《永不磨灭的投资智慧》所选取的主要内容大体可以分为以下几个方面：总论、对于基本分析的论述、对于市场机制的论述、对于资产配置和风险管理的论述、对投资者个人自身的认识、对金融服务选择的论述等。概括起来，可以理解成：认识公司和行业、认识市场、了解风险和资产配置，了解你自己，了解金融服务市场等。

对于投资，理解的过程可以足够复杂，但操作的方法要尽可能简单，投资者应该抓住核心的东西去做，否则可能无从下手。巴菲特曾经说过：投资简单，但并不容易。

投资问题的本质或许并不在于你“自称”是什么派别，更在于你是否真正理解这个派别在投资中的要点；不在于你知道多少种操作方法，更在于你是否知道各种做法的前提和限度；不在于你是否知道某些观点和原则，更在于你是否能够领悟这些观点和原则的真谛。在这些基础上，如果能提炼出一套自己的投资模式并不断加以改进，那么你成为一名成功投资者的可能性就比较大了。

《永不磨灭的投资智慧》所选取的主要内容大体可以分为以下几个方面：认识公司和行业、认识市场、了解风险和资产配置，了解你自己，了解金融服务市场等。

《永不磨灭的投资智慧》中的文章中有不少佳作，相信大家通过阅读会加深印象。

前言

关于本书

总论

1.股票市场回顾

2.买人并持有投资法与市场时机投资法

3.高尔夫对于投资者的10个提示

4.成功长期投资者的10点提示

5.每名投资者都应该阅读的10本书

6.三名精明人士教给我们的金融智慧

基本分析

7.罪恶现金流：公司为什么欺骗

8.脚注：从字里行间开始阅读

9.进行有序的投资分析

10.进行投资防御

11.综合企业：现金奶牛还是公司混乱？

12.公司结构的基本知识

13.公司债务会拖累您的股票价格下行吗？

14.投资者的数据挖掘

15.股票基本知识

16.您的投资在短期内健康吗？

17.股息对于投资者意味着什么

18.股息增长的能力

19.投资激进型公司的好处

市场分析

20.在市场不确定时进行投资

21.在熊市中生存下来

22.市场投机者：利大于弊

23.战争对华尔街的影响

24.在熊市中分得一杯羹

25.如何像一名投资者那样谈话

26.驱动股价的各种因素

27.计算波动率的一种简化方法

28.华尔街的动物乐园：了解华尔街的术语

29.公告日、除息日及登记日的区别

30.市值的确定

31.当股价下跌时，资金跑哪儿去了？

32.牛市和熊市深度解析

33.公司为什么关心其股票价格？

34.股票市场揭秘

资产配置

35.投资的基本原则：逃向高质量投资

36.初学者的贵重金属指导

37.关于收藏品投资的思考

38.不动产与股票：哪个更适合您？

39.宝石学简介

40.积攒您的现金：持有现金还是股票？

41.石油及天然气UIT投资

42.普通投资者可以投资的其他资产

43.关于资产配置应该知道的5件事情

44.多样化的重要性

45.个性化您的投资组合

认识你自己

46.什么让投资者感到恶心？

47.知识经验连续体：您位于哪个阶段？

48.成为自己的股票分析师

49.找到您的投资舒适区间

金融服务市场

50.投资者的人生四季

51.不要被投资广告误导

52.单位投资信托的投资

53.股票市场模拟器：为了获利而参与

54.三种类型的分析师测试

55.保护您账户的9个提示

56.拥有一只股票到底意味着什么

57.信用卡费用揭秘

58.选择在线经纪商的10个提示

59.买卖证券的四种方式

60.不要让经纪费用降低您的回报率

