本书沿看市场绪构、交易模式和中间商以及市场违规和监管三条主线展开对美国证券市场的介绍，内容包括：OTC市场、分值股票市场、造市商、造市商的价差游戏、ECN市场、纳斯达克证券市场、纳斯达克新一代的交易系统、证券市场大崩溃和信用交易管控、纽约证券交易所以及华尔街在新世纪所面临的挑战等。

本书适用于证券市场的投资者、专业人员及相关政府监管部门、证券公司，交易所、基金公司、法律、财务、咨询机构、相关信息技术服务公司等，并可作为大学金融及管理学科的参考书籍。

20世纪初的美国证券行业以纽交所搬迁到崭新的大楼为起点。度过了繁荣和高速发展的100年。21世纪的美国证券行业却以熊市和广泛发生的丑闻开篇。也许，已经历了两个多世纪的美国证券市场需要新的模式和风格。

无人能够预料美国证券行业在新的100年里将如何发展。然而，美国证券市场却在新纪元开始之时出现了一连串不稳定的因素。

具有200多年历史的股票拍卖模式将会寿终正寝吗？已经运行了100多年的金碧辉煌的纽交所交易大厅会成为历史吗？纳斯达克证券市场的归属在哪里？ECN市场会成为最终的赢家吗？美国证监会会从保护投资者利益的立场上后撤吗？美国证券市场的结构将会发生怎样的改良和变化？美国国会建立全美统一证券市场系统的愿望能实现吗？

如果说美国证券市场上确实存在一样不会改变的东西。也许只有道琼斯工业指数。

当年名不见经传的查尔斯·道先生有足够的想象力发明道琼斯工业指数，但是绝想不到100多年之后的人们是如何为之疯狂。

在过去的一个世纪里，实际上道琼斯工业指数才是真正主宰着美国证券市场的神经。仅涵盖了30只股票的道琼斯工业指数曾经几上几下，不断在美国证券市场掀起狂澜。当指数直线上升的时候，所有的人都会忘记过去的伤疤，疯狂地涌向股票市场。当指数一泻千里的时候，人们会哭天喊地，捶胸顿足，甚至全美乃至世界的经济都会受到影响。但最后，人们还会再排起队来继续买卖股票，睁大眼睛注视着纽约证券交易所行情发布器上一个又一个滚动的股票价格。

这就是“大交易场”最真实的写照。

推荐序一(戴文华)

推荐序二(陈静)

推荐序三(章铮)

