本书以“滚雪球”为核心，从巴菲特的投资理念、价值投资、做人艺术、投资时机、选股技巧、持股时间与卖点选择、规避风险、投资失误八个方面，进行详尽的阐述和分析，尽可能全面而深刻地揭示巴菲特的投资智慧，给读者以启示。当然，巴菲特不可能完全复制，但是我们可以学习和借鉴，不断提高自己，向巴菲特逐渐地靠近、靠近……希望读者也能有自己的“雪球”，而且越滚越大。

巴菲特说：“人生就像滚雪球。最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”巴菲特无疑是这个世界上最会寻找湿雪和长坡的人了，这个当年只有100美元的穷小子滚出了世界上数一数二的富豪，滚出了伯克希尔王国，巴菲特书写了一部现代投资史上的奇迹。

那么，巴菲特是如何把雪球滚大的呢？他的秘诀在哪里？本书将为你介绍“股神”巴菲特的投资理念和方法，探寻财富如雪球般增长的奥秘。

前言

第一章 财富的积累就像滚雪球——巴菲特最经典的投资理念和方法

 巴菲特投资的最大秘诀——复利

 投资的是企业，而不是股票

 5+12+8+2投资法则

 把鸡蛋放在一个篮子里

 坚持长期投资，尽量少做短线

 不要试图去预测市场

 只做自己最确定的事情

 评估套利条件，掌握并购套利

 善于从阅读中寻找投资机会

第二章 想让雪球滚大，必须要有最坚实的核心——巴菲特一生坚守的价值投资理念

 认清价格和价值的区别

 每一笔投资都用“安全边际”度量

 评估企业真正的内在价值

 通胀是灾难也是机遇

 巴菲特如何分析损益表

 巴菲特如何分析资产负债表

 巴菲特如何分析现金流量表

第三章 打磨把雪球滚大的优秀品质——巴菲特的人格魅力

 要投资不要投机

 独立思考，不做“旅鼠”

 有耐心才会赢得最后的胜利

 敢于自我突破

 要有坚毅的性格

 不断分享自己的投资经验

 不管你有多少钱，节俭是根本

 用积累的财富回馈社会

 与朋友共渡难关

 投资是一种生活的方式

第四章 雪灾最严重之时，正是滚雪球的良机——洞悉巴菲特对投资时机的把握

 最恐惧的时候是买入的良机

 不能等到“知更鸟来报春”

 要耐心等待股票价格下跌

 好公司出问题时是购买的好时机

 购买价值被严重低估的股票

 在熊市降临前筹措足够的现金

第五章 雪球要在雪最厚最湿的地方滚——巴菲特的选股策略与技巧

 只在自己最熟悉的领域滚雪球

 选择具有持续竞争优势的公司

 选择“过桥收费型”企业

 选择消费垄断型企业

 寻找最具有发展潜力的企业

 寻找具有优秀管理者的公司

 寻找具有良好商誉的企业

 避免投资商品型企业

 不投资复杂的企业

 把亲自调研培养成习惯

第六章 滚雪球要选择足够长的“坡”——巴菲特持股时间与卖点的选择

 在低位寻找自己的“长坡”

 长期持有可以降低交易成本

 不要在冬天砍树

 扣动扳机，果断卖出

 在买之前就知道何时卖

 把握正确的卖出时机

第七章 永不赔钱，防止雪球崩塌——巴菲特规避投资风险的方法

 保住本金永远是第一位的

 善于止损，保存实力

 时刻保持清醒的头脑

 克服贪婪的心态

 一定不要借债投资

 永远做价格合理的生意

 股市中最大的敌人是自己

第八章 滚雪球时可以摔倒。但不要在同一个地方——巴菲特的投资失误是一面镜子

 巴菲特的错误之——投资不具有持续竞争优势的企业

 巴菲特的错误之——投资不景气的产业

 巴菲特的错误之——投资价值被夸大的企业

 巴菲特的错误之——选择错误的投资时机

 你从巴菲特的错误中学到了什么

附录

 附录一 巴菲特经典投资语录

 附录二 巴菲特投资年谱

巴菲特投资的最大秘诀——复利

巴菲特说：“人生就像滚雪球。最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”通俗地说就是要有良好的投资目标和长时间的坚持，这样，复利就会发挥出它神奇的魔力。