61.选择一名理财顾问

花絮

62.华尔街的圣诞节慈善

63.洛克菲勒：从石油大亨到亿万富翁

64.金融狂人的礼物

65.美国炮制金融游戏新规则

66.约瑟夫·谢夫：只有一个投资避风港

67.早期的巴菲特投资——桑伯恩地图

68.如何在通胀和通缩的环境下产生现金流

69.李路：杰出的机会主义者

70.经纪公司的承销和代理作用

(1)卖出亏损的股票并保留盈利的股票

投资者一次又一次地通过卖出其升值投资而获利，但是他们会继续持有价格已经下降的股票并希望其能够出现反弹。如果一名投资者不知道卖出毫无希望股票的时机，在最坏的情境下他的股票价值最终就会变得一文不值。当然，持有高质量投资并卖出糟糕投资的观点在理论上非常好，但是很难付诸实践，以下信息可能会对投资者有所帮助：

继续保留优质股票：彼得·林奇在“十倍股”或者价值增加十倍股票方面的讨论非常著名。该理论认为，其整体成功大部分上是由于其投资组合中回报非常高的少数几只股票。如果您的策略是在股票价格增加一定倍数——例如三倍——之后卖出，则您可能从来都不能完全发掘优质股票的潜力。在投资的历史上“资金增加三倍之后卖出”的所有人从本质上都不是能够持有“十倍股”的人。不要通过坚持非常严格的个人原则而低估一只表现非常好的股票——如果您不能很好地了解您投资的潜力，您的个人原则可能就非常具有独断性并且具有太大的局限性。

卖出劣质股票：在持续的下跌之后，并不能保证股票的价格会出现反弹。虽然不要低估优质股票的价值非常重要，但是现实地对待表现糟糕的投资也同样非常重要。承认您的股票表现糟糕非常困难，因为这等于同时承认您犯了一个错误。但是，当您意识到股票的表现不如您的预期那样好时，保持诚实也非常重要。因此，投资者不能害怕有损于自己的形象，并且应该在出现更大的亏损之前采取行动。

在这两种情况下，要点是根据您的研究判断具有优势的公司。在每种情景下，您仍然必须决定一个价格是否能够证明其未来的潜力，请记住不要让您的恐惧成为您回报率的限制或者扩大您的损失。

(2)不要追逐“热门股票”

无论这个提示是来自于您的兄弟、侄子、邻居甚至您的经纪商，您都不能将其作为铁律接受。在您进行投资时，您应该知道这样做的原因，这一点非常重要。在您考虑将自己辛辛苦苦挣来的钱进行投资之前，您应该自己对所有公司进行分析和研究。依赖其他人的信息并不是让事情变得简单的方法，这其实是一种赌博。当然，如果足够幸运，有时候热门股票的投资也会带来回报。但是，这种做法不会让您成为明智的投资者，而在长期内如果希望获得成功您必须成为明智的投资者。

(3)不要为蝇头小利浪费时间

作为一名长期投资者，当您的投资经历短期波动时您不应该惊慌失措。在跟踪您的投资行为时，您应该对更长期的表现进行考察。请记住，您应该对您投资的质量保持信心，而不是对其不可避免的短期不动性感到焦虑。而且，不要过分强调使用限价订单与市价订单之间所产生的几分钱差额。

当然，积极型交易人员会使用这些每日甚至每分钟的价格波动作为获利的方式，但是长期投资者的收益来自于完全不同的市场变动——在数年时间内发生的变动——因此您应该关注通过自我教育形成您的整体投资理念。

(4)不要过分强调市盈率

投资者通常过于重视市盈率，虽然市盈率是很多工具中一种非常重要的指标，但是仅仅使用这个比率制定买人或者卖出的决策仍然非常危险，甚至是一种非常糟糕的建议。市盈率必须在一定的范围内进行解释，并且应该与其他分析过程一起使用。因此，较低的市盈率并不必然意味着一只证券的价值被低估，较高的市盈率也并不必然意味着一家公司的价值被高估。

