从“股市鲁迅”到“股市牛人”，水皮新作见证第一件人市场洞察力。

中国股市的问题不在于70％的人赔钱，而在于赔的钱太多以至于每时每刻都有失去生存下去的勇气，每时每刻都会把痛苦刻在自己的脸上，每时每刻都在品尝不幸的滋味。

中国股市的问题也不在于10％的人赚钱，而在于10％的人赚的钱并不多，而且还必须提心吊胆，每时每刻都为自己的选择而犹豫；每时每刻都为自己的选择而庆幸；每时每刻品尝不到幸福的滋味。

幸福者为自己躲避了不幸而庆幸，不幸者为自己无缘于幸福而悲伤，在你庆幸和悲伤的时候，你都可以问一声，中国股市为什么？翻一翻《中国股市10万个为什么》。

中国股市这盘麻将将会一直打下去，水皮的10万个为什么也会一直问下去。

在这本书中，水皮的目光在依然犀利之时，更多闪现的是隐约的牛影，大牛市中，读水皮的杂谈另有一番痛快的滋味。

索罗斯喜欢别人称自己为哲学家，水皮从来就是把自己定位为一个媒体的总编辑而不是股评家。正是这种定位，客观上使得水皮具备了灵敏的政治嗅觉和难得的宏观视线，更能够准确把握市场的大势；正是这种底蕴，让水皮在2006年初就作出了2500点的著名判断，在年底的读秒声中，上证指数突破2500点。水皮曾经被人称为“股市鲁迅”，现在又被子人戴上了中国股市第一牛人的桂冠。

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“黄金周”带来的是新市场?中国股市10万个为什么之三四七

婚姻有“七年之痒”的说法，而1999年诞生的“黄金周”目前也正在逼近七年的关口，围绕是否要取消“黄金周”的议论也是越来越多。

凡事有利便有弊。至少从维护投资者的身心健康角度出发，“黄金周”还是不取消的为好，因为对于大多数整天神经被绷得紧紧的股民而言，这七天是难得放松的日子，尽管带有强迫休假的意味。留点时问，留点清闲，实际上不仅对身心有益，就是对于投资本身而言也是有帮助的。没有行情的日子，大脑就表现冷静，而拥有一个冷静的头脑，大家都知道意味着什么。

“黄金周”注定要作为一个特定的名词被载人中国股市的史册。因为正是在“五一”的那个“黄金周”之后，中国股市开始了第一批股改公司的试点。而时隔五个月之后，又正是在“十一”这个“黄金周”之后，中国股市基本上结束了所谓的股改行情，市场又将开始重新回到价值发现的轨道。

为什么会有这样的判断呢?

难道仅仅是因为黄金周后的第一个交易日大盘碰上一个开门黑大跌了16个点吗?

并非如此，因为如果以指数的角度讲的话，“五一”黄金周后的第一个交易日，大盘跌得更厉害，足足将近30点，收盘点位是1130点，比2005年10月10日的收盘指数还要低8个点。

导致水皮做出股改作为炒作概念走近寿终正寝的因素有两个。

一个因素是股改的节奏趋于正常。

股改进入全面铺开阶段后，水皮就一直提醒管理层要防止出现“大跃进”的局面。而从第一批和第二批的股改数目看，股改的节奏有人为加快的痕迹，照此速度，一个月将近2()()家，沪深股市1300多家公司全部搞完只要半年。积极、稳妥、有序已经流于口号，成熟一家，推出一家成为空谈。

“大跃进”的后果是什么，水皮已经做过回答，后果就是投资者砸锅卖铁。中国股市将“吃二遍苦，受二茬罪”。本来，股权分置是对投资者的一种伤害，而解决这个问题的过程又对市场构成新的伤害，不是从投资者身上剥下两张皮又是什么呢?

“大跃进”不可避免的现象之一就是“萝卜快了不洗泥”。对于大股东是这样，对于小股东也是这样。大股东因此可以浑水摸鱼，而小股东追逐于新的股改公司也不会纠缠于对价。这是为什么股改试点时清华同方还会被PK掉，但是进入全面阶段之后却全部顺利过关的很重要的原因。

萝卜会越洗越快的。如果说假设不会有股改方案会被PK掉，那么还用得着什么博弈吗?还用得着讨价还价吗?试点所确定的原则又有什么用呢?证监会可以宣布全部公司在一天之中完成股改，这样岂不省心省事?

