中国股票市场已走过三十多年的发展历程，目前市场规模稳居世界第二位，是国民经济的“晴雨表”。然而在建设中国特色现代资本市场的新征程中，市场操纵依然时有发生，成为诱发系统性风险的重要隐患，是证券监管部门、交易所、投资者和学术界高度关注的话题。本书利用真实案例与高频数据，分析被操纵股票的公司特征；着眼系统性风险防控视角，研究操纵行为对股价崩盘风险、市场效率和流动性的影响；运用分时高频交易数据，设计开盘、盘中和尾盘的市场操纵预警指标；构建理论模型，基于跨国数据和准自然实验，考察收盘集合竞价制度、涨跌停板制度、指数熔断机制和随机开盘收盘机制的反操纵功能；根据研究结论，对减少市场操纵、降低系统性风险、促进股票市场高质量发展提出政策建议。

李梦雨，山东济南人。北京工商大学经济学院金融系副教授、硕士生导师。主要研究领域为资本市场微观结构、金融风险管理。主持多项国家级、省部级研究课题。在经济学、金融学核心期刊上发表论文数十篇。曾入选2022年度北京市属高校教师队伍建设支持计划优秀青年人才。

第一章 绪论
第一节 研究背景与研究价值
第二节 研究问题与逻辑结构
第三节 研究创新与不足之处
第二章 文献综述
第一节 市场操纵的内涵及类型研究
第二节 市场操纵的理论研究
第三节 市场操纵的经济后果
第四节 市场操纵的识别研究
第五节 市场操纵的防范与监管研究
第六节 文献评述
第三章 市场操纵的影响因素研究
第一节 被操纵股票的上市公司特征研究
第二节 研究设计
第三节 实证结果与稳健性检验
第四节 本章小结
第一章 绪论
第一节 研究背景与研究价值
第二节 研究问题与逻辑结构
第三节 研究创新与不足之处
第二章 文献综述
第一节 市场操纵的内涵及类型研究
第二节 市场操纵的理论研究
第三节 市场操纵的经济后果
第四节 市场操纵的识别研究
第五节 市场操纵的防范与监管研究
第六节 文献评述
第三章 市场操纵的影响因素研究
第一节 被操纵股票的上市公司特征研究
第二节 研究设计
第三节 实证结果与稳健性检验
第四节 本章小结
第四节 实证结果分析
第五节 稳健性检验
第六节 主要结论与政策建议
第九章 随机开盘与收盘制度的反操纵功能研究
第一节 研究背景
第二节 交易规则的比较分析
第三节 数据说明
第四节 实证结果分析
第五节 稳健性检验
第六节 结论和启示
第十章 主要结论与政策建议
第一节 主要结论
第二节 政策建议
参考文献

