如果能够巧妙地使用期权工具和策略，期权市场能够让精明的投资者在承担风险的同时获得较高的收益。在《专业期权交易》中，著名期权交易讲师杰姆斯·B.比德曼以资深专业交易员的视角为专职以及专业的交易者展示了如何在全球期权市场实现利润最大化的途径。

这本独一无二的指南能够帮助您像做市商一样去思考，在期权知识、交易策略和交易技巧等方面快速达到专业期权交易者的水平。

《专业期权交易》能够为您提供成为一名优秀的期权交易员的必备知识、《金融期货与期权丛书：专业期权交易》作者杰姆斯·B.比德曼曾经是芝加哥期权交易所的做市商与期权学院的高级讲师、这本具有深度的参考书在期权交易的七个领域将高深的理论和成熟的市场技术有机地结合在一起，而这七个领域是每一个成功的交易员都必须掌握的、《金融期货与期权丛书：专业期权交易》将复杂的波动率讲解得通俗易懂，为投资者精确估算资产价格、选择合理成交区间、分析预测期权策略的收益提供了有效的方法、这是一本实用价值较高的参考书，能为您在以下方面提供有益的建议：

●何时选择价差交易而不是单一期权多头或空头交易？

●如何在您现有的策略中加入Delta中性策略？

●何时进行买卖双边报价，何时需要以市价迅速成交？

●掌握套利策略和期权合成策略为什么能够提高交易水平？

第一章 期权市场基础

 基本术语

 股票交易与期权交易的对比

 权利金

 执行与配对的流程

 期权的分类

 实值、平值和虚值期权

 内在价值与时间价值

 市场——定义1

 市场——定义2

 公众投资者与做市商

 全国最优买卖报价

 保证金账户和相关条款

 初始保证金、最低保证金、维持保证金和追加保证金

 卖空股票利息回扣

 损益图

 小结

第二章 操作Op-EvalPro软件

 程序的功能特点概述

 安装软件

 披露和免责声明

 定价公式的选择

 Op-EvalPro的功能特征

 专业期权交易

 单一期权计算器

 单一期权计算器界面上的移动

 输入范围

 正确的输入至关重要

 计算隐含波动率

 价差持仓界面

 图形界面

 理论价格表

 组合（Portfolio）界面

 分布界面

 预览、打印及保存

 小结

第三章 期权价格行为基础

 与保险的相似性

 保险金的构成

 期权与保险的比较

 期权定价公式

 买权价值和股票价格

 卖权价值和股票价格

 Delta

 买权价值与卖权价值的关系

 期权价值与执行价格

 期权价值与存续期

 Theta

 复杂的时间流逝效应

 时间价值损失与波动率

 权利金卖家的其他选择

 期权价值与利率

 期权价值与股息

 期权价值与波动率

 极端波动率

 动态市场

 三因素预测(Three-Part Forecasts)