前言

引子 1

第1章 魅力金融华尔街 4

 源起华尔街 4

 金钱的魅力 5

 世界证券交易中心 7

 重要的国际货币中心 9

第2章 多姿多彩的OTC市场 13

 曾经的混沌 13

 充满活力、不断变革 16

 立法成立全美证券经销商协会 19

 分割、虚拟的多层次市场形态 22

 批发业务和其他业务 24

第3章 鲜为人知的分值股票市场 27

 分值股票定义 27

 世通公司涅 28

 特点鲜明且独特 35

 粉单市场特立独行 40

 相对规范的OTC公告版市场 45

 高风险特性及监管 51

第4章 造市商 57

 投资者的黑色星期一 57

 经纪人和经销商 60

 市场模式及责任 63

 做市 68

 交易执行过程及服务分类 73

第5章 造市商的价差游戏 87

“价差门”丑闻 87

 收紧监管的准绳 93

 全美证券经销商协会分权 101

 市场与监管的双螺旋 103

第6章 迅速崛起的ECN市场 108

 繁荣及变化的版图 108

 市场模式 111

 纳斯达克证券市场陷困局 115

第7章 纳斯达克证券市场 120

 世界第二大证券交易市场 120

 市场形态 124

 交易模式 130

 计算机应用系统 135

 疯狂的扩张之路 143

 波澜壮阔的泡沫 148

 面对生存的挑战 149

第8章 纳斯达克新一代交易系统诞生记 152

 反对声浪和美国证监会的支持 152

 老旧难堪的交易系统 157

 超级蒙太奇 160

 无法承受之重 166

第9章 证券市场大崩溃和信用交易管控 171

 前所未有的大崩溃 171

 2000年的市场调整和融资融券 175

 融资融券业务的管控 176

“裸卖空”导致清算风险 184

第10章 纽约证券交易所 187

 显赫的市场地位 187

 交易大厅 191

 交易席位 195

 专家业务模式 199

 新旧辉映的交易模式 214

 监管模式与手段 225

 科学技术的创新和应用 237

 悠久的历史 245

第11章 新世纪的挑战 252

 丑闻笼罩华尔街 252

 纳斯达克证券市场退潮 265

 纽约证券交易所地震 279

 立法和监管的改良 296

 新的100年 306

后记 309

参考文献 311

除此之外，美国还有五个分布在不同城市的区域性证券交易所，它们分别是：

波士顿证券交易所，英文名称Boston Stock Exchange，简称BSE。

芝加哥证券交易所，英文名称Chicago Stock Exchange，简称MSE。

辛辛那提证券交易所，英文名称Cincinnati Stock Exchange，简称CSE。

太平洋证券交易所，英文名称Pacific Stock Exchange，简称PCX。

费城证券交易所，英文名称Philadelphia Stock Exchange，简称PHSE。

地区性交易所是规模比较小的地域性企业融资上市的平台，并且具备交易在纽约证券交易所上市股票的权利。

在美国的证券市场上，传统证券交易所有它自己的定义。简单地讲，传统证券交易所是一个有组织的二级股票交易市场，负责股票上市融资的业务，但是并不负责上市后的股票交易业务。传统证券交易所专门为市场提供从事股票交易所需要的中心场所和相关的设施和服务，买卖股票的具体工作则由那些使用交易所提供的场地、设施和服务的经纪公司和专家公司负责。

传统证券交易所市场最显著的特点是有一个固定的交易场所，也就是人们常说的交易大厅，所有的证券交易活动集中在交易大厅中完成。纽约证券交易所是美国交易所市场模式最典型的代表。

美国的股票交易市场存在两类运行相异的交易模式，一类是证券交易所市场，另一类是Over-the-Counter的证券交易市场，简称OTC市场，中文翻译为柜台市场。

OTC市场不同于证券交易所市场的最显著之处就是没有固定的交易大厅。负责在OTC市场交易股票的商家分布在美国各个不同的地方，相互之间通过电话和计算机通信网络交易股票。由于OTC市场模式缺少一个集中固定的交易场地，因此被视为一个虚拟的证券交易市场。英文称之为Nasdaq Stock Market，简称Nasdaq，中文称之为纳斯达克证券市场，是OTC市场交易模式最典型的代表。

2006年之前，虽然纳斯达克证券市场是在美国排名第二、也是世界排名第二大的股票交易市场，但却不是法律意义上真正的证券交易所，因为它没有美国政府颁发的证券交易所牌照。当时的纳斯达克证券交易市场只是OTC市场的一个子市场，但是，这并不阻碍纳斯达克证券市场的发展和壮大。为了弥补没有一个物理交易中心的缺失，加强对市场的渗透、影响和竞争，纳斯达克证券市场在纽约时代广场这个全美国最昂贵的广告黄金地段竖起了硕大的霓虹灯广告牌。

虽然地区性的证券交易所、OTC市场和纳斯达克证券市场并不位于纽约市的华尔街地区，但是在谈起华尔街证券市场的时候并不明确地加以区分。

追逐利润是资本家的本性，但是华尔街的金融巨头们并不能在证券市场上随心所欲。根据美国现有的证券法律规定，证券市场和证券机构由美国证监会(又称美国证券交易委员会)，英语全名为U.S.Securities and Exchange Commision简称SEC，专门负责监督和管理，凡从事证券交易的组织或机构必须向美国证监会注册并接受监管，证券交易所和OTC市场也无一例外。

