这是一本很有价值的书，书中的主人公是当今美国炙手可热的投资明星，正在创造与巴菲特、索罗斯一样的股市传奇；他们是传统投资大师思想的成功实践者，又在缔造华尔街投资界新的经典，华尔街顶尖操盘手也在阅读他们的书。有经验的投资者和机构投资者会发现本书对成长型股票进行了全面的分析。见解独到，信息丰富。

为数不多的学者和从业人员对成长型股票进行过系统的探究。成长型股票通常是指那些销售额和利润的增长速度明显快于其他同类公司和整体经济的公司的股票。本书研究发现，高预期成长型股票或者是那些备受众人关注的股票通常收益都较差，而低预期成长型股票却有很优秀的业绩。作者使用市盈率/增长比将市场对股票的预期进行排序。本书还说明了投资者如何才能确定上市公司管理层的利益与股东的利益是否是一致的。

有经验的投资者和机构投资者会发现本书对成长型股票进行了全面的分析。见解独到，信息丰富。本书还是一本理想的投资管理和金融课程的补充读物，书中：揭示了成长型股票的短期平均数复归现象；讨论了其他市场微观结构的异常情况；强调了实用的交易理念和投资组合多元化的必要；论述了交易成本的构成。

图表索引

序言

第1章 什么是成长型股票

 市场效率

 成长型股票的多样化定义

 成长型股票的可行定义

 广泛的可供投资的领域是有利的

第2章 关于成长型股票市场定价的假设

 预测和市场效率

 估价标准

 成长型股票假设

 被忽视公司的异常现象

 将分析师覆盖程度与市盈率/增长比结合使用

 预期收益的假设检验

 总结

第3章 市场预期以及市场对新信息的反应

 历史定价标准

 意外收益和调整

 收益操纵

 给投资者的信号

 更新市场信息

 总结

第4章 使用基本面分析分离错误定价的成长型股票

 融资增长

 应收账款

 存货

 未来增长

 管理质量和公司治理

 警告信号

 总结

第5章 竞争性分析

 竞争动力

 成熟行业中的成长型股票

 总结

第6章 策略执行

 股票交易成本的构成

 交易方式

 交易评估系统

 规模的逆经济因素

 总结

第7章 对交易起着重要作用的市场异常现象

 收益反转

 首次公开发行的股票

 一月份的收益

 一周的交易日

 假期

 月形态

 总结

第8章 多样化、风险和市场效率

 风险

 信息有效的市场

 为什么基金经理业绩不佳

第9章 一些结论性思考

 市场预期

 具体细节

意外收益和调整

影响市场的一些最重要的事件就是意外收益。当公司宣布的季度收益报告显著不同于预期时，这些意外事件就发生了。当公司要员通知分析师或者公开宣布华尔街的预测不准确时，也会出现类似的现象。

收益公告是管理层向投资者就公司市场经营情况做出的定期报告。这些数据的发布减轻了内幕人士和投资者之间信息的不对称现象。一些研究表明，股票可以迅速消化这些新信息。意外的好坏与股票后续的业绩之间存在强烈的正向关系。如，International Widget报告称其第三季度的收益为1美元，而分析师的一致评估却为0.8美元，那么该意外收益就是积极的。市场对其的反映一般比较有利。此外，信息出乎意料之外的程度和股票后期相对业绩存在较大的关系。就是说，如果一家公司的意外收益如果比其他公司大。其股票收益相应地也会增大。

然而，价格并不是完全同时进行调整的，一些人发现围绕收益报告的公布，短期会有优秀业绩产生。敏锐投资者也许能够根据意外收益及时行动进而获利，并根据最新的市场信息调整投资组合。

同时也有证据表明意外收益可能并不是偶然事件。它们可能是序列相关的。本季度具有负面意外收益的公司更有可能在下一季度出现同样负面的意外收益。同时也会出现一些信号，能够增加意外收益出现的概率。分析师做出调整的方向与未来收益报告的潜在意外有很大关系。例如，如果一些分析师提高对公司的预测，很可能在下一个报告期出现积极的意外收益。

除了预测能力之外，收益调整本身也是很重要的。分析师可能根据收益公告和其他媒介提供的信息对股票后期收益预测做出调整。一些研究发现，分析师的预测要优于源于时间序列数据的预测，投资者抛开旧的未更新的预测信息就可以提高预测准确性。现在来看看1991年12月的一个例子：Acuson的股价跌了4.625，达到28.625，交易量为160万，而平均日成交量为155,000。摩根斯坦利分析师保罗·布鲁克将对该医疗超声成像设备生产商1992年的收益预测从每股2美元削减到1.77美元，部分原因在于公司计划增加研发支出。随着投资者重新对股票进行评估，市场对新数据的消化可能产生重要影响。高预期成长型股票以及很少有分析师跟踪研究的股票对收益评估负面调整尤其敏感。

