投资创业板就如在“地雷阵”中挖“金矿”，而地雷股远远多于金矿股。根据创业板的特点，本书将帮助投资者构建自己的投资系统以及选股模型。投资者掌握了这个“排雷器”以后，将能更好地避开投资中的风险，踏上掘金的成功之路。

十年磨一剑，创业板的大幕正式拉开。相对于个股被深度挖掘的主板市场，创业板可谓是一个“新金矿”。这里能不能挖掘到“微软”这样的公司？创业板能否成为你实现财务自由的跳板？创业板投资有什么机遇和风险呢？

成功没有捷径，但成功是有方法的，本书将根据价值投资的原理，结合中国的国情，提出掘金创业板的成功之道。

本书将帮助你：

1.做好投资创业板的准备功课。

2.构建你的投资系统。

3.开发创业板的选股模型。

4.做好风险控制。

本书的主旨是帮助大家做聪明的投资者，而非投机者。只要大家做好功课，耐心等待机会，理性决策，定能取得满意的投资回报。

前言

第一篇 入门篇

第1章 如何掘金创业板

 创业板的特点

创业板与主板上市条件对比

创业板以高成长为主题

创业板以高风险为特征

 两种“掘金”方法

炒股与赌博

 如何“掘金”创业板

避开地雷股陷阱

避开增长率陷阱

做聪明的投资者

第2章 中小板的经验

 苏宁电器与*ST琼花的对比分析

炒股方法的具体运用

 2004年中小板上市公司统计

38家公司创造了182亿元净利润

高成长获得高溢价

 价值投资适用于中小板掘金

第二篇 招式篇

第3章 构建自己的投资系统

 价值投资需要低估值买入

 复利是投资者的核武器

 内在价值与“市场先生”

 安全边际与分散投资

 能力圈与平凡心

 正确认识巴菲特

巴菲特投资中石油案例

巴菲特投资比亚迪案例

作业——填填看

巴菲特投资爱尔兰两只银行股的案例

在中国如何学习巴菲特

 构建自己的投资系统

作业——填填看

如何运用投资系统

第4章 好股好价选股模型

 好股好价选股模型

好企业不等于好股票

好股票不等于好投资标的

 创业板选股的两个注意点

 巴菲特的三类公司

 赌马游戏

第5章 选股模型分析一：“经济护城河”原理

 手机产业的案例

 “经济护城河”的概念

 坚固的“经济护城河”

成本优势

网络经济

无形资产

顾客转换成本

 薄弱的“经济护城河”