(5)抵制仙股的诱惑

一个常见的误解是，买人价格较低股票的损失会更小，但是无论您是在以5美元的价格买入股票之后价格下降到0美元，还是在以75美元的价格买人股票之后价格下降到O美元，结果都是一样的，即您都会失去全部的初始投资。股票价格为5美元的公司与价格为75美元的公司具有同样的下行风险。实际上，与股票价格较高的公司相比，仙股可能具有更大的风险，因为对股票价格较高公司的监管更多。

(6)选择一种战略并坚持

不同的人使用不同的方法选择股票并满足其投资目标，成功的方式有很多种，并且没有任何一种战略从本质上比其他战略更好。然而，一旦您发现了自己的投资风格，就应该一直坚持。如果一名投资者在不同选股战略之间摇摆不定，那么他的投资结果就可能非常糟糕，而不是非常好。不断地转换战略实际上使得您成为一名利用市场时机的投资者，而这正是大部分投资者都应该尽力回避的方面，例如沃伦·巴菲特在20世纪90年代末互联网泡沫破裂时期的做法，巴菲特的价值导向战略已经坚持了数十年，虽然受到媒体的批评，但是这种战略已经阻止他买人刚刚成立的科技类公司的股票，这些公司没有任何利润并且股票价格最终都崩溃了。P14-16

关于投资

投资是个很有趣的问题，但也很伤脑筋，可能是从白领变成富翁的好途径，也可能是从富翁退化到负翁的不二法门。这玩意儿，你说它简单吧，要真赚钱还不太容易，对不少人来说，还是赔钱这种目标比较容易完成；但是那些已经富可敌国的投资界的老家伙们，却都说投资不复杂，我们只好再琢磨琢磨到底是咋回事。投资界的各门各派，一直在吵，都说自己功夫才是天下第一，但直到今天，还是没有哪派能结束投资界的混战，一统天下。我们认为：投资中问题的本质并不在于你“自称”是什么派别，而更在于你是否真正理解这个派别在投资中的要点；不在于你知道多少种操作方法，更在于你是否知道各种做法的前提和限度；不在于你是否知道某些观点和原则，更在于你是如何能够领悟这些观点和原则的真谛；在这些基础上，如果能提炼出一套自己的投资模式并对之不断加以改进，那么你成为一名成功的投资者的可能性就比较大了。

对于投资，理解的过程可以足够复杂，但操作的方法要尽可能简单，投资者应该抓住核心的东西去做，否则可能无从下手。巴菲特曾经说过：投资简单，但并不容易。我们的理解是，知道某些原则并不难，但要真正理解这些东西并在实际操作过程中坚持做到，就相当的不容易了。其实，资本市场是个很复杂的东西，其中各种变量非常多，而且各种变量之间的相互关系又以非线性的居多，所以在这个市场上，预测一类的事儿似乎还是少做为好。但是，在操作层面，一个人可以化繁为简，提炼出自己的分析与操作模式，从而达到将事情简化的目的。简单的操作要真做得好，往往需要建立在对事情的复杂性有足够认识的基础之上。

投资中的不同派别，在我们看来，很难争论出最终的胜负。知道一些休谟和波普尔的思想的人都知道，理论只能被证伪，无法完全被证实。在投资界的各种派别中(如价值投资与趋势投资、基本分析与市场分析等)，每一派都可以比较容易地将对方的观点加以证伪(就是很容易在对方举出一些己方成功的例子后提出失败的反例)，所以谁更正确就很难下最终的定论。更何况，当大家都觉得某一派极为正确因而纷纷采取相同的策略时，这一派的优势也就相应地小了很多(如果不是全部的话)，这也就是说，如果你经常站在少数派一边，那你赢钱的可能性反而大很多。

