揭开股海沉浮里最隐秘、最深不可测的操盘体验，呈现一幕幕历史、人性、金钱、绝技错综交织的资本大戏，首闻清晰描绘中国私募发展历程与投资流派的力作。

本书作者以自己长期接触、观察、分析私募这一行业的切身体验，将触角伸入这一隐秘地带，记叙了一个个私募天才、巨鳄、枭雄鏖战资本市场的传奇，探究他们的投资思路及其背后的逻辑，揭露私募不为人知的方方面面，以人带史，以事带史，用生动而感性的笔触，从人性与历史这一独特的视角，描绘了私募的真实面貌与纵向历史。

从1984年新中国诞生第一只股票开始，私募便伴随中国资本市场一路走来，发芽、生根，直至风起云涌，江湖翻腾。

作者以自己长期接触、观察、分析私募这一行业的切身体验，将触角伸入这一隐秘地带，记叙了一个个私募天才、巨鳄、枭雄鏖战资本市场的传奇，探究他们的投资思路及其背后的逻辑，揭露私募不为人知的方方面面，以人带史，以事带史，用生动而感性的笔触，从人性与历史这一独特的视角，描绘了私募的真实面貌与纵向历史。

作为中国资本市场一支生猛且汹涌蓬勃的力量，私募，风雨兼程，或许更能见证中国资本市场的跌宕起伏。

前言 私募，在路上

第一章 1984～1990年混沌时代 

 江湖上的第一个高手 

第一只公开发行的股票与第一个股票柜台 

 国库券发达了杨百万与阚治东 

 香港模式刺激深圳股票业 

 私募“四大天王”起步深圳 

 私募雏形沪深已不同 

 信托业中的萌芽 

 点评：睁开市场的眼睛 

第二章 1990～1995年疯狂时代 

 沪深双市逆境格局初成 

 草根私募首现疯狂 

 戴花要戴大红花 

 “8·10”酿造大股灾，认购证成就大户 

 中国金融界的。黄埔军校” 

 辽国发浮出水面 

 券商发展酿造机构庄家 

 点评：大户登台，游资唱戏 

第三章 1995～1999年 巨鳄时代 

 最惊心动魄的8分钟 

 “327”国债的多个未解悬念 

 私募涌金的早年岁月 

 君安证券传奇 

 中国最大的私募群 

 猛人阚治东兵败，券商整合第一波 

 点评：”327”国债风波的第一滴血 

第四章 1999～2001年黑金时代 

 “5·1 9”井喷行情下的狂欢 

 庄家吕梁与“中国股市第一案”

 中国第一只百元股背后 

 “基金黑幕”出了个蔡明 

 中国第一批操盘手今何在？

 点评：无庄不欢催生第一批操盘手 

第五章 2001～2005年价值时代 

 “监管年”成了熊市起点 

 末路庄家唐万新 

 “敢死队”始末 

 基金接棒券商 

 赵丹阳与第一只阳光私募 

 “云南模式”应声而起，“上海模式”独辟蹊径 

 第一批价值派私募 

 股权分置启动大牛市 

 点评：系类私募倒下，价值投资崛起 

第六章 2006～2008年理性时代

 基金疯狂 

 第一波“公转私”浪潮 

 第六次整顿，信托业集体转型 

 烟花过后的黑暗 

 魏东自杀，系类企业私募最冰点 

 熊市里的阳光 

 点评：百年熊市成就破天荒“私募元年” 

第七章 2009年非言时代

 马太效应凸现 

 新《指引》要收私募投资决策权 

 阳光下的阴影 

 “一对多”是条杀来的狼 

 公募大佬李旭利牵手裘国根 

 百家争鸣 

 到海外去 

 私募立法势如破竹 

 别篇：私募人物之未尽高手 

 点评：老私募的三种转型，是否新瓶装旧酒？ 

后记

附一 阳光私募灰色“七宗罪” 

