如果你是一位期权市场的价值投资者，请忘掉日交易额、图形类型、市场时效等概念吧。《聪明的期权投资者(期权交易中的价值投资策略)》作者埃里克·所罗门将以一种深入浅出的方式，用通俗易懂的大众语言为投资者梳理期权投资中的有效策略，并介绍了通过期权完善个人投资组合应具备的一切要素：
◆全面解释了期权是什么，以及期权价格能告诉你市场对某只股票未来价格的预期是什么；
◆预想股票和期权之间的风险收益平衡的可靠方法，以及利用期权的灵活性和方向性的直接方法，使你能按照意愿调整风险/回报平衡；
◆一个稳固而根本的公司价值评测框架；
◆避免*常见的行为偏差的策略；
◆正确使用期权价格显示屏上信息的策略；
◆全面且重要的期权投资策略，包括“看涨期权”“保护性看跌期权”“设限期权”。
因此，无论你是否拥有期权操作的经验，本书都为你清晰而系统地指出了一条通往长期财富的路径，让投资新手可以学到期权稳赚的万能解决方案，让专业投资者能够得到期权行家的点拨提升其实操水平，并学会如何有效地把期权纳入投资组合，成为聪明的期权投资者。

埃里克·所罗门是投资银行与对冲基金领域的老手，YCharts研究院院长，是个人与机构投资者金融咨询公司IOI的创始人与负责人。除了推动机构投资商订阅产品，埃里克还经营期权与投资“训练营”、风险控制咨询、期权策略以及个人与机构投资商的股票估值。
创建IOI公司之前，埃里克在晨星公司的股票研究部门工作了6年多。他在晨星公司先管理半导体行业分析小组，随后成为晨星《期权投资者》时事通讯的主力，并担任该公司的市场战略师。

第一部分 聪明的投资者的期权
第1章 关于期权的基础知识
期权的特征及其历史
方向性
灵活性
第2章 BSM模型
BSM模型的主要任务在于预测股价
BSM模型无法胜任其主要任务
第3章 聪明的投资者的期权定价指南
期权如何定价
时间价值与内在价值
市场条件的不断变化如何影响期权价格
第二部分 一套合理且灵活的价值评估体系
第4章 估值的黄金法则
资产的价值
以所有者名义产生的现金流
企业的经济生命
货币的时间价值：汇总随时间产生的现金流
第5章 价值的四大驱动因素
估值过程概览
详细了解价值的驱动因素
第6章 了解并克服投资陷阱
行为偏差
结构性障碍
第三部分 聪明的期权投资
第7章 寻找错误定价的期权
期权报价
Δ：最有用的希腊字母
聪明的估值区间与BSM模型估值区间的比较
创建一个BSM模型锥
第8章 理解并管理杠杆
投资杠杆
衡量期权投资杠杆的简单方法
了解杠杆对投资组合的作用
管理杠杆
第9章 获得敞口
买入看涨期权
买入看跌期权
宽跨式
跨式策略
第10章 接受敞口
看跌期权
看涨期权与看涨期权价差
卖出跨式和卖出宽跨式
第11章 混合敞口
长对角线策略
短对角线策略
持保看涨期权
保护性看跌期权策略
领子期权策略
第12章 期权风险与聪明的投资者
市场风险
估值风险
聪明的期权投资
附录A 明智迎战
模型最佳之处
BSM模型的最糟糕之处
附录B 杠杆作用的多重面孔
经营杠杆作用
财务杠杆作用
附录C 买卖权等价
股息套利与买卖权等价
译者后记

比起算法交易模型、投资银行交易部门、对冲
基金以及任何出现在有线商业新闻节目上的人或者
关注此类节目的人，你都具备很大的优势。本书旨
在为你揭示这种优势在哪里、如何利用它做出自信
且成功的投资决策。在这个过程中，本书还向你解
释了期权的运作方式以及市场对股票价值的估计。
即使你读完本书之后还是坚持做股票投资而不
做任何期权交易，但是了解期权的运作方式也将为
