准确定价，但这也只是使得大盘股针对小盘股出现相对溢价而并不能促使股票单方面上涨。

是价值回归吗？成熟市场中大盘蓝筹股容易得到更多的关注，而小股票却往往不被重视，这是向市场成熟进步的体现。这种解释相对理性，也比较容易让人接受，但如果只是从这个解释出发，推断出这波蓝筹股票行情仅仅是价值回归的结论，那么投资者容易受到冲动的惩罚。因为大盘蓝筹股的价值年初就已经存在，但年初大家都去投资上涨速度更快的成长股，在现在成长股票过高的价格的比较下，才转到相对低的价值股票，这个解释可能更加切合实际。

有什么应对措施？

分化是事实，如何有效应对才是最重要的。

到底仓位的控制还是品种的选择，哪一种才是控制风险最有效的手段呢？这个问题值得我们认真思考。现在大家都去买基金，以致机构化的特征比较明显。对于股票基金经理而言，有最低股票仓位的限制，所以利用仓位控制风险的空间有限，而通过选择相对更低估值的大盘股来控制风险更具操作性，这也是二八现象越来越明显的一个比较隐蔽的原因。而不希望踏空的个人投资者也只有模仿机构的这一做法，留二而弃八。

我们回想起“五朵金花”时代，二八现象是不得以而为之的无奈，是资金不足的明显表现，不一定能长期维持。

对于可以对股票和资金进行自由调节的投资者，就简单很多，随着手中各类资产表现得越来越充分，份额配置比例越来越少是最安全的操作方法，只不过采用这种方法的投资人需要拥有非常宽广的胸怀。

行情表面上是极其强势，但分化的现象也是极为明显，还有一种可能是分化到了极点时出现逆转。这种状态下形成的亏损是比较隐蔽，应该重视。在去年年中我提出播种的时候，要有狮子般的勇气，而随着指数越来越高，人像冰山一样越来越冷静，总比像火山般越来越激动要安全一些，在风险市场往往比的是耐力而不是爆发力。

总的来说，中国的证券市场将步人市场化改革时代，多层次资本市场加速推进，股票供应在加快满足需求，股票并不会稀缺，以后寻找到更有价值的投资机会仍然存在。我坚定地认为，仓位的控制才是风险控制最有效的手段！前阶段是流通股享受了对价，而后阶段是非流通股享受对价的时候。

(2006-11-20)

P26-29

时光荏苒，二十年，弹指一挥间。

2010年，中国资本市场即将迎来二十周年生日。我们庆幸这个伟大的时代，感恩我们伟大的祖国。过去的二十年，股海沉浮，饱经历练，一代代资本大佬折戟沉沙，虽然一路坎坷，一路曲折，但资本市场呈现出的波浪式前进螺旋式上升的发展轨迹犹如滚滚洪流，由嗷嗷待哺的幼儿成长为日渐成熟的青年。而今，中国资本市场已经发生了翻天覆地的变化，多层次资本市场体系日渐完善，投资融资功能进一步健全，机构投资者力量进一步壮大，价值投资理念深入人心，中国资本市场正勃发出无限生机，已悄然成为世界资本市场的重要一极。

作为中国资本市场的第一代投资者，大霄经历的中国资本市场的起起伏伏，也正是中国资本市场二十年发展的缩影。他能从一个早期市场参与者逐渐成长为一名资深的专业研究人员，其中有其勤奋好学之故，也跟其爱岗敬业有关。他对资本市场恭谦、敬畏的态度，对资本市场的钻研、对策略和宏观经济的研究方法和研究思路，是值得广大投资者特别是无法与机构相抗衡的中小散户学习和借鉴的。