附二 178只阳光私募基金群英汇 

参考资料

江湖上的第一个高手，最早出没的地点是深圳。

这个故事流传很广。传说在1988年的某一天，深圳证券交易所走进来一位穿戴平常的老人，大约70岁上下，个子不高，但眉宇间透露着一股非凡之气。

老人径直走向柜台，递上一张买单。那头的柜台小姐扫了单子一眼，很快就疑惑起来。单子上填的是深发展(全称为深圳发展银行)，然而，深发展的交易现价是每股80元，这位老人居然填了120元。就算求之心切，提升一下价位，85元、90元也绝对足够。

老人仿佛看出了柜台小姐的疑惑，态度坚定、掷地有声地说：“就这个价，给我拿两万股。”

之后，老人就从深圳消失了。这个轰动性的传闻随即传遍整个深圳：“一个大户120元买了两万股深发展，不知道在搞什么名堂！”

第二天，深发展股价一开盘就暴涨。

1990年刚开春，就在深发展股票拆细前，当它的股价涨至180元时，那位神秘的老人又出现了。他这次是卖出了两万股，竟然挂的是比市价低22元的158元。

第二天，随着这位老人的传闻再次兴起，股价应声暴跌。

这位老人的两次操作被后来人称做“天下第一庄”，也是有据可查的沪深股市上的第一次“坐庄”。其实，在深发展股票发行时，老人早已将货吃足，算是打好了“底仓”，当股价到了80元时，他高价买入两万股，股票一下子放量，股价自然凶猛飙升。当股价攀上180元高点后，他又开始慢慢撤退，他卖出两万股的那天，正好全部清仓离场，算是满载而归。

好事者们纷纷打听，才知道这位老先生并非等闲之辈，他的大名叫林乐耕，在民国时期曾当过“红马甲”——旧上海证券交易所的老经纪人。1990年时，他已有68岁。

旧上海证券交易所最早叫做上海华商证券交易所，是在1919年2月由上海股票商业公会改组而来的，至今仍可在汉口路(原名为三马路)一栋8层建筑脚下看到一块原址纪念石碑。很有意思的是，石碑上还刻着上海“青帮大亨”杜月笙的名字，他当时做的是理事，排在他名字前面的常务理事尹韵笙正是林乐耕的舅舅。尹韵笙的身份给林乐耕进入证券业创造了条件。林乐耕16岁就从乡下来到上海华商证券交易所做练习生，当时还是用毛笔写行情。成年之后的林乐耕成了华商证券交易所的017号经纪人。到20岁时，林乐耕攒了点钱，就自己开了间叫做“乐茂”的证券号，做期货对敲交易。

当年，林乐耕这些庄都在一个证券行里开户，租十几个写字间，装很多电话，光雇的人就有100多个。一个价格买进，一个价格卖出，做对敲，想把股票提高到什么价位就什么价位，兴风作浪呼风唤雨，每天可进账10根大条子。有时候，“红马甲”还要“抬轿子”。诸如一个老板想把一只股票从5元抬到6元，但一个人抬不起来，就给“红马甲”一点好处——一般就是将股票的现价先折算给“红马甲”一部分，让他们能先赚一点钱，以便一’起拉抬。当年的林乐耕就是这样的老板。

林乐耕还亲历过金圆券泄密大案。1948年蒋介石为继续发动内战，决定在全国进行币制改革，明令实行金圆券币制。没想到国民党政府后院起火，上海(《大公报》一篇《币制改革的事前迹象》的文章称早就有人提前获悉国家币制改革的核心机密。蒋介石长子蒋经国受命亲临督阵，以上海237家金融股市交易所为突破口，兵分八路前往检查，俗称“打老虎”。