一方面是股改公司的方案没有一家被PK掉，另一方面是宣布方案的公司一批比一批抠门，对价就低不就高的趋势越来越明显。投资者把矛头对准国资委，大骂国资委不讲政治就算小账，而国资委产权局的负责人一句话就把大家顶到了南墙上，方案不都是投资者表决通过的吗，不满意的话不是可以枪毙方案吗，为什么不用好用足你们手中的权利呢?

国资委得便宜卖乖是明摆着的，这怨不着国资委，要怪就怪证监会的节奏没有把握好，让大股东钻了空子，让小股东迷失了方向。

什么样的股改节奏正常?

每周以20家的速度推股改方案，水皮认为是正常的。黄金周前最后推出的一批是21家，黄金周后第一批推出的是20家，如果以后均如此，那么有助于市场预期的稳定。

一个因素是所谓的疑难问题的解决。

B股和H股公司的股改在水皮眼中本来不是什么难题，但是有人为此自寻烦恼，也有人为此而做思考状。于是怎么改就成了一个问题，问题也就成了一个难题，而难题又成为炒作的题材。  有人聪明地发现，含B股和H股公司的上海本地公司，流通股和非流通股相差悬殊，流通股往往都是迷你盘，非流通股存在着向流通股高额比例送股的可能。于是轮胎橡胶被人在短短两周内从3．35元炒到10．36元，氯碱化工被人从3．01元炒到了8．21元。而一旦炒作结束，股价回落，又成为了股改行情波动的罪魁祸首，成为市场主力要挟管理层的筹码。

为了解决这个原本不是问题的问题，黄金周前，经国务院批准，股改领导小组向全国九省市派出包括证监会、央行、财政部、国资委、商务部五部委在内的联合调查组。而为了尽早解除市场的顾虑，调查组在仅仅完成6省市的调研后，证监会就赶在黄金周前宣布含B股和H股的股改没有问题，黄金周后的第一批股改公司中，上海永久和深圳万科这两家含B股的公司就进入了名单。

B股公司股改顺利推进对于投机炒作是一个重大的打击，氯碱化工当天的下跌幅度达4．39％，报于6．10元，轮胎橡胶的下跌幅度达到5．36％，报于7．42元。因为尽管上海永久推出的是10：5送股的方案，但是依然和想象中的10：10对价相差太大，而万科的方案则仅仅是每10股流通A股获得7份行权价为3．59元的欧式认沽权证。

黄金周对于改革中的中国股市是一个“沙场秋点兵”的好时机，也是一个盘点前期成果、总结经验教训的好时机。新闻媒体的好奇心是他们报一道的不竭源泉，不止一家媒体在预测节后的走势时会为股改的预期打上伏笔，现在看来，政策的预期可以稳定了，需要确定的只是一个新老划断的时机。

黄金周的第一个工作日，中共中央十六届五中全会在北京召开，主要议题是审议确定“十一五”规划。外界评说，这是中共中央新的领导集体在提出科学发展观、建设和谐社会的执政理念之后第一次主持制定的国家发展纲要，可以看做是新政的大纲。

“十一五”规划的重点放在什么地方?放在缩短城乡差距和地区发展不平衡上。如果说改革开放20多年是让一部分人先富起来的话，那么这个目标已经实现，要让中国真正踏进小康社会，就要想方设法让大部分人富裕起来。可以讲，受“十一五”规划好处最大的应该是农村、农民、农业。

黄金周的第一个交易日，沪深两市涨幅居前的全部是农业类的股票就是反应，是一种未来中国经济走势晴雨表的反应。新市场就是这样在不知不觉中来到我们的眼前。

2005年10月11日

P22-24

斗牛

(本序)

2006年的“十一”黄金周，对于中国人来讲是一个双喜重逢的节H，既有国庆节又有中秋节；而对于中国的投资者来讲，更是一个充满着期盼而又忐忑不安的节日。就在这个节日里，美国的道琼斯指数创下了历史新高，香港的恒生指数也创下了历史新高。

黄金周前的最后一天，北京青年报的股市沙龙请水皮预测节后的走势，水皮说行情的高点要看2500点。为什么，水皮杂谈此前有专门的文章论述，这里不再展开，道理其实也很简单，这是一个历史的新高。