投资的本质

投资问题的本质或许并不在于你“自称”是什么派别，而更在于你是否真正理解了这个派别在投资中的要点。只要对所做的东西足够精通，无论是做股票还是做期货或者外汇或者其他衍生品都能赚到钱，我当然知道很多人用基本分析赚了不少钱，也见过用技术分析赚到钱的，还有大量的人通过另类投资(Alternative investment)赚了大钱。问题的关键或许不在于你做的究竟是哪一类资产，也不在于你究竟是什么投资派别(价值派或者趋势派)，而是更多地取决于你是否真正理解你所交易的品种、是否真正理解你所运用的分析方法。其实，我们认为很多自称是价值派或者技术派的投资者从本质上来说更接近于“误解派”——换言之，许多人所奉行的分析方法很难说是真正符合某个派别的真义——某些自称是同种派别的人所奉行的理念却很不一致：例如，价值投资的最核心、最首要原则是什么？有人说是安全边际、有人说是成长性、还有的人理解成长期持股(这就变成“死了都不卖”了)，以至于巴菲特在卖掉中石油的股份后，网上有网友大义凛然地指出：巴菲特不是价值投资者，要不然他干嘛不长期持有中石油？至于技术分析，也分预测派和不做预测派。也许是受了江恩的影响，许多人都成为技术分析中的预测派，他们往往认为可以按照图形预测股价。事实证明，这样做的人多数都付出了较为惨重的代价。极具讽刺意味的是，江恩死后他的儿子爆料说他的老爸根本没有像传言的那样赚了几千万，而主要是靠卖书赚钱！我们现在的理解是：做所谓技术分析或者趋势跟踪的根本在于资金管理、风险控制以及尽量避免预测。这样，即使在判断方向上只有三四成的正确率，也足可以赚到钱。基本面派和趋势派之间的差别看似极大，但他们之间的差别可能要远小于那些号称是价值投资或趋势投资或技术分析派别而实际上是“误解派”的人。比如，无论是奉行左侧交易还是奉行右侧交易，都有很成功的投资人士，前者如巴菲特等、后者如索罗斯等，这些人看似不同，但实际上他们都极为强调安全边际、风险控制、资金管理以及情绪控制的重要性，而且他们都认为对价格做预测是不太可能的事情，同时也是没有必要的。他们之间的区别在于，前者更强调的是公司分析，后者更强调的是市场分析。

此外，投资中的另外一个问题或许不在于你知道多少种操作办法，而更在于你是否知道各种做法的前提和限度。大多数人如果手里有把锤子，那么无论什么东西在他看来都像是钉子。比如，对于偏好有效市场理论以及与之相关市场计算数学模型的人来说，或许可以解释为：有一群人的数学非常好，发现数学比较有用，然后就以为数学可以解决一切问题，在他们看来，所有的问题都可以通过数学模型这个锤子来解决。又比如技术分析，运用在期货和外汇上的成功案例相对多些，但是若用在个股上可能就要十分小心才行。目前在国内的期货和外汇领域，技术派占主流，而且在赚了钱的人中，也以使用技术分析的居多，这或许跟这些市场的基本面比较难以把握以及没有什么特别有效的分析方法有关，同时也可能与这些市场的交易规则有关——这些市场几乎没有不用保证金杠杆交易的，而且多空力量多数情况下比较均衡，因此技术分析在做某些判断时不能说全无用处。但是，若是拿来分析个股，其有效性往往大打折扣，因为个股可以被操控的可能性比较大，你想要什么样的图形？头肩顶？要不要我帮你做出来？再比如，巴菲特倡导低买高卖，但这是有条件的，他就曾说过最好不要借钱投资。但是，许多人只晓得前一部分，这些人一边大量借钱，一边尽力用这些钱来低买高卖。结果往往是，在股市下跌的过程中被迫强行平仓，血本无归。然后开始大骂价值投资，这跟许多人用图形去预测股价、遭受大量损失后骂技术分析差不多。巴菲特在投资时利用了自己旗下保险公司和能产生大量现金流的企业(比如喜诗糖果)的大笔现金进行低买高卖，而又不必承担被强行平仓的风险，这样既利用了资金杠杆，而又在很大程度上消除了普通杠杆的风险。总之，投资者应该明白每一句格言、每一项技术使用的前提和限度，这一点至关重要。这就好比虽然每对成年未婚男女之间都有进行性生活的自由，但是如果不分时间和场合，中午12点的时候在天安门广场进行人类繁衍方面的劳作，肯定会被警察叔叔请去喝茶。