 交易场景

 小结

第四章 希腊字母

 概述

 Delta

 买权拥有正的Delta

 卖权拥有负的Delta

 在Op-Eval Pro中的Delta

 Gamma

 期权价值的Gamma是正数

 Vega

 期权价值的Vega是正数

 Vega不是希腊字母

 Theta

 期权价值的Theta是负数

 Rh0

 希腊字母如何变动

 Delta如何变动

 Delta和股票价格

 Delta和执行价格

 Delta和存续期

 相同执行价格买权卖权的Delta

 Delta和波动率

 期权价格和波动率

 Gamma如何变动

 买权和卖权Gamma的等价性

 Gamma和波动率

 Vega如何变动

 Vega和存续期

 Vega和波动率

 Vega和执行价格

 Theta如何变动

 Theta和存续期

 结合Delta来运用Theta

 Theta和波动率

 Rho如何变动

 Rho和股票价格

 Rho和存续期

 Rho和波动率

 持仓希腊字母

 “+”和“-”有三种不同的意义

 介绍表4-9至表4-18

 持仓Delta

 持仓Gamma

 负Gamma

 持仓Vega

 持仓Theta

 持仓Rho

 持仓希腊字母总结

 小结

第五章 合成关系

 合成关系

 合成股票多头

 合成股票多头——到期日运行机制

 合成股票空头

 合成股票空头——到期日运行机制

 合成买权多头

 合成买权多头——到期日运行机制

 合成买权空头

 合成买权空头——到期日运行机制

 合成卖权多头

 合成卖权多头——到期日运行机制

 合成卖权空头

 合成卖权空头——到期日运行机制

 当股票价格≠执行价格时

 买权卖权平价等式

 买权与卖权的时间价值等价性

 有效股票价格概念的应用

 利率与股息的作用

 小结

第六章 套利策略

 套利的概念

 转换组合

 转换组合——到期时的结果

 大头针风险

 转换组合的定价

 竞争的角色

 含股息的转换组合定价

 除息日

 根据执行价格对转换组合进行定价

 相对定价的概念

 逆转组合

 逆转组合——到期时的结果

 逆转组合——大头针风险

 逆转组合定价

 竞争和逆转组合

 含股息的逆转组合定价

 根据执行价格对逆转组合进行定价

 盒式价差组合

 盒式价差组合多头

 盒式价差组合多头——到期时的结果

 盒式价差组合多头——双边大头针风险

 盒式价差组合多头定价

 盒式价差组合相对定价

 盒式价差组合空头

 盒式价差组合空头——到期时的结果

 盒式价差组合空头定价

 建立盒式价差组合空头的动机

 小结

第七章 波动率

 定义波动率

 历史波动率

 历史波动率——比较1

 历史波动率——比较2

 日回报的再检视

 历史波动率概述

 已实现波动率

 “波动率为30％”的含义

 波动率的无方向性

 将年化波动率转化到不同时间段

 用Op-Eval Pro计算分布

 日历日与交易日

 隐含波动率

 供求的角色

 隐含波动率变化

 历史波动率和隐含波动率的共同变化

 回顾和保险的相似性

 隐含波动率的日内改变

 预期波动率

 波动率的众多称谓

 波动率的使用

 “高估”和“低估”

 其他关注点

 波动率倾斜

 为什么倾斜会存在

 倾斜会影响交易结果

 小结

第八章 Delta中性交易：理论和实践

 Delta中性的定义

 由买权多头和股票空头构成的Delta中性持仓

 更多股票和期权的I)elta中性组合

 单位对应关系的一致性

 多腿Delta中性持仓

 Delta中性交易理论

 Delta中性交易——做多波动率的例子

 做多波动率——概述

 做多波动率步骤1——开仓

 做多波动率步骤2——调整交易

 做多波动率步骤3——剩余持仓平仓

 做多波动率步骤4——损益计算

 做多波动率步骤5——交易要点重述

 Delta中性交易——做空波动率的例子

 做空波动率——概述

 做空波动率步骤1——开仓

 做空波动率步骤2——调整交易

 做空波动率步骤3——剩余持仓平仓

 做空波动率步骤4——损益计算

 做空波动率步骤5——交易要点重述

 模拟“真实”Delta中性交易1一

 模拟“真实”交易1交易要点重述

 模拟“真实”Delta中性交易2

 模拟“真实”交易2交易要点重述-

 考虑模拟“真实”交易2的另一种结果

 Delta中性交易——投机者的机会和风险

 做多波动率的投机风险

 做空波动率的投机风险

 Delta中性交易——做市商的机会与风险

 小结

第九章 设定买卖报价

 买卖价差理论

 现实世界中的影响因素

 调整买卖报价的必要性

 买卖报价的调整过程

 损益计算

 调整买卖价差次数的限制

 一般性的结论

 在波动率变动的情况下估计期权价格

 以波动率来表示买卖报价

 交易案例介绍

 例子1：买人Delta中性买权

 例子2：建立蝶式价差组合

 例子3：通过两笔交易建立逆转组合

 例子4：通过两笔交易建立盒式组合多头

 小结

第十章 管理持仓风险

 计算持仓风险

 期权空头的风险

 利用Delta管理方向性风险

 跟踪持仓风险变化

 垂直价差组合与单一期权多头对比

 垂直价差组合的风险如何变化

 风险变化图例化

 Delta中性持仓的希腊字母

 持仓希腊字母中性化

 利率为正时的希腊字母中性化

 建立风险限额

 包含股票的Delta中性持仓

 不包含股票的Delta中性持仓

 方向性持仓

 小结

结束语

译者后记

保证金账户和相关条款

期权交易者需要了解保证金账户的操作流程，因为美国证券交易委员会(SEC)的规则要求某些期权组合交易必须建立在保证金账户中。下文将对保证金账户和相关条款的基本内容进行概述。