 “双十攻击”法则

第6章 选股模型分析二：财务分析

 五大指标应用排除法思维

 五大指标的关系

 五大指标详细介绍

净资产收益率

销售毛利率

资产负债率

经营活动产生的现金流量净额

资本支出

 五大指标综合运用

现金流分析

盈利能力矩阵

 “五大指标分析法”应用案例

作业——想想看

 创业板的财务分析

业绩的波动性增大

财务健康体检表

揭开财务伪装

 财务分析是排雷器

第7章 选股模型分析三：信息考察

 如何获得创业板公司的信息

通过巨潮资讯网获得

浏览上市公司官方网站

查询深交所网站的“创业板”子网页

给公司打电话

实地调研

参加上市公司股东大会

 需要重点关注的信息

关联交易

大股东占用资金

担保

 管理层考察

管理层的稳定性

管理层薪酬水平

管理层的性格

 创业板的“特色”信息

技术风险的披露

业绩快报

临时报告

对赌协议

第8章 选股模型分析四：股票估值

 估值方法介绍

市盈率

市净率

市净率+ROE

现金流折现法

 创业板公司估值要领

不确定性大

轻公司

隐蔽型资产

非线性发展

小结

 增长率陷阱

合成谬误

创业板的增长率陷阱

 估值的困境

估值的最高境界就是不估值

定性与定量

避开增长率陷阱

安全边际

第三篇 心法篇

第9章 风险控制

 金融市场的残酷性

 风险有客观性

 创业板公司退市风险

创业板与主板退市方法比较

创业板公司破产风险高于主板

 风险有主观性

 从事投机却认为是投资

 构建成熟的投资系统

 坚守能力圈是降低主观风险的关键

 正确地衡量风险

 风险是可管理的

拒绝负债

 低估值买入好企业

常识是最好的风控系统

实地调研是风控的重要环节

 承认错误

识别错误

巴菲特的案例

管金生的案例

 不投资

A股的长期高溢价难题

股指的PB值指标

 不疾而速

第四篇 实战篇

第10章 创业板“实战”分析

 创业板首批28家上市公司概况

 创业板的高市盈率陷阱

 特锐德(300001)：铁路箱式变电站领域的优势企业

主要财务指标

投资要点

 探路者(300005)：户外用品的领导者

主要财务指标

投资要点

 神州泰岳(300002)：依托飞信业务迅速发展壮大

主要财务指标

投资要点

“不吃草跑得好”的财务特征

公司主营业务分析

强大的经济护城河

小结

后记

参考文献

第1章 如何掘金创业板

创业板市场，顾名思义，着眼于创业，是为了适应中小企业融资需求而设立的股票市场。与主板上市公司不同，创业板上市公司因为平均规模较小，经营尚不稳定，在具有较大成长潜力的同时也蕴涵着较高的风险。根据海外经验，创业板最大的特点之一就是其退市率(退市公司数／当年年末上市公司总数)明显高于主板市场。例如，美国纳斯达克每年大约8％的公司退市；英国AIM的退市率更高，达到12％左右。

客观的数据告诉我们，投资创业板公司，就好比在“地雷阵”中挖“金矿”。在创业板这块命运的跳板上，跳好了就可能成功致富，改变命运；跳不好，就会掉进“火坑”。在七亏二平一赚的股市魔咒下，大部分股民都逃脱不了亏损的命运。究竟怎样才能成为赚钱的那一小部分人呢？怎样才能把握好创业板的机遇，实现致富的梦想呢？

机遇属于有准备的头脑。想在创业板上成功掘金，我们先要做好以下准备：第1步是弄明白创业板这个“新金矿”的特点；第2步是了解“掘金”的基本方法。

创业板的特点

创业板是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场。因此，创业板的第1个特点就是：上市门槛大大低于主板。

按照企业的生命周期来看，主板公司就像40岁的成功男士，财务稳健；而创业板公司则像年轻小伙子，财务风险很大。因为上市公司处于发展初期，所以创业板具有高成长、高风险的特点。

创业板以高成长为主题

创业板的上市公司主要是符合“五新三高”(“五新”是指新经济、新服务、新农业、新能源、新材料；“三高”是指高成长、高科技、高附加值)的中小企业。它们大部分都处于发展初期，未来市场前景广阔，往往具有高速成长的潜质。

美国的大牛股微软就诞生于纳斯达克，其营业收入从1亿美元增长到400亿美元，仅仅用了不到20年的时间。我国的大牛股百度，其搜索服务模式得到认同后，每年净利润以100％以上的速度成长，其中2005年及2006年分别增长了297％和1534．％。此外，思科、谷歌、腾讯等一个个鲜活的案例都告诉我们：分享高成长带来的高收益，是创业板投资的主旋律，也是创业板最大的魅力。

创业板以高风险为特征

因为上市公司质地的差异，创业板的风险远远高于主板。主板公司一般处于成熟期，抗风险能力较强。特别是传统制造业，只要市场供需不发生重大变化，传统企业的利润都会维持在一个相对可以预期的线性变化范围内。而创业板公司一般处于发展初期，经营基础尚不牢固，一个错误决策，或者政策变化，随时都可能导致它猝死。尤其是科技股公司，因为行业具有技术变革快、投资需求大等特点，经营风险就更大了。

简言之，创业板公司规模较小，遇上风高浪急的时候很容易“翻船”，破产风险远远大于主板公司。

两种“掘金”方法

明白了创业板的特点以后，我们就可以了解“掘金”的方法了。巴菲特的导师费雪说过：“资本市场有两类钱可赚，一类是市场波动的差价，另一类是企业盈利带来价值的增长。”在创业板上，我们也有两种“掘金”方法：一种是投资，主要通过在价格低于价值的时候买入公司股票而赚钱；另一种是投机，通过判断股价变化趋势，博取差价赚钱(见表1—2)。

