威廉·桑代克著的《商界局外人》由股神巴菲特、戴尔公司董事长兼CEO迈克尔·戴尔、投资新贵比尔·阿克曼强烈推荐，查理·芒格亲自审定，中国知名投资人张化桥倾情作序。

全新视角深化对商业的理解，全新方法改善企业的经营成效。桑代克对8位伟大CEO的研究提供了非常有价值的借鉴模版，是每一位中国管理者都应该阅读的经典之作。

商业局外人鲜明的烙印，深受巴菲特本人重视，成为他投资决策的重要标准。通过辨识企业管理者特质，挖掘投资良机，已经成为投资界公认的高效手法。如何寻找中国自己的商界局外人，这本书无疑能为投资者提供很有价值的指导。

约翰·马龙20多年创造900倍收益、迪克·史密斯34年创造684倍收益、汤姆·墨菲29年创造200多倍收益……平均业绩超杰克·韦尔奇7倍，超标准普尔20倍，他们用无可置疑的数据证明自己是最伟大的CEO。背景、行业、方法不同，但在对商业本质的把握上，他们出奇一致，既保守又十足颠覆，既谨慎又疯狂，他们就是商界“局外人”。他们永远用“局外”视角发现新机会，以理性为盔甲屏蔽行业的浮躁。

商界局外人视资本配置为核心任务，以现金流为所有工作的根本目标。行业选择标准、去中心化的组织体系、精明的避税措施、灵活的资本筹措手段、简洁明晰的决策方式……商界局外人坚定地固守自己的原则，而死去的同行却不断在他们脚下堆积，把他们推到前沿，成为行业的旗手。

威廉·桑代克著的《商界局外人》讲述了他们以投资的视角看待管理，使得管理和投资在商业本质层面上回归统一。狐狸一般的商界局外人在投资和管理间炉火纯青转换手法，成为他们创造惊人业绩的根本保证。

