每次买了某只股票之后，它就开始跌，卖了却又开始涨？
自从入手了股票，就每天盯着大盘和个股看？
明明把钱放在了几个篮子里，结果还是没有赚？
……
如果你的投资也存在这类问题，那么，你需要了解一门学科：行为金融学。因为要在股市盈利，不只需要金融学，更需要心理学。
行为金融学结合了经济学、金融学，以及心理学对人行为的分析，指导人们在真实的金融市场做出正确决策。它能够解决让大多数投资者甚至机构都感到困惑的问题，比如投资者在市场中怎么避免犯错，成功的投资机构是怎样利用群体错误赚钱的……这就是近年来行为金融学在华尔街和其他金融市场都备受追捧，甚至连诺贝尔经济学奖都青睐有加、数次颁发给这门学科的原因。
本书兼具知识性、趣味性和可读性，用大量的案例深入浅出地讲解行为金融学如何有效指导投资实战，让投资者战胜市场，获得傲人战绩。

陆蓉，“得到”App课程“陆蓉·行为金融学”主理人。教育部“新世纪优秀人才”、上海市“曙光学者”，连续破格晋升为博士生导师和教授。
上海财经大学金融学讲席（首席）教授、博士生导师，期刊社社长；美国康奈尔大学、美国南加州大学访问学者，跟随行为金融学奠基者系统学习了该领域的理论知识；她的行为金融学课在金融投资圈备受关注，硕博课程一座难求。
拥有多年在大型证券公司和基金管理公司工作的实战经验，持续追踪国内外的最新研究进展。

序言
第一章 什么是行为金融学
行为金融学为何擅长投资实战
人是不是真的有智慧战胜市场
价格错误是如何产生的
在现实生活中，你该如何套利
第二章 认知非理性
信息收集阶段的认知偏差：你能真正了解一家公司吗
信息加工阶段的认知偏差：为什么股评不可信
信息输出阶段的认知偏差：为什么人越自信赔得越多
信息反馈阶段的认知偏差：踩过的坑为什么还会踩
第三章 决策非理性
参考点依赖：赢利和亏损要看参考点吗
赢利和亏损时的风险偏好：牛市赚不到头，熊市一亏到底
错判概率导致的决策偏差：为何投资者总把小概率事件扩大化
狭隘框架：为何不能天天查看自选股
心理账户理论：做股票亏了无所谓，吃饭钱丢了可不行
股票市场就像选美博弈：我得看你怎么选
第四章 典型的交易错误
分散化不足：买熟悉的股票不对吗
简单分散化：为什么把鸡蛋放在不同篮子里还是赔了
过度交易理论：为什么来回倒腾不如不动
卖出行为偏差：卖出赢利的还是亏损的
买入行为偏差：“涨停敢死队”是怎么赚钱的
羊群效应：投资是否应该追逐热点
第五章 股票大盘的奥秘
大盘可预测理论：大盘可以预测吗
股权溢价之谜和战略资产配置：为何你应该买点股票
价量关系理论一：米勒假说—怎样解读放量
价量关系理论二：博傻理论—你参与了股票市场的击鼓传花
第六章 行为金融交易策略
交易策略如何赢利：利用人们的错误
行为组合策略原理：为何会有“免费的午餐”
规模溢价和价值溢价：买小公司股票和便宜的股票
如何用好股价规律：跌久必涨还是惯性效应
利用财务报表信息制定交易策略：财报里藏了什么秘密
持续获得有效的投资策略：免费的午餐一直都有吗
行为投资策略的新进展：最具代表性的因子模型
后记
参考文献

我博士后出站，在证券公司和基金管理公司工作了一
段时间后来到高校任教时，院长对我说：“你开一门独门
的课吧。”“啊，什么是独门的课？”“就是其他老师没
有开过但又特别重要的课。”于是，就有了“行为金融学
”这门课。
事实证明，我的选择是对的，但也是艰难的。
我的选择是对的，因为这是一门新兴且需求量很大的
课。学生们上课的热情超出了我的想象。每次课程一挂出
，瞬间选满。大四的学生不再忙着实习，集体刷行为金融
学课程；研究生课程的教室换到了最大的一间，还是不断
地有人旁听；业内培训的基金经理、投资顾问，甚至没有
金融专业背景的人，都抢着听这门课。大家对于课程的兴
趣可能源于行为金融学的实操性。它告诉我们金融市场实
