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商业逻辑与投资策略的精彩碰撞！

《非赚不可》由优秀资深记者袁园汇集了雪球网20名高端用户的投资经历与投资策略，详细反映了国内价值投资者的原貌。

《非赚不可》是由《证券市场红周刊》与雪球网、手机腾讯网三方通力合作打造而成，集合了《证券市场红周刊》优秀资深记者袁园、雪球社交平台资源、手机腾讯网独家品牌“小刀说股”用户的三方优势，汇集了雪球网20名高端用户的投资经历与投资策略，详细反映了国内价值投资者的原貌。

推荐序

序言

第1章

 @DAVID自由之路：从价值扭曲的机会中套利

第2章

 @追寻高ROE的林地

第3章

 @大道至简-荣令睿：在能力圈里淘宝“希望之钻”

第4章

 @伙伴资本看公司：用腿跑出来的价值投资

第5章

 @许志宏：像做生意一样买股票

第6章

 @conan的投资笔记：看懂“灰姑娘”成长的真谛

第7章

 @释老毛：无为而治 不劳而获

第8章

 @国老：我的投资血泪史

第9章

 @小小辛巴：追求长胜的容错之道

第10章

 @富兰克凌：4G旋风将到，你系好安全带了吗

第11章

 @梁剑：i美股是怎么滚成雪球的

第12章

 @付羽的投资笔记：如何把控基本面和市场若即若离的暧昧

第13章

 @耐力投资：价值投资，成长还是价值

第14章

 @每天发现一个更好：在高利率时代冬播希望的种子

第15章

 @西峯：分化中的房企向左还是向右

第16章

 @ Benjamin顾斌：中国特色背景下的医药公司怎么选

第17章

 @独立财经分析师：一个10倍股发现者的投资思路

第18章

 @岁寒知松柏：败也财务，成也财务

第19章

 @renjunjie19：巴菲特适合中国吗

第20章

 @水晶苍蝇拍：一个散户的自我修养

荣令睿：其实我还没有认真总结过自己的投资体系，只是在不断地优化。主要有三个原因：一是觉得自己仍是一个学习者，不一定能总结好。二是觉得格雷厄姆、巴菲特、查理·芒格、塞斯·卡拉曼等人已经把投资理念和体系讲得足够好了。三是我看了一些人总结的投资体系后，反而不想那么早地固定自己，简单的罗列容易教条化。

以前我曾表述过的文字更像是投资的基本态度和理念，也不是投资体系。比如，第一，本着买股权的心态买股票，买的是股权，不是赌博的筹码；第二关乎行业、能力圈，我只买我能理解并认为是优秀的公司；第三是安全边际，找到好的公司后，要以合理的价格买人，不要被所谓的伟大冲昏头脑。其他的诸如怎么止损、怎么加仓、如何考虑市场情绪等都是策略上的事情。

这里我更愿意谈一下为什么我们不要固化思想。对于芸芸众生，如果长期甚至余生都想存活在这个“一盈九亏”的市场里，我们的投资理念和体系可能需要不断优化和完善。除非你认为自己已经找到最好的方法，再也不需要学习和优化了。优化投资理念和体系，有时候取决于你能否“干掉自己的宠儿”，这并不是每个人都可以做到的，跟每个人的意识形态、基因性格、以往成长经历等有很大的关系。

很多基本面投资者是从技术分析转化过来的，并且在“K线和交易量”的世界里耕耘了很多年，能“干掉自己的宠儿”真是不容易，当然这也可能是头破血流后不破不立的结果。与技术分析分手后，我们可能会转向财务分析，比如用PE和PB估值、分析资产和现金流等，可能一时豁然开朗，仿佛自己就是格雷厄姆、塞斯·卡拉曼。当然很多人会将所谓的技术分析和价值投资相结合，止步于此。但如果认为基本面投资就是用PE、PB等来估值，又过于简单了。积极思考的投资者可能发现，对自己不了解的公司进行财务指标分析和估值，以此进行决策具有非常大的风险。

后来，我们可能会学习巴菲特，并意识到自己要有自己的“能力圈”，开始选择少数行业或企业，并重点选择有明显“护城河”的公司。可我们如果没有深入的思考和丰富的阅历，对“护城河”的理解又可能过于死板和教条。认为“护城河”就是行政垄断、准入管制、地域垄断、强大品牌等，这类投资者手里长期持有大把的、确实有“护城河”的发电输电、旅游景点、煤炭水泥、公路铁路、通信运营，甚至银行券商等公司股票，但可能不会有好的回报。