推荐 序中国企业最不喜欢做的几件事

前言 像投资一样管理：不凡特质创造惊天收益

 用数据说话，谁才是最伟大的CEO

 力压韦尔奇，辛格尔顿为何如此传奇

 重新定义职责，CEO的超级工具箱

 不约而同，伟大CEO的交集

引言 商界局外人：用理性打磨自身特质的伟大CEO

 颠覆式创新，“局外”视角引发的方法革命

 破除同侪压力，理性是最好的解毒剂

 异类，坚持独立思考的狐狸们

特质1 效率决定生死：汤姆·墨菲和首府广播公司

 内卷，细嚼慢咽式兼并

 专注战略，CEO的工作新重心

 效率传导，“蛇吞象”背后的基础逻辑

 汤姆·墨菲的方法

特质2 聚焦资本配置：亨利·辛格尔顿和特利丹公司

 低买高卖，价格落差带来的收购良机

 集中每一分钱，“去中心化”模式的核心支柱

 大规模回购，投资自己才是最靠谱的买卖

 价值释放，通过分拆深挖公司潜能

 亨利·辛格尔顿的方法

特质3 绑定股东利益：比尔·安德斯和通用动力公司

 资产剥离，卖掉低效业务的三个标准

 资本返还，回报股东的三次特殊分红

 提升公司股价，保证“翻四倍”的三大措施

 比尔·安德斯的方法

特质4 高效运用杠杆：约翰·马龙和TCI有线电视公司

 财务杠杆，举债扩张的巨大魅力

 规模杠杆，用户人数决定未来成败

 业务再梳理，如何把自己的公司卖到天价

 约翰·马龙的方法

特质5 勇于逆向而行：凯瑟琳·格雷厄姆和华盛顿邮报公司

 耐心的价值，“不为”才是管理者的最大考验

 大出击，市场低潮往往意味着巨大机会

 凯瑟琳·格雷厄姆的方法

特质6 数据思维制胜比尔·斯蒂利兹和罗森-普瑞纳公司

 数据狂人，分析力就是领导力

 品牌大收购，超级分销撬动利润暴涨

 衍生企业，非主营业务的最佳归宿

 比尔·斯蒂利兹的方法

特质7 永远关注现金流：迪克·史密斯和大众影院公司

 轻资产战略，“售后租回”的资本游戏

 无形资产，小运营资金带来超高现金流

 第三支点，“非收购入股”缔造完美公司构架

 迪克·史密斯的方法

特质8 首席执行官就是首席投资官：沃伦·巴菲特和伯克希尔哈撒韦公司

 垃圾股淘金，捡小便宜的烟头策略

 现金流折现，只买最值的企业

 无界，臻于化境的投资之神

 沃伦·巴菲特的方法

结语 八大要点：我们应该向伟大的CEO学什么

清单 通往商界局外人的智慧之路

译者后记

附录 巴菲特测试

大规模回购，投资自己才是最靠谱的买卖

1972年初，随着现金余额的增长和缺乏便宜的收购对象，辛格尔顿在曼哈顿中城的一个电话亭里给具有传奇色彩的董事会成员、风险投资人阿瑟·罗克(Anhur Rock，之后他还投资了苹果公司和英特尔公司)打了个电话。辛格尔顿开口说道：“阿瑟，这事我已经想了很久，我们的股票实在是太便宜了。我想在这个价位买回我们的股票，比起去做任何别的事情，这将带来更好的回报。我打算宣布一次要约回购。你觉得怎么样？”罗克思考了一会儿，回答道：“我喜欢这个主意。”

就是这么几句话，资本配置史上最重大的时刻之一就此开启。自1972年要约后的12年中，辛格尔顿进行着一场史无前例的股票回购狂欢，这对特利丹公司的股票价格产生一种导向作用。这差不多算得上是仅凭一只手就颠覆了华尔街长期秉持的那些信条。

仅仅把辛格尔顿说成股票回购领域的先驱者，那会极大低估这一案例的意义。更准确的说法应该是把他视为回购领域的贝比·鲁斯，在企业金融早期历史中算得上形象高大、如同奥林匹斯众神一般的人物。在20世纪70年代之前，回购股票还不多见且充满争议；传统观念认为，回购表示缺乏内部投资机会，因此被华尔街视为虚弱的标志。辛格尔顿对这一教条视而不见，在1972—1984．年的8次荷兰式拍卖回购中，他令人震惊地买回了特利丹公司90％的流通股。正如芒格所说：“从未有人如此积极地回购股票。”

20世纪90年代，回购变得普遍起来，近年来也经常被CEO用以支撑下降的股价。然而，只有以有吸引力的价格进行回购，才能给股东带来增值。不出意料，辛格尔顿干得相当出色，通过历次回购为特利丹公司股东带来的年复合收益率达到了令人难以置信的42％。

差不多每一次要约，都得到了积极响应。辛格尔顿分析过，这些回购有着不可抗拒的吸引力；带着这种强烈信念，他总是买回所有能买到的股票。对特利丹公司来说，这些回购下的赌注非常大；在它们被宣布时，其规模从公司账面价值的4％一直增长到令人震惊的66％。在回购上，辛格尔顿总共花费了令人难以置信的25亿美元。

表2—2充分展示了此项成就。1971一1984年，当收益和净收入持续增长时，辛格尔顿以极低的市盈率买回了相当一部分特利丹公司股票，带来了每股盈余40倍的增长。

然而，重要的是要认识到，对于辛格尔顿来说，这种对回购的痴迷代表着一种观念的演进。在其职业生涯早期，即当他创办特利丹公司的时候，他曾经是一个活跃且非常高效的股票发行者。伟大的投资者(也包括资本配置者)必须做到低买高卖。特利丹公司发行股票的平均市盈率超过了25，而他回购的平均市盈率则低于8。  从青少年时期开始，辛格尔顿就被股票市场深深吸引。乔治·罗伯茨给我讲过一个关于辛格尔顿的故事。第二次世界大战期间，在离开纽约之前，他在一家证券公司的窗前驻足了几个小时，注视着行情显示屏上股票价格滚动。

20世纪70年代中期，辛格尔顿终于把握住机会实现了其终生为之奋斗的梦想。当时正值大萧条以来的严重熊市，股票市盈率处于最低点，他直接负责特利丹公司保险子公司的股票投资组合业务。在这一领域，就像之后在收购、运作和回购等领域一样，辛格尔顿发明出一套怪异手法，带来了丰厚回报。