大霄的观点，往常均散见于各家报章、电台、屏幕之间，鲜有成文成集。自加盟英大证券以来，他屡次提及欲将多年来的观点汇集付梓，我也是积极赞成并期待已久，这不仅仅因为他是英大证券研究所的带头人，更在于希望英大证券乃至证券行业同仁们能够审视他的观点、策略以及研究方法，同时审视中国分析师行业的独立、客观、公正的执业态度与敬业精神，引发对券商卖方研究盈利模式更深入的思考。

资本市场起起伏伏，其间错综复杂，但烈火现真金。手抚本书，墨香沁人心脾，书中不乏真知灼见。本书中所收录的文章虽只是沧海一粟，但从事后市场运行的轨迹看，大霄可谓是“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”，而正是这种锲而不舍、辛勤钻研的精神，使他成为媒体和投资者追逐的“明星”。纵览全书，虽是观点的整理和收集，但却并非简单罗列，而是紧紧围绕中国证券市场大发展背景下的牛熊交替这一主线，分析其在大时代、大背景下通过市场现象如何精准把握宏观经济走向和市场大势，更蕴含着大霄多年的投资哲学及方法论，是值得广大投资者阅读和珍藏的。

最后，希望大霄及英大证券研究所团队能够再接再厉，为英大证券客户及广大投资者提供更好更优质的服务，也希望大霄一如既往，呈现出更多、更精准、更精彩的观点。

是为序。

英大证券有限公司董事长

赵文安

2009年12月10日

一位中国股市的老行尊曾经说过：“证券从业者的职业道德精神是我-们这个国家所需要的，真正坚持正确之路的人没有多少，而坚持正确的判断又敢勇于公开的业内人士更是凤毛麟角，但是最终成功之门只为能够坚持正确道路的人敞开。”

作为一名从事证券报道的财经记者，从业近6年来，见证并记录着市场的变迁和各路英雄的沉浮，深切体悟着老行尊的话。在众多顶着“大师”、“股神”光环的人物中，真正有料的人不多，而有良心有勇气坚持自己观点的人更是罕见。但让笔者庆幸的是，在从业之初就能遇到这样一位人物。并能成为他的朋友，用手中的笔记录他智慧的结晶，用微薄的力量让这光芒尽可能照得更远，让众多的中小投资者尽可能的在正确的方向上行走，而不是相反。

这就是李大霄先生，一位从草根中走来、顶底皆判的股神智者；一位不惧压力坚持自我的平凡勇士。

只能做多的A股市场，牛市看多并不难，但是真正业界的英雄，却是在熊市初期敢于公开站出来表示应该卖出的分析师，因为他要冒着巨大的危险。

2007年底，牛市的泡沫沸腾着每个人的心，“站在8848看奥运”、“万点不是梦”：k45-其道，经济高速增长、AN,币升值、大国崛起等理由满满，即使谨慎者也只是提“快牛变慢牛”、“震荡消化”，没有人相信噩梦将至。

但彼时，大霄先生凭借经验和智慧却敏锐地发现，疯狂已经无法持续。秉着职业的道德和良心，他开始利用博客、报纸专栏、论坛、电台等阵地发出了《A股长期估值顶部可能已经形成》、《牛市已经结束》、《冬天已经来临了》等观点。但是让他没有想到的是一片热诚之心，却遇到了前所未有的阻力。不仅同行们不认可，所在公司的领导批评，股民们也不买账，说他是“空军司令”。甚至有多年未联系的同学来电劝他收敛锋芒，保护自己。

2007年10月下旬，在给笔者所任职的《南方日报》发来的特约稿件中，大霄先生无奈地说：“盼望得到别人的喜欢就变得异常艰难，但希望在漫长的岁月后会有人能够理解其用心良苦。而永远的蜜糖灌输者虽然麻醉大众一时，但却不能永远。我相信，世界上总有良知，我既然选择了这条路，就注定是充满艰辛和荆棘……”虽然内心苦涩，但是大霄先生没有放弃良知，而是怀着巨大的勇气继续从各种途径向股民们发出劝诫。