通过表1—2，我们知道投资与投机是两套不同的系统。投资的核心是对公司进行分析，在股票低估值时买入。投机的核心是对大众预期进行分析，在股票要上涨前买进。投资是以赚公司增值的钱为核心(当然别人犯傻，过于低估或高估公司价值时，投资者能赚得更多)。投机则是以赚其他股民兜里的钱为核心，如果没有下一个傻子接货，他就要赔钱了。

格雷厄姆说：“聪明的投机行为就如同聪明的投资行为，存在于市场之中。”正确地使用投机或投资的方法都一样能赚钱。但混淆投资与投机的人却要赔钱。那么多聪明人进入股市后，都找不着北，亏损累累，主要原因就是他们不知道自己真正在做什么。

P3-6

打开上证指数K线图，红红绿绿一如人生的跌宕起伏。

回顾风雨近20年，指数累计最高涨幅达60倍以上；万科、茅台、苏宁等股票更是上演着数十、数百倍的造富神话。但为什么在这近20年的主升浪中，却落下股民七亏二平一赚的局面呢？为什么大家明明刚进场时捞了一把，最后却落得割肉出局的下场呢？原因就是很多人都低估了在股市中赚钱的难度。他们往往花几十万元买股票，却比到菜市场买菜还轻率，如此“投资”能不赔钱吗？ 彼得·林奇说得好：“不做研究就投资跟不看牌就玩扑克游戏一样盲目。”只有成功的投资者才会明白，“炒”股就如“火中取栗，要慎之又慎”。

掘金创业板

十年磨一剑，创业板的大幕正式拉开。相对于个股被深度挖掘的主板市场，创业板可谓是一个“新金矿”。很多人都把创业板当做命运的跳板，企图抓住下一只“微软”，直接跳到富翁阶层。但历史经验告诉我们一个残酷的事实，绝大多数人是跳到“火炕”里面了。

创业板的最大风险就是退市风险。根据国外市场经验，创业板的退市率明显高于主板市场。譬如，美国纳斯达克每年大约有8%的公司退市。一旦退市，投资者手持股票的流动性和价值都将急剧降低甚至归零。所以，对于创业板中有退市风险的公司，投资者千万不能使用“赌垃圾股重组”的方法。

创业板的另外一个风险就是，大家用购买天鹅的价格买入一只鸭子。根据经验，创业板被爆炒的可能性非常大，投资者很容易掉进“增长率陷阱”中。杰里米·西格尔在《投资者的未来》一书中指出：“投资者对于增长的不懈追求—寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常得到的却是糟糕的回报。因为，增长率本身就可能成为投资陷阱，吸引投资者购买定价过高的股票，投身过度竞争的产业。”记住，在高估值的时候买入股票，就像用天鹅的价格买一只鸭子回家，是非常愚蠢的行为。

总的来说，投资创业板就像在“地雷阵”中挖“金矿”，风险远远大于收益。

因此，投资创业板的第一条忠告就是：地雷股远远多于金矿股，排雷远远重于挖金，投资者一定要有“保命”的风险意识。

做聪明的投资者

本书的主旨是帮助大家做聪明的投资者，而非投机者。本书并非有关“迅速致富”的书籍，因为我们认为成功没有捷径。但成功是有方法的，本书根据价值投资的原理，结合中国的国情，提出掘金创业板的成功之道。

聪明的投资者会以经营公司的态度看待投资。他们认为股票价格是由其价值决定的，在市场定价出错的时候，就可以通过低估值买入股票来赚钱。在本书中，我们将帮助你构建自己的投资系统，找出一系列低估值的股票(赢面大的投资机会)，通过大量重复高胜算的投资，来实现财富增值。这种方法就好比保险公司通过“精算表”盈利一样。

需要提醒的是，很多人会抵挡不住市场的诱惑，内心的贪婪，超出自己的投资系统从事交易。最终，他们往往被野心所吞噬。其实，投资犹如人生，成功需要高度的自律。不能成为自己本身之主人者，将永远无法成为其周围事物的主人。

