《成长股价值投资》由姚辉所著，本书结合作者20年来的投资实践和对当代一些杰出投资大师投资理念和方法的思考和吸收，力求透彻分析股票市场的投机本质特征，并深入浅出的总结出适合当今中国股市稳操胜券的投资策略和方法。本书是《理念方法篇》，拟融入大量作者实际投资的案例作简单分析。

《成长股价值投资》由姚辉所著，本书以丰富详实的数据和具体生动的案例，揭示出股市周期性牛熊交替的基本特征和两种基本力量如何影响股市涨跌的规律。作者对二十多年投资案例进行反思总结，吸收消化诸多成功大师理念精髓，首创成长股价值投资三位一体的选股方法，并阐明具体操作步骤和内容。依据现实数据，作者对未来中国经济增长点、股价潜在上涨空间及具体潜力行业等做出了分析。

《成长股价值投资》通俗易懂，可操作性强，不失为普通投资大众学习价值投资的经典读物、职业投资者和专业人士开拓思路的启迪读物，也可作为大专院校投资理财类课程的教学参考书。

序言

 价值投资是金ⅰ

 牛市熊市——缘何收益没差别ⅱ

 二十年沉浮的反思ⅲ

 股票投资难不难ⅴ

第一章 价值投资开启成功之门

 一、 玩股票就是——挑选企业

QFII完胜国内公募基金的启示

跟庄的风险

综艺股份：“神话”的破灭

传统产业也会有精彩

注重企业经营特质

 二、 股价涨跌谁主沉浮

经济黄金十年 股市熊途漫长

影响股价变化的两种基本力量

把握第一种力量 利用第二种力量

 三、 决定股价长期趋势的根本力量

企业长期盈利能决定股价长期趋势吗？

科利华——业绩首次滑落时清仓抛出

托普软件——业绩大大低于预期时清仓抛出

四川长虹——业绩变化主导股价涨跌

 四、 看清并利用市场的投机本质

情绪化的“市场先生”

集中精力关注目标企业

 五、 价值投资选股策略

寻找低风险、高收益的目标企业

以市盈率判断市场的高位和低位

银行股——市盈率最低的行业

投资银行股——机遇大于风险

三位一体的投资选股策略

价值投资开启成功之门

第二章 正确应对市场的不可预测性

 一、 不确定性是市场的本质特征

预测的危险性

超级明星团队的惨败

认识市场的复杂性和不确定性

 二、 中长线投资与短线投机

世界之最的投机市

短期波动难以看清

价值投资——中线长线皆是金

 三、 中看不中用的现代投资理论

β值的致命缺陷

鸡蛋和篮子

“幸运”的大猩猩

 四、 正确理解证券市场

牛顿模式的困惑

证券市场是一个复杂系统

爱尔?法罗问题

成功不可被“复制”

建立新的思维模式

 五、 学会理性投资

认识市场的非理性

学会基本的分析方法

价值投资是一门大众艺术

投资是综合智力的较量

第三章 股票投资的收益与风险揭示

 一、 复利的神奇力量

棋盘上的麦粒

单利与复利

银行存款难增值

理性投资 善待钱财

 二、 投资美国资本市场的财富指数

 三、 投资中国资本市场的财富指数（1991年至2000年）

现金持有 贬值一半

储蓄国债 保本微利

股票收益最丰厚

三种投资工具的收益比较

不同持有期的风险特征

 四、 2001年至2012年：12年轮回祸兮福兮

都是减持惹的祸

祸兮福之所依

下一个十年会有精彩

第四章 成长股价值投资精要

 一、 市盈率与投资价值

《人民日报》特约评论员文章的威力

市盈率的真实含义

市盈率与盈利增长率的权衡

市场集体误判时蕴藏极佳投资机遇

对合理市盈率的综合评估

市盈率法简单、实用、效果好

 二、 理性投资的本质

选择股票就是选择企业

价值起落主导股价涨跌

理性投资 价值为王

 三、 如何挑选优势企业

追寻卓越 远离平庸

三位一体的选股条件

基于综合业绩数据的总体判断

对管理层基本素质的判断

产品研发和技术领先优势分析

财务分析——发现数字背后的玄机

企业竞争优势分析

 四、 价值投资法的操作

立足投资 适度投机

正确看待利润分配

价值为王 低进高出

第五章 股票投资的艺术

 一、 股票投资的主要理念与方法

注重企业经济持质

“稳固基础”与“空中楼阁”