黄金周后的最后一天，中央人民广播电台的主持人问水皮，美国股市创新高是否意味着中国一轮大牛市的开始，水皮说道理上是这样的。因为道琼斯指数不仅仅是一个美国股市的指数，还是一个全球股市的风向标，道琼斯创新高，恒指也会创新高，伦敦、法兰克福、巴黎等欧洲市场的指数也会创新高，这是一个不用证明的现象。至于中国股市会不会创新高，历史上是不确定的，因为历史上中国的股市和世界其他市场的股市是不一样的，在形态上不一样，在交易制度上也不一样，在市场的定位上更不一样。因此，中国的股市常常会有自己的独立行情，全球股市上涨的时候，中国股市有可能下跌，全球股市调整的时候，中国股市有可能井喷，中国股市的走向与其说是受宏观调控的影响，不如说是受政策的指挥更为确切。但是，历史毕竟是历史，在时间上看，历史就是过去，在空间上看，历史不同现在。现在的中国股市在经历了股权分置改革的制度性变革之后，是一个正在向股市的本质回归的股市，也是一个和国际接轨的股市，更是一个H益公开、公平、公正的市场化的股市，在方向上和全球股市保持一致是正常的，相反，还是特立独行则是不正常的。

其实，中国的新一轮大牛市已经在不知不觉之中走了一年有余。2005年6月6日，上证指数在盘中跌破998．23，最后报收在1034．38上证指数跌破1000点整数关和心理关，既是上一轮大熊市的结束信号，又是新一轮大牛市的开始信号，所谓不破不立，指的正是这种情况。事实上，从2005年6月6日的1000点，到2006年“十一”黄金周前的收盘点位1752点，上证指数在过去的一年多中，上涨的幅度达到了75．2％，无论是从时间的长度和指数的高度来说，这都是一轮大牛市，不同的是对于未来的分析。有未来，那么，现在的行情只是牛市的初级阶段；没有未来，那么，现在的行情就是熊市的回光返照。

那么，这一轮行情有没有未来呢?

答案是肯定的。

肯定的理由之一，在于股市是经济的晴雨表。虽说长期以来，中国股市由于制度性的缺陷，股市的走势不能反映中国经济持续高速的增长，起不到宏观经济晴雨表的作用，但是经济规律只会失灵于一时，不会失效于一世。美国股市之所以能在经济学家普遍担忧进入衰退周期之时创出新高行情，很大的一个因素是来自于石油价格的下跌。从最高值的78美元到“十一”黄金周时的59美元，石油的期货价格已经下跌了33％，超过25％的牛熊生命线，石油价格和有色金属价格的同步大幅日落，有效地缓解原材料价格上涨而导致的成本支出，从而减轻了美国经济通胀的压力，第三次石油危饥的阴影正在步步退却，道琼斯指数如释重负重创新高也就没什么可以奇怪的了。美国经济的复苏对于大量依赖出口的中国经济而言，在目前是至关重要的，因为至今为止，在出口、投资和消费三大经济增长的拉动要素中，投资一直呈现过热的状况，宏观调控的目标也是投资增长过快，而内需则从1997年以来始终也没有被激活过，巨大的过剩的产能导致中国98％以上的产成品都供过于求，商品价格长期在低迷的位置徘徊。“三驾马车”中，一枝独秀的只有出口，虽然贸易顺差越来越大，贸易摩擦也越来越多，人民币升值的压力也越来越厉害，但是毕竟，中国产品的出口是给包括欧美在内的全球的消费者带来了实惠，降低了生活的成本，提高了生活的质量。也正因为此，美国的经济学家们也担心中国经济由于美国的不景气而受拖累，美中一大一小两个经济火车头同时熄火的话会给世界经济带来灾难性的后果：中美两国的经济联动越来越强，美国经济周期的波动越小，中国经济高速增长的持续时间就会越长，这是中国股市长期走牛的必要条件。

肯定的理由之二，在于中国的A股市场估值偏低。熊市时期，国内市场一度流行“估值论”，参照系是港股，以H股和A股的平均折价率说事，并且得出，A股和H股并轨，A股将会向H股看齐，A股会出现大幅度下跌的结论。事实证明，这是一种错误的判断。其实，就在H股和A股的平均折价率高达70％的时候，也并不是全部H股的股价都低于A股的，青岛啤酒的H股股价和海螺水泥的H股股价就长期高于其A股价。而在股改开始之时，H股和A股倒挂的个股就越来越多。到中国银行上市，这种倒挂现象就已经非常突出，到国际航空上市，不仅A股不及H股，甚至开盘就跌破发行价。如果说海归股出现H股和A股倒挂是历史造成的，那么，招商银行发行H股同样出现H股定价高于A股就不能用简单的上市时间来解释了。招商银行股改完成之后，股价曾一度在6元徘徊，认沽权证的行权价仅有5．65元，但是H股的发行价却定在8．55港元，上市当天股价就超过A股股价，长时问站在1l元之上，正是H股的上市导致A股走出逐浪上升的行情，股价摸高到了10．48元的高位。即使我们无法证明H股的估价是高估的，但是我们至少能够证明金融类股票中，A股的估价是被低估的。中国银行上市的价格，从市盈率看，高达30倍以上。而同期A股上市的招行，民生银行、深发展和浦发行，市盈率高的不过17倍，低的不到12倍，无论发行规模，还是盈利能力，A股的银行股显而易见均优于中行。正是基于这种原因，每次电台主持人让水皮推荐板块，水皮均推荐银行股，工商银行在2()06年10月底上市是一个因素，更重要的因素就是银行股的估值偏低。谁都知道金融是经济的灵魂，相信中国经济能稳定高速增长，又怎么能不相信灵魂的健康成长呢?