你带来巨大的好处。理由很简单：通过了解期权，
你能够了解市场上其他人对于某只股票未来价格的
预期。了解未来股票的价格是由市场决定的，就好
像打牌时遇上一个总是把手放在桌子上的对手一样
。这样，你就能够一边看着自己手里的牌，一边把
它们与对手的牌进行比较。只有当你确定有把握赢
牌时，才会出手开始这一局。
由于期权定价方式的特殊性，将期权纳入你的
投资组合，你会享受到更大的好处。期权价格是由
进行交易的市场参与者设定的，但是这些市场参与
者都是基于相同的统计模型做出买卖决策的。这些
模型很像香肠馅绞肉机，其中既无智慧，亦无洞察
，只不过是参考几个简单的数据，用机械的方式把
它们综合在一起，得出一个特定形式的期权价格。
期权模型不关注企业的运营细节，这种忽略可
能导致某些情况似乎好得不够真实。例如，我曾经
遇到这样的情况，投资者可以承诺以低于其实际持
有现金的价格购买一家有实力的盈利公司，也就是
说，投资者只需花0.9美元就能获得1美元，外加公
司未来利润的一部分！尽管这样的机会不是每天都
有，但是对于那些有耐心、有远见的投资者来说，
它们的确会出现。这个例子揭示了智慧的期权投资
的核心问题，以下包含三个步骤的过程可以解释该
问题的本质：
1.了解一只股票的价值；
2.巧妙地将此估算值与期权市场隐含的、机械
的估算值进行比较；
3.将股票和期权组合投资于最佳机会，使风险
—回报平衡向有利于自己的方向倾斜。
本书旨在立足以上三个步骤，为你提供成为一
位聪明的期权投资者所需要的知识。本书包含了大
量的信息，但也剔除了很多信息。我不打算写一本
关于期权的大百科全书、一本名字很炫的期权策略
手册或者一篇关于财务报表分析的专著。与其他关
于期权的学术类著作的封面不同，比如约翰·赫尔
(John C. Hull)的《期权、期货和其他衍生产品》
(Options，Futures，and Other Derivatives)，
你在本书封面上看不到一个完整的符号或者数学证
明。了解期权如何定价是成为一位聪明的期权投资
者的重要一步，而做偏微分方程或者数学证明题是
不行的。不同于为专业人士编写的期权书籍，比如
谢尔登·纳坦恩伯格(Sheldon Natenberg)的《期
权波动率与定价：高级交易策略与技巧》(Option
Volatility and Pricing)，你在本书中既找不到
对于复杂策略的解释，也找不到关于“希腊人”在
不同条件下如何变化的图表。场内交易员需要知道
这些事情，但是那些对企业的财务成果进行长期投
资的期权投资者与场内交易员在动机、资源和时间
观念方面有很大的差异。事实证明，聪明的期权投
资者做得更好，他们不用担心场内交易员每天必须
考虑的大多数事情。
不同于有关期权日内交易的指南书，本书没有
一个字谈及图表模式、市场时机、快速致富计划或
者其他流行的虚假说教。做出明智决策是成为聪明
的期权投资者的一个重要组成部分，狂热、随意和
未经考虑的交易必须被摒弃。
不同于证券分析类书籍，你在本书中找不到对
财务报表每类科目的详细讨论。成为聪明的期权投
资者的一个重要步骤是，了解一家企业如何为其所
有者创造价值以及如何衡量这种价值；而卖弄晦涩
的会计惯例则不然。
巴菲特曾说：“成功投资不需要极高的智商、
不同寻常的商业洞察力或者内部消息，而是需要在
一个健全的思维框架下做出决策以及不被情绪左右
的能力。”为了诠释该观点，本书旨在为你提供一
种可靠且健全的框架，这种框架能够评估企业价值