指数法投资

集中投资

势头式投资

 二、 股票的投资与投机

投资投机两相依

盲目投机与理性投机

理性投资的本质

牛市与熊市的判定

“不要与趋势相对抗”

 三、 正确衡量股价水平的高低

“高价股”与“低价股”

正确衡量股价水平的高低

灵活使用市盈率

 四、 价值观念是投资的基石

理解你的股票

价值判断“不求甚解”

树立中长线投资理念

 五、 买与卖的艺术

最简单的就是最好的

买其所值 卖其疯狂

买入需耐心 卖出靠决心

及时纠错 放胆去赢

买强势股 卖弱势股

何时卖出持股

底部区域买 顶部区域卖

同等或相近条件优先买小盘股

长期持续高成长股票是投资首选

第六章  赢家必备的心理素质

 一、 人性的弱点——成功的障碍

愚蠢的“市场先生”

股市里的人性弱点

保持理性

 二、 赢家的必备素质

遵守准则

独立思考

正确认识自我

耐心

保持一份平常心

勇于承认错误

勤奋和投入

 三、战胜市场的重要法宝

“主流观点”不可靠

切莫随波逐流

特立独行 逆向投资

 四、如何成为成功的价值投资者

形成自己的价值判断标准

相信自己的判断

开阔思路 消除偏见

五、“上帝帮助自助者”

旅鼠的悲壮

“上帝帮助自助者”

第七章 助推中国股市成长的根本力量——中国经济成长前景展望

 一、 不畏浮云遮望眼

误导芸芸众生的盛世危言

数字看经济——关注基本事实

 二、 动力来源之一：新型工业化的质量效益提升

 三、 动力来源之二：快速发展的城市化浪潮

中国仍处在城市化快速发展时期

汽车业正处在第一个快速上升期

从婴儿潮看房地产刚性需求

他山之石，可以攻玉

 四、 动力来源之三：潜力巨大的旅游业

 五、 动力来源之四：新农村建设方兴未艾

 六、 动力来源之五：战略性新兴产业异军突起

第八章 大局观——在历史的铜镜面前

 一、 郁金香风波与网络股狂潮

郁金香风波

网络股狂潮

都是贪欲惹的祸

 二、 警醒后人的南海泡沫危机

“南海”里翻滚着的泡沫

非理性预期滋生泡沫与欺骗

 三、 亚洲几大股市历史演变的启示

日本股市——太阳也会西落

中国台湾股市——劫后期待新生

中国香港股市——历尽沧桑见彩虹

 四、 重灾后的美股跨世纪大牛市

1929年美国崩溃的股市

傲视全球的美股超级大牛市

 五、 选择决定未来

选择的力量

超级大牛市——历史会重演吗？

从市盈率波动看沪、深股市未来涨幅

附录

 一、 现金流折现法评估股票价值

理论测算模型的导入

引入合理市盈率评估股票价值

股息分阶段增长贴现模型

量化分析的困惑

 二、 作者2003年至2012年各年末持股占比及收益情况

QFII完胜国内公募基金的启示

沪、深两大股市开办至今，已走过23个年头。23年来，从几万、几十万人玩股票，到现在几千万乃至过亿的人玩；从上海、深圳的本地人玩，到各行各业全国人民一块玩；从国人们自己玩，到QFII(合格境外机构投资者)也参加进来玩；从玩几家、十几家(初期上海五家、深圳八家)上市公司，到玩出几千家大大小小的上市公司；从最初的数亿、数十亿市值，到玩出现在的数十万亿市值；从散户、小民小打小闹地玩，到现在把众多大型基金、机构渐渐玩成主角；从一天玩出几千、几万的交易税收，到现在一天的交易税收几千万乃至数亿。

会玩的，从一介贫民玩成百万、千万乃至亿万富翁；不会玩的，从百万、千万乃至亿万富翁玩成了贫民。熊市的凄凉、悲怆、无休无止的下跌，让很多人哭着、喊着、骂着说不玩了；一旦行情逆转，赚钱效应又会使更多的人满怀希望、前赴后继地冲进来。

我经常在想，玩股票是玩什么？怎么玩？为何洋人(QFII)们进来玩了十年，当市场画了一个圈差不多又回到起点时，他们却将分批投入的资本金玩得翻了一番以上？看看这段2012年5月29日中国经济新闻网的文章(作者为《信息时报》记者叶静)：

