企业预算是对整个企业的运作做一个全盘的计划，预算管理是较先进的现代企业管理方法，它同企业中的每一个人都有着或者直接或者间接的关系，特别是管理层。本书是“现代企业预算管理丛书”中的一册，全书运用了大量的示例、图表和解说，每种预算技术的介绍都与案例相搭配，可轻松应用于实际操作当中。同时还大量运用了比较分析的方法，将各种预算技术串联起来，对比其优缺点，使读者对整个预算体系能够高屋建瓴，总体把握。

本书力求理论性与实用性的良好结合。全书运用了大量的示例、图表和解说，每种预算技术的介绍都与案例相搭配，可轻松应用于实际操作当中。同时还大量运用了比较分析的方法，将各种预算技术串联起来，对比其优缺点，使读者对整个预算体系能够高屋建瓴，总体把握。对于某些必需的数学方法，本书在准确传达其含义的同时避免了繁琐的公式推导。本书努力做到“用普通读者的思维来解读经济学家的思想”，其读者群不需要接受专门的经济学和数学上的训练。

第一部分 确定性下的资本预算

第1章 资本预算

1．1制定投资决策的战略

1．2净现值与生产率

1．3投资项目的现金流

1．4对现金流的估算

1．5战略净现值

1. 6资本预算技术的应用

1．7投资价值评估方法的标准

1．8预算和规划过程

1．9小结

第2章 货币的时间价值

2．1时间贴现

2．2终值

2．3体现货币时间价值的无差异性：现值

2．4年等价金额

2．5名义利率与年百分率

2．6连续现金流与连续贴现

2．7小结

第3章 资本预算：净现值的含义

3．1资本预算决策

3．2净现值法的决策标准

3．3今天手中持有的现金

3．4投资机会及资金的备选使用方案

3．5现值因子：货币的价格

3．6对现值的两种解释

3．7净现值方法的逻辑基础

3．8实用性

3．9净终值

3．10 0时刻

3．1l反复计算法

3．12为什么会存在净现值为正的投资项目

3．13小结

第4章 对投资项目价值的度量：确定性下的决策

4．1投资项目分类的方法

4．2对投资价值的度量

4．3现金流规划的构成

4．4两种现金流贴现法

4．5观察法排序

4．6现金流贴现法

4．7投资项目评级的局限性

4．8实际中公司的做法

4．9小结

4．10附录：现金流贴现法公式

第5章 互斥的投资项目

5．1净现值

5．2接受还是拒绝的决策

5．3互斥投资项目

5．4现值和终值

5．5为什么公司会普遍采用内部收益率法

5．6小结

第6章 现金流的决定因素及运用

6．1现金流

6．2机会成本

6．3现金流的决定因素

6．4折旧方法

6．5税金的计算对投资分析的影响

6．6小结

第二部分 资本预算实务及操作问题

第7章 等价年度成本与置换决策

7．1等价年度成本

7．2自制还是购买

7．3可比性

7．4置换决策

7．5置换链

7．6小结

第8章 资本配给下的资本预算

8．1外部资本配给

8．2内部资本配给

8．3投资项目排序

8．4现值指数(盈利能力指数)