美国传统的证券交易所是由自愿参加的会员所组成的协会，与私人俱乐部的形式相像，通常都以非营利性的服务型机构形象面世。证券交易所的会员在金副证券市场上具有超乎常人想象的资本实力、显贵的经济和社会地位。

进入21世纪，华尔街证券市场上的交易所概念开始发生变化。首先，纳斯达克证券市场从一个服务型的非营利机构变成为一个以营利为目标的私人企业，并向美国监管部门申请成为一个独立的证券交易所。  美国政府还批准了一个依托互联网实现股票交易的网上证券交易历Archipelago Exchange，简称为ArchEx，中文称之为群岛证券交易所。群岛证券交易所的横空出世，不但使得美国证券行业有史以来出现了第一个真正意义上不使用造市商干预交易活动的全自动化电子证券交易所，而且对美国的证券交易市场产生了更大、更深远的影响。

刚刚进入2005年，群岛证券交易所的母公司群岛控股公司(ArehipelagoHoldings Inc.)宣布收购太平洋证券交易所，并用计算机系统取代了交易大厅，因此彻底改变了传统证券交易所的形象。而后，2005年4月20日，纽约证券交易所宣布与只有9年历史的群岛证券交易所合并，成立了新的纽约证券交易所集团，即NYSE Group，并在2006年2月27日正式得到美国证监会的批准，从此改变了其非营利的特性，一举成为在纽约证券交易所上市交易的公司。

纳斯达克证券交易市场也在2006年1月13日正式获得了证券交易所牌照，成功地转型为真正的证券交易所，并改名为纳斯达克证券交易所e，成功地在纳斯达克证券交易所上市交易。

所有这些变化都没有影响到华尔街所固有的金融地位。受到纽约证券交易所地理位置的影响，许多大规模综合型投资银行和证券公司的总部都云集在华尔街的周围。世界各国有实力的证券公司和金融机构都纷纷到纽约市开店，并且把能够在华尔街占据一席之地看成为实力和荣誉的象征。

一重要的国际货币中心

华尔街不仅仅是世界上最大的证券交易中心，还是一个领先于美国、乃至于世界的货币中心。

位于华尔街地区的自由街(Liberty Street)33号，坐落着一家世界著名的纽约联邦储备银行，英文名称是Federal Reserve Bank of New York，简称FRBNY。纽约联邦储备银行是美国中央银行系统中最重要的一个地方性银行，在美国的金融领域占据着举足轻重的地位，它的地库中还储存着大量的黄金，是一个不折不扣的金库。

纽约联邦储备银行最重要的一个客户是美国政府。正是因为美国财政部的账户开在纽约联邦储备银行，因此它还充当着美国财政部银行的角色。通过在货币市场中的交易行为，纽约联邦储备银行负责贯彻执行美国联邦开放市场委员会(Federal Open Market Committee)有关货币政策的决策。受美国财政部之托，纽约联邦储备银行监视着美国联邦政府日常的资金周转活动以及重大的战略性资金周转活动，不但负责监视和控制美国银行的日常业务往来，而且还负责和世界各国的中央银行保持官方的支付业务关系，并且执行外汇交易。

纽约联邦储备银行在网站的主页上是这样描述自己的：纽约联邦储备银行在货币政策、金融监管和支付体系中扮演领导者的角色。

纽约清算公司也是坐落在华尔街地区最重要的金融机构之一，英文名称是New York Clearing House。纽约清算公司是美国历史最悠久，也是最大的银行间支付清算公司，通过一个计算机系统处理世界上所有国家之间95％的美元支付业务，系统的英文名称为Clearing House Interbank Payments System，简称CHIPS，中文翻译为清算公司银行间付款系统。