今年是A股市场引入QFII 10周年的年头，10年A股指数“上浮零”，QFII基金却赚得盆满钵满。根据证监会发布的公开信息，截至今年一季度末，QFII账户合计投入1213亿元，累计盈利1443亿元，年化回报率11．9％。相较之下，早一年出生的“大哥”公募基金，在11年的时间里，共投入约2．4万亿元却仅为持有人赚取3415．03亿元，扣除管理费1687．2亿元，基金公司的净利润只有1727．83亿元，以此计算公募基金十余年的回报率为7．09％，年化仅为0．64％，不但没有跑赢通胀，甚至连活期存款都不如。

结果令人吃惊且蒙羞，泱泱大国的精英们和初来乍到的洋人们同场竞技，竟然如此不堪一击。更无颜面对数千万基金持有人的，应该是那些业绩不佳的公募基金经理们。难不成还是像一百多年前的义和团时代，公募基金们是举着“大刀长矛”与拥有“洋枪洋炮”的他们共舞？也许从某个角度看，这个说法还真不过分。

“物竞天择，适者生存。”公募基金的专家理财尚且如此不堪，普通投资大众的投资结局可想而知。痛定思痛的亏损群体，应该深入细致地反思与总结以往历次投资失败的经验教训。要想避免落后挨打的局面，如果不选择逃离股市，就得学会掌握先进正确的投资理念、方法，摆脱贪婪、恐惧和盲从市场的心态。

思路决定出路，理念决定命运。股票投资需要正确的理念、方法和从容、淡定的心态。QFII在天时、地利、人和皆无优势的市场环境下，以高出数十倍的年收益率完胜国内公募基金，并以巨大优势战胜市场，靠的就是对市场的深刻理解和对价值投资理念与方法的正确运用，利用市场价格与价值的严重背离而买人和卖出。

跟庄的风险

有不少日日沉湎于股市的中小投资者热衷于跟庄操作，殊不知这其实是选择了风险而不是机遇。无论是信息、资金还是操作技巧，庄家都占有很大优势，中小散户要战胜庄家谈何容易。极具诱惑力的消息、完美的图形及异乎寻常的成交量，没准都是庄家抛出的诱饵或释放的烟幕，一不小心就会让你落入圈套。尤其，当庄家不考虑个股成长性与投资价值，而仅凭一时热炒的“概念”或“题材”等选股时，跟庄的风险更大。

1995年上半年，悦达股份、西藏明珠以及所谓“浦东概念”股的疯狂恶炒，多少中小投资者葬身于股市大鳄之腹。还有后来的市场龙头股四川长虹和深发展、“九七回归概念”股、“网络概念”股、“奥运概念”股等诸多五花八门概念的疯狂恶炒，使一些高位介入者至今仍在品尝盲目追涨而酿下的深度套牢之苦酒。

亿安科技、琼民源、银广厦等却是人为精心设局的圈套，由于“恶庄”与上市公司的联手行为，更使众多跟庄者血本无归。

亿安科技股票从1999年10月25日起，在70个交易日中，股价从26元左右不停歇地上涨，并突破百元大关，成为自沪深股票实施拆细后首只市价超过百元的股票。2001年1月10日，鉴于亿安科技股票出现的种种异常行为，中国证监会宣布查处涉嫌操纵亿安科技股价案，对持有亿安科技股票的主要账户进行重点监控。

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价值投资是金

价值投资是金，这是我二十多年来股市实践经验教训的总结。

股票投资，究竟应该做长线，做中线，还是做短线？这是股票市场长期争论不休的焦点，也是令投资大众深感困惑和烦恼的问题。

以“金子”价买入的若是“白菜”，持有时间越长则损失越大。管理平庸的企业，有可能以虚假繁荣蒙蔽世人一时，但纸终究包不住火，其“庐山真面目”早晚会暴露。

相反，由于市场集体误判，极具价值的“金子”跌成“白菜”价时，就值得你为之大胆付出并耐心等待。优异企业持续演绎的精彩业绩，终将会赢得以股价持续涨升为回报的市场喝彩。

闪光的不一定是金子，但是金子总会有闪光的那一天。而“白菜”价与“金子”价值的巨大差异，就是你未来的收益空间。其实，价值投资的真谛就是这么简单。

由于价格和价值的巨大差异，决定了价格回归价值的过程一般都不是短时期可以完成的。从价值投资的本质和实际结果而言，真正重要的不是时间的长短，而在于你对价格与价值关系的正确把握和灵活应对。

虽然价值投资在国外成熟市场已经被投资大众广为接受，但在中国沪、深股市却仍饱受讥讽与质疑，真正坚持实践价值投资并掌握其基本原理和精髓的投资人极少。

也许正是由于中国沪、深股市的这种现状，才使以价值投资为利器的QFII(合格境外机构投资者)进入沪、深股市如人无人之地，近十年来以高出数十倍的年平均收益率大胜国内公募基金。

