古人云，授人以鱼不如授人以渔，A股市场也是一个“渔”和“鱼”的角斗场。有别于其他的“操作宝典”、“赚钱秘笈”类书籍，由何诚颖编写的《中国股市投资密码解析》试图告诉读者的是，你如果想要掌握“渔”，需要从哪几个角度去思考，思考这些问题的时候，完备的分析框架是什么，应该注意哪些最容易被忽略的关键点，以及已经得到实践检验的正确做法有哪些，最终目标是让读者拥有一个尽可能完善的思考方法体系。

《中国股市投资密码解析》试图告诉读者的是，你如果想要掌握“渔”，需要从哪几个角度去思考，思考这些问题的时候，完备的分析框架是什么，应该注意哪些最容易被忽略的关键点，以及已经得到实践检验的正确做法有哪些，最终目标是让读者拥有一个尽可能完善的思考方法体系。

《中国股市投资密码解析》由何诚颖编写。

海外篇：他山之石可以攻玉

第一章 海外刺激政策实施及退出的经验

第一节 量化再宽松，市场影响将如何？——2010年11月美联储议息会议事件简评

第二节 美国经济复苏持续性与货币政策转向问题研究

第三节 G20多伦多峰会解读

第二章 债务危机、监管机制变革

第一节 希腊主权债务危机成因及其影响分析

第二节 借鉴美国经验，完善我国金融监管机制

第三章 海外证券机构业务开展经验

第一节 美林资产管理业务发展模式及启示

第二节 海外“佣金自由化”进程与我国经纪业务发展情况研究

第三节 国内外投资者教育体系实践比较及启示

第四节 海外券商直投业务模式研究及借鉴

第五节 监管风暴下的高盛

市场篇：放宽历史的眼界

第四章 新股发行热点问题思考

第一节 IPO重启对证券市场的影响分析

第二节 对新股发行两大热点问题的思考

第五章 国际板建设正当时

第一节 当前国际板市场建设两大热点问题的思考

第二节 国际板可选cDR方式

第六章 创新业务的市场影响

第一节 股指期货对我国证券市场效率的影响研究

第二节 融资融券的市场影响及应对策略

第三节 从发展多层次资本市场角度客观认识当前的“新三板热”

