2.慧眼淘金
1974年，美国的通货膨胀率和失业率攀升，信用严重紧缩。刹那间，许多基金公司的投资组合中的高回报债券都被债券评级机构降低了信用等级，沦为了“垃圾债券”。在投资者眼中，它们成了不能带来任何回报的垃圾。许多基金公司都急于将手中的低等级债券出手，以免影响基金的公众形象。
但米尔肯却敏锐地发现：“由于美国在二战后逐步完善了许多监管措施，旨在保护投资者不会因为企业的破产或拖欠债务而遭到损失，如克莱斯勒汽车公司这类大公司是不准许破产的，它的股票并不会停止交易。因而债券的信用等级越低，其违约后投资者得到的回报越高。”他把这些垃圾债券形象地定义成值得拥有的“所有权债券”，并且认为，这些债券在利率风险很大的时期反而能保持稳定，因为其回报是与公司的发展前景相连，而不是同利率挂钩的。
当时，拥有大量“垃圾债券”的“第一投资者基金”接受了米尔肯的意见，坚定地持有了这些“垃圾债券”，结果1974～1976年，“第一投资者基金”连续3年成为全美业绩最佳的基金，其基金的销售量大增。
米尔肯在德雷克斯投资公司成立了专门经营低等级债券的买卖部，由此开始了他的“垃圾债券”的投资之路。他四处游说，寻找愿意购买“垃圾债券”的人，德雷克斯公司再把这些人变成“垃圾债券”的发行人，很快经他推荐的机构投资者投资的“垃圾债券”的年收益率达到了50％。米尔肯和德雷克斯公司则因此声名鹊起，并成为了“垃圾债券”的垄断者。
3.加冕为王
到了20世纪70年代末，由于米尔肯的引领，这种高回报的债券已经成为非常抢手的投资产品了。由于“垃圾债券”的存量有限，已经无法满足众多基金公司的购买欲望。
米尔肯灵机一动：与其坐等一些公司信誉滑坡沦为发行垃圾债券的主体，不如自己去找一些正在发展的公司，若放债给它们，它们的信用同那些高回报债券的公司差不多，但正处在发展阶段，债券质量比那种效益下滑、拼命减亏的公司的债券好得多。
于是，米尔肯成了替新兴公司与高风险公司包销高回报债券融资的财神爷，其中与MCI公司的合作堪称经典之笔。MCI公司创立于1963年，仅靠3000美元起家，当MCI向世界上最大的电信公司——美国电报电话公司(AT8LT)发出挑战的时候，米尔肯为MCI筹得了20亿美元的垃圾债券，使得MCI成功地打破AT & T对长途电话市场的垄断。
在1977—1987年的10年间，米尔肯筹集到了930亿美元，德雷克斯公司在“垃圾债券”市场上的份额增长到了2000亿美元，让米尔肯成为了全美“垃圾债券大王”。
4.呼风唤雨 1982年，德雷克斯公司开始通过“垃圾债券”形式发放较大比例的贷款来兼并企业，即杠杆收购。
米尔肯在金融界的影响也如日中天。1984年12月，他策划了使其名声大振的皮根斯袭击海湾石油公司的并购事件。并购虽未获成功，却证明了米尔肯有在数天内筹集数十亿，甚至上百亿美元的能力。
由于企业收购需要米尔肯的债券部配合，如果米尔肯同意为收购该项目包销债券的话，德雷克斯公司就为客户发一封信，声明“有高度信心”为收购企业提供必需的资金。这封信的威力无比，一旦发出，没有一家在证券交易所上市的公司能逃过被收购的命运。因此，不愿被收购的公司的管理人员对米尔肯“有高度信心”的信，莫不胆战心惊。
从20世纪80年代后期起，就不断有人状告米尔肯违法经营。法庭于1990年确认米尔肯有6项罪名，这些罪名都是没有先例的：掩盖股票头寸、帮助委托人逃税、隐藏会计记录等，但均与内部交易、操纵股价以及受贿无关。
米尔肯最终被判处10年监禁，赔偿和罚款11亿美元，并禁止他再从事证券业，从而结束了米尔肯作为“‘垃圾债券’大王”的传奇经历。