类似黑猩猩继续向人类进化一样，我们开始理解有“护城河”的公司，并不等于“傻子都能经营好的公司”，公司竞争优势是动态的，并不是一成不变的。学习巴菲特，如果不理解其文字背后的态度，仅仅按名言名句似的心灵鸡汤来解读，只会误人误己。正如徐星投资张东伟所说，我们要长期进行投资实践，就不能停留在寻找“傻子都能经营好的公司”层面，因为这样的公司越来越少，高回报的投资机会也越来越稀有。“划怎样的船比如何划更重要”，并没有说“如何划”不重要。对于企业的发展，公司领导人的眼光及团队、公司战略方向和投入等要素也起到重要作用，并且“护城河”往往是综合优势的体现，并不仅仅是单一优势的结果，长期、多方面的优势积累，往往产生“涌现”的结果，这种优势同样可以是‘护城河’，只要企业不发生重大问题并持续努力发展，也同样会达到竞争对手难以企及的高度。比如天士力的“护城河”是什么？可能更多是公司长远的战略思维、长期打造的各种优势的积累、在中药现代化方向上的坚持、持续不断的投入等，很多传统中药公司只能望其项背。比如比亚迪的“护城河”是什么？表面上看好像是低成本和技术创新能力，但背后是公司长远的战略方向和持续不断的研发投入等。比如从模具开发、关键零部件自研自产到整车制造，形成纵向产业链整合，从而达到低成本优势；比如发挥自身电子、电池和整车制造的综合能力进行跨行业整合，进一步引领汽车电子化、汽车电动化的趋势。没有这两个方向的整合，比亚迪就不会那么快在TID、DM2、汽车电子等方面快速突破，并低成本制造出来。很多互联网公司的“护城河”是什么？比如腾讯、阿里巴巴、小米、奇虎360、欢聚时代等，如果我们太早地固化自己的投资体系，可能永远不会去关注、去理解。作为投资者，我们要不停地思考，思考得越深，看得越远。

我们还需要优化自己的投资体系吗？需要。“护城河”并不能让你在任何时候都获得好的收益，并且行业和企业是有发展阶段的，所以才有“十年前一个宝钢等于十个招行，十年后一个招行等于十个宝钢”的说法。企业发展基本都有导入期、成长期、成熟期、衰退期等几个阶段，当然阶段界限并不一定清晰明确，各阶段持续时间也长短不均。在企业成熟后期甚至在衰退期，就算以较低的PE、PB买入，也往往难以有较好的回报，甚至会亏损累累。另外，企业发展周期往往跟社会经济发展阶段、社会消费趋势等有紧密的关系。巴菲特说“不关注宏观经济”，仅仅说的是不关注经济指标和所谓的专家预测等，可没说不关注社会和经济的发展形势和动向。企业的价值更取决于未来的盈利能力以及盈利的确定性，跟目前挣多少钱没有根本的关系。我们这个时代在不断演变，以前的行业认知经验和取得良好业绩的经验，并不一定在以后还能取得好的效果。在研究行业变迁、企业基本面发生变化时，我们需要适应时代的变化。比如，互联网特别是移动互联网时代的到来，现代物流行业也取得高速发展，若不能深入理解这些变化对部分商品中间批发商、零售渠道的影响，就难以判断苏宁电器曾在几年前发生的基本面变化，以为仅仅影响其销售额，却不能认识到导致其盈利能力下降的行业本质。再比如，如果我国长期重基础建设、粗放、低端、重污染的时代即将结束，投资者长期持有水泥、钢铁、冶炼、重工、煤炭、地产等，在所谓“低估”的行业里苦苦煎熬也可能没有好的结果。P20-22

分享普通人“吐槽”投资的快乐

从小小辛巴、国老到释老毛，从富兰克凌到水晶苍蝇拍、岁寒知松柏……这些有趣或许奇怪的名字，对于社交网络平台的雪球用户来说却极为熟悉，他们都是活跃在雪球上最具人气、颇具个性并有着丰富投资经验的个人投资者。相对于平常的发言，如今把他们的投资经历、交易体系、心得经验包括教训等都呈现在了《投资人物专访》专栏上，并集结成本书。

