李宁品牌创始人李宁、新东方教育集团创始人俞敏洪、御风集团董事长冯仑、分众传媒创始人江南春、红杉资本合伙人周逵、润米咨询创始人刘润、红京咨询董事长贾红波、美团新餐饮研究院院长白秀峰、天使联合汇主席周丽霞、梅花天使创始人吴世春等19位知名投资人、企业家、媒体领域大咖联袂力荐！
如果你是一名天使投资初学者，从案例分析到具体操作步骤再到实用建议，这本书为你提供了从零到一成为优秀天使投资人的方法论；如果你是拥有一定经验的投资人，这本书会帮助你看清赛道与风口，发掘杰出项目，降低投资风险，提高成功率；如果你是一位创业者，这本书为你引入投资人视角，帮助你更好地理解天使投资人的心理和要求，帮助你优化项目方案，增加被投概率！

刘小鹰，老鹰基金创始合伙人，新龙脉控股合伙人，中国长远控股（0110.HK）创始人兼董事局主席，香港中文大学环球校友咨询委员会和新亚书院校董会成员。兼任硅谷F50基金管理合伙人，中国天使联席会常务理事。自2015年以来，连续获评“中国最活跃天使投资人”“中国十大青年投资家”等，历任科技部火炬中心创业导师、北京大学光华管理学院创业导师、天使联合汇副主席、天使百人会理事、中关村天使成长营副院长、中国好天使一期导师、正和岛天使培训导师、亚杰商会创业导师。将磁卡电话和诺基亚手机引进中国市场的第一人。1993年离开和记黄埔（中国），创办长远电信公司，2000年带领这家公司成功在香港实现公开招股上市，2003年长远电信集团获评中国科技百强企业第6位。2004年刘小鹰入榜“胡润财富中国500强”。

推荐序 天使投资需要科学的方法和长期主义的精神
李竹
英诺天使基金创始合伙人
自序 更高效地提高胜率、降低风险
第1部分
一套科学体系，重新定义天使投资
第1章 5大维度，解码天使投资的科学基因
思维，用多维、进化和长远的视角看项目
研究，从行业、技术和政策维度做分析
论证，据市场、产品和模式避风险
决策，用机构化的科学流程确保专业性
投后，有策略、有系统、有针对性地做好管理
第2章 3层进阶，科学认识天使投资的本质与风险
了解6大常见陷阱，少失败就等于多成功
谨记5条重要事实，回归天使投资的超长期主义
规避5点风险与争议，跑赢投资马拉松
第2部分
如来神掌11式，练就科学投资心法
第3章 科学调研6式，看准趋势、项目和团队
第1式，入门，好策略确保风险可控
第2式，态度，好心态助力长期取胜
第3式，资质，能力与资源是基石
第4式，洞察，敏锐洞悉风口
第5式，模式，产品与用户是核心
第6式，团队，投对的人
第4章 科学评估3式，全面测算项目价值
第7式，尽调，多维度入手摸清业务情况
第8式，估值，科学地估算项目价值
第9式，内功，持续积累制胜心法
第5章 科学管理2式，做深度的投后管理
第10式，保障，科学地捍卫投资者权益
第11式，投后，良好的管理是项目增值的关键
第3部分
科学实战6步法，成为天使投资的制胜高手
第6章 步骤1，锁定优质的创业项目
打入专业圈层，挖掘高潜机会
放眼媒体平台，慧眼识英雄
拓宽人脉圈，理性研判新项目
第7章 步骤2，看赛道1234法则
1句真理，看远不看近
2条定律，技术与用户
3大驱动，技术、平台、数据
4大赛道，软、硬、智、数
第8章 步骤3，看模式1234法则
1个愿景，创业者的愿景和使命很重要
2块蛋糕，市场蛋糕与项目蛋糕
3大核心，产品与用户、商业模式与盈利模式、门槛与竞争
4问团队，问公司治理、IP管理、数字管理与风险管理
第9章 步骤4，看团队1234法则
1见，就是“一见如故”
2品，人品与“极品”
3力，执行力、领导力、学习力
4商，情商、指商、财商与逆商
第10章 步骤5，结合SaaS系统，提高投资成功率
深挖创投圈信息化管理的痛点
用PSI系统管理募、投、管、退
将“天地人1234法则”植入PSI系统
第11章 步骤6，天使退出，解密创投圈食物链
重视流动性，以资产配置思路做天使投资
从天使到IPO，解密创投全路径
结语 坚持超长期主义价值投资之道
后记 从小鹰到老鹰，我的创业与投资历程
附录1 给创投新生代的生日礼物
附录2 老鹰基金2023年致股东的信（精简版）