复利可以说是促使巴菲特财富持续增长的最大奥秘。很多投资者没有了解复利的价值，或者即使了解但没有耐心和毅力长期坚持下去，这是大多数投资者难以获得巨大成功的主要原因之一。如果你要想让资金更快地增长，在投资中获得更高的回报，就必须对复利加以足够的重视。

巴菲特说：“复利有点像从山上往下滚雪球，最开始时雪球很小，但是当往下滚的时间足够长，而且雪球得适当紧，最后雪球就会很大很大。”比如，一个人如果投入1万元，存入银行，如果年利率为3%，一年后本息转存，100年后它的资产会增值到19万元！如果一个人投资1万元到美国股市，如果年增长率为25%，持续50年，他的资产将增值到7亿，持续100年，资产将增值到49亿！这就是复利的神奇力量。所以，巴菲特投资思想的根基实际上就是复利。正是复利让巴菲特坐上高速奔驰的财富列车。

复利看起来很简单，也很容易理解，但真正了解它在财务上的意义、真正理解它的真谛的人并不多。

巴菲特认为，长期持有具有竞争优势的企业的股票，将给价值投资者带来巨大的财富。其关键在于投资者未兑现的企业股票收益通过复利产生了巨大的长期增值。

投资具有长期竞争优势的企业，投资者所需要做的就是长期持有，并耐心地等待股价随着企业的发展而上涨。具有持续竞争优势的企业具有超额价值的创造能力，其内在价值将持续稳定地增加，相应地，其股价也将逐步上升。最终，复利累进的巨大力量，将会为投资者带来巨额财富。

复利力量的源泉来自于两个要素，即时间的长短和收益率的高低。这两个因素的不同，给复利带来的价值增值也有很大的不同。

时间的长短将对最终的价值数量产生巨大的影响，时间越长，复利产生的价值增值就越多。同样是10万元，按每年增值24%计算，如果投资10年，到期金额是85.94万元；如果投资20年，到期金额是738.64万元；如果投资30年，到期金额是6348.20万元。可见，越到后期增值越多。

收益率对最终的价值数量有巨大的杠杆作用，回报率的微小差异将使长期价值产生巨大的差异。同样是10万元，同样投资20年，如果每年增值10%，到期后金额是67.28万元；如果每年增值20%，到期后金额是383.38万元。差额之巨大，由此可见一斑。如果收益率很低，比如3%或4%，那么复利的效应就要小得多。

巴菲特曾对10%与20%的复利收益率造成的巨大收益差异进行过分析：“1000美元的投资，收益率为10%，45年后将增值到72800美元；而同样的1000美元在收益率为20%时，经过同样的45年将增值到3675252美元。上述两个数字的差别让我感到非常惊奇，这么巨大的差别，足以激起任何一个人的好奇心。”

自从1965年巴菲特开始管理伯克希尔公司以来到2007年，在这43年间，伯克希尔公司的年均复利收益率为21.1%。也就是说，伯克希尔公司的年复利收益率是同期标准普尔500指数年均收益率10.3%的一倍还多，但伯克希尔公司43年的总收益率是4008倍，是同期标准普尔500指数总收益率68.4倍的56.8倍，远超大盘。

正是复利的神奇力量，使巴菲特把伯克希尔这个大雪球越滚越大。

在罗杰·罗文斯坦写的《沃伦·巴菲特传》中，曾经介绍到这么一个细节：巴菲特的妻子在家庭装修上花费了15000美元，巴菲特感觉这就像要了他的命一样。他抱怨道：“你不知道如果把这笔钱积累投资20年以后，将会是多大一笔财产啊！”这个例子就生动地表现出巴菲特对复利累进投资的刻意追求。