如采访者袁园所言，这些个人投资者不是“高大上”的那一类，他们都是生活中的普通人，很少西装革履，也更随和自然。这些人来自各行各业，有工程师、大学教授、企业高管、天使投资人、公司老总等，专业的产业背景让他们具有鲜明的能力圈。他们可能不会面面俱到，但却对自己所处的行业如数家珍、观点犀利。投资并非这些嘉宾们的本职工作，但那份对于投资的执著和热爱成为他们的一种共同信仰。这些人不会身负各种利益的枷锁，所以更乐于分享自己的独特见解，将更多可复制的投资细节娓娓道来，为众多球友和读者所喜欢。

《投资人物专访》是《证券市场红周刊》与雪球、手机腾讯网三方通力合作的一个栏目，集合了《证券市场红周刊》优秀资深记者、雪球社交平台资源、手机腾讯网独家品牌“小刀说股”广泛用户的三方优势打造的一个开放性的传播平台。纸媒+网络+移动互联，最大限度地发挥了“三军”的优势。

《证券市场红周刊》已经有十多年历史，可以说是资本市场上最有影响力的证券类杂志之一。多年来，杂志社优秀的资深记者不断涌现。例如《张望股市》的作者张越，还有张宇、马曼然、田刚等，而本书的作者袁园就是其中最新的一位。雪球最具人气投资者的采访就是由她来完成的。

对于这个系列采访，袁园下了极大的工夫，从前期的资料准备到详尽的采访，再到后期的修改确认，袁园都倾注了极大的心血和精力。嘉宾们肚子里都有“水”，但有的嘉宾能水漫金山，有的则大水无痕，如何能让嘉宾愉快地“吐槽”其实并不是一件很容易的事情，袁园在其中做了大量的工作，有时甚至一次采访就聊五六个小时。

这个系列专访，内容鲜活、视角独特、采访深入，在业界独树一帜，成为《证券市场红周刊》新的品牌栏目，并对投资者有很强的借鉴作用。袁园性格沉静，平常话并不是太多，但是通过这一系列采访我看到了一个优秀记者身上所爆发的能量，一个热爱媒体、热爱证券的记者所蕴含的潜质。

本书定稿合集，选自《证券市场红周刊》系列投资人物专访。好文章是写出来的，同时也是改出来的，这里的每篇文章也都经过了周刊编辑的精心修改，本书绝大部分为原稿呈现，少部分作者、嘉宾进行了新的修改。

随着本书的出版，《投资人物专访》之个人投资者专题暂时告一段落。不过《证券市场红周刊》、雪球、手机腾讯网独家品牌“小刀说股”合作，并得到私募排排网大力支持的明星私募专题已经正式开启！明星私募们的投资经历、所思所想，都将在《投资人物专访》上完美呈现！

另外，《证券市场红周刊》与雪球、新浪股吧合作的新专题《十倍股》已经推出，欢迎投资者互动讨论。总之，《证券市场红周刊》希望致力于证券媒体资讯这个行业，与合作伙伴们能长期、有效地多做些对投资者的思考有帮助的事情。

时间会向右突破，投资只是生活、生命中的一部分，本书名为“非赚不可”，也是我们衷心的祝愿！祝愿投资者生活、投资都能如意！

《证券市场红周刊》执行主编 林中

从小小辛巴、国老到释老毛，从富兰克凌到水晶苍蝇拍、岁寒知松柏……这些有趣或许奇怪的名字，对于社交网络平台的雪球用户来说却极为熟悉，他们都是活跃在雪球上最具人气、颇具个性并有着丰富投资经验的个人投资者。投资并非这些嘉宾们的本职工作，但那份对于投资的执著和热爱成为他们的一种共同信仰。这些人不会身负各种利益的枷锁，所以更乐于分享自己的独特见解，通过《红周刊》记者的深入采访，将更多可复制的投资细节娓娓道来，为众多球友和读者所喜欢。

——林中 《证券市场红周刊》执行主编

建立投资模型远比追踪市场变化重要，尤其是在市场波动加剧以后，投资模型其实是现金的“护城河”。放过投资收益，其中职业投资人对于风险的管理让人深思。

——霍博华 “小刀说股”创始人

如何评估这些雪球用户间交流的价值？我亲眼看见，一条本来很琐碎杂乱的信息，在持续的互动中，拼出了一件事情的全景图；我也亲眼看见，投资业务的入门用户在雪球的持续灌水中，成长为很专业的金融分析师，甚至找到了一份这方面的工作。人是活的，信息也是活的，这就是社交网络的魅力。

——方三文 雪球网创始人