际是怎么运行的（而非像传统金融学讲的金融市场应该是
怎么运行的）、为什么存在有利可图的交易策略（传统金
融学认为不可能存在这种交易策略）、怎么避免投资错误
、如何能够获取收益等。
我的选择又是艰难的，因为行为金融学连一本通用的
教材都没有！而传统金融学，例如投资学和公司金融学，
拥有全世界通用的、已经更新了十余版的教材，连教师用
书、全套的教辅资料都齐全。“行为金融学”这门课的上
课难度太大了！因此，我从上课时起，就决定要写一本书
，相比于其他相关的书，这本书要更加专业，也要更加通
俗：让学生拥有一本可信赖的规范教材，让缺乏专业基础
的人能够轻松自学，让有一定专业知识的人串联起信息碎
片，让专业人士找到进阶的正确方向。当然，这项任务的
难度之大可想而知。
我希望这本书既有相当的理论高度，又有很强的可读
性。课程有理论高度，倒不是因为我的水平高，而是因为
我站在巨人的肩膀上。我在学校教书初期，学院引进了一
位海外院长——美国康奈尔大学的终身教授黄明，行为金
融学（行为资产定价领域）世界顶级的大师。我有幸受到
邀请得以在康奈尔大学系统地学习了行为金融学的硕士和
博士课程。大师的课程高屋建瓴、系统且权威，奠定了我
今后行为金融教学和研究的基础。为了保持学术的前沿性
，我带领学术团队持续不断地追踪行为金融学国内外研究
的最新进展，并将前沿信息和学习心得通过团队微信公众
号向社会传播。我也希望这近千篇的前沿研究精华能融入
本书的血液中，全面展现给你。
无论你将本书作为教材还是自学材料，对照目录，我
带你快速了解一下本书的结构，这样你能够很容易上手。
本书大体上包括行为金融学的原理和应用两大部分。
行为金融学为何可以预测市场、制定有效的交易策略
？实际上，我们可以从“行为金融学”这个名称上得到答
案。“行为”二字出自心理学，它区别于传统金融学所植
根的数学。心理学专门研究人的行为规律，而金融学则可
以看成人在金融市场的行为结果，这就是金融市场在某种
程度上能够被预测的根源。
正是因为心理学是行为金融学的根基，所以本书首先
系统介绍金融决策的心理学原理。心理学研究发现，人的
行为会偏离“正确”的路径，正因为有偏离，我们才能够
预测价格相对于“正确”的来说是高了还是低了。这里的
“正确”指的是传统的金融学对于市场均衡的判断，即价
格“应该”是怎样的。能够做出“正确”决策的人被称为
理性人。所以你在读这本书时，可以在脑海中将传统金融
学当成一个靶子，而将行为金融学想成人的行为如何偏离
了这个靶子。
本书的心理学原理部分介绍人的非理性根源，非理性
是相对于理性（你可以想象为不会犯错的机器人决策）来
说的。你仔细想想，其实人的任何决定都是由两部分构成
。例如，你决定是否要买一只股票：第一步，要先对股票
的各种信息有所认识和了解，这一步叫认知（belief，也
可以翻译成“信念”）；第二步，再对所掌握的信息按一
定的原则进行比较和选择，这一步叫决策（preference，
也可以翻译成“偏好”）。所以，本书将心理学的原理又
拆解为认知的非理性和决策的非理性。这些构成本书前三
章的原理部分。
本书从第四章起讲述行为金融学的应用。至今，我老
师的一句话言犹在耳：要珍惜给你上行为金融学课的人，
因为他们中的很多人都已经转做投资实务了。没错！行为
金融学大概是与金融实践联系最密切的学科了。行为金融
学对于投资实践有两大主要作用：一是避免自身犯错，二
是利用别人的错误来获取投资收益。本书的第四章讲前者
，第五章和第六章讲后者。
第四章是对投资者行为的剖析，系统地告诉你，投资
者会犯哪些典型的交易错误。传统的金融学认为理性人不
会犯错，投资会遵循一定的规范——有“现代投资之父”
之称的马科维茨（Markowitz）所提出的投资组合理论——