8．5规划求解

8．6资本配给与风险

8．7小结

第9章 资本预算与通货膨胀

9．1什么是通货膨胀

9．2实际现金流

9．3实际贴现率与名义贴现率

9．4税收效应

9．5实际收益与通货膨胀

9．6小结

第10章 与现值计算相一致的会计概念

10．1经济折旧

10．2剩余收益

10．3回报率的大小

10．4税收效应

10．5着眼长期，兼顾短期

10．6小结

第11章 购买还是租赁

11．1借款还是租赁：一项财务决策

11．2租赁是一种债务

11．3存在税收时的购买或租赁决策：采用税后借款利率

11．4使用风险调整贴现率

11．5购买一租赁决策中的风险因素

11．6租期不定的情况

11．7贴现率

11．8土地的租赁

11．9杠杆租赁

11．10小结

第12章 投资择时

12．1决定何时开始及何时结束一个流程的基本原则

12．2增长型投资

12．3设备置换

12．4决定产能的策略

12．5小结

第13章 产出率的波动

13．1工厂只有一种设备的情况

13．2最优设备组合

13．3多期或多设备类型的情况

13．4小结

第14章 附加信息下的投资决策

14．1重复投资的机会

14．2基本模型

14．3计算实例

14．4样本投资：先验正态分布和完善信息

14．5不完善信息

14．6事后审计偏差

14．7小结

14．8附录：修正概率的计算

第15章 海外投资

15．1货币兑换

15．2未来计划的相关性

15．3考虑杠杆经营

15．4税收

15．5海外投资与风险

15．6小结

第16章 政府对投资项目的经济评估

16．1市场价格与机会价格之间的差异

16．2项目的不可分割性

16．3外部效应

16．4政府投资

16．5成本一效益分析

16．6联邦政府官员如何分析购买或租赁决策

16．7小结

第三部分 不确定情况下的资本预算

第17章 不确定情况下的资本预算

17．1状态偏好法

17．2状态偏好法和现值法的比较

17．3估值模型

17．4了解项目

17．5小结

第18章 贴现率和不确定性

18．1资金来源

18．2留存收益成本

18．3股票价值理论

18．4股票价格变化

18．5累计折旧和资本成本

18．6发行普通股

18．7发行普通股：时间要素

18．8延迟投资

18．9长期负债成本

18．10短期负债成本

18．11负债和所得税

18．12加权平均资本成本

18．13最优资本结构

18．14加权平均资本成本和贴现率

18．15加权平均资本成本小结

18．16无违约风险贴现率

18．17借款利率

18．18平均回报率和边际回报率的比较

18．19贴现股权现金流

18．20调整现值法

18．2l小结

第19章 状态偏好法

19．1价格确定

19．2价格不确定

19．3多期投资

19．4小结

第20章 资本资产定价模型

20．1与状态偏好模型的关系

20．2投资组合分析

20．3有效边界

20．4资本市场线

20．5证券特征线

20．6系统风险和非系统风险

20．7证券市场线

20．8必要收益率和资本成本

20．9投资决策

20．10小结

20．11附录：风险调整现值的推导

第21章 灵活性评估：期权估值方法的应用

21．1期权

21．2买入期权定价

21．3期权定价：二项式模型

21．4构造一个套期保值资产组合

21．5Black—Scholes模型

21．6定义卖出期权

21．7没有套期保值资产组合的情况下期权的估值

21．8空地

21．9实物资产中涉及期权的情形

21．10实物资产中的卖出期权

21．11内含期权

21．12期权法的优点

21．13期权法的缺点

21．14小结

第22章 处理不确定性的新方法

22．1模型

22．2另一种推导过程

22．3应用SDR准则

22．4一些现值因子

22．5小结

22．6附录

译(编)者后记

先来看两个简单的例子：一家公司的财务总监手指着公司一栋年久失修、昏暗破旧的六层厂房，不无得意地说道：“这便是我公司得以降低成本的原因之一。看!我们的生产设备已完全折旧，因此我们无需像我们可怜的竞争者那样年年支付巨额的折旧费用。”。

与上面这家公司同行业的另一家公司的情况却截然不同。它们因设备生产能力不够，卖掉了一台相对较新的机器。它们的观点是，宁愿花重金、不辞辛劳地重购另一个州生产的一台最新设备，也不愿因设备问题经营一条无效率的生产线(在过去的12个月里这条生产线已完全报废)。

不难发现，这两家公司在做出这些决策时所持的投资理念是完全不同的。前者完全不愿意为生产设备和厂房投入资金，后者却愿意大量投资甚至只想使用最新的设备和仪器。那么哪家公司的做法才是正确的呢?可能两家公司都遵循了对各自有利的原则，也可能它们所做的决策都是错误的，但是，因为缺乏对一些必要事实的了解，所以仅凭现有信息我们根本无法准确地做出孰对孰错的判断。然而，我们认为这些事实或者信息应该以一种更有效的方式提供给两家公司的负责人，这对于他们做出正确的分析和决策十分有益。

再来考虑下面这位钢铁公司经理的言论。这位经理说，“日本的钢铁制造商真是太幸运了，他们那些老掉牙的设备仪器全部在二战中被销毁了，这就使他们得以采用高效的设备仪器从零开始。”然而，事实真的如这位经理所言，日本钢铁商的生产设备被毁对他们而言是一件幸事吗?我们并不这样认为。事实上，做出一个好的决策远比炸药来得有效(也更人道一些)。

投资决策既可以是战术层面的决策也可以是战略层面的决策。战术性投资决策一般涉及的资金数额较小，且与公司过去的经营路线无重大偏离。例如，福特汽车公司购买一台新机器的决策，Mobil石油公司购买还是租赁所需设备的决策等，都属于战术性投资决策。