牛市熊市——缘何收益没差别

当我以证券营业部打印的原始交易记录为依据，将资金按使用时间加权平均计算了连续十年的业绩后，结果让自己也有些难以相信。但这些数据都反复核对过，经得起任何监管部门的核查。

投资账户近十年的年平均复利收益率为12．07％，而前五年的年平均复利收益率为11．97％，仅仅是同期上证指数年平均复利收益率31．12％的1／3多点；后五年的年平均复利收益率为12．18％，业绩甚至稍稍超过前五年，而同期上证指数年平均复利收益率为一15．57％。由于后五年业绩大幅战胜市场，使得整个十年反而以超过市场(5．21％)一倍以上的12．07％的年平均复利收益率大幅获胜。

一切皆是出于偶然或幸运？也许你会这么想。但是，当我把二十多年来的投资经验和教训与你分享后，也许你就不会这么简单地下结论了。对往年经验教训的反思与总结使我相信，即使后五年的业绩也许有一些幸运的成分，但如果不是这么多年持续与价值投资“扯上关系”，近五年的幸运也就不大可能与我“扯上关系”。

二十年沉浮的反思

我从1992年夏天开始投资股票，也是从那年开始在大学讲授股票类课程。1992年至1996年五年的时间里，我一直既注重公司基本面分析的价值投资选股，又十分热衷于貌似“科学而精确”的技术分析中短线波段操作。这个混合投资模式由于1996年大牛市的业绩平平而被完全放弃，那年我的投资收益率还不及上证指数涨幅的一半。

这个结果让我无颜面对，内心充满了挫败感。因为不仅从1992年起股票就是我的研究和教学重点，而且我还在1994年至1996年期间担任上市公司皖能电力的证券投资顾问。

在对1996年交易记录进行认真细致地分析后，我发现所谓的技术分析很不靠谱，一年中干了很多“捡了芝麻，丢了西瓜”的傻事。反思与总结，使我完全放弃了使用多年的技术分析操作模式。别看在媒体上那些所谓“低进高出，波段操作”的分析师们信誓旦旦，实际上业内人士都知道，他们自己的操作可远远不是嘴上说的那么美妙。

1997年，由于我转向以价值投资为主导的中长线投资模式，在随后的五年牛市中较为顺利。尤其1999年火爆牛市的大获成功，开始使我误判自己的能力，自以为对股市的把握已经得心应手、渐人佳境，犯下当时很多机构和个人投资者同样的大错——以很高的利率借款投资股票。这个错误使我在市场最低迷的2005年，几乎一直处在破产的边缘。好在那些朋友都还讲交情，陪我熬到2007年的牛市才陆续撤资，感谢他们的支持让我度过险境。但这样的教训刻骨铭心，让我至今一直如同对待毒品一样对待借款投资股票。

从数据可以看出，2003年至2007年五年间，我的投资业绩差得有些离谱，五年的年均复利收益率仅仅为11．97％，与以上证指数涨幅计算的五年年均复利收益率31．12％相差甚远。这五年，我主要输在心态上，因为拿别人的钱投资输不起。尤其是2006年和2007年的操作，一跌就担心再回到2005年的险境，几乎是重演了1996年的模式，大好行情做得零零散散、一段一段的。

我2006年和2007年挑选的很多股票，年度涨幅都高出指数涨幅很多。其中，吉恩镍业、中金岭南、云南铜业和锡业股份等几个有色金属股票，都在两年内上涨了十倍以上。由于借款投资心态脆弱，身居宝山却错失大好机遇。

这五年的经历，让我充分体验了股票市场神秘莫测的一面。更让我刻骨铭心的是，超出自己能力的借款投资错误，一次也不应该犯。即使方法正确，没有正常的心态也一样会错失大好行情，不但不能战胜市场，甚至还会犯下大错。

从2008年至2012年的投资收益看，我的操作并不跟随市场主流，而且经常是逆向行动。2008年、2010年和2012年，我的投资年收益率领先上证指数涨幅74．91，64．63和64．7个百分点；2009年和2011年则落后上证指数涨幅75．51和16．59个百分点。

后五年的整体业绩说明，独立于市场主流的逆向思维与操作，会给投资带来好运。这五年，全部是自有资金投资，2009年甚至把银行的房贷也提前还清。无债一身轻，好的心态可以给投资带来好运。