第七章 美元走势及其对中国股市的效应分析

第一节 文献综述

第二节 美元霸主地位的发展历程及未来走势

第三节 美元走势对中国股市影响的分析

第四节 结论与建议

第八章 我国股市投资者结构与行为特征分析

第一节 关于境内投资者含义的界定

第二节 境内投资者结构与行为的基本特征分析

第三节 境内投资者结构与行为主要特征的国际比较

第四节 结论与建议

经济篇：寻找新的增长极

第九章 汇率体制对经济增长的意义

第一节 德日升值比较分析及其对中国汇改的启示

第二节 人民币升值与货币政策退出机制研究

第三节 “二次汇改”下的人民币升值及其对A股市场的影响研究

第十章 货币政策调控工具及效率

第一节 加息来袭，市场影响几何？

第二节 央行再调准备金率，对A股市场影响有多大？2010年11

月19日央行提高存款准备金率点评

第十一章 房地产调控与经济增长

第一节 当前房产新政下的市场走向分析

第二节 新政加码，“二次调控”预期下房价何去何从？

第十二章 危机应对框架、举措及影响

第一节 中金所交易规则(征求意见稿)解读

第二节 从全国证券期货监管会议看中国股市发展方向

第三节 《粤港合作框架协议》解读

第四节 《2010年政府工作报告》解读

第十三章 从三大周期视角看中国股市

第一节 人口周期变动对股票市场的影响

第二节 技术创新周期

第三节 国际大宗商品周期

第十四章 逆周期调控与经济走向

第一节 逆周期调控政策将主导A股市场走向

第二节 通胀、流动性管理与股市运行趋势·

第十五章 低碳经济发展及机遇

第一节 国际碳金融市场现状、问题与前景

第二节 我国碳交易市场构建的相关问题研究

第三节 低碳板块及主要上市公司的投资价值分析

第十六章 “十二五”规划中的中国经济前瞻

第一节 下一个五年，稳中求机

第二节 掘金“十二五”规划

监管篇：螺旋式上升的监管力度

第十七章 后金融危机时代中国金融监管的演变和发展

第一节 金融监管理论的演变及其前沿进展

第二节 发达国家金融监管改革的经验借鉴

第三节 中国金融监管体系的现状和问题

第四节 中国金融监管体系未来的发展方向

第十八章 金融危机下的全球金融监管体系走向展望

第一节 金融监管哲学重构

第二节 金融监管边界重构

第三节 金融监管走向逆周期监管

第四节 全球金融监管从竞争走向合作

第五节 结论及建议

第十九章 推动机构投资者积极参与上市公司的外部监督

第一节 公司外部治理及外部监督的基本问题

第二节 公司外部监督的主体构成

第三节 国有控股上市公司外部监督的主要方面

第四节 推动机构投资者积极参与公司外部监督

参考文献

后记

最化宽松货币政策的危险性在于，退出时机的把握可能导致经济走向另一个极端。政策退出过早。可能给经济复苏带来压力；退出过晚，则可能引发新一轮资产价格泡沫和恶性通货膨胀。历史上，政策退出的错误曾造成严重的经济后果。一次是在1929—1933年的经济危机中，美联储曾在退出策略方面犯下严重错误。另一次是在20世纪90年代初，日本为了防止通货膨胀，零利率政策一度解除，但此后经济形势急剧恶化，在通货紧缩持续的情况下。实际利率居高不下，陷入了“流动性陷阱”。这两次不成功的退出分别导致了1937—1938年间美国经济的双谷衰退和日本经济急剧恶化。

美联储此前实施的非传统货币政策主要是为了避免资产价格崩溃所带来的债务通缩。尽管美国经济现在仅仅处于一个弱复苏格局，但只要复苏进程在延续，对于政策发生改变的预期就有理由增强。美联储在政策声明中保留了使用了一年的措辞，即短期利率仍将在“较长时期内”维持在“超低水平”，这意味着低利率至少还将维持数月时间。在这段时间内，经济复苏下的通胀与资产价格泡沫均是联储政策路径的考虑因素；但是，由于政府受制于高失业率，因此必须维持财政赤字以刺激需求，从而迫使央行必须很谨慎的调整货币政策，否则过早的加息会使得本来就疲软的需求更加恶化。这一点。从美国、欧洲、日本以及英国等被失业率绑架的巨额赤字上可以观察到复苏之路并非一帆风顺，政策退出的路线也格外不确定。

除了前文所述的经济复苏观测指标外，通胀趋势、资产价格泡沫、美元套息交易情况都将成为美联储的关注对象，以寻求货币政策调整的恰当时机。

(三)量化宽松货币政策的转向策略

2010年伊始，美联储对待货币政策的态度就发生了微妙的变化。2009年4季度的经济增长数据发布后，虽然议息会议决定联邦基金目标利率继续保持0—O．25％不变，但美联储表达了对经济前景更加乐观的看法。这使市场不断加强了美国经济复苏速度令加息时间提前的预期。

1．政策退出的时点选择。宽松的货币政策退出过早会扼杀经济复苏，退出过晚则会引发价格泡沫和通货膨胀。由此可见，退出时机的选择至关重要。美联储不仅要持续关注美国的主要经济数据，还要关注国际市场的供给与需求、大宗商品的价格等。美国经济的发展离不开内需和外需的支撑，只有在国际经济环境持续改善，内外部需求不断增强，经济数据连续转好的情况下，美国量化宽松货币政策退出的具体方案才能得以执行。

根据我们前面的分析，美国经济从趋势上看，2011年上半年在多重因素的共同作用下，GDP很有可能再次超预期，但美国经济中固有的问题，仍然会在中长期对经济复苏带来波动性。在此情况下，美联储2010年6月份的议息会议将成为十分重要的观测点，而在2010年下半年季度加息的可能性也大为增加。