一项有关收益调整重要性和影响的研究得出如下结论：收益预测的调整会影响股票价格，并且价格效果是调整量的函数。然而，价格消化信息的过程很慢。奇怪的是，伴随调整而产生的异常收益按照调整方向持续6个月。这些发现暗示，正如意外收益一样，当收益调整公布之后，投资者应该根据调整信息采取行动。利用此股价的无效率事例对投资者是有利的。

值得一提的是，分析师经常在当日对其评估进行反向调整，他们一向对自己的预测过于乐观。1980年1月到1991年6月这11年半的时间里，向机构经纪人预测服务系统提交的分析师中，每一个上涨调整平均对应1.5个负面调整。为了剔除不必要的交易，投资者应该集中考查收益调整的趋势，而不是审查每个调整。交易成本对基金经理的业绩有重要影响，因此投资组合的换手率应该保持最小。

由于这些收益调整通过不同的机制转化成市场信息的一部分，成长型股票因此对预期的调整极为敏感。这些股票的定价根据将来事件预测出来。如果初期预测过于乐观，股价将会下跌，以反映出新的信息。反过来说，如果公司前景看好，情况一样。如果收益公告明显不同于市场预期，一天内成长型股票资本市值变化15%或以上是很正常的。

根据我对高预期和低预期成长型股票的研究，投资者可以通过买进具有积极评估调整和意外收益的低预期成长型股票来增加收益。“当分析师提高他们的预测利润时，他们还会这样做。并且毫不奇怪的是，收益评估增加的公司，其业绩倾向于优于其他公司。”而且，“充分的实践经验对该观点给与支持：近期，分析师增加收益评估的股票倾向于产生异常收益。”

相反，应该避免购买或者应该卖出这些具有负面调整的高预期股票。这两个因素的结合，情况就是危险的。高预期成长型股票没有失望的余地。对公司做出的负面收益调整表明权威人士正在重新对未来事件的预测进行修正。收益预测的降低强烈表明对公司未来几年竞争地位的前期预测过于乐观。简言之，分析师就高预期股票发出的这个信号意味着“走开”！

收益操纵

意外收益以及它们对股价的影响在20世纪60年代首次在学术界予以讨论。雷·鲍尔和菲利普·布朗发现收益意外以及股价在公布之日的变动是正向相关的。很多后续研究确定该现象的存在。投资者现在更加意识到这些预料外事件的重要性。

由于意外收益的效果已众所周知，并且大多数分析师会针对收益预测与管理层商议，这样就产生了一个有趣的问题。管理层，作为效用最大化之人，总会想要做比华尔街分析师的报告好的收益报告，因为这些评估是上市公司的可获得数据。对于该假设也存在传闻证据，并且一些观察者称有些公司提供不真实的低收益引导，仅仅是为了提高正面意外收益的概率。其他因素一样时，管理层偏好分析师提高收益预测而不是降低预测。如前文所讨论的，收益调整会影响股价。管理层因此有动机向分析师提供保守并且较低的评估，随后告诉分析师业绩比预计得要好。推销员和分析师并不反对这一做法，因为人们喜欢传递给客户好消息。经纪人同样也喜欢使用这个“新”信息，作为获得佣金的机会。

很多因素构成公司管理层关注股价的强烈动机。管理层一般拥有公司的期权和股票，所以他们具有直接的个人利益。他们也肩负着股东的责任。此外，在美国以及其他国家，公司掌控着灵活的市场。对应较高预期估值的持续低股价使其他人有动力去挑战公司的领导权。对于业绩不佳的上市公司，代理之争或者收购提案是司空见惯的事情。内幕人士同样在意其声誉，他们不想让人们看见自己管理的公司不能发挥出潜力。

考虑到意外收益和股票业绩之间的关系，管理层至少需要关注意外收益。其次是最小化负面意外，最大化正面意外的动机。我的意思并不是说所有公司都要操纵收益。对于一些公司来说，即使他们很想，但做起来很难。例如，采掘行业的公司，其收入取决于产品的价格，而公司对产品的价格没有影响(假设不存在售出期货的情况)，该公司就没有会计手段来减少收益变动。

然而一些公司确实具有从持续经营中操控或者调整报告收入的能力。华尔街喜欢看到显著并且平稳上升的销售额和收益图形，这已不再是秘密。然而，并不是很多公司都会以两位数速度增长。尽管人们渴望简单和有序的状况，老天很少满足他们这个心愿。