充分分散风险、取得最大收益。而行为金融学认为投资者
的行为会偏离这个规范，大多数投资者的买入和卖出是不
理性的。这一章告诉你错误的原因以及该如何克服。
第五章和第六章讲行为投资策略，告诉你怎样预测大
盘和制定有效的交易策略。做

金融学&心理学，每个投资者都该懂的真实市场投资逻辑和实战智慧，帮助你实现财富增长，在投资中少犯错、多盈利。
投资小白一读即懂的行为金融学原理和工具，只要学会一样就能见到实效，扩大投资收益。
读完这本书你会发现，很多典型错误的原因，不是因为知识不够，而是难以抵抗的人性弱点。只有不断观察、认识自己，了解人性，才能避免犯错，并利用别人的错误来赚钱。

《陆蓉行为金融学讲义》终于写完了，这本书是对我
在“得到”App主理的“陆蓉·行为金融学”课程的系统梳
理。这本书写起来很艰难，倒不全是因为写作可参考的资
料很少（确实很少），更因为在“得到”上课，要求真的
很高。“得到”团队对篇章结构、内容的陈述方式、使用
的案例、语言的逻辑等都有严格、细致的要求，要求文稿
必须兼具知识性、趣味性和可读性。所以毫不夸张地说，
本书差不多每一句话都是不断打磨而成的。
在这里，我要感谢“得到”的创始人罗胖、脱不花，
总编室负责人宣明栋，他们帮助把关课程的整体定位。本
书的第一个案例就是罗胖贡献的，当时我向“得到”团队
叙述这门课程的架构后，罗胖立即说：“我想到一个有意
思的例子……你这样讲故事，大家一下就能明白你这门课
的特点。”我不仅在书中采用了这个案例，还大量应用了
这样的方式来讲故事。
感谢课程的主编西佐和商学院负责人筱颖，她们帮助
把关课程的内容细节。西佐帮我逐字修改课程的讲稿，不
放过任何一个概念、任何一个逻辑关联、任何一个例子，
确实让本书的可读性提高了不少。还要感谢声音导演昆鹏
，他帮助指导我的发音，不仅在语音语调上逐句过稿，还
会亲自示范每句话的重音、起承转合。更为神奇的是，他
不仅听声音，还对内容逻辑提出意见，通过语音梳理将文
字逻辑调整到最佳。
感谢“得到”图书组的负责人白丽丽和编辑丁丛丛，
她们帮助进一步完善了书稿的细节。书中所引用的每个人
物、每个事件、每篇文献，她们都去一一核实，就连英文
名字的中文翻译，她们也会找到几个版本，让我一一确认
，保证细节的准确性。感谢中信出版集团商业家团队，其
专业的编辑能力，让本书又增色了不少。
以上是我在写书的过程中帮助过我的人。回想往事，
更多的人浮现在了我的脑海中。
我的学校为我提供了孕育“行为金融学”这门课程的
土壤。我读书时学校给了我较为扎实的基本功训练。回校
教书以后，学校在大踏步与国际接轨的过程中引进的海外
师资开拓了我的视野，便捷的国际交流也拓展了我在行为
金融学领域的知识深度。
一届一届的学生帮助我不断完善课程。上课时，第一
节课我就会把学生分成若干小组，每个小组按一家基金管
理公司来建制，上课时我讲理论，学生做投资实践。小组
实行基金经理负责制，基金经理不仅负责整个团队的投资
和研究，还要在课上报告建仓和调仓的状况。投资实践采
用实时的交易数据，报告必须与行为金融学授课的理论相
结合，写明具体用到哪些理论，帮助他们克服了什么投资
错误，采用了什么理论指导他们的投资，用到或改进了什
么投资策略，提升了多少业绩，等等。每位学生都会在课
程结束后写一份课程小结，在报告他们学习成果的同时也
对我的课程提出具体的意见和建议。可以说，这本书也凝
结着我教过的这成百上千的学生的智慧。
最后，我要感谢我带领的研究团队。我们一起在不到5
年的时间里研读了近千篇学术研究论文，密切追踪行为金
融学的国内外最新进展。我们一起写论文、参加学术会议
、完成国家级课题、实践行为金融学的理论。很高兴看到
他们都已成长，我指导的博士研究生们也已经开始指导他
们的博士研究生了。在业界工作的学生也经常回到学校，