而战略性投资决策往往会涉及大笔资金，并可能与公司过去经营路线发生重大偏离。接手一项重大战略性投资项目会导致公司期望收益以及与收益相关的风险发生巨大变化，而这些变化往往会使股东和债权人对公司价值重新做出评价。比如，一家私人公司承接了一项耗资逾40亿美元的超音速商务机项目，这显然属于战略性投资决策。若该公司在开发这一商务机时不幸惨遭失败，公司的生存就将岌岌可危了。然而在很多情况下，战略性投资决策只是基于决策者的直觉而非分析人员详尽的数量分析，主要原因就是因为在实际中想要准确估计现金流十分困难。

公司今天所做出的决策决定了它们未来很长一段时间的成败。从目前多数公司的做法来看，经理们一般对这一点还是有一定的认识，具体表现为：在做重大投资决策时，通常只有首席运营官或董事会通过提议之后他们才能最终作出决定，这在一定程度上体现了公司经理的慎重态度。但是尽管如此，公司管理层做投资决策的程序却常常不够完善，甚至是错误的。比如，某种产品的生产商对生产过程中所需的一种重要原材料的长期供应合同没有给予足够的重视，他们没有对各条供应渠道进行多方比较，当然也就更不知道各供应商在价格、服务和质量上的比较优势。还有可能出现的情形是，公司管理层在尚未对项目可能存在的替代方案进行仔细考虑的情况下，便做出武断的投资决策。或者即使公司管理层对备选投资方案进行了调查，也可能未将调查过程中搜集的信息进行合理整合，所以对他们做出有效的决策无任何帮助。

目前经常有公司面临这样的难题，它们不知道所付出的时间或金钱等资源是否换回了应有的期望收益。如果投资收益在投资支出之后立刻开始累积，并且支出和收益都能以美元来度量，这个难题就很容易得到解答；但是，如果预期收益是在很长的时间段上进行累积，答案就要复杂得多。P3-4

资本支出预算是关于如何使企业的可用资本得到合理配置的科学，涵盖了公司所有类型的固定资产投资：大到涉及公司长期战略的投资项目，小到一些应用软件的购置。由于它与企业的长短期战略计划有着密切联系，因此是影响到公司整体盈利能力乃至股东利益的关键因素，是公司财务决策中至关重要的部分。

企业发展到一定阶段，投资必将成为其扩大规模、实施其发展战略的高级手段。这就带来了投资活动的多元化和专业化。同时，投资基金的融通渠道也愈发广泛，包括直接融资方式和间接融资方式等，加大了投资活动的复杂性。在这种情况下，如何选择符合公司特点和经营目标的投资项目?如何应对多元融资方式对投资所造成的影响?对于经济处于高速增长期的当今中国来说，这恰恰是很大一部分企业急需解决的问题。作为研究投资决策的科学，资本支出预算正是一剂对症良方。

现代资本支出预算发展到今天，已经由关注静态的会计指标转向关注动态的现金流指标的转变。Hazel Johnson曾指出：投资项目最为重要的作用体现在对企业未来现金流的影响上。因此在进行资本预算决策时，其依据不应是资产的会计账面成本，而应是资产所能带来的未来现金流。然而，多期现金流的动态特征也给其衡量带来了困难。此时，将各期现金流贴现到当期并加总，得到的数值称为净现值(NPV)，该指标是考察动态现金流的最科学的标准。Stephen A，Ross就大力推崇净现值方法，称其“全面考察了项目所带来的具有不同时间特征和规模的现金流”。因此，现代资本支出预算选取现金流指标作为决策基础，采用净现值法作为基本方法，体现了理论与实践的完美结合。

科学的完美常常动人心魄，但是将这种完美充分地展现给广大读者却并非易事。《资本支出预算》就在努力进行这种尝试。如上文所述，全书以现金流概念为基础，以净现值法为核心，构建起资本预算理论的基本框架。在基本框架中，系统介绍了考察项目可行性的一系列基本方法，包括回收期法、内部收益率法等等，这些方法从应用的角度进一步体现了上述两个基本点的重要性。这是本书第一部分的内容。

本书接下来考虑了资本预算的诸多特殊情况，包括租赁和购买决策、资本配给、通货膨胀、税收效应、海外投资等等。其处理办法均未脱离资本预算的基本框架。但是基本框架仅代表了一种理想状态，而特殊情况才更接近于实际状态，从而具有更强的实践指导意义。因此，尽管读者对于资本预算的基础理念和方法也许并不陌生，但是要在实际中做到融会贯通远没有那么简单，系统地学习以上这些特殊情况很有必要。这是本书第二部分的内容。