肯定的理由之三，在于中国股市的非常时期即将过去。什么叫非常时期?融资优于投资，无效多于有效，有序不敌无序，就是一种过度融资，是为非常。股市的本质是什么?是有效融资和有效投资，没有有效的融资就没有有效的投资，而没有有效的投资，指数就没有业绩增长的支持，就是泡沫。那么，有业绩增长的支持，股价是否就一定会涨呢?不一定，因为在二级市场，最直接影响股价还不是业绩，而是供求。股票供不应求，即使没有业绩，股价也会上涨；股票供过于求，即使有业绩，股价也会下跌。以1992～1996年跨年度牛市为分界线，之前，中国股市基本上是供不应求的，但是之后，扩容就成为管理层打压股市的有力工具，市场进入了一个恶性的周期，股票长期供过于求，1999年“5·19”行情就是这种功利思想的集中体现。扩容是成长中的中国股市必经的一个过程，中国股市的市值要和GDP相适应，规模至少要在现在的基础上翻上三倍，而与此同时，在消除了制度性缺陷之后，中国股市的投资价值也正在日益显现，越来越多的民间资金和机构资金，甚至外资QFII开始进入股市。股票和资金的双向扩容正在进入动态平衡的良性循环之中，A股承接巨无霸的能力也越来越强，中国银行上市时A股发行43亿股，募集资金132亿元，工商银行上市时，A股发行达到130亿股，募集的资金将达到350亿元。国有商业银行的改制上市一直以来被认为管理层心目中的重中之重，一切的稳定措施也是为国有商业银行上市创造平稳的市场环境，而现在随着工商银行的上市，这一历史使命基本宣告完成。在管理层看来，A股市场已经没有什么非上不可的股票，今后的扩容完全可以根据市场的状态相机行事，不再存在“有条件要上，没有条件，创造条件也要上”的特权股票。再说，如果A股能够顺利承接工商银行的上市冲击，那么，还有什么样的IPO能够构成对大盘的利空呢?作为利空的扩容就将成为历史名词。

2006年“十一”黄金周后的中国股市，1014家已完成股改的上市公司摘掉了G股的帽子，股票名称又恢复到股改前的简称。沪深交易所一致做出的这个小小的调整，既意味着股改基本结束，又意味着一个全新市场的开始。在英文中，新字的发音和牛相近，无论从哪个角度看，中国股市迎来的都是一个牛市，一个NEW市。

那么，在这轮长期牛市中，投资者是不是就一定能大有斩获呢?

答案很遗憾，不一定。

股市投资说到底是一个博弈的过程，一个心理较量的过程，再长期的牛市也要经历回调的周期，也不能摆脱有涨有跌的规律，低买高卖一直就是一种理想化的状态，而追涨杀跌才是市场的现实。

再大的熊市也有人挣钱，再大的牛市也有人赔钱，而研究则表明，股市就是一个大多数人赔钱少数人挣钱的地方。如果以年度计算，在200O年创新高的行情之中，挣钱的比例也不过20％，不挣不赔的比例也就是10％，而接近70％的投资者依然是赚了指数亏了钱的参与者，这是由股市的麻将理论所决定的，不以投资者的意志为转移。

因此，即便在牛市中依然有一个斗牛的技巧问题，发现牛股，抓住牛股，骑上牛股，最后把牛牵回家才是一个完整的过程。

如果说水皮的《中国股市10万个为什么》前四册以批判为主的话，那么，投资者就可以发现，在这本《斗牛》中，水皮的目光在依然犀利之时，更多闪现的是隐约的牛影，大牛市中，读水皮的杂谈另有一番痛快的滋味。