中国股票市场已走过三
十多年的发展历程，目前市
场规模稳居世界第二位，是
国民经济的“晴天雨表”。党
的二十大报告明确提出要健
全资本市场功能，提高直接
融资比重。然而在建设中国
特色现代资本市场的新征程
中，依然存在市场操纵等不
和谐音符。市场操纵扭曲股
票价格、扰乱市场秩序、打
击投资者信心，是证券监管
部门、投资者和学术界高度
关注的话题。市场操纵的影
响因素和经济后果有哪些？
如何利用大数据、云计算和
机器学习算法建立新型市场
操纵预警体系？怎样优化反
操纵交易机制以减少股价操
纵的负面效应？上述问题的
解答对于减少市场操纵、提
高市场质量具有重要意义。
本书在全面注册制背景下，
基于系统性风险防控视角，
在分析市场操纵的影响因素
和经济后果的基础上，设计
反操纵预警系统，重点研究
收盘集合竞价制度、涨跌停
板制度、指数熔断机制和随
机开盘收盘机制的反操纵功
能。主要内容如下：
（一）利用真实案例与
高频数据，分析被操纵股票
的公司特征
本书基于中国A股市场的
分时高频交易数据，构建了
连续交易操纵识别和测度模
型。在此基础上结合证监会
公布的市场操纵行政处罚案
例，运用计数模型进行了上
市公司特征对市场操纵影响
的实证分析。研究结果表明
，本书构建的连续交易操纵
测度模型识别成功率高达
79%，且我国股票市场存在
市值规模较小、经营绩效水
平较差、前期发生市场操纵
概率较高的上市公司股票更
容易被市场操纵的特点。本
书首次采用分时高频交易数
据对我国股票市场发生可疑
连续交易操纵行为进行了有
效监测，丰富了市场操纵的
影响因素研究。
（二）着眼系统性风险
防控视角，研究操纵行为对
股票市场的影响
本书基于系统性风险防
控视角，考察市场操纵对股
价崩盘风险、市场效率和流
动性的影响。首先，市场操
纵是股价崩盘风险的重要原
因，市场操纵次数越多的股
票，未来股价崩盘风险越大
；对影响路径的分析发现，
市场操纵通过影响投资者情
绪，进而导致股价崩盘风险
；操纵期间投资者情绪高涨
，形成股价泡沫；操纵之后
投资者情绪回落，诱发股价
崩盘风险。其次，市场操纵
对上市公司股票的累计平均
超额收益率有显著影响，但
这种影响持续时间较为短暂
；操纵时间越长的股票收益
率偏离程度越大；非国有企
业股票收益率偏离程度比国
有企业大；创业板市场股票
收益率偏离程度最大，原中
小板次之，主板市场波动最
小。最后，操纵行为降低股
票市场效率，通过加剧市场
波动或降低市场交易活跃度
，导致买卖价差扩大和交易
成本上升，并且这种影响在
市场下跌时更为显著。
（三）运用分时高频交
易数据，构建市场操纵预警
指标
本书总结中国证监会关
于市场操纵的行政处罚案例
，寻找被操纵股票在股票市
场的异常表现，继而运用分
时高频报价与交易数据设计
了不同时段市场操纵的预警
指标。在开盘价格操纵的预
警机制中，参考统计学中的
异常值分布，基于经验分析
设立价格偏离阈值；在连续
交易操纵的预警机制中，借
鉴双重差分思想，设计连续
交易预警指标；在收盘价格
操纵的预警机制中，在既有
文献常用的收益率异常波动
指标的基础上增加了波动率
、成交量和振幅指标，并根
据已有案例设立阈值和预警
红线。上述预警体系的设计
不仅可以应用于实证研究，
而且有助于监管部门识别市
场操纵行为。
（四）采用基于倾向评
分匹配的双重差分法，讨论
收盘集合竞价制度的反操纵
功能
本书利用2018年8月20日
上海证券交易所实行收盘集
合竞价制度的自然实验，基
于PsM+DID模型研究收盘
集合竞价制度的反操纵功能
。研究发现，上海证券交易
所实行收盘集合竞价制度能
够降低股市尾盘异常波动、
减少收盘价格操纵、提升价
格发现功能、提高市场资源
配置效率。上述结论在更换
被解释变量、改变数据频率
之后依然稳健。未来可进一
步实施随机收盘制度、指使
性价格制度等，以抑制市场
操纵行为。
（五）通过理论模型和
跨国数据，论证涨跌停板制
度的反操纵功能
本书着眼于反操纵视角
，试图为证券价格涨跌幅限
制制度的颁布实施寻找理论
依据，并在此基础上检验该
制度与减少市场操纵和降低
波动性之间的关系。在理论
分析方面，改进了Kim和
Park（2010）的三时期模型
，通过引人操纵者无效指数
这一变量将证券价格涨跌幅
限制制度的作用内生化，阐
述了单日价格波动的上下界
可以降低公众对个股期望收
益率的预期，增加知情交易
者实施价格操纵的成本，从
而抑制市场操纵行为的机理
。在实证检验方面，基于49
个国家和地区的数据，运用
Logit模型、Probit模型和
Logistic模型等说明了监管
当局腐败程度较高、证券市
场法律法规执行力度薄弱的
国家更倾向于选择涨跌停板
制度，而信息不对称和金融
风险等因素对该制度存在与
否的影响并不显著。因此，
相对于降低证券价格的波动
性而言，减少市场操纵才是
实施此项制度的原因所