《应用价值投资(华尔街圣经证券分析实践版)》是一本与众不同的关于价值投资的著作。作者小约瑟夫·卡兰德罗以“华尔街圣经”《证券分析》中的价值投资方法为基础，结合巴菲特的投资理念，结合大量的实际投资案例，详细地阐述了估值的步骤，可以帮助读者更好地理解价值投资理念并利用格雷厄姆—多德投资法实现成功投资。

《证券分析》首席编辑、投资经典《安全边际》作者塞思·卡拉曼、GAMCO投资公司董事长兼首席执行官马里奥·加贝利、著名投资者、投资经典《价值投资》作者布鲁斯·格林沃尔德、创始人资金管理公司主席帕特里克·特伦联袂权威推荐。

价值投资必读，“华尔街圣经”《证券分析》实践版，格雷厄姆与巴菲特投资理念的全新应用。

第一本可以为投资者及决策者们提供较为高级的指导方法，帮助他们在股票及债券投资之外熟练地运用价值投资方法的著作。小约瑟夫·卡兰德罗将现代格雷厄姆—多德投资法应用于大量的实际案例中，详细地阐述了估值的步骤，为价值投资研究者指明了实践的方向。

《应用价值投资(华尔街圣经证券分析实践版)》(作者小约瑟夫·卡兰德罗)对格雷厄姆与戴维·多德的经典著作《证券分析》中介绍的经实践检验过的方法加以拓展，使其能够应用于收购与兼并、非传统投资等方面，更具专业和实践意义。

《证券分析》首席编辑、投资经典《安全边际》作者、有“年轻巴菲特”之称的投资大师塞思·卡拉曼评价道：“这本发人深思的著作《应用价值投资(华尔街圣经证券分析实践版)》将价值投资提升到了新的层面。”

前言 价值投资的力量

第1章 基本原理

基础型价值评估

降低投资的不确定性

第2章 基础型价值评估与西尔斯收购案

西尔斯的兴盛与衰落

对西尔斯公司进行价值评估

收购后的业绩表现

第3章 特许权价值评估与盖可汽车保险公司收购案

盖可汽车保险公司

对盖可汽车保险公司进行价值评估

收购后的业绩表现

【附录】盖可汽车保险公司折现率的估算

第4章 安全边际与通用再保险公司收购案

通用再保险公司和再保险业务

对通用再保险公司进行价值评估

收购后的业绩表现

难以评估的特许权

【附录】评估并购风险

第5章 宏观分析、机遇筛选与价值投资

商业、经济繁荣与萧条的循环

经济周期的八个阶段

恢复

“新经济”经济循环

新经济的恢复

后新经济时期循环活动

发现投资机会

【附录1】沃伦·巴菲特和有效市场理论

【附录2】一个实用的基本面替代指标

【附录3】安然公司

第6章 格雷厄姆与多德的灾难评估法

百事公司亿元彩票事件

对非传统投资进行价值评估

事后检查和指导方针

对灾难证券的简评

第7章 财务战略理论与价值实现

制定战略

资源分配

绩效管理

风险管理

财务战略

财务战略理论创造财富

第8章 赢得价值投资的胜利

筛选

初始估值

净资产价值调整

盈利能力价值假设

特许权价值的确认

增长价值评估

最后估值

应用价值投资，实现投资目标

参考文献

译者后记

纵观西尔斯公司的发展史，可以分为三个阶段：创立，成长与衰退。西尔斯公司创立于1886年，最初的业务是出售怀表，公司创始人理查德·西尔斯发现怀表生意中暗藏商机，他把怀表卖给那些被他称作“农民伙计”的客户，从中获利。在很短的时间内，西尔斯公司的怀表生意就成功地为理查德赚到了第一桶金，为了扩展业务，他把公司迁往芝加哥，并在那里与钟表制造商阿尔瓦·罗巴克结盟。两年后。西尔斯与罗巴克就发布了著名的“西尔斯目录”。西尔斯与罗巴克发布的目录背后的战略意义有两层：

在大部分目标客户还无法从市场上方便地买到这些产品时，以目录的形式让他们了解更多相关的产品信息。有助于引起他们购买的兴趣。在一定程度上利用目录这种广告形式，来为这些商品进行市场营销。

西尔斯罗巴克公司的这种目录策略在目标客户群中获得了非常好的效果，不到十年的时间，公司的规模迅速壮大，理查德·西尔斯已经无法仅凭一人之力掌管公司了(1895年时，阿尔瓦-罗巴克就卖出了他所持有的公司股份)。随后他聘请朱利叶斯·罗森沃尔德来管理西尔斯公司，罗森沃尔德的才干使得西尔斯公司很快就成长为“目录帝国”。