纽约清算公司的清算业务来自于美国及世界各国和地区的1000多家金融公司和机构的货币支付业务，每天清算的资金总额达到1.4万亿美元。另外还接受外汇交易所的外币交易清算业务，每天清算的外汇业务量平均达到24.2万笔，总市值超过了1.2万亿美元。

世界上最大的证券交易清算公司和有价证券存托公司，也坐落在华尔街地区，英文名称是Depository Trust ＆ Clearirrg Corporation，简称DTCC，中文翻译为存托信用和清算公司。存托信用和清算公司为美国证券市场的日常证券交易业务提供清算、过户及相关的信息服务工作。业务范围内所涉及的主要金融产品有股票、企业和地方性债券、保险业务以及以政府为背景和资产抵押为背景的有价证券，等等。P8-10

决定提笔撰写此书的时间是2003年10月。动笔之后，一些在纽约证券交易所工作的场景时常在我的脑海里再现。只要有时间，我喜欢到纽约证券交易所的交易大厅里溜达，听听交易人员喊价和感受交易过程及活动，观看我作为主任系统分析师领导设计开发的头顶显示屏上不断变化的股票价格，或是静静地看着交易人员在闭市的钟声里把手中的纸片抛向天空，而后，再看着这些纸片从空中飘飘荡荡地散落到地板上……

记得当时与我的同事，一位从社会主义国家罗马尼亚来的Tomara Bota女士交谈工作在资本主义心脏的感觉时，她微微地笑着，看着我不断地点头。后来发现，不但这位女士喜欢到纽约证券交易所的交易大厅里溜达，就连我的许多美国同事也都有这一嗜好。

开始的时候并没有料到最后能够写出几十万字的内容。当然，书中的内容有许多是我在纽约证券交易所工作的时候学习、了解和积累的知识和经验，但是更多的内容来自于公开的资料。通过分析、整理和再创作，这些知识、经验、公开的或是零散的资料被纳入了为本书主题服务的轨道，为读者勾勒出美国证券市场的轮廓，捕捉那一个个跳动在美国证券市场上的音符。

美国证券市场的结构和运作对许多人来讲是一团迷雾。在常人眼里，美国证券市场的结构错综复杂，并且经常被诸多的问题所迷惑。例如，OTC市场与纳斯达克证券市场之间的关系是什么？为什么造市商可以为交易订单做场外撮合？为什么世界最大的证券交易所—纽约证券交易所仍然采用人工交易？什么是价格发现和混合型交易市场？美国证券市场是依赖诚信和受到政府强力监管的市场，这是否说明美国的证券市场就是一个干净、制度和结构都已经完善和稳定的市场呢？

本书沿着市场结构、交易模式和中间商以及市场违规和监管三条主线展开对美国证券市场的介绍，通过通俗细致的描述和对一些案例的分析为读者揭示一个真实的美国证券市场。

本书是笔者有感而作，难免在文字和叙述方面有所欠缺，希望书中的描述能够成为读者了解美国证券市场的入门指引，并为有意向更进一步研究美国证券市场的读者开一个好头。

在此，仅带着缅怀的心情，衷心感谢于2007年因病辞世的原中国证券监管委员会信息中心主任和中国证券业协会副会长徐雅萍博士，书中许多章节的内容是徐雅萍博士在世时希望了解和与笔者探讨过的，并在本书的写作和修改中多次给予热情的指导和建议。

感谢联合证券副总裁朱永强先生，是朱永强先生的劝说，促使我开始了本书的写作。感谢前IBM北美金融市场资深顾问黄文治博士对本书的建议。感谢银河证券副总裁陈静女士的鼓励和帮助以及原广东证券信息部总经理刘震先生的意见和建议。最后，对北京大学光华管理学院章铮教授对本书提出的诸多建议和帮助表示诚挚的感谢。

儿时上学的时候，美国的纽约证券交易所被比喻为冒险家的乐园，没想到后来能够进入纽约证券交易所工作。

20世纪90年代初在纽约市找工作的时候纽约证券交易所并不是我的目标，是一头撞进去的。面试之前，职业介绍所告诉我他们也搞不清楚SIAC是个什么公司，只知道在华尔街上很有名，也很大，是搞电脑的。