2政策退出的目标体系。在美国货币政策退出的问题上，大家普遍关注的是联邦基金利率的动向，即，以联邦基金利率的上升作为美国量化宽松货币政策退出的确定性信号。事实上，经过危机洗礼之后，相关资产规模的大幅缩水，导致联邦资金利率以及贴现率已经难以胜任短期利率基准的重任。

从2008年年底开始，金融机构超额准备金直线上升，现在已经突破10 000亿美元，满足法定准备金的要求已经绰绰有余，因而无须彼此拆借。目前美联储一级贴现贷款的规模已经不足200亿美元，比高峰时期的I 000亿美元显著下降，而且有归零的趋势。而美联储的正回购资产余额早在2009年初就已经归零，这意味着以回购为基准的联邦基金利率已经只剩下了象征意义。  由于联邦基金市场的交易规模萎缩，降低了联邦基金利率作为货币政策传导机制的有效性。而从2008年10月起，美联储开始为金融机构超额准备金支付利息，目前的利率水平为0．25％，条件是保持一周以上。对金融机构而言，超额准备金利率是其短期资金运用的机会成本，相当于短期利率的下界，而超额准备金的庞大规模使其成为过渡期短期利率基准的不二选择。

危机前多年，贴现率始终比联邦基金利率高100个基点，并随联邦基金利率同步浮动。危机期间，作为向银行系统提供流动性的最后援手，美联储将贴现率降至0．5％，仅高出联邦基金利率25个基点，同时贴现贷款期限从隔夜延长至90天。贴现贷款总额已从一年前的651亿美元大幅降至目前的14l亿美元，提高贴现率对银行流动性的影响将十分有限。2010年贴现率上调使二者息差扩大至50个基点，但距离完全恢复正常仍有空间。

因此，美国目前的货币政策目标体系已经变为如下格局：联邦基金利率和贴现率、超额准备金利率共同构建货币政策目标体系，贴现率相当于联邦基金利率上限，超额准备金利率相当于联邦基金利率下限。其中规模庞大的超额准备金应当被视为过渡期的短期利率基准。考虑到通胀的压力，以及经济复苏的脆弱性，美联储在实施退出中，政策手段可能会有重大调整。准备金利率将替代联邦基准利率而作为主要的货币政策传导机制与退出手段．但其政策传导效力具有不确定性。

3．政策退出的步骤安排。量化宽松货币政策的退出并不是一蹴而就的，而是一个循序渐进的过程。再加上美国在危机期的货币政策采取了一系列的举措，复苏期的政策退出也将涉及多个方面、需要采取多个步骤。大的退出方向首先体现在由数量型工具退出向价格型工具退出过渡，而退出的步伐将根据宏观经济形势的变化而变化。根据市场传统，市场预期也将成为政策决策者在退出过程中必须考虑到的一个方面。

第一步是逐步退出量化宽松政策的数量型工具，将美联储的资产负债表恢复至正常水平。目前美联储的资产负债表已扩张到2．18万亿美元，潜在的通货膨胀风险上升，若经济恢复增长，通货膨胀预期上升，物价水平开始上涨，一旦信贷市场恢复．美联储要削减量化宽松政策的力度，提高融资的成本，遏制需求的过度扩张和通货膨胀，直至退出量化宽松货币政策。前述美联储正在进行的“流动性政策常态化”举措正是退出步骤的第一步。

第二步是货币政策的局部调整。此阶段的美联储一方面可通过正回购协议的方式暂时收回部分流动性，另一方面停止购买国债以减少市场中的流动性投放。2010年上半年，如果美国的经济状况持续转好，那么货币政策的基调可以发生转变，美联储可以通过提高存款准备金利率的方式抬高拆借市场的利率下限，并在公开市场出售中长期债券以回收流动性。基于我们对当前美国货币政策目标体系的分析，上述政策中准备金率的改变具有实质性意义。

第三步是联邦基金利率和贴现率的提高。随着美国经济逐步走出衰退，资产泡沫开始浮现，大宗商品价格进一步上涨，通货膨胀势头上升，此时美联储的政策重心将转向控制通货膨胀。此时美联储将进入加息阶段，通过提高联邦基金利率和贴现率收紧市场中的流动性，缩减美联储资产负债表的规模。值得注意的是，只有在美国经济完全复苏的情况下，以回购为基础的联邦基金利率才能恢复市场基准利率的地位，进而具备真实的政策效力。P22-24