西尔斯是一家拥有特许权的商业机构，或者说是一家以持续的竞争优势经营多年的企业。尽管如此，随着时间的推移，零售客户的组成开始有所变化；换句话说，为了能够发掘更多的经济机遇，西尔斯的目标客户群开始从传统的乡村农民(西尔斯称这一群体为“农民伙计”)转向城市人口。在这段时间里，罗森沃尔德逐步把公司的经营管理权移交给了罗伯特·伍德，伍德修改了公司的策略，将旗下的邮购售货商转型为零售商店，同时保留了广受欢迎的产品目录战略，使得西尔斯公司能够在接下来的几十年里成功保留特许权。

在这段时间里，西尔斯公司能够取得长期成功的关键原因在于，理查德·西尔斯、罗森沃尔德和罗伯特·伍德全都能准确地判断和评估客户的偏好，并且能够充分利用手中的资源，尽可能快速有效地去满足客户的这些需要。然而，在伍德退休后，公司的发展方向开始有所转变。

西尔斯公司的管理层不再关注于公司长期以来在零售业积累的优势，而是通过扩展旗下的保险公司(成立于1931年)，聘请经纪人迪安·威特、信用卡供应商迪斯卡沃及房地产经纪商科威不动产，使公司进入金融服务领域。对于西尔斯的多元化发展策略，一个合乎经济学规律的解释是，鉴于公司在零售业务方面的核心竞争力，它能够通过为其忠实的客户群提供金融服务来创造更多的价值。当时，西尔斯公司的口号是“什么挣钱干什么”，实际上，西尔斯公司愿意为顾客提供任何产品与服务，从理论上讲，并不限制公司经营的种类与对象。然而，在扩大业务组合的过程中，西尔斯公司管理经营的重点逐渐从其核心业务——零售业转向金融服务业。这样的多元化发展给其他同等资产规模，严格专注于发展零售业务的零售商(换句话说，就是那些同样把商品出售给“平民”的，具有一定认可度的公司)以可乘之机，而这个公司将有可能取代西尔斯。这里所指的“其他零售商”就是沃尔玛。

随着时间的推移，西尔斯公司所面对的竞争越来越激烈，更多的专业自律型零售商，例如塔吉特(Target)，逐步加入了竞争者的行列，不断地削弱西尔斯特许权范围。这样的局面导致的最终结果是：2004年，西尔斯彻底失去了特许权，尽管在这之前它早就已经放弃了金融服务业务，把经营的重心重新转移到零售业务上。但这并不意味着西尔斯会就此退出零售领域；它仍然拥有相当可观的资源，绝对有能力让自己再次成为一个强有力的竞争者。例如，2004年，西尔斯开始进行改革，将其原有的传统购物商场商店布局改为“大卖场”或者俗称“大箱子”的卖场格局，这种经营方式已经在沃尔玛和塔吉特获得成功。尽管这一战略举措实施的有点晚——那时，这样的经营模式在沃尔玛及其他的零售业竞争对手中已经运行了很长时间，但如果西尔斯公司能够很好地实施这一改革，应该可以取得更高的盈利水平，从而在长期内创造更多的价值。

在我演示价值评估过程之前，有一个非常重要的问题必须提前说明，我在前言中也曾提到过，以下所有的评估过程都是由我独立完成的。我不认识爱德华·兰珀特，也不了解他是如何进行投资评估的。同样，我也不认识沃伦·巴菲特，更不清楚他是如何进行投资估值的。在本章及接下来的两章中，我将透过格雷厄姆一多德投资分析框架，对成功应用格雷厄姆一多德方法的投资者们所得到的结果进行验证，以明确该方法是否能够真的得出这样的结果。P27-29

美国伯克希尔·哈撒韦公司董事长兼首席执行官沃伦、巴菲特对这句话的评价是：“有史以来描述投资最重要的一句话。”鉴于巴菲特先生在投资领域和商业领域的出色表现，这样的评价显然分量十足。巴菲特师从本杰明-格雷厄姆，并曾为他工作，而本杰明·格雷厄姆正是价值投资的奠基人。价值投资是一种分析方法，自从20世纪30年代被提出以后，大量投资者应用它获得了成功。价值投资亦同样成为许多畅销书籍的主题，其中也包括格雷厄姆自己的著作，例如：1934年，格雷厄姆与戴维·多德共同合作，完成了《证券分析》第1版，此后该书不断更新版本，其中由Baupost对冲基金总裁、著名的价值投资者塞思·卡拉曼主编的第6版最为出色。1949年，《聪明的投资者》第1次出版，此后同样不断地更新版本，最近一版是由金融作家贾森·兹威格于2003年编辑出版的。