1.投资越早越好。因为时间越长，复利累进效应就越大。要利用这种效应，就应该尽早地进行投资，而且越早越好。

2.保持持续稳定的收益率是财富增长的关键。复利累进原理告诉我们，保持不高不低的常年收益率，假以时日，就能够投资致富。多少收益率合适呢？通常来说，把目标设定为10%至20%比较理想。根据市场行情，这个目标可做相应地调整。个人投资者经过努力，这个目标是能够实现的。

3.要避免严重的亏损。复利的收益只有连续计算才有神奇的效应。在此期间，如果有一两年收益平平还不要紧，就怕严重亏损。如果出现严重亏损，不但前功尽弃，而且复利的效应会戛然而止，一切都得从头开始。

投资的是企业，而不是股票

可以说，巴菲特是当今世界上最成功的投资家，他完全依靠在证券市场进行投资赚取了巨额的财富，但是他似乎又和大多数投资者不同，他总是将自己置身证券市场之外。在他的办公室里没有股票行情接收机，他也从不使用价格走势图表。他每天的工作就是大量阅读投资企业的财务报表以及企业、行业的相关资料，深入了解投资企业的发展历史、经营范围、管理人员素质、盈利能力等，直到对企业形成完整的“概念”后，他才会决定是否买进或卖出该企业的股票。

巴菲特曾经说过：我们感兴趣的并非股票类别本身，而是公司的潜在价值及其发展的前景。从企业前途角度来投资是一种原则，可以说，投资股市的实质就是看投资企业的发展前景。我们向股票投资时，我们其实是在向企业投资。

对股票与企业的理解与大多数的投资者不同，巴菲特一直坚守理性的投资原则，即只投资企业而非股票。巴菲特认为，股票只是股票持有人拥有和管理企业的权利，股票本身并没有价值，它代表的是企业的价值。

巴菲特投资哲学的精髓就在于投资企业的前景。他主要是进行企业投资，而不是股票买卖。巴菲特认为，当你把投资看成是企业投资时，你的投资会相当聪明；投资的要义在于买什么类型的企业，用什么价格买你所选定的企业。巴菲特把企业分为两类，第一类是商品形态的企业，这类企业的关键因素是商品价格，完全依靠管理层有效运用资产来获利，只有低成本的公司才有可能获胜，如果投资这类企业，你很有可能成为二流投资者。第二类企业是收费桥梁企业，这类企业是靠自己的无形资产赢得了消费者信用，拥有非常强的竞争优势，如果投资这类企业，你就很有可能成为第一流的投资者。

巴菲特投资一家企业的方法和程序都很独特。巴菲特认为，要选择收费桥梁类企业，你可以问以下几个问题，即：该公司是否具有明显的消费者信用，盈利能力是否很强、是否呈现增长局面，该公司是否采取了保守的财务策略，是否保留它的盈余，如何有效运用所保留的盈余，该公司花费多少成本才能维持现行的运营，是否能经常维持高股东权益回报率，该公司的股票市值是否高于公司的净值，是否能任意调整其产品价格反映通胀压力？巴菲特投资决策的程序总是有三部曲，首先了解公司产品在消费者中的信用，然后全面了解公司的生产过程和财务状况，特别的是关注经理人的品质。

巴菲特分析企业经营者集中在三个方面：第一是诚实，因为只有诚实的人才有可能以企业主的眼光来经营企业；第二信奉保守的财务策略，即用最少的钱为股东创造最多的财富，他特别看好公司用保留盈余回购自己股票的财务行为；第三，如果你不喜欢公司经理人花钱的方式，就不要投资这家企业。

在巴菲特投资的过程中，他基本不直接参与投资企业经营活动，但是他一直把自己当成是企业的经营者来看待。从研究财务报告、分析行业动态开始，他就始终以经营者的视角来看问题。在进行任何一项投资之前，他就已经把投资对象的情况了解得一清二楚，甚至成为了行业的专家。

事实上，在巴菲特长达50多年的投资生涯中，他一直拥有很多企业，如：纺织厂、广告公司、加油站、油田、报社和食品、饮料公司以及无线和有线电视公司等，对于这些公司，巴菲特或者拥有企业的控制权，或者只是拥有少数股票的股东。但不管是那一种形式，巴菲特总是能明确地掌握这些企业的运营状况，他了解所有投资企业的年盈利率、现金流量、费用开支以及资本分配等情况。