还有，投资的问题或许不在于你是否知道某些观点和原则，而更在于你是如何得出这些观点和原则的。成功的投资者需要经历反复的实践和大量的阅读，需要从大量相左的意见、大量看似矛盾的观点和大师意见中，自己分析和总结出一些共性的、本质性的原则。只有通过这种方法获得的原则，而不是简单地在网上或者书上看到某几句原则然后背下来，才构成成功投资的基石，才有可能以不变应万变，才有可能在不同的时间、不同的国家、不同的经济背景下比较自如地对方法和手段加以变通。在这方面，帕波莱给出了一个杰出的例子。这个自称是巴菲特门徒的人，也是一个成功的基金管理者。他的阅读量极大，几乎无书不读(这一点与芒格非常相似)，然后他把自己大量阅读的心得整理为一些核心原则，比如低风险、高收益的原则——赔了，赔得很少；赚了，赚得很多。这是他写的《憨夺型投资者》一书的核心思想，由此他在书中提出了几条操作准则：投资于现有企业；投资于简单企业；投资于具有持久竞争优势的企业；少投注，投大注，非经常性投注；注重套利；注重安全边际；投资于低风险、高不确定性企业和行业；投资于模仿企业，不要投资于创新企业等。在这里最重要的是：这些准则是他在进行庞大的阅读后总结出来的，而只有自己大量比较和总结后接受的原则，才能有效地避免教条化。

另外，如果能在此基础上，再提炼出一套自己总结出的分析模型，也许更有帮助。在这方面，有不少范例。比如说，在基本分析和技术分析结合的选股模式中，最著名的恐怕是欧奈尔的CANSLIM选股法则了。在基本分析阵营中，不少著名投资人士也都有自己的选股模式。巴菲特在他每年的年报中都要提到他那“四过滤器”选股模式，并不遗余力地为之进行宣传。另外本书中介绍的三角投资法、三步选股法、投资气候模式也是非常不错的例子。还有一些特别强调选择成长性强的选股模式，比如弗里德里克·科布里克总结的BASM模型和7步法则，BASM模式是指公司的经营模式(Bussiness model)、假设(Assumption)、战略(strategy)、管理(Management)四大因素的考察，7步法则包括耐心、知识、原则、情感、投资期、市场时机和基准(当然，这个模型和法则看起来有点乱，但如果把它总结成像芒格制定的投资清单那样，是非常具有可操作性的)。再小到会计分析上，有一个著名的哈佛分析框架，我们曾经把它总结为“三量四分析”：即盈利质量(经营业绩如何及有无粉饰，主要看损益表)、资产质量(即财务状况如何及有无粉饰，主要看资产负债表)和现金流量(现金流量多少及有无粉饰，主要看现金流量表)；战略分析(行业和目标企业竞争战略分析)、会计分析(会计策略分析和会计政策评估)、财务分析(财务比率分析和现金流量分析等)和前景分析(企业发展前景和财务趋势评估)，这个会计分析框架在黄世忠主编的《财务报表分析——理论·框架·方法和案例》一书中有具体的分析。此外，运用这个财务报表分析模型能全面而快速地切人到核心。

“我的工作是阅读。”

——沃伦·巴菲特

“我认为我和巴菲特从一些非常优秀的财经书籍和杂志中学习到的东西比其他渠道要多得多。我认为，没有大量的阅读，你根本不可能成为一个真正成功的投资者。”

——查理·芒格

“知识降低风险，正如爱默生所言，‘知识是医治恐惧的良方’”。

——弗里德里克·科布里克