进入SIAC之后我依然浑然不知SIAC和纽约证券交易所之间的关系，直到第一次在经理的带领下进入纽约证券交易所开会时才厘清了两个公司之间的关系。纽约证券交易所是SIAC公司的最大股东，SIAC公司负责纽约证券交易所所有设备及信息系统的安装、运行、维护和开发。我在SIAC的第一份工作是担任纽约证券交易所监管部门数据库的管理员，同时兼任高级系统分析师，后来在市场数据部门担任主任设计师和分析师。在近五年的时间里负责设计和开发了大量数据库和应用软件，其中大部分的软件迄今为止仍然在纽约证券交易所运行。

美国的证券市场之所以充满了魅力，与其历史悠久、利润高昂、规模庞大和迷宫似的复杂流程及机制有着不解之缘，然而，它在新世纪开始时所遇到的问题也正是源于它的历史渊源和庞杂的交易体系。很显然，一个运行了200多年的经济体一定有它许多的长处，但是也一定有许多需要改造的地方。最近传来的消息是纽约证券交易所的一些专家因为涉及违法的交易行为而面对犯罪指控，很有可能会被送进监狱。在市场规范和监管的风暴中，纽约证券交易所的专家在利润不断下降和监管力度不断加强之下史无前例地开始萌生退意，钱不再那么好赚，据说已经有几位受聘的专家自动放弃了自己的交易站。

所有这些，使我想起了经常在中国市场上被提到的一个问题，是否在学习别国经验的时候只能无可避免和无可奈何地同时承接精华和糟粕。如同我儿童时代的朋友、现任北京大学光华管理学院教授的章铮先生所言，在采用拿来主义的时候，糟粕将一并被照搬，因为它与精华相辅相成、难以拆离。如果章教授是正确的，那么中国的金融证券市场在学习西方资本主义经验的时候是否应该首先承认必将带入糟粕，起码美国的证券市场直到目前为止还无法把精华和糟粕相分离，也许，更需要思考的是如何去识别和区分出精华以及更有效地去除糟粕。

林建

最后修改于2007年6月

在证券信息技术应用领域，最弥足珍贵的是对证券业务的透彻理解，林建的书以及林建的两栖经验价值连城。

——杨淑琴

中国证券监督管理委员会信息中心副主任

林建先生对于整个证券市场交易运作体系的透彻理解，使我们在了解这个魅力与魔鬼并存的市场发展过程的同时，也看到了存在于股票市场神话与故事背后的各种内在联系与系统理论。就这一点而言,《大交易场》是独特和充满专业色彩的，而作者良好的文字功底又使本书读起来通俗易懂、图文并茂、充满情趣！

——戴文华 博士

深圳证券交易所副总经理

关于华尔街的书很多，但一个来自中国的内部人的视角，使得这本书的价值独一无二。

——刘湘明

《IT经理世界》出版人兼总编

《大交易场》是一本介绍美国证券交易市场的通俗入门读物，由于作者林建先生具备在纽约证券交易所的特殊工作经历，因此积累了丰富的专业知识和经验，加之在中国证券行业的工作经验，使作者具备了对市场的敏锐。

——陈静

中国银河证券股份有限公司副总裁

林建先生在华尔街和中国证券市场上都曾洒下过汗水，并且感受深刻。他为我们描述的华尔街的故事，不可错过且值得期待。

——左峰 博士

国泰君安证券公司合规负责人，总工程师

作者通过描述美国证券交易市场各种交易模式的弱点和弊病，让读者清楚地领略到从中孕育而生的改革要求和发展趋势，并可以体验到不同利益方为此而进行的明争和暗斗，同时还可以体验到美国政府和监管机构在其中所起的作用。

——章铮 教授

北京大学光华管理学院