巴菲特在做出投资决策之前，并不会过多的关心股票的价格，而是倾注所有的精力去研究企业的价值。他总是把自己当成一名企业分析师，在他看来，只有企业的运营状况才是确定是否投资的关键，而股票价格走势只是迷惑大家的表象罢了。

所以，巴菲特总是忠告广大投资者：我们买进的是企业，而不是股票，股票充其量只是投资获利的工具而已，只有企业才是投资获利的源泉所在。

1.在做投资的时候，投资者一定要将自己当成企业分析家，聪明的投资者在评估一项潜在的交易或者是买进股票的时候，一定要先从企业经营者的角度来衡量该企业的价值。

2.当你把投资看作是对企业投资时，你的投资会相当聪明。投资的关键在于买什么类型的企业，而不是买什么类型的股票。

P3-7

“人生就如滚雪球。最重要的是发现很湿的雪和很长的山坡。”巴菲特在其传记中总结的这一理念，已经超越财富的范畴，成为其人生的写照。

自从1942年第一次购买股票以来，巴菲特就以惊人的速度滚动财富的雪球。13岁时靠送报纸赚取了自己的第一个1000美元；22岁大学毕业时靠投资获得个人第一个1万美元；25岁他在自家卧室成立合伙企业时，个人资产已超过10万美元，1961年，他的身家超过100万美元；1965年巴菲特通过合伙公司取得伯克希尔·哈撒韦的控制权时，他正式成为千万富翁；1981年他进入了亿万富翁俱乐部；1988年则突破10亿资产；到了1997年，他则为自己的身价添上了第10个“0”，这年他67岁。2008年，78岁的巴菲特以620亿美元的身家问鼎《福布斯》富豪排行榜。

在长达50多年的投资生涯中，巴菲特之所以能滚出如此巨大的雪球，是因为他总能发现很湿的雪，即在合适的环境中投入能不断滚动增长的资金。但巴菲特的雪球滚起来，仅有湿雪还不够，还要找到“很长的坡”，即寻找有成长价值的企业，并长期分享其经营成果。对如何找到长坡，巴菲特有一个精彩比喻：“选择投资对象如同选择心爱的人，苦思冥想，列出一份你梦中的她需要具备的各种优点。然后找呀找呀，突然碰到了你中意的那个她，于是就幸福地结合了。”

在寻找湿雪和长坡的过程中，巴菲特通过总结别人的投资理论和大量的阅读实践，总结出了一套独特的“巴菲特式”的投资理论与方法。正是这套投资理论和方法伴随着巴菲特和他的伯克希尔公司一起度过了几十年的风风雨雨，期间经历过战争、股灾、通货膨胀等各种险恶，但他都安然无恙的走了过来，并且每一次灾难之后他都会把财富的雪球滚的更大。

如今，巴菲特的雪球越滚越大，他独特的投资原则和方法，已经成为无数投资者的圣经。他的“价值投资”、“安全边际”、“选股法则”、“长期持有”、“集中投资”等投资理论被广大投资者奉为金科玉律。但是，投资者要明白，巴菲特之所以把雪球滚到如此巨大，并不只是仅仅靠这些理论就办得到的。为了让广大投资者更深入地了解巴菲特滚雪球的智慧，我们特地编写了这本《滚雪球的启示》，从不同的角度分析巴菲特把雪球滚大的方法。

本书以“滚雪球”为核心，从巴菲特的投资理念、价值投资、做人艺术、投资时机、选股技巧、持股时间与卖点选择、规避风险、投资失误八个方面，进行详尽的阐述和分析，尽可能全面而深刻地揭示巴菲特的投资智慧，给读者以启示。当然，巴菲特不可能完全复制，但是我们可以学习和借鉴，不断提高自己，向巴菲特逐渐地靠近、靠近……希望读者也能有自己的“雪球”，而且越滚越大。