因此，投资创业板的第二条忠告就是：知止而后为，不疾而速。

巴菲特说：“成功的投资生涯不需要杰出的智商、非比寻常的经济眼光或内幕消息。所需要的只是下决策的健全知识架构，以及有能力避免情绪破坏该架构。”在创业板上，相信只要大家做好功课，耐心等待机会，理性地决策，也能取得满意的投资回报。  本书架构

本书共分成四篇。第一篇是“入门篇”，包括第1章和第2章，以介绍创业板与投资的基本知识为主。第1章以创业板这个“新金矿”的特点和股市“掘金”的基本方法为基础，分析了掘金创业板的要领。第2章根据中小板的经验，论证了价值投资法在中国民营企业上的适用性。

第二篇是“招式篇”，包括第3章到第8章，依次说明构建自己的投资系统的各个步骤。第3章介绍了投资的五大基本原理，并以巴菲特的三个投资案例进行说明，然后讨论如何构建自己的投资系统。第4章详细讨论了投资系统的核心部分—选股，并根据创业板的特点提出了“好股好价选股模型”。第5章介绍了选股模型的第1步—选好股。提出了“经济护城河”的概念，并用案例详细说明了四种坚固的“经济护城河”。第6章介绍了选股模型的第2步—财务分析。提出了简单实用的“五大指标”分析法，并根据创业板公司特点，介绍了排除地雷股的财务分析技巧。第7章介绍了选股模型的第3步—信息考察。详细介绍了获取重要信息的方法与技巧，同时强调了创业板的四个特色信息。第8章介绍了选股模型的第4步—股票估值。详细介绍了四种估值方法，提出了创业板公司的估值要领。最后强调了创业板的增长率陷阱，提出了解决估值困境的四个建议。

第三篇是“心法篇”，即第9章，该章介绍了投资的关键心法—风险控制。风险具有客观性、主观性、可衡量、可管理等四大特点。我们认为创业板最大的风险就是退市风险，因此，相应提出了三种风险管理方法。最后，我们还会与大家分享“不疾而速”的成功心法。

第四篇是“实战篇”，即第10章，在这一章，我们将简要论述创业板首批28家上市公司的概况。然后，我们将主要应用第5章“经济护城河”与第6章“财务分析”的理论，对其中三家创业板公司进行实战分析。通过特锐德、探路者和神州泰岳三个案例，帮助大家更好地掌握公司分析的技巧。

想以最快速度了解本书的读者，可以直接阅读第1章、第3章、第4章、第9章与第10章。全书的整个脉络就是：①做好投资创业板的准备功课；②构建自己的投资系统；③开发创业板的选股模型；④做好风险控制。坚守自己的能力圈，不断重复“低估值买入好股票”的投资方法，相信你也能成功掘金创业板。

投资创业板就如在“地雷阵”中挖“金矿”，地雷股远远多于金矿股，排雷远远重于挖金，投资者一定要有“保本”的风险意识。本书根据创业板特点提出的“好股好价选股模型”，就是一套“排雷器”。大家通过财务分析、信息考察等方法把没有竞争力的公司排除掉，选出有强大“经济护城河”的公司，然后等待市场犯错，通过低估值买入好公司赚钱。

需要说明的是，严格遵守“低估值买入好股票”这套投资系统，能够帮助大家“保本”，却不能保证盈利。正如孙子所说：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之可胜。”同样，股市中的风险是主观可控的，但盈利的多寡则不能强求。正是秉持“先为不可胜”的兵家智慧，因此我们的投资系统也是围绕“保本”目标而构建的。至于盈利，则只能耐心等待市场犯错出现的机会。一个成熟的投资者应该明白，财富是上帝的馈赠，不能妄取。

为什么我们一再强调“风险自己控，盈利上帝送”的道理呢？其实，就是希望大家能更深刻地理解“低估值买入好股票”这套投资系统的可操作性。搞科研的人都明白，从理论到实验室，再到产业化是一个复杂的过程。同样，本书介绍的理论应用到投资实践中也会遇到很多障碍。我们投资获利的前提是“低估值”。因此第一个障碍就是“估值”，主观的估值能力制约了投资系统的成效。投资者自身理性的程度决定了系统的绩效，但没有任何人的心灵能永远像机器一样运作。反之，人性的弱点无时无刻不在损害着系统运行的绩效。而第二个障碍就是“低”，客观的市场环境同样制约着我们投资系统的成效，机会的多寡决定了我们收益水平的高低。在此，我想对“中国创业板市场是否适合价值投资”这个话题做更多的探讨。