身为一名交易商，米尔肯开创并占领了整个“垃圾债券”业。米尔肯虽被关入监狱，但他的理论未被金融界抛弃。“垃圾债券”作为一种金融工具已被广泛接受，成为中小企业筹措资金的重要途径，也是收购企业的重要手段。P6-7
《P2P：中国式高收益债券投资指南》一书理性分析了P2P理财中的机遇与风险，并就P2P机构投资人进行了前瞻性的探讨，极具启发性。互联网理财势不可挡，本书值得每个互联网时代的理财人认真品读。
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P2P行业的发展突飞猛进，相关研究层出不穷，本书在编写过程中力求紧跟行业最新进展，在突出本书专业性的同时，更侧重于满足投资者的实务投资需求。全书内容安排与主要框架由陈文给出，以P2P投资理财为主线，分为12章、36节。具体章节初稿的撰写安排如下：第一章由张亮、陈文共同撰写，第二章由陈文、张亮、张泽华共同撰写，第三章由朱英伦撰写，第四章由雷禹撰写，第五章由陈文、刘津宇共同撰写，第六章由王征撰写，第七章由邹震田撰写，第八章由张泽华撰写，第九章由王征、雷禹共同撰写，第十章由陈文、雷禹共同撰写，第十一章由陈文、袁满共同撰写，第十二章由袁满、陈文、张泽华共同撰写。其中，雷禹于中央财经大学经济学院获经济学博士学位，现为中国社会科学院金融研究所在站博士后研究人员；刘津宇现为清华大学经济管理学院在读金融学博士；王征现为北京大学光华管理学院在读金融学博士；袁满于北京航空航天大学获计算机科学与技术博士学位，现供职于某国有大型金融控股集团总部；张亮于北京师范大学获金融学硕士学位，现供职于某国有大型商业银行总部；张泽华现为武汉大学经济管理学院在读金融学博士；朱英伦现为北京大学光华管理学院在读金融学博士；邹震田毕业于中国人民大学获法学硕士学位，现供职于某国有大型金融控股集团总部。陈文对书稿进行了修改与完善。中国证券业协会张荣对书稿进行了初步校对，特予致谢。除此之外，在本书的写作过程中，我们通过走访、电话、邮件、微信等形式与许多专家、学者以及业界人士进行了交流，这里不一一罗列，一并致谢！
出于研究小额信贷市场的需要，我在2012年上半年第一次接触P2P。那时，我对P2P行业的看法还很模糊，认为P2P只是民间借贷由线下搬到线上。而当时国内能够被叫得出名字的平台还只有个位数，我们很难预料短短几年后会有上千家平台诞生。随着2012年下半年与P2P业内人士的交流频率明显增加，我逐步看明白了P2P行业的商业模式，并形成如下认识：从为投资人提供更多低门槛、高收益的理财机会的角度看，以P2P为代表的互联网金融推进了普惠金融的进程。
2013年下半年，随着互联网金融春天的到来，P2P平台的数量迎来了爆发式的增长。作为一个P2P行业的长期观察者，我在为行业快速发展感到由衷高兴的同时，也为此起彼伏的平台跑路事件深感忧虑。从整体上看，P2P行业的风险依然比较大，部分P2P平台的坏账率可能高达10%以上，但从个别平台来看，行业中则不乏较为优质的平台能够为投资人提供较为安全的投资回报。与LendingClub等美国平台不同，国内平台大多存在本息保障，平台的坏账并不会直接构成投资人的损失。这样，在国内进行P2P投资，选平台极其关键。单从数据上看，截至2014年年底，国内为人所知的P2P平台有1000多家，跑路或者出现提现困难的已经超过200家，P2P投资的关键在于“避雷”。