多年来，众多与本杰明·格雷厄姆的研究相关的书籍先后出版。其中大部分都把重点放在解释价值投资的定义上，属于基础介绍的性质。而本书所采用的方法不同，不是对价值投资这一主题进行纵向的扩展和延伸，而是选定现代格雷厄姆一多德投资法，将该方法应用于各种不同的情况下。本书的亮点在于，将现代格雷厄姆-多德投资法应用于大量的实际案例中，详细地阐述了估值的步骤，书中用到的案例涵盖以下内容：

论证格雷厄姆-多德投资法如何应用于兼并与收购。这一点很重要，因为在投资领域，基于格雷厄姆-多德投资法的价值评估技术已经具备了高度的影响力，但迄今为止。该方法还未能在公司并购等方面产生同样的影响力。

解释如何在宏观经济框架下应用格雷厄姆一多德投资法。展现如何在超级灾难估值崭露头角的领域应用格雷厄姆一多德投资法。

论证了如何将价值评估的基石融合到综合业务框架中去，用于评估和管理一家拥有特许权的机构(或称为以持续的竞争优势经营的机构)。

简言之，本书通过多种途径，横向延展了现代格雷厄姆一多德方法，借此希望能对本方法现有的以及即将致力于此的执行者有更大的帮助。本书分8个章节，第8章总结了应用价值投资的方法，并阐明了能帮助你达成目标的几个实用观点。

行笔至此，我希望读者在阅读此书时能够感受到我创作此书的乐趣，也希望本书最终能够帮助你在合理的风险水平下得到丰厚的收益。

价值投资的奠基人本杰明·格雷厄姆曾说过：“最有条不紊的投资就是最明智的投资。”而小约瑟夫·卡兰德罗更是将这句话放在本书的开篇，清晰明确地点出了本书的主旨。小约瑟夫·卡兰德罗曾担任康涅狄格大学客座教授，在通篇阅读本书之后，我不得不承认，他真的是一位不折不扣的好老师。

这样的评价绝无吹捧之意。在本书出版之前，价值投资这一主题已经是金融学术界反复咀嚼的对象，但诸多“咀嚼”均只是停留在解释定义的层面，现代格雷厄姆一多德投资法始终只是掌握于沃伦·巴菲特、塞思·卡拉曼等成功的投资者手中。本书之所以一出世便备受推崇，正是在于它将现代格雷厄姆一多德投资法应用于大量的实际案例中，并详细阐述了估值的完整步骤，让所有“倾心”于价值投资的人有机会一睹其“芳容”。

在本书的翻译过程中，我曾多次停笔，尝试凭自己的理解与记忆模拟作者的估值过程，当得出与书中相同的结果时，心中的欣喜自然无以言喻，合上书，价值投资的三个核心原则已然铭记于心：

能力范围，即投资时自身享有的信息优势。信息越多。能力越强：

审慎原则。保守的估值会让你握有更大的胜算；

安全边际，价值一价格差是投资的指向灯，一旦消失则应立即收手。

如何对现代格雷厄姆一多德投资法的四个层面进行评估？如何在估值时对资产负债表的各项进行调整？如何将格雷厄姆一多德投资法应用于兼并与收购？如何将格雷厄姆一多德分析法用于评估和计算商业周期中，在宏观经济框架下应用这一方法？如何在超级灾难估值崭露头角的领域应用价值投资法？又该如何将价值评估的基石融合到综合业务框架中去，用于评估和管理一家拥有特许权的机构？小约瑟夫·卡兰德罗，这位著名的风险管理者及价值投资的研究者，为大家揭开了所有的谜底。

需要说明的是，本书翻译的原则是努力保持其专业内容的准确性，在此前提下，尽可能符合汉语表达的习惯。但由于在长期不同的文化背景下。不同的语言已经形成了各自特有的表达习惯和叙述风格。因此，在译文中某些句子不可避免地会带有英语表达的痕迹，希望读者可以理解。此外，本书中对“现代格雷厄姆一多德投资法”的表述因语境而不断变化，如“modernGraham and Dodd approach”“Graharm and Dodd-based qvestment”“Graham and Dodd—based valt Iation”“modern Graham and Dodd valuecontinum”等，在译文中也作了相应的变化，但实则均是指代“现代格雷厄姆一多德投资法”，文中的不同仅为表达不同的侧重方面，希望不会对读者造成困扰。

最后，希望读者能在享受阅读乐趣的向时得到指导与启发，在自己的舞台上绽放出最耀眼的光芒！