，并且有助于你对如何借助期权市场来投资企业做
出理性的、基于事实的决策。
本书分为三个部分。
·第一部分解释了什么是期权、期权如何定价
以及它们能够告诉你市场对某只股票未来价格的看
法。这部分内容对应前面列举的期权投资的第二个
步骤。
·第二部分不仅提出了一个基于少数动因来确
定公司价值的模型，还讨论了一些影响投资者情绪
的行为和结构陷阱以及如何避免它们，从而成为更
好、更理性的投资者。这部分内容对应前面列举的
期权投资的第一个步骤。
·第三部分将理论应用于实践：介绍如何面对
屏幕上的期权定价，看懂必要信息；讲解如何在包
含现金、股票和期权的投资组合中衡量和管理杠杆
；深入详解聪明的期权投资者需要了解的一些期权
策略，以产生收入、促进增长并保护期权投资组合
的收益。这部分内容对应前面列举的期权投资的第
三个步骤。
本书没有假设任何关于期权或者股票估值的先
备知识。也就是说，这不是一本“期权入门读物”
或者“我的第一本估值读物”。
投资菜鸟们将学到所有的技能，他们需要成功
、自信地投资股票和期权市场。在期权方面有些经
验或用过持保看涨期权(covered call option)、
保护性看跌期权(protective puts)和类似方法的
人，将能了解如何从这些投资中改善其投资结果以
及如何以其他方式使用期权。专业的基金经理和分
析师将可以全面了解如何有效地将期权投资纳入他
们的组合策略，并且可能会被鼓励从新的角度考虑
估值和行为偏差的问题。
本书用既独特又简单易记且生动活泼的方式对
估值和期权进行了极为有效的讲解。过去，你经常
读到一些充斥着无用图表和无关公式的期权书籍，
从中你可能学不到任何东西。但是现在，无论你是
投资新人，还是经验丰富的对冲基金经理，我相信
你读完本书后会从一个新的角度看待股权投资。

埃里克·所罗门著的这本《聪明的期权投资者(期权交易中的价值投资策略)》由晨星公司创始人、CEO倾情推荐。
一本系统、有效学习期权投资策略、完善投资组合、改进投资结果的实战指南书。
无论市场表现如何，只有将价值投资策略与期权工具完美结合，才能提升投资组合的潜在收益，同时减少投资风险，享受到更大的好处。
成为聪明的期权投资者的重要步骤包括：
1.通过判定公司价值模型的动因，来评估一只股票的价值，并了解影响投资者情感的行为和结构陷阱，以及如何躲避风险，从而成为更出色、更理性的投资者；
2.通过了解期权的性质以及期权定价，洞悉市场上其他人对某只股票未来价格的预期，从而把理性估算值与根据期权市场提示而机械得出的估算值进行比较；
3.通过掌握期权策略，按照个人喜好选择风险-回报平衡法，利用股票和期权组合，在*好的时机进行投资，从而让自己的证券投资组合产生收入、促进增长、保护收益。

由美国投资大师埃里克·所罗门纂写的《聪明
的期权投资者》一书的中译本付梓在即，本人作为
译者首先要感谢出版社的编辑老师，她们非常敬业
且耐心细致，在当今浮躁的社会里实属难得。在这
里，我要打一个不恰当的比喻，假如中文版这本书
是个婴儿，那么翻译过程就是这个婴儿的孕育过程
，其中必然充满了波折与坚持，焦虑与期待，而编
辑老师就是护佑这个婴孩平安面世的助产士。
《聪明的期权投资者》是那种令译者感觉欣欣
然的佳作，因为这本书不同于以往那些高冷傲慢的
投资理财指南，它具有很强的可读性、知识性和实
操性，更不用说作者巧妙地利用大量日常事例和直
观图形对各种期权策略给予令人信服的讲评。众所
周知，股票与期权具有紧密的关联性，我国成立期