在一次重要的反向操作中，他大胆地重新配置了保险组合中的资产比例，把投资股票的份额从1975年的10％增加到了1981年的77％(非常显眼的数字)。辛格尔顿调整投资组合的手法更加不同寻常，且具有戏剧性。他把股票池中超过70％的资金投资于仅仅5家公司，还不可思议地把其中25％投资给了一家公司(他的前任雇主利顿工业公司)。这种不同寻常的集中投资(一家典型的共同基金拥有超过100只股票)引发华尔街一片哗然，许多观察人士认为辛格尔顿正在筹备新一轮收购。

然而，辛格尔顿却并无此意。仔细观察下他如何投资这些组合还是很有指导意义的。没有例外，他优先持有自己非常了解的公司股票，包括像柯蒂斯一赖特(Cuniss-Wright)这样更小型的联合企业，以及像德士古和联邦医疗保险这样大型能源和保险公司；在投资时，它们的市盈率都处于或接近历史最低点。查理·芒格谈及辛格尔顿的投资手法时，说道：“就像沃伦和我一样，他喜欢集中化，只买他非常了解的少数股票。”

P44-47

中国企业最不喜欢做的几件事

张化桥

万穗小额贷款公司董事长

上周，我到伦敦GIM基金公司餐叙，有幸获赠了威廉·桑代克在2012年出版的《商界局外人》一书，非常有趣！

此书简单易读。它讲了8家美国上市公司在过去40～50年内持续为股东创造超高收益率的故事。这8家公司有以下几个共同点。

长期地、大量地回购自己的股票。比如，特利丹公司在1972—1984年间，从公开市场回购了自己公司90％的流通股！华盛顿邮报公司光在2009－－2011年间，就通过回购把股票总数缩减了20％。食品巨头罗森一普瑞纳公司回购了60％的流通股。其CEO说，投资自己是把握最大的投资，全部在自己掌控之中。其实，任何并购和资本支出都必须跟回购股票的收益进行比较。这是一道最低的门槛。减少股份，可以增加净资产收益率，提高资金使用效率，也可以增加每股收益和含金量。现金太多，就会造成浪费，容易投资愚蠢的项目。

过去5年，埃克森美孚公司回购了净发行股票的25％。另外，思科、苹果、IBM和甲骨文这四家公司光在过去12个月，就回购了总计900亿美元的股票。

高额分红当然好，但由于分红需要缴纳两次税（公司层面、股东层面），所以回购股票（不涉及税收）其实是最好回馈股东的办法。可以一边回购股票，一边借款扩张（利息费用能够在税前扣除）。

只要价格合适，管理层随时乐意把主营业务卖掉，做减法。在中国，把主营业务卖掉会涉及一些额外问题：管理层的职位安排问题、第二套账目（或者第三套账目）问题、历史黑洞问题、权利问题以及面子问题等。

随时准备并购其他企业。TCI有线电视公司在1973—1989年间，做了482项并购，基本上每两周并购一家企业。当然，要买，就必须有人愿意卖才行。中国人认为只有“撑不下去了，才卖”，所以，想买的人也就买不成。

不到万一，不愿意增发新股。他们几十年下来，要么股数大减，要么不变。大众影院公司的CEO迪克·史密斯认为增发新股是非常痛苦的事情，就像挖他家祖坟一样。在他的任期内，他回购了公司33％的流通股。他们做回购有时是在市场内买，有时是拍卖式定额回购。比如，公司现在准备回购8亿美元股票，价低者得，收完为止。过一段时间，现金多了，再重复。

TCI有线电视公司在CEO马龙的任期内，回购了净发行股票的40％。他非常强调节省，拒绝更新该公司在美国各地有线电视业务中的落后的（或者被证明了的）技术：让先烈们去发明、开拓和验证吧。先烈们的背上经常插着箭，他们往往被乱箭射死。“等等再投资，我们不会丢失主要的地盘，不幸的是，有线电视技术的先行者们总是敢于冒险。”马龙如是说。