现金账户(cash account)是指由经纪公司保管，用于现金支付所有购买行为的账户。而在保证金账户(margin account)中，经纪公司可以把钱借给客户用以建立某些持仓，即所谓的保证金交易(marginable transaction)。根据规则，不同类型的保证金交易要求客户提供不同数量的权益资本。这些权益资本被称为保证金存款(margin、deposit)，或简称保证金(margin)。

例如，当投资者通过提供保证金来购买股票时，其保证金账户权益小于股票本身的价值。投资者向经纪公司借来用于购买股票的金额等于股票价值超出保证金的部分，投资者需要为这笔贷款支付利息。保证金负债(margin debt)的应用对投资者产生了巨大的影响，因为保证金的账户权益随着市场波动而产生的变动，比在相同条件下的现金的账户权益变动要大得多。这种现象被称为杠杆效应(leverage)。

另一种常用的保证金交易(marginable transaction)是卖空股票。在这类交易中，经纪公司代表客户借来股票，客户将这些股票以当前的市场价格卖出，期望在将来以更低的价格买进。为了平掉卖空持仓，客户需要用买人的股票进行还贷。在卖空股票的交易中，客户在建仓的时候(除了手续费)实际上没有支付任何东西，但是经纪公司会要求客户提供一笔保证金存款用来填补其未来可能遭受的损失。

有一些期权交易属于保证金交易，而另一部分则不是。而且，某些期权交易规定只能在保证金账户中交易，而另一些既可以用现金账户又可以用保证金账户。在进行期权交易之前，投资者应当彻底熟悉该交易规定使用的账户类型。以下是一个需要记住的简单等式：

专业期权交易

账户权益+保证金负债=账户价值

账户价值(account value)是指账户中所有证券的总市值。保证金负债(margin debt)是指投资者向经纪公司的借债，而账户权益(account equity)则是指将账户内证券出售所得归还保证金负债后，归投资者所有的剩余部分。

初始保证金、最低保证金、维持保证金和追加保证金

初始保证金(initial margin)是指开始一笔保证金交易所要求提供的最低账户权益资本。初始保证金的要求通常表述为持仓或者对应标的证券的市值的百分比。例如，根据现行规定，通过保证金交易购买股票时要求初始保证金比例为50个百分点，也就是说，购买100股每股价格为50美元的股票需要初始保证金2 500美元加上手续费，或者等价于50％的股票市值加上手续费。投资者借贷的数额等于2 500美元，也就是股票市值剩余的50％。

如果一个保证金持仓开始亏钱，那么账户权益绝对值与所占总账户价值的百分比都会减少。最低保证金(minimum margin)是指一个百分比水平，(账户权益占)账户价值的百分比必须始终保持在这个水平之上。如果账户权益占比降到最低保证金水平以下，经纪公司就向投资者发送追加保证金通知(margin call)，也就是要求投资者提高账户权益投人使其到达维持保证金的水平。维持保证金(maintenance margin)也是指一个关于账户权益的百分比水平，比最低保证金高，而通常比初始保证金低。当收到追加保证金的通知时，客户要么在保证金账户中存入更多的资金或者证券，要么进行平仓。再继续之前的例子，如果股票价格从50美元跌至35美元，则账户权益(从2 500美元)跌至1 000美元，因为保证金负债2 500美元保持不变。这1 000美元的账户权益只占账户价值的28％(1 000美元÷3 500美元=0．28)。如果最低保证金水平是35％，则账户权益就低于要求的水平，那么该客户就会收到追加保证金的通知。