此外，公司可以管理收益，并且仍能完全符合普遍接受的会计法则。虽然管理层分配公司的资产以最大化股东价值，收益管理绝不是不道德或者错误的。然而，可能很少有理想的时机来管理公司，以获得稳定和持续的收益增长。

这里讨论中出现的一个疑问是：如果公司的管理以能够调整公司收益而著称，一旦该公司经历收益下降，这对于公司达到未来收益预期的能力意味着什么?可能这样说比较合理：此情况下，管理层已经黔驴技穷了，此时公司面临挑战。对于公司的未来业绩，不确定性同样也有所增加，这样分析师的预测也越发不确定。这种不确定可能会给股票价格带来影响，因为投资者可能认为该股票更具风险。事实上，一些基金经理将负面意外收益视为公司无力经营的标志，并且通过卖出持有的该公司股票来对公司失望业绩做出反应。由于分析师一般会与内幕人士就其收益预测商议，这一有关管理层管理能力的指示性观点具有直观吸引力。

如果几个时期以来收益增长显著超过销售额增长，一旦公司管理其收益，此时投资者应该尤其注意。此情况表明收益增长来自利润扩大或者通过降低成本带来的经营效率的增加，但是每股收益增长模型在长期难以为继。它们是优秀业绩的很好来源，但并不是收益增长的动力。P53-57

很久没有遇到一本值得一读的投资类书籍了。多数有关投资的著作都是广告宣传，因此没有特别的用处。所以，开始考虑本书的构思时，我发现有机会从一种方便读者的角度，通过我自己以及其他人对成长型股票的研究，对投资这个复杂但却重要的问題给予解释。

本书的目的并不是要揭开所有成长型股票投资组合管理的神秘面纱。也不是要描述一个金钱机器。从某种意义上讲，本书是关于投资的理论探讨，旨在向投资组合管理者以及其他投资者提供有关如何按照客户要求构建最佳投资组合方面的建议。我并不相信有管理投资组合的最佳方式，客户的需求和目标决定了投资组合将如何构建出来。投资者可以选择谨慎的方式，或者冒险的方法，但要记住，对于资本市场的参与者来说，没有保证可言。高风险策略不一定会带来高收益；同样也没有什么原理可以说明低风险策略的表现就一定不好。

交易是资本市场令人着迷的地方。之所以强调交易，是因为它的重要性有时候会被忽视。尤其是执行那些如同纸上谈兵策略时的交易成本可能会远远超过该策略的预期收益。

一些朋友和教授协助我完成了本项目。我要首先感谢我的妻子劳拉。如果没有她的耐心和帮助，能否完成本书就值得怀疑了。没有她的帮助，本书肯定不会像现在这样。她在编辑和精神上不断给予我莫大的支持。

我也要感谢那些帮助我理解资本市场的人。一些教授向我介绍了该领域的相关理论著作。他们是：唐纳德·凯姆，奎格·麦肯利，莫里斯·汉伯格，山迪·葛劳斯曼，丹尼斯·尧和马修·布卢姆。实践方面的知识来自于许多前沿大师的著作：约翰·吉瓦斯，布鲁斯·特克，查理·杰弗，杰夫·米勒，保拉·海伯，迈克尔·伯恩斯坦，雷·克里安，特德·安德森，大卫·海德，汤姆·卡尼亚以及安德鲁·兰伊。我很感谢他们给予的知识上的帮助。同时感谢史蒂夫·汉德姆，吉娜·欧尔，乔尼·吉以及乔纳森·杰弗在计算上的协助。我要感谢汤姆·加曼，是他给了我写作本书的灵感。

第1章和第2章的部分內容主要摘自我于1991年春季发表在《投资组合管理杂志》(Journal of Portfolio Management)上的文章。很感激他们能允许我使用这一材料。

我很享受这一写作的过程，知识也得到了丰富。我希望今后的努力能给我同样的机会。最后，读者对于本书的任何评论和想法，我都有浓厚的兴趣。请通过出版商将这些意见转送于我。

这是一本很有价值的书——它严谨，丰富，易读，有趣……有了这样一本书，投资者就可以实践彼得斯先生所教授的交易方式了。

——威廉·斯沃得　威廉·斯沃得公司总裁

太精彩了——彼得斯的书在成长型股票的交易投资策略方面的见解深刻，注重实效，易于操作。彼得斯将自己深入的理论知识运用到定量分析中，为他的反向策略提供了可靠的数据支持。

——莫里斯·汉伯格　宾夕法尼亚大学沃顿商学院统计学、运筹学教授　

彼得斯证实了投资者的直觉，揭开了笼罩在成长型股票投资上的神秘面纱。

——雷蒙德·L·吉利恩　投资技术集团公司总裁