当时是190号经纪人的林乐耕就因查出有场外交易行为浮出水面。纪录显示，他在8月11日和12日两天，买进237号经纪人杜维屏的永纱股票1600万股。

警察迅速拘捕了林乐耕。此时，林乐耕一直是市场上的做多老手，正为政府公布币改方案后股票大跳水而不爽，被捕之后交代了他听到的一条市场传闻：有从南京来沪的某要员将证券交易所要停业的消息告诉了杜维屏、盛开颐、潘序伦三人，于是杜维屏等人纷纷抛空。而这个杜维屏正是蒋介石起家时的旧友、上海青帮头子杜月笙的二公子。

林乐耕这次被抓，和杜维屏、上海纸头大王魏沛霖，还有荣毅仁堂哥荣洪源关了59天，当时号称“四只老虎”。1948年9月15日，国民党政府在上海公审此案，因涉及内幕的人员太多，所以仅对几名核心当事人处以公法，当时还是章士钊大律师特来辩护的，一场轰动全国的财政部币改泄密大案就这样结束了。林乐耕幸运地被无罪释放。

之后上海解放，陈毅部下宋时轮在1949年6月10日指挥解放军包围了上海证券大楼，抓了238人，封掉了证券交易所。林乐耕正好不在所里，侥幸逃脱。

可以说，林乐耕在证券界浸染了半个多世纪，几经沉浮，对资本市场的很多规则烂熟于心。这样的资本高手，在获悉中国发行股票后，自然忍不住跃跃欲试。

兴许，林乐耕算得上是新中国证券历史上的首批私募，尽管那时还没有私募这个概念。不过，此人在市场上的辈分极高，不仅给上海静安证券营业部出谋划策，还曾是上海证券交易所创办者们的老师。毕竟像这样亲身经历过证券第一线的“活化石”在当时已经不多了。

照理说，长期生活在上海的林乐耕，应该顺理成章地去买上海股，而且，上海在中国的证券历史发展过程中，一直走在历史大浪的前方。早在1859年，美商琼记洋行定造轮船，在第一艘轮船“火箭号”10万元的造价中，就有在上海向中国人募集的1万元股份。1877年，洋务运动期间，上海推出了第一只华人自己的股票，官督商办的轮船招商局发行了37万多两银子的招商股。改革开放后，上海在全国证券各方面的实践也一马当先：新中国第一部关于股票的法规——《关于发行股票的暂行管理办法》，于1984年在上海诞生；新中国第一只公开发行的股票——飞乐音响，于1984年在上海发行；全国第一家证券柜台交易点——静安证券营业部，也于1986年9月26日在上海风风火火开业。

林乐耕为何没有选择在上海买股票呢？其中的缘由说来话长，这直接涉及上海与深圳两地证券市场发展的渊源，这也直接导致此后在中国私募江湖版图上，深圳、上海两地各成一派。

林乐耕之所以选择在深圳买股票而非上海，一方面是因为亲历过上海证券市场的潮起潮落，觉得上海这地方水太深；另一方面的原因是，上海证券发展走的是日本模式，即先发行债券，再发展股票。

当年，日本野村证券副会长伊藤一直鼓励中国走日本先发行债券的道路。伊藤同时还是国务院的顾问。他向时任静安证券营业部经理黄贵显直接表示，中国要搞证券的话，应该从债券着手，不要先搞股票，因为中国的市场还很不规范。

1981年，有个叫龚浩成的青年在上海财经大学当教授，踏踏实实地讲了3节股票课后就有人在背后说他宣传资本主义。龚浩成只好知难而退。没想到，1984-年，龚浩成调到中国人民银行上海分行当副行长，后来又出任行长，一手将股票扶持了起来。

龚浩成回忆说：上海的股份制是1984年兴起的，那时乡镇企业、集体企业大发展，需要资金，但银行的钱不会给他们，他们只好自己找钱，老的企业发的叫债券，新的厂子发的就叫股票。不管叫什么，反正是大家拿钱来凑到一堆，而所谓的债券或股票，其实也只是一张收据。当时发行数量也少，1700家企业发行的债券和股票不过2．4亿元。