尽管很多期权组合策略可以通过保证金的方式来融资交易(marginable)，然而需要特别注意的是，支持账户持仓的权益金额是资金管理中的关键。投资者如何对资金进行管理将决定其投资策略的风险水平——也就是说，将决定这个策略的本质是冒险投机还是稳健保守。这个概念的应用将会在接下来的章节中通篇讨论。

卖空股票利息回扣

当股票被卖空时，买家为购买的股票支付现金，和正常购买股票交易没有区别。但是，现金并没有支付给股票的卖家(卖空者)，而是付给股票的出借方。股票的出借方持有现金作为抵押并将其投资于国债、其他现金等价物或流动资产。当股票的借入方发生小概率的违约时，出借方可以使用抵押托管的现金买回股票从而获得偿付。

托管现金的意义在于由现金产生的利息。该利息收人在经纪公司和股票的借出方之间分配，而公众投资者无法分享。但是，注册成为证券经纪人的专业交易员，包括期权做市商，能够从中获得一定比例的利息收入，这是因为他们自身在卖空股票的时候无须引入其他经纪商的中介服务。卖空股票利息回扣(short stock rebate)是指专业交易员在卖空股票产生的利息中所能分得的部分。

来自卖空股票利息回扣的收入会影响期权套利策略的定价，这部分内容将在第六章中谈到。通常，做市商获得卖空股票产生的净利息的80％，而股票的出借方则收到20％。因此，如果以每股90美元卖空100股股票，那么就会产生9 000美元现金。如果把这些钱以年利率为4％进行投资，那么每周可以赚取6．92美元(9 000美元×0．04÷52=6．92美元)，而期权做市商可以获得利息的80％，即5．53美元。尽管这个数额乍看起来并不起眼，但考虑到期权做市商可以累积成百上千手的期权和数百万股的股票持仓，这也是相当可观的收入了。经由复杂的细节阐述足以说明，对于期权做市商而言，利息既是一项重要的收入来源，也是重要的费用支出——因为做市商也借入(股票或资金)。

P15-17

期权是人类最古老的管理风险工具之一，在《圣经》中记载了最早的期权雏形，古希腊时期就有实物期权的交易。现代期权是在1792年纽约证券交易所成立后发展起来的，几乎与股票同时开始交易。当时还不存在集中交易清算的期权市场，期权交易都在场外进行，市场依靠那些为买卖双方寻找交易对手的经纪商运行，每一笔交易的谈判都相当复杂繁琐，买卖双方的违约风险较大，因此场外期权的发展一直存在障碍，没有成为市场的主流产品。芝加哥期权交易所在1973年成立，并在同年上市了标准化的股票期权合约，标志着场内期权市场的诞生。场内期权市场的建立是现代金融史最重要的创新之一。经过三十多年的快速发展，期权与期货已经平分秋色，成为全球金融体系中不可或缺的组成部分。美国期货业协会(FIA)统计数据显示，截至2012年底，全球已有50余家交易所上市期权产品，遍及所有成熟市场和主要的新兴市场。其交易规模占据全球场内衍生品市场的半壁江山。期权市场产品种类也日益丰富，标的资产不仅包括股票指数、股票、ETF、利率、汇率等，还被引入到几乎所有的主要期货类型上，包括商品期货、利率期货、汇率期货等。

期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。首先，期权不仅能提供简便易行的“保险”功能，还可以使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会。期权买方通过支付权利金获得权利，可以根据标的资产价格变化是否有利，灵活选择行使权利或者放弃权利，期权的“保险”功能大幅提高了投资者套期保值的便利性和灵活性。其次，期权可以有效度量和管理市场波动性风险。对于众多机构投资者，特别是共同基金、社保基金、退休基金和保险基金等资产管理人来说，管理波动性风险和保持股票投资组合的价值稳定是极为重要的投资目标。期权的权利金价格中包含了反映资产价格波动性风险的因素，包含了投资者对未来现货价格波动的预期，从而使得期权在管理方向性风险的同时，还可以并且更加适合管理波动性风险。再者，期权是一种更为精细化的管理工具。期权存在有多个执行价格的合约，便于投资者根据现货市场的变化情况在不同的价格区间内管理市场风险。此外，期权是推动市场创新的基础性构件。期权不同到期日、不同执行价格、买权或卖权的不同变量可以用各种方式组合在一起创造出不同的策略，以满足不同交易和投资目的的需要，是创造金融产品大厦的基础性构件，具有灵活性和可变通性，能激发市场大量的连锁创新。