权市场则是完善金融市场的大势所趋。本人能与中
国人民大学出版社合作翻译此书，深感荣幸，同时
也期待广大股民和金融产品投资者能够从本书中学
习到实用的投资策略和思维模式。
在翻译过程中，我尽量保持了原书作者的语言
风格，在此，我特别提醒读者朋友们要注意作者埃
里克·所罗门敢于突破窠臼，博古通今，善于用普
通市场上浅显易懂的例子来解释期权与股票的联动
关系，希望大家能够像我一样感受到他的博识、睿
智和对投资者的殷切关怀。不可否认，翻译的过程
也是很好的学习过程。作为一名从业30余年的职业
译者，我在将源语言转化为目标语言的过程中，更
是比其他受众先行一步领略了书中奥妙，这绝对是
一项近水楼台先得月的特权，这也是当一名译者最
幸福的事情！
顺便说一下，作为一名职业译者，我喜欢为每
本书找一个关键词，那么在《聪明的期权投资者》
一书中，我认定的关键词为VALUATI0N(估值)，希望
读者朋友们在读过本书后，能够赞同我的观点。都
说市场如战场，那么，我的感悟就是，投资市场更
是当今和平年代里与我们日常生活息息相关的顶级
战场，只有掌握了真正的投资技战术和策略方可立
于不败之地。
我同时也担任翻译培训师，在课堂上我最喜欢
谈及的名言是：笔译难以称心。其实，在30余年的
翻译实践中，我越来越深刻地体会到这一点，但是
这也正是翻译事业吸引我的地方，让我永远不停地
追求更高层次的翻译境界。每当一个人独对屏幕，
将一行行英文转变成中文时，犹如准妈妈在怀胎十
月过程中，憧憬自己的宝宝的从胚胎变成胎儿，再
长成即将出生的婴儿那种状态。宝宝出生前，会有
许多幻想，认为这个孩子应当俊若太阳王子或美如
月亮公主，然而，待宝宝呱呱坠地时，激动之余，
心中难免有一丝失落，甚至还会遗憾孩子的头发不
够乌黑，皮肤不够白嫩，当初怀孕时若能多吃些水
果多补些钙片该多好！在此，希望高明的读者朋友
在翻阅这本译作时，能够体会到我的内心感受，并
请指出翻译当中的谬误之处。
最后，这篇后记以感谢开头，也将以感谢结束
，我还要衷心感谢几位亲密的合作伙伴：徐程、安
鹏、郁芊、晏年，你们的热忱支持有力地推动了这
本书的翻译工作画上了圆满的句号。
贺炜

《聪明的期权投资者》一书反映了埃里克对于
公司如何为股东们创造价值的深刻理解，这是期权
投资成功的基本要素。书中充分展现了埃里克在基
于证券分析和长时间跨度制定期权投资策略方面的
专业性，并以更易于个人投资者领会的方式传达信
息，为他们提供了使用期权的资源，助其实现财务
目标。
——乔·曼苏托 晨星公司创始人、主席、首
席执行官
埃里克知道并且毫无保留地告诉投资者怎样才
能成功地利用期权。投资者首先需要弄明白标的股
票及其估值。他的这本期权专著罕见地传授了富有
成果、博取众长的方法。这就是本书极具实用性的
原因所在。
——杰夫·费舍 多媒体金融服务机构

米利都告诉人们，他的知识并非无用，而是能够应用于人们关心的事情，他只不过没有这样做而已。为了证明自己所言不虚，当他通过研究天气发现该地区即将迎来橄榄大丰收时，他找到了所有橄榄油压榨作坊的主人，并向他们支付了一笔钱，预定了收获季节(这样，合约有了预设的生命期，即期权特征2)的压榨业务(他签订了合约，即期权特征1)。
的确，米利都的预测都是正确的，当季橄榄获得了大丰收。由于供应量猛增，橄榄的价格必然会下跌，而橄榄压榨的需求量却激增(因为将橄榄榨成油可以储存更长时间)。由于米利都垄断了橄榄油压榨市场，他能够获得巨额利润，把低价值的橄榄转化为高价值的橄榄油(他从标的资产的价值变化中获了利，即期权特征3)。米利都对橄榄榨油的权利终止于丰收之后，而不是在其依靠研究哲学而发家致富之前(其合约权利在有效期内是有价值的，即期权特征4)。