尽管那些收据算不上股票，但正是有了这个基础，才有了1984．年7月的8条《关于发行股票的暂行管理办法》。后来很快就出现了新中国第一只公开发行的股票——飞乐音响，俗称“小飞乐”。P2-5

近些年，我一直在私募圈游走。接触的高人越多，越觉得这是一个深不可测的水潭。

或许，在不少人的概念中，私募几乎就等同于阳光私募，事实上，阳光私募只是整个私募江湖中的冰山一角，一些真正的高人还隐居于山中。还有一些高人，只是抽出一小部分精力参与到阳光化产品中来……在我的概念中，私募就是担负他人财富管理的投资公司与个人，这个范围从资本市场的横向与纵向来看都无比辽阔。

据我所知，单个私募手上管理的资金规模少则几千万元，多则几百亿元。那些功成名就的私募手上普遍掌握了10多亿元的管理资金，上一点规模的私募的手上至少拥有200亿～300亿元的管理资金。一些机构统计称，截至2009年年底，国内信托私募证券基金(阳光私募)的规模在400亿元左右，全国私募基金的规模在9000亿元左右。事实上，这个数据与实际私募资金相比，很可能只是弱水一瓢。

“私募”这个名词，多少有些“地下”的意味。不过，这也符合私募在中国的发展历程。在很早之前，私募的确是一个很神秘的群体，与内幕交易、庄家等一些很敏感的资本市场词汇相连。而中国的资本市场与西方国家相比有太多特色，其中最大的特色莫过于规章制度灵活化，导致中国资本市场存在许多阶段性的产物，在市场的发展过程中留存下来许多痕迹——这似乎是转轨经济时期的必然。而这些中国资本市场的特色，似乎给这个特别的市场主体又增添了一个维度，构成了更为庞大与繁复的私募江湖。

一些民间私募，可能就在政策梳理的断点中，偶然爆发，较一般人对市场更为敏锐。还有一些私募，总是试图通过自己的资金实力影响部分股票，后来被称做庄家，渐渐地形成了自己的金融王国。另一些资源丰富的私募，则借着自己灵通的信息资源和丰富的人脉资源，几乎每次都能把握住制度变迁的契机，并形成相应的新的赚钱模式。还有一些，尽管也有一些灵活的方式作补充，但主要凭借市场化的投资运作，赚取自己风格下可掌控的资金……

可以说，对于中国这个还在完善中的资本市场而言，私募始终以一个特殊群体的面貌存在和发展。私募可以说是一个市场主体，一个金融参与机构，只是与券商、公募基金等市场主体的背景相比，私募显得更为鱼龙混杂。不过，由于大部分私募都是从这些机构衍生而来的，这也注定私募比普通的市场主体具有更为丰富的内涵与层次，就算是草根派私募，也注定有非凡之处。

目前市面上的私募书，不少都是对个别人物的采访与投资经验的总结，虽然读者可以汲取不少养分，但中国私募背景源远流长，如果单是投资理念的陈述，将有很多未尽之言，也不接近这个主体的运作本质，甚至给一些虔诚的投资者带来误导。在几经选择之下，我开始从历史与人物两个主视角研究私募，希望能有一个更全面的透视与纪录。从某种程度上，一种冥冥之中的使命亦在推动自己。

记得小时候看过一部叫((蝉翼传奇》的武侠电视剧，对剧中“江湖第一少侠”苏小魂的见识尤为惊叹。他就像一本百科全书，对江湖上发生的任何事件的细节以及任何门派的渊源都了如指掌。所以，在接触私募这么一个繁复的群体时，我开始问自己，是否能对置身于这个江湖上的人和事作一个全方位的梳理，并且通过第一线的交流与接触，加入自己的观察与体悟。就算自己在接触一个新的圈中人时，就仿佛与他相识了十余年之久，能对他的门道估计得八九不离十。