2011年3月，我有幸到世界闻名的沃顿商学院进行短期访问学习。沃顿位于宾州东南的费城，这里是美国历史中绕不开的一座城市。1787年，制宪会议在这里召开，美国的国父们起草并签署了第一部联邦宪法，由此诞生了世界上第一个自由民主国家。费城肩挑美国两大最重要的城市纽约和华盛顿，早在1790年至1800年，这里就曾是美国首都。1792年，纽约交易所的前身在华尔街的一棵梧桐树下诞生了。如果说费城是美国的诞生地，那么纽约就是美国证券市场的发源地。正是有了对于自由的向往，才有了美国的诞生；也正是有了对于自由的追求，才有了繁荣的美国证券市场。

在沃顿的岁月是一段难得的时光，我们系统学习了美国金融市场的发展历史、公司金融、风险管理以及投资组合等方方面面的内容。在这里的所学所思，以及与多位世界级金融大师面对面的交流，激发了我重新去思考什么才是中国股市的投资密码。大多数投资者都有一个共同的梦想，那就是依靠股市投资实现财务自由。在你还没有完全领会“投资”二字所包含的深刻含义时，便一头扎进股市，你所付出的代价不仅仅是你大半生的积蓄，更重要的还有你的投资信心。当然，即使已经在市场上摸爬滚打了很多年，也没有人敢狂妄地自称对市场脉搏了如指掌。亨利-考夫曼说过：“市场上有两种人会输钱，一种是对投资一无所知的人，另一种是对投资无所不知的人。”这旬至理名言为那些还在黑暗中摸索的投资者指明了方向：投资同样讲究中庸之道。所谓中庸不是一知半解，而是知道自己应该知道什么。这是投资的艺术，也正是投资的魅力所在。

……

成功有很多父亲，失败却是一个孤儿。要想在股市获得成功，你需要付出常人难以想象的代价。如果你能充分利用自己的优势，坚持一贯的理念而不是朝三暮四，坚持自己的独立判断而不是乐于打听小道消息，那么你一定会在市场上有所收获。环顾周围，你会发现市场中赚到钱的往往都是长期坚定持有的投资者，身处其中的投资者一定要深刻认识到这一点：投资所要做的就是选好自己熟悉的企业，然后找到合适的时机买进，全仓持有不做波段。我辛辛苦苦说了这么多，哪怕各位投资者只记住这句话，那就不枉费我一片苦心了。

何诚颖

2012年2月于深圳

搁笔之际，A股市场不断创下新低，“占领华尔街”的行动也渐入高潮，全球经济“二次探底”的寒风凛冽，海外主要股市均陷入低迷之中。但是，牛熊交替永远是股市的常态，没有永远的牛市，也没有永远的熊市，大起大落对股市犹如四季更替。牛熊交替不以人的意志为转移，而又在人的掌控之中，矛盾的辩证统一使得投资者必须学会从不同的角度、用各种眼光来分析股市生态和运行规律，以免误入歧途。

由于历史发展阶段的不同，美国证券市场已经告别散户投资者时代，中国也正在向这个方向靠拢。随着上市公司数量高速增长，市值迅速扩大，机构投资者在市场中所起作用日趋显著，散户投资者如果继续采取之前的那种交易模式和思路，被市场淘汰出局的结果将难以避免。

今日的A股市场，需要投资者具有独立思考的能力，而不是靠小道消息进行交易。在这样一个大变革的年代，因循守旧的人惧怕风险，充满希望、激情果敢的投资者则拥抱机遇。市场的价值已经再度凸显，但在未来的新一轮牛市中，哪些板块和个股会独领风骚，就需要投资者认真细致的研究和论证，我们真诚希望，本书可以为投资者提供这样的分析工具箱。

在本书写作过程中，我们得到了许多领导和专家的关怀和大力支持，在此谨向他们致以诚挚的谢意！

何诚颖

2012年2月