这让我想起巴菲特的一句话。他曾说，去太空旅游当然激动人心啦。不过，我很乐意把这份激动让给他人。

在阅读和翻译本书之前，如果你要问我谁是当今最伟大的CEO，多半我会说是杰克·韦尔奇或者史蒂夫·乔布斯。怎么可能不是他们呢？他们创造了辉煌的业绩，带来了令人炫目的增长，其人格又是如此地充满着感召力，甚至带有传奇色彩，这一切使得他们的传记被广泛地阅读。由他们本人或者管理学家们撰写的著作专注于探讨他们的成功秘诀，也成了管理者必读的宝典。然而，本书作者试图说明的是，衡量一个CEO是否伟大，不能看绝对值，而要看相对值；不能看公司规模的增长，而要看给股东带来的收益。

这是一个非常聪明的论证。毕竟如果某位CEO执掌的企业达到了25％的复合收益率，而整个行业的平均复合收益率也高达20％，则其成功或者伟大的程度就不免大打折扣(超过平均值5％)。如果另一位CEO执掌的企业虽然只有15％的复合收益率，而同一时期整个行业的平均复合收益率只有5％，后者就应该是比前者更为伟大的CEO(超过平均值10％)。通过这样的比较就把行业增长的因素排除掉了，能够更加清晰地衡量CEO的业绩。按照这样的标准，本书作者发现，在最近50年中真正伟大的CEO只有8位，除了其中我们耳熟能详的沃伦·巴菲特之外，其他7位在管理学图书中就远不及韦尔奇和乔布斯那样声名显赫、如雷贯耳。他们这种相对默默无闻的状态既和个人的性情有关，更集中体现了他们的管理风格和关注重心。比如他们从不人云亦云、追赶潮流；他们拒绝听从华尔街或者投资银行家的建议，注重的是独立思考；相比于企业管理活动，他们的注意力更多地投向了对企业资源的有效配置……凡此种种，都使得他们表现出特立独行的特点。因是之故，他们可以被恰当地称为“商界局外人”。

这些“商界局外人”究竟有哪些与众不同之处呢？这些与众不同之处是如何使他们取得辉煌业绩、给其股东创造丰厚回报的呢？答案就在本书之中，自然无须译者赘言。不过我倒是想起了巴菲特关于股市的名言：“一边是贪婪，一边是恐惧。”要取得成功，需要的不恰恰是一种逆潮流而动的勇气和定力？当股市变得贪婪时，你得心生畏惧、小心谨慎；当股市变得恐惧时，你得果断出手、大胆无畏。当然先贤有言：“知易行难。”道理人人会讲，能否做到毕竟关乎气质和修为。在这个意义上，捧读本书或许在教导通常的管理学经验之外，或许更有助于培养思想的独立，使你也有勇气迈出去，成长为一个特立独行的“商界局外人”。

我到伦敦的GIM基金公司餐叙，有幸获赠了这本有趣的《商界局外人》。此书简单易读，讲述了8家美国上市公司在过去40～50年内持续为股东创造超高收益率的故事。这8家公司的共同点，也许正是中国企业刻意忽略的地方。

——张化桥，万穗小额贷款公司董事长

威廉·桑代克剖析了商业领袖中一个包罗万象、引人着迷的群体。他们创造出了优异的长期价值。作者透过独特视角审视这群商界局外人。他们依靠资本配置成就了自己的伟大。他们是如此严格地遵循经过验证的理性，结果成为褒义的“离经叛道者”。桑代克的发现新颖、机智又刺激，很值得一读。

——吉姆·柯林斯，著名管理大师，畅销书《从优秀到卓越》作者

威廉·桑代克提出的管理原则既如岩石一般牢靠，又不太为人所知。他讲述了8位CEO信奉并实践这些原则的故事，引人入胜。书中的观念将成为经理人和投资客们追求价值的北*星。遵循它们，就能获得财富。

——迈克尔·莫布森，美盛集团资产管理公司首席投资战略家

如果为股东创造财富是CEO的终极比赛，那么快来见识一下冠军吧。或许这些“局外人”的名字听起来让人颇感意外，不过从他们不畏权威的做法中，你能够在战略层面学到很多有价值的经验。

——沃尔特·凯奇尔，哈佛商学院出版公司总编辑