我也试图在本书中梳理出一个脉络，告诉读者中国私募在资本市场发展以来的前因后果，就好像一本私募白皮书，让读者在通读后，能轻松熟稔各类门路，从而在江湖中找到适合自己的发展空间，这将是最能令笔者欣慰之事。本书每个章节分两个部分，历史部分与人物部分。在历史部分，基本有三条脉络，一条是当时的市场环境，一条是体制性变化与产物，另一条就是私募在这个空间中的生存与发展。在人物部分，都由三小节组成，第一是印象，第二是经历，第三是投资密码。我尽可能选择了当前最有代表性的私募，在同一种风格类型中最杰出的代表，重点则落在他们形成投资理念的过程中，推敲其间的逻辑与现实可行性。因为在对这些人物的深入了解中，我深深发现思考方式与经历比他们现在所拥有的投资理念更重要。而这个呈现方式，或许才是真正洞悉私募高手们所有的投资要领与精髓的渠道之所在。

虽然在目前的经济形势下，这个群体可能还将潜伏一段时间，但一个属于他们的时代已经悄然来临。在2007年市场走暖后，私募作为一个群体已崭露头角。2008年，全球金融危机笼罩下的中国市场在经历了百年难遇的熊市考验后，更多人惊呼，这真是个私募元年。

这个时代究竟属于一群什么样的人？即将到来的又将是个什么样的时代？

2008年8月的一天，差不多就是在北京奥运会召开的一周前，我拜访了位于上海民生路上的几家私募机构。

上海民生路毗邻世纪公园一带，没有喧嚣，绿树成荫。在安静的道路旁，坐落着无数高端的商务楼，与浦东文化中心、上海签证中心、浦东行政中心近在咫尺。这里，是浦东政商的核心腹地，浦东产业走廊的枢纽地带；这里，是上海最知名三大国际社区之一——联洋社区的所在地；这里，将渐渐被另一个名字——“上海私募一条街”取代。

我离开民生路的时候，又仔细看了一眼这条马路，发现一个很有意思的场景——民生路靠近长柳路一段，正好矗立着尚雅投资总经理石波所在的立方大厦，紧靠着立方大厦的，是从容投资总经理吕俊所在的信息大厦，石波与吕俊都是私募中公募派的杰出代表；与立方大厦隔路相望的，是证大投资总经理朱南松所在的证大·五道口广场，他是具有“五道口”(中国人民银行研究生部所在地)背景的私募，资历深，人脉渊源也颇深；在这栋楼里，还有香港保利投资公司董事长兼首席投资官、原君安证券的元老王强，他的团队都出自中国当年最优秀的证券公司；再往东近含笑路，则是比翼双飞的金鹰国际大厦，公募派的汇利资产总经理何震正在此地，其间还有另一家上海老牌私募景林资产，董事长蒋锦志带领着景林团队成为最早出海的中国私募，在金鹰国际大厦中，还落户着几个民间私募……

风格林立的公司在这条路并存，构筑了“上海私募一条街”的奇特景象。

那段日子，市场堪称天寒地冻，上证综指在2 800点上下徘徊。那天与我交流的私募基金经理们，还在空仓继续等待。他们的语气听起来有些苍凉，所有的招聘动作都在减慢，偌大的办公室里人丁稀少，原本还以新股认购为主，但那时候IP0(首次公开募股)也停了，不知道什么时候才能赚钱。他们乐观地说，至少可以支撑两年。不过，对于超级大熊市来说，两年是否能够结束，那时候还是未知数。问一些刚从公募出来的基金经理们是否有些后悔，他们也只淡淡地说，为了一直想做个事业，为了一种理想，现在熬一下算什么呢。