在P2P网贷处于野蛮生长的阶段，散户投资人如何选择优质平台呢？衡量一个平台是否优质没有一套统一的标准，我在这里仅罗列几点个人投资的体会。第一，平台的收益率必须合理。骗子平台大多以高息或高额奖励吸引投资人，随时可能卷款潜逃，而真正打算持续经营下去的平台一定会有意识地控制资金获取成本。第二，平台的风控必须严格。绝大多数平台跑路并非是因为单纯行骗，而是由于风控不严、坏账过高而不得不跑路，严格的风控是平台持续经营的关键所在。第三，平台的经营模式必须清晰。衡量经营模式是否清晰的标准在于平台是不是足够的“本土化”，即能否把互联网的先进理念与民间金融的现实条件有机结合起来。由于国内平台在信贷项目获取上存在区域资源导向性，所以衡量平台是否足够“本土化”主要是看该平台在该区域的金融生态环境中是否足够“和谐”。
必须强调的是，P2P本质上可以视为一种违约风险较大的高收益债券，即使是优质平台也存在远高于银行理财产品的违约风险。我们对本书正文中提及的众多P2P平台不做任何倾向性的推荐，仅出于研究需要做了一些简单介绍，投资者必须自行判断平台是否足够优秀。而在正式开始投资P2P之前，投资者还需要自行衡量P2P较高的投资风险是否能够承担，选择优质P2P平台过程中的心力憔悴是否愿意承受。单纯从其金融理财产品的属性看，任何金融产品的投资决策无非是风险与收益的权衡，P2P理财的高风险客观存在，但其高收益也实实在在，就2014年行业平均17%～18%的收益率水平来看，P2P相较其他理财产品而言，具有较大的吸引力。要知道，巴菲特、彼得·林奇等投资大师的年化收益也只有14%左右，单从投资收益率角度来看，P2P投资界已经有无数位投资大师。除此之外，我通过微信与P2P创业圈和投资圈内的各种人士进行充分交流，以投资理财为契机与优质平台共同成长过程中的乐趣也颇值得回味。
尽管个人投资者目前主导了中国的P2P投资市场，但长期看来，P2P投资最后将是机构投资人的游戏，散户参与P2P理财必将经历一个“再中介”的过程。继美国兴起一些P2P投资基金代替个人投资人进行P2P理财后，国内也出现了一些P2P集合理财产品。这些P2P集合理财产品在为个人投资者提供了低成本、分散化的P2P理财渠道之余，还通过“随时赎回”的设置提高了P2P理财的流动性。但目前国内运作这些产品的机构并不规范，相关的法律问题仍有待探索。
最后需要向读者介绍的是，本书的主要撰写人均为百舸金融论坛成员。百舸金融论坛是我与一些志同道合的博士共同发起的青年学术研究组织，计划团结100名优秀的年轻人共同推进对于新兴金融业态的研究。我们在互联网金融尤其是P2P网贷领域已经取得了一些研究成果，近期我们在推进由互联网金融反思传统金融的研究。我们恳请广大读者提供更多的研究素材，让我们有能力为中国普惠金融的明天贡献更多的智力支持。谢谢！
陈文
中国人民大学财政金融学院
自2013年下半年以来，P2P网贷平台如雨后春笋般涌现，各路诸侯鱼龙混杂，平台跑路也频频曝光。理财人通过P2P投资获取动辄30%以上的年化收益率已不现实，但15%左右的年化收益率仍值得期待。由北京大学、清华大学等国内一流高校的金融学博士群体组成的研究与投资团队将引领读者穿越重重雷区，探寻P2P市场中的投资机会。
为什么P2P投资是一项值得倾注热情的投资？
个人投资者应该如何参与P2P投资？
P2P债权投资的背后有哪些新的投资机会？
除此之外，《P2P(中国式高收益债券投资指南)》作者陈文基于对个人投资P2P的高风险、高交易成本的切身体会，深入探讨了发展P2P投资基金的路径，展望中国P2P债权投资由个人投资者主导向机构投资者主导迈进的未来。
陈文博士的这本新书《P2P(中国式高收益债券投资指南)》在肯定P2P理财高收益的同时，也充分揭示了其较大的投资风险，消费者保护必须引起人们的充分重视。我很早就与法学界的朋友一起创办了金融315网站，致力于金融消费者保护的公益事业。而对于监管机构而言，在鼓励以P2P为代表的互联网金融创新的同时，必须从制度层面强化对消费者的保护。