客观地说，创业板投资最大的风险还是“制度的风险”。如果政治体制与经济体制的矛盾不能有效化解，那么中国经济30年高速增长的奇迹随时有毁于一旦的风险。危巢之下，安有完卵，每个投资者的前途都系于国家的命运之上。而具体到创业板上，最大的制度风险就是新股发行“审核制”。所谓审核制，就是证监会掌握了公司上市的“生杀大权”。发审委委员“用手投票”的行政手段替代了广大投资者“用脚投票”的市场化运作。而一个没有形成权力监督与制衡的系统是危险的，制度的缺陷与利益的诱惑必然形成“权力寻租”的温床。坦率地说，我们对创业板是否会变成“圈钱板”忧心忡忡。如果“发行腐败”蔓延到创业板上，那么将会出现上市公司“收割”股民的恶果。到时候，将有很多皮包公司通过寻租获得发行资格，上市恶意圈钱。又或者是PE式腐败，券商公司等利用丰富的人脉资源获取上市前低价入股的机会。根据万德数据统计，28家创业板上市公司以平均54倍的市盈率发行，实际募资金额达154．78亿元，比原计划67．36亿元多募集了83．18亿元，原始股东可谓赚得盆满钵满。以发行价计算，在这场资本盛宴中，诞生了4个“10亿级别”的富翁，72个身家过亿的富豪。就连演艺界的众多明星，也因为华谊兄弟的上市而狂赚数十倍，其中冯小刚所持股票的市值为8 23l万元，张纪中所持股票市值为6 173万元。除此以外，在首批上市的28家公司背后还站着46家PE／VC。根据发行价，它们已实现合计浮盈173亿元。尤其值得注意的是中信证券旗下的金石投资有限公司，它在2009年6月投入神州泰岳的本金，短短3个月账面盈利就达4．4倍，可谓一夜暴富。高价发行的后果是什么？必然是由二级市场的投资者来埋单。

“圣人不死，大盗不止”，哲人庄子2000多年前的话如今依然有着深刻的现实意义。虽然证监会在创业板上沿用发行“审核制”的本意是希望保护投资者的利益。但不可否认的是，审批越多，寻租腐败的空间就越大。小平同志说得好：“坏的制度能让好人变坏”。如果创业板成为新的“圈钱板”、“概念板”、“政策市”，成为新的权钱交易市场，成为投机分子的乐园，那么就会导致“权力玩弄权利，投资不如投胎”的恶果。因此创业板的上市发行“审核制”是投资者最大的风险之一。

为什么明明知道制度性的风险，我们依然要提倡“低估值买入好股票”这套投资系统呢？坦率地说，我们都是未来的囚徒。我们每个人(包括证监会领导)的人生处境，就像一个迷宫，充满了迷惘和彷徨，没有人可以告诉你出路何在。我们所处的股市，价值颠倒混乱，何尝不是处在一个历史的迷宫里。在这样一个众说纷纭、真假不分的时代里，我们必须拥有独立的价值判断能力。我们必须知道什么叫做“价值”，我们必须知道如何做“判断”。而在股市中，我们坚信真正的价值是公司未来现金流的折现值，买卖决策的判断在于估值的高低。“低估值买入好企业”这条古老的商业法则才是我们信奉的赚钱逻辑。正如帕斯卡尔所说：“人是一根脆弱的芦苇，他的全部尊严在于思想。”所以作为一个人，就必须为逻辑为理性，为自己的价值观而战斗。 这是一个圣人应死的时代，这是一个自己为自己负责的时代。没有人能够代替我们思考，没有人能够代替我们维权，我们要成为自己为自己负责的股市公民。我们应该明白，每次下单其实都是一次投票，都是表达我们价值判断的一次机会。人民群众不仅仅是历史的参与者，而且还是历史的创造者。我们的每个决策都是重要的，因为每个决策都改变着世界，创造着未来！