汇利资产的总经理兼投资总监何震告诉我，他们几个刚从公募出来的基金经理们几乎每周都要聚会。一起聚会的，还有一些公募基金经理及保险公司、券商与银行的人。他们相互讨论，十分热络，他们会说“吕俊这个灵活的人”，“石波很值得拜访”等。这不由让人想起巴顿·比格斯在(《对冲基金风云录》开头描写的场景——“我到‘世纪’去参加了三角投资俱乐部的晚餐会，与会者大约25人，一半来自对冲基金，另一半则是些非常激进的单向多头基金经理。年龄组合也平分秋色，既有满头银发、语气沉稳的耆宿，也不乏油头粉面、说话飞快的青年。无论老少，这里每个人都是投资界的风云人物，正管理着这样或那样具有竞争性的公众财富……”

他们那时还不知道那份天寒地冻对于他们的意义，他们根本想象不到，在半年后，熊市变成了创造私募元年的奇迹。

显而易见，一个席卷全国的趋势正在形成——市场化的资金运作开始成为主流，衍生出完全不逊色于国外的各类对冲基金风格……他们正酝酿着在中国土壤上开始新的蓬勃，等待破壳而出的那天。此时此刻，你可以深深地感受到，有一群中国人正在为理想而努力奋斗。他们有个共同的名字——中国私募。他们正在为改变这个名词的不愉快的联想而努力。

记得艾伦·金斯伯格在美国一个时代的开启之时曾写诗道：“亚美尼亚，你何时才变得像天使那般模样？你何时才会脱去身上的衣裳？你何时才透过坟墓看看自己的尊容？你何时才不辜负千万托洛茨基信徒对你的信仰？……”

当年，美国的时代开辟者在路上。如今，中国私募也在路上。

在写完最后一章的时候，我很想继续写私募的未来。现将这个愿望在后记中苟且实现。

要做好预言这个事情，需要掌握古今中外，才可继往开来。此书目前算是差不多提供了一个私募在新中国资本市场20周年的发展脉络，可谓是做到了“古今”，而当下要做的，就是横贯中西。

在我仔细研读了西方一些研究对冲基金(与国内私募基金最接近的一个形式)的著作后，发现了一个惊人的事实——中国的私募正好处在蓬勃发展的向上周期，发展水平已经完全不逊色于任何一个发达国家的对冲基金，整体风格与操作能力都处于最为绚丽的时期。

就像全世界都在看中国“大国崛起”，中国私募不仅开启了国内的，还开启了国际的光辉征途。现在，西方的私募基金在经历了一个鼎盛时期之后，面临衰退，或者说原地踏步。在《对冲基金风云录》中，“美国第一投资策略师”巴顿·比格斯在前言中描绘了这样一番场景：“随着20世纪90年代大牛市的落潮和泡沫的破裂，股市进入徘徊不前的低迷期，职业投资人风光不再，他们被说成拿着不该拿的钱、承诺着做不到的事的混混。对冲基金首当其冲，成为人们眼中骗人的黑幕把戏……有人把对冲基金比喻成抢劫无知者的金融强盗，而基金的管理者就是阴险贪婪的刺猬。一段时间以来，这种投资类别的表现已经大不如前。”

……

中国资本市场仍将在发展初期推出不同的新规新品，继续存在原始股、转配股、法人股等每个历史阶段的新型套利方式。然而，随着资本市场的透明度不断提高，这类私募的生存与发展也面临极大考验，但是如果他们转型成功，将成为极大的中坚力量。这个群体包括涌金系私募，上海证大、上海重阳等，他们已经在凭借自己理解的新管理模式，在私募领域进一步跃进。他们可能成为未来最早的一批私募大鳄，他们中有人还可能成为未来中国第一个百亿级私募。他们的地位与影响力将因先行优势而可能让后来者难以居上。只要他们有扩大规模的想法，中国资本市场任意驰骋的宽广天地仍然属于他们。

私募行业从蒙昧状态到新《证券投资基金法》出台前夜，差不多经历了20年的岁月。这个前夜在此时此刻值得纪念。3个预言在等待下一个时代。

2009年10月9日

于上海南京西路