我国资本市场在短短二十多年的时间里，取得了巨大成就，目前股票市场规模在全球范围内名列前茅，有着全球最大的投资者群体，国际影响力也大大增强，但我国资本市场风险管理体系不完整，证券期货经营机构的实力还无法与国际同行相比，难以满足实体经济对投融资和风险管理服务的需求。发展我国期权市场不仅有助于完善资本市场风险管理体系和改善投资者行为交易行为，而且还将大力推动我国金融机构的业务创新和提高金融机构的服务能力。因此，积极稳妥地推进期权产品创新，对于推动我国资本市场长期健康发展有着特殊的意义。

期权市场的平稳运行和健康发展离不开成熟理性的投资者群体与合理均衡的投资者结构。目前，境外主要期权市场，无论是成熟市场还是新兴市场，专业机构投资者都是期权市场最主要的参与者。部分新兴市场，如韩国、中国台湾和印度，在发展初期个人投资者占据了较高比例，但是随着市场的不断发展成熟，专业机构投资者比例持续上升，成为市场的中流砥柱。从境外市场发展的普遍经验可以看出，发展专业机构投资者对于期权市场的成功至关重要。由于我国境内市场还未开展期权交易，广大投资者对期权产品的认知较为有限，因此期权投资者教育和培训工作任重而道远。一本好的期权交易教材可以成为推进期权投资者教育的有效工具。美国著名的期权交易专家杰姆斯·比德曼完成的《专业期权交易》(Trading Options as a Prefessional)是一本具有影响力的介绍期权知识的专著。比德曼有三十多年期权交易和教学的经验，他在1980年以股票期权做市商的身份开始了他在芝加哥期权交易所的交易生涯，从1983年起成为芝加哥期货交易所的会员，从事金融期权和农产品期权的交易；比德曼还是芝加哥期权交易所期权学院和伊利诺伊理工学院的讲师，曾为大量的期权投资者提供期权交易培训。《专业期权交易》这本专著从专业期权投资者的角度介绍了从期权市场基础到复杂期权组合策略的八个方面的重要内容，全面地讨论了成为专业期权投资者的所涉及的理论知识和实践操作，该书深入浅出，图文并茂，事例形象，条例清晰，是一本难得的期权交易教材。值得一提的是，该书还附带了一套有关期权定价和风险管理的软件，读者在了解期权理论知识的同时还可以动手利用软件模拟和探索期权交易的各个环节，加深对期权交易的理解和认识。该书出版之后，在美国期权市场中受到普遍认可和欢迎，成为期权市场专业投资者的必备教材之一。现在，中国金融期货交易所将这本专著翻译成中文，作为中国金融期货交易所“金融期货与期权丛书”系列之一，相信对加强期权投资者教育和推进我国期权市场建设大有裨益。

本书讨论了做市商以及每个资深的交易员需要掌握的一些技能。计算机能够在交易的执行、调整价格以及监控持仓风险等方面为做市商提供帮助，并且提高工作的效率。但是计算机并不能代替人做决策，它们不能在做市中代替人的因素。做市商在面对期权的价格变动、波动率、期权合成关系和套利、Delta中性交易、设置买卖价差以及管理头寸风险等一些问题上要合理对待。

对于个人交易者来说，学习做市商的思维方式，可以提高交易方面的技巧以及预测策略回报的能力。在与做市商做交易时，了解如下的一些知识能够提升你进行交易的信心：做市商的业务较为独特，不会与投资者或者投机者形成竞争；如果市场中只有一个参与者，那就不是市场；做市商同个人交易者一样，在做决定时同样非常困难；做市商在一定的风险下也会有盈亏。

尽管市场预测是一门艺术，你还是能通过加深对波动率的理解，更好地预测股票价格范围、选择目标股价以及预测期权策略的表现。值得一提的是，任何交易员在交易时都应该保持客观理性而不能意气用事，并且必须一贯地遵守既定交易方针。