带来了对于行为金融学科的实践思考，促使我们对理论更
进一步探索。
金融市场上云集了最顶尖的智慧头脑，行为金融学是
最有活力的金融学科，这些最聪明的人仍然在不断研究人
的投资行为和市场运行规律，而行为金融学为投资实践提
供了最佳的理论支持。
中国拥有最具活力的市场和以个人投资者为主体的特
殊投资者结构，为行为金融学提供了最合适的土壤。我相
信在不久的将来，行为金融学将会成为每个金融投资者的
必备知识。正如诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒所说：
“我预测，行为金融学在不远的将来会成为一个多余的术
语，因为除了这个，还能有什么别的金融学呢？”

第一章 什么是行为金融学
从字面意思看，“行为金融学”由“行为”二字加“金融学”构成，其中“行为”取自心理学中的行为主义。因此，行为金融学是心理学与金融学相交叉的学科。行为金融学与传统金融学的学科地位对等，多位经济学家以其为研究对象的研究成果获得过诺贝尔经济学奖。但两者对金融市场的分析角度完全不同。行为金融学擅长投资实战，更贴近人的实际行为，因此备受投资者追捧。
本章介绍行为金融学的基本框架，解释行为金融学为何擅长投资实战，揭示投资者能够打败市场、获取超额收益的原因。
行为金融学为何擅长投资实战
2011年11月，哈佛大学爆出了一则新闻：大约70名哈佛大学学生集体退选了格里高利·曼昆教授的经济学基础这门课。曼昆是美国著名经济学家，他写的《经济学原理》和《宏观经济学》这两本书，是全世界大多数高校的经济学专用教材。
然而，如此厉害的一个人，学生们竟然质疑他说：曼昆教授，您告诉我们世界有多理性、市场多么有效，那为什么还会发生这么严重的金融危机？您为什么不告诉我们世界运行还有其他规律？
学生们退选曼昆的课，倒不是认为曼昆讲课有什么问题，而是借此对教育制度发难，认为学校不该只传授一种思维方式。
这件事让整个教育界开始反思：高校只开设传统经济学、传统金融学课程的做法可能是有问题的，它应该告诉学生，世界是多元的，认识世界的方式也应该多元。更重要的是，高校要给学生独立思考的机会，让他们自己去辨别究竟该用哪种理论指导实践。
如今，包括哈佛大学在内的很多高校已经开设了行为金融学课程，而行为金融学也颠覆了人们对金融市场的传统认知。
行为金融学怎样认识世界
芝加哥大学流传着一个笑话。有人惊呼：“地上有100美元！”传统金融学家说：“这不可能，地上不应该有100美元，有的话早被捡走了。”而行为金融学家则说：“怎么不可能？”他跑去一看，地上果然有100美元，于是开开心心地把它捡走了。
可见，传统金融学研究的是市场“应该是”什么样，从均衡的角度来看，地上不应该有100美元，这是长期的趋势和规律，而行为金融学研究的是真实市场“实际是”什么样。
行为金融学认为，不能用“应该是”的理论指导决策，否则会出问题。比如，监管者在面对市场时，不能因为认为市场从长期来看总是对的，就不管它了；如果能早点干预市场，说不定金融危机就不会发生。
实际上，任何学科和领域都可以用这两种方式思考问题。
比如：物理学从“应该是”的角度看待宇宙的运行规律，认为一切都是均衡的呈现；而在生物学看来，每个物种“实际是”在优胜劣汰的进化过程中捕捉生存机会，以完成自我的迭代升级。
再比如：法学家从“应该是”的角度，保证司法体系从长远来看能维持公平；而律师则搜集证据，从“实际是”的角度，为委托人争取权益。
在看待任何领域的事物时，“应该是”的视角帮我们把握长远基准，“实际是”的视角帮我们理解当下发生的事情。
理解了传统金融学和行为金融学的不同视角之后，我们还要明白这两种视角从哪里来，到哪里去。
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