2008年，A股一路下挫，期间“迷你熊”等噱头昙花一现，而高手们也一批一批倒在抄底路上。大霄先生却一直坚持自己的观点，直到真正底部出现之时。1600多点之际，市场已经陷入巨大恐慌，看空到1200点甚至900点者不乏其人，而大霄先生却从估值优势、产业资本大举进入股市、政策利好接踵而来等信息判断，希望已经来临，旗帜鲜明地发出了唱多的声音。如今，又是一年，股指已经从底部翻番，再次验证了大霄先生的睿智和远见。

2008年底，大霄先生的心情也曾黯然过。一年前，被证券业视为最权威的“新财富最佳分析师”评选出炉。与其他众多在熊市下跌中一路唱多买进的分析师比较，坚持“正确”的人，却与奖项无缘，据说这是已经破坏了国内业界的潜规则。如今，一年一度的评选又将出炉，不过相信大霄先生将会淡然很多。

公道自在人心。从2005年到2009年，大霄先生一路以来的先验判断和高贵的品格，赢得了越来越多媒体和投资者的尊重和响应。作为他的朋友，笔者一直以来都好奇，是什么让大霄先生在每一次牛熊转换的关口都能成功把握？

带着这种好奇，笔者翻阅了大霄先生2006年以来的博客文章，试图去触摸他思想的脉络，在这一过程中笔者所获良多。不过遗憾的是，由于博客的特点，不少智慧的精华散落在各处，通过结集出版的方式，整理并升华这些思想的精髓，更能帮助中小投资者在投资的道路上获益。作为朋友，也非常幸运和感谢得到大霄先生的认可，帮助他一起来做这么一件有意义的事情。

为了给投资者朋友更多在操作方面的建议，征得大霄先生认可，笔者发挥作为财经记者可以博采众家之长的优势，并结合自己近几年来对市场操作的感悟书就了本书的最后一章，希望可以对读者活学活用大霄先生的思想精髓有更多助益。

这本书从酝酿到最终面世已有一年之久。感谢肖小琴编辑对本书写作前后的宝贵意见，以及负责细心的整理和编辑，她的很多建议使得本书在结构和逻辑上都更加流畅，更符合读者的阅读习惯。感谢一起参与书稿整理的中山大学岭南学院研究生杜鹏飞，他的参与大大加快了出版的进度。也感谢我的领导、同事和关心我的朋友对我的长期帮助和鼓励，最后尤其要感谢我的家人，他们永远是我最强大的后盾。

贾肖明

中国的股市常常会逆经济周期运行，关键在于中国股市的政策市痕迹依然存在。人性对于股市的影响依投资者信心的变化而定。而政策对于信心的影响是直接的。2005年到2009年，可谓中国经济政策变化最为频繁的阶段，《超越人性》真实记载了如何顺应政策的变化去应对经济和股市的周期。

——全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长 贺强

牛顿说：“我可以计算出天体运行的轨迹，却不能计算出人性的疯狂。”股神巴菲特教导我们，“在别人恐惧的时候，我们要贪婪：在别人贪婪的时候，我们要恐惧”。但是在2007年顶峰和2008年谷底的时候，不少专业机构也无法走出人性的桎梏，对巴菲特的质疑声彼时也不绝于耳。李大霄是如何超越人性，号召投资者遵盾巴菲特理念以行？读者可以从本书中找到答案。

——《理财周报》主编 夏日

巴菲特法投资理念的核心精髓包括价值投资、边际安全原则、集中投资组合、长期持有股权等。然而，尽管这些精髓为广大投资界人士所熟知，但像巴菲特一样获得成功的人还是凤毛麟角。其难点在两个方面，一是对人类本性的理解与超越，二是对投资价值判断的专业性。《超越人性》从人性的角度，结合本土实践试图探知中国股市的规律，专业和非专业的投资者都值得阅读。

——广发基金公司副总经理 朱平