这只是一个古老的期权交易的例子(比第一只原始普通股早几千年出现)，但是只要有保险公司，期权合约就一直是一种很好理解且被广泛应用的金融工具。你能想象如果买方和卖方不能把运输货物的风险转移给第三方(比如保险公司)，跨境贸易的规模有多么小吗？例如，在大航海时代，会有多少船只驶向香料群岛？的确，我们很难想象如果买方和卖方都无法减轻与不确定投资相关的风险，如今贸易会变成什么样子。
几百年来，作为一种私人合约，期权明确了一定数量的某种商品在一定时期内所具经济风险的权利。通常，这些合约是在商品生产商和销售商以及批发采购商之间签订的。双方都对该商品存在敞口(生产商想把产品卖出去，而批发采购商想购买产品)，而且双方都想确保自己不受相关商品暂时的价格波动的影响。
但是，这个体系存在一个问题。假设你是文艺复兴时期的一名商人，想给你从印度运往欧洲的香料买份保险，于是你与保险公司签订了一份协议。保险公司要求你预付一定数额的保费，对你的货物进行保值。装有货物的船离开了印度的果阿(Goa)，却在马达加斯加失踪，你所有的投资资本都随着船沉人了印度洋海底。然而，当你试图找到你的期权交易对手，也就是你的保险公司时，它似乎已经卷走了你的保费，正在另一个国家过着逍遥自在、夜夜笙歌的日子。用现代金融市场的话说，你的期权投资因交易对手风险而失败。
如今，私人合约仍存在于商品市场和股票市场(类似于上市公司的期权市场)。规定了对于单一股票、交易所交易基金和一篮子项目的上行和下行敞口权利的私人合约，就是机构投资者大量使用这种合约的一个实例。然而，私人合约仍会存在使用者对手方违约的风险，因此，双方通常只有在充分评估了对方的信誉之后才会签约。显然，那些可能只想推测标的股票或者交易所交易基金(ETF)价值的个人投资者无法花时间对每个可能与其有业务往来的对手方做信用核查。山如果没有办法确保双方有财力维持其一半的期权交易，公开的期权市场可能就不会存在。
解决这一困境的现代解决方案就是中央对手方。该组织规范了期权合约交易的条款，并确保参与的对手方实现各自的财务目标。中央对手方与证券交易建立了联系，并对与其交易的各方进行规范。它们在交易开始之前为那些必须作为履约保证的抵押品设定了规则，而且如果市场价格变动引起某位对手方的账户低于抵押品的价值，它们就会要求追加资金。在美国，期权交易的中央对手方是美国期权清算公司(Options clearing Corporation，OCC)。而期权清算公司是芝加哥期权交易所的一个分支机构，该交易所是最古老的期权交易所。
20世纪70年代初，芝加哥期权交易所最初是一家大型期货交易所——芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)的分支机构，后来才开始对期权合约进行标准化(比如明确每份合约的具体数量、质量以及合约的到期日)，并且打造了创建和管理公开市场所需的其他基础设施和监管框架。尽管市场基础设施和机制对于期权市场的经纪人和其他专业参与者非常重要，但是从投资者的角度看，大多数方面并没有那么重要(比如保证金等，我们将在本书后面的章节中对此进行详细介绍)。投资者必须知道的只有一件事，就是期权市场是透明的、监管规范且安全的。如果你有时间，并且想了解更多的市场机制，你应当浏览一下芝加哥期权交易所和美国期权清算公司官网上的信息。P6-7