股票投资难不难

股票投资，既简单又不简单。说简单，这个生意一买一卖就完成了，人人都可以做。然而，股票又是一个特殊的商品，其价格走向受到公司盈利状况和投资者情绪双重因素的影响。当年，科学家牛顿在损失两万英镑巨款后感叹：“我可以测算天体的运行，却不能计算人类的愚蠢。”

几百年来，人们发明了五花八门的数学模型或技术图表，试图像定位天体运行一样精确定位股票价格的波动轨迹。实践表明，至今人们还没有找到这样的数学模型或技术图表。也许对于股票这种特殊商品而言，这样的思维逻辑主导投资本身就是错误的。

相对而言，价值投资是一个更为简单、不那么玄妙且普通人经过努力也可以学会和掌握的方法。按我对价值投资选股的实践、思考和总结，可以简单地将其归为三位一体的投资选股策略：管理优异、成长潜力大和价值被市场显著低估。把握好这三点并做出正确选择，投资就是低风险、高收益的。价值被市场低估越多，市价偏离价值越大，投资风险就越小，同时收益空间越大。

由于价值被市场显著低估，股票价格和其真实价值就有很大的背离，因而价格回归其真实价值一般就不是短时期可以完成的。所以，价值投资通常都是中线或长线的投资之旅。

做好价值投资的关键，是对股票真实价值的正确判断，并能发现价格严重背离价值的机会。也就是说，要明白“物贱极则贵，物贵极则贱”的哲理，当“金子”卖成“白菜”价时，要大胆买进——“贱取如珠玉”；当“白菜”卖成“金子”价时，要及时放手——“贵出如粪土”。

只要判断正确，抓住价格大幅低于价值的机会，以“白菜”价买人的确实是“金子”，价格向价值的合理回归就是或早或晚会发生的相当确切的事情，“白菜”价和“金子”价值之间的差价，就是未来的合理收益空间。可见，按价值投资的基本原理和方法投资，可以大幅降低风险并提高收益，因而中线、长线皆是金。

把投资关注的焦点落实在几家目标企业，对其未来发展做出分析判断，比预判错综复杂的整体经济走势或变幻莫测的市场情绪变化显然要容易得多。普通人依据基本的生活经验和经济常识，也有机会发现管理优异、成长良好的股票，再依据市盈率与盈利增长率的背离，就可以发掘到极好的投资机会。

价值投资的不简单，在于其实际运用时需要对企业做深入细致的分析，看清影响其发展的重大因素及变化，从而及时做出正确的抉择。要持续战胜市场获得高收益并不容易，需要长期持续地学习，不断地实践，用心思考和总结。

然而，价值投资既不神秘，也并非高深莫测。正如任何一个普通人只要用心和坚持修炼，都可以成为棋牌、武术、气功或瑜伽大师一样，只要坚持按正确的方向持之以恒地学习、实践、思考和总结，普通人也同样可以成为一位成功的价值投资者。

本人自以为并不是什么聪明人，否则就不会在投资股票初期，在技术分析的错误道路上曲折徘徊长达五年之久，更不会后来将自己置于破产之险境。我发现每当身处困境时，重新细读一些成功投资大师的著作便会有很多新的收获，本书正是我多年来向他们学习的感悟和将自己的投资实践反思与总结相结合的产物。

在此将自己真实经历的一些经验和教训与各位分享，是希望大家能少走弯路，少浪费些时间，尽快找到适合自己的正确投资方法。在此，感谢中国科学技术大学出版社编辑，他们的严谨态度和精细化工作使本书文字风格和版面更加简明流畅、通俗易懂。感谢中国科学技术大学管理学院硕士研究生陈礼文、武婷婷，他们查阅、核对了大量原始数据，使得作者对中国经济和股市未来走向的量化判断基础更加坚实。书中难免仍有一些观点不够成熟甚至存在错漏，请读者朋友不吝指正。

“物竞天择，适者生存。”这条至理名言在股市中得到了生动体现。不靠运气，不靠信息优势，不靠资金实力，如何长期战胜市场？答案是依据价值投资的基本原理和方法投资，并保持一个平常的心态。

如果中国股市有万分之一的投资者看了此书，其中一部分人从此愿意放弃再玩追涨杀跌的游戏，并接受价值投资的基本理念与方法，作者将会倍感欣慰于为尚处幼稚期的中国股市做了一点有益的事。

人生重在把握机遇和正确选择，投资更是如此。如何选择，全在自己。

“只有自助，上帝才会帮助你。”谨以此书献给自强不息、勇于追求成功的人们。

姚 辉

2013年5月