在资本预算领域的研究中，有关净现值法最主要的质疑来自于对现金流的预测。尤其是目前企业的经营环境愈发复杂，形形色色的不确定因素使未来现金流的预测困难重重。为了保证净现值法的有效性，对不确定性即风险的衡量已经成为资本支出预算中至关重要的内容。本书的第三部分专门介绍了资本预算中对风险因素的处理，包括预算的风险调整、简化贴现准则(SDR)、未来投资机会及经营灵活性的估值，等等。解决这些问题需要用到高级经济学及金融学方法，包括期权定价法、博弈论、决策论、模拟法等等。这部分内容是资本预算理论的提高，相对同类型的专著而言，本书对该部分的介绍较为全面深入。

本书的三个部分既有有机联系，同时又自成体系。如果读者想先行了解有关不确定性的基本概念，可以在第一部分结束之后立即转入第三部分，不会影响阅读效果。本书主要面向于从事资本支出预算的实务工作者，上至公司高管，下至财务经理和项目评估小组成员。他们也许已对投资评估的基本理念有了一定了解，也许对该领域尚无概念。遗憾的是，现有的大部分资本预算专著并不能满足这类读者的要求。有些行业类指导手册，侧重于程序、参数和取舍标准，让实际工作者对资本预算知其然不知其所以然；有些高校版学术著作，则侧重于理论介绍或学术研究，对实践的指导意义不大。

本书力求理论性与实用性的良好结合。全书运用了大量的示例、图表和解说，每种预算技术的介绍都与案例相搭配，可轻松应用于实际操作当中。同时还大量运用了比较分析的方法，将各种预算技术串联起来，对比其优缺点，使读者对整个预算体系能够高屋建瓴，总体把握。对于某些必需的数学方法，本书在准确传达其含义的同时避免了繁琐的公式推导。本书努力做到“用普通读者的思维来解读经济学家的思想”，其读者群不需要接受专门的经济学和数学上的训练。

著书恰似作画，科学之美让作者在描画时不敢有些微马虎。在编写过程中，作者参阅了国内外，尤其是美国在该领域的几乎所有重要著作和文章，同时融会了作者从事资本支出预算工作的相关经验和教训，并且结合了众多专家学者从各个角度提出的宝贵意见和建议。对于从事资本支出预算工作的读者来说，这正是一部不可多得的切题之作。

编 者

2005年10月

译(编)者后记

预算管理是中国企业，尤其是国有企业最需要强化的领域，目前整体水平与国外先进企业还存在较大的差距。相对而言，中国的企业目前大多还停留在传统的预算观念上，对国外企业广泛流行的目标成本管理、作业成本预算、零基预算、预算流程改进等创新预算方法普遍缺乏系统的了解、学习、掌握和有效的执行。引进和吸收西方先进企业的预算管理理念和方法成为中国企业，尤其是国有企业参与全球化进程的迫切需要。

顺应中国企业的这一发展趋势，我们精心译(编)了《现代企业预算管理丛书》，以期对中国企业，尤其是国有企业节约资源、增加效率有所裨益。这套丛书基本涵盖了企业预算的各个领域，涉及利润预算、成本预算、现金流量预算、资本支出预算、预算流程改进、预算软件开发以及预算管理经理人手册等内容，几乎囊括了近10年来西方所出版的有关企业预算管理方面的最好图书。

除各书的译审或编著外，参与本套丛书初译(编)的人士还有：北京大学冯永昌先生(参与《预算软件解决方案》的初译)，北京大学胡玮女士(参与《目标成本管理》的初编)，北京大学蒋斯妮女士(参与《预算流程改进指导》的初译)，清华大学王晖先生(参与《作业成本预算》的初译)，中国人民大学程秋芬女士(参与《零基预算方法》的初编)，中国人民大学郑江波先生等(参与《预算管理手册》的初译)，对外经济贸易大学齐燕、刘娟和谢芳女士(参与《现金流量预算》的初译)，北京航空航天大学于跃、张颖和覃筱女士(参与《资本支出预算》的初编)。

最后，我们还要感谢经济科学出版社的王长廷先生为丛书出版所付出的辛勤劳动。此外，经济科学出版社的龚勋女士、John wiley&sons北京办事处的方圆女士和宋志慧女士，在办理有关外版图书的版权事宜时做了大量细致而有效率的工作，在此一并致谢!

译(编)者

2006年1月