更高效地
提高胜率、降低风险
天使投资就是创业投资
。创业九死一生，天使投资
知易行难，它可以让你血本
无归，也可以让你获得百倍
甚至千倍回报。天使投资可
以拍脑袋做决定，也可以很
科学——拍脑袋做决定的天
使投资肯定会踩坑，科学的
天使投资虽不一定会让你获
得超额回报，但是肯定能帮
你避险。
2014年，我的一位企业
家朋友，因听说一些获得百
倍、千倍回报的天使投资案
例，便从深圳来到北京，在
几年时间里出资2 000 多万
元，投资了十几个项目，涵
盖（020°、P2P?及社交类
项目，结果大部分的钱都打
了水漂儿，只有一两个看不
到什么前景的项目还活着，
心灰意冷之下他只好转战区
块链领域继续创业。这就是
天使投资最残酷的现实。还
有一位上市公司董事长，连
续几年投了几亿元人民币，
找了多个富有经验的创业团
队，孵化了好几个移动互联
网创业项目，涵盖手机浏览
器、手游、阅读及电商类项
目。他本人几乎是所有项目
的绝对控股人或相对控股人
，创业团队股权占比很小。
虽然在这个过程中他所在的
上市公司给项目导入了很多
渠道资源和流量，但这些项
目仍普遍发展不顺利——这
几亿元投资几乎也是全打了
水漂儿。
天使投资表面风光，是
因为人们普遍爱面子，又比
较善忘：投资人不太想提及
投资失败的、亏损的项目，
偶尔撞上一个好项目就沾沾
自喜，到处分享成功案例。
部分媒体的宣传也会给公众
留下天使投资很赚钱，可以
以小博大，动辄赚几亿元甚
至几十亿元的印象——这些
其实都不是天使投资的常态
。鲸准数据显示，在科技、
媒体和通信行业
（technology，media，
telecom，TMT），近3万家
获得早期融资的项目中，只
有30%融到下一轮，融资到
A 轮的项目较多，B轮之后
就只剩20%，而且剩下的项
目仅有相当小的概率可以最
终退出，虽靠后期的项目能
提高退出概率，但仍不足
6%。
美国有统计显示，如果
一个人能长期做天使投资，
每年持续投资一定数量的项
目，投个十年八年，基本上
年化回报率会超过巴菲特，
达到25%以上。确实，行业
一些专业的早期投资机构都
能够做到年化回报率30%以
上。2012年，老鹰一期基
金用自有资金进行投资，3
年时间累计斥资 1.2亿元，
投资了近60个天使项目。
10年过去了，虽然投资的企
业有一半失败了，但所幸还
是留下了好几个独角兽企业
，如影谱科技、趣拿网络、
旗鱼操作系统等，整个基金
的内部收益率（internal
rate of return，IRR）可以
超过30%。
为什么在前面几个小故
事中，天使投资人的业绩差
距那么大？真实原因有很多
，我会在本书中详细解读。
天使投资是一个专业与科学
并重的体力活，需要投资人
有前瞻性的行业和技术预判
能力，也需要有体系化的天
使投资法则，还要有全面的
项目投前、投中、投后管理
流程。每个行业都要经历去
弱留强的过程，早期投资看
似容易，但要在海量的早期
商业计划书（business plan
，BP）里和茫茫人海中筛
选出潜在的好项目，天使投
资人除了要能够看懂新技术
、新产品、新模式的未来市
场潜力，也要对创业有深刻
的理解，这样他才会有同理
心，才能够判断和选对真正
的创业者。比较理想的状态
下，天使投资人还要有丰厚
的产业背景，这样他才能在
项目的产业化资源方面提早
布局，深耕上下游，建立良
好的生态关系，从而提高早
期投资的成功率。
我是一个连续创业者，
从入行到现在已经有30 多
年的创业和投资经验了。
1988年，我从香港中文大
学毕业，后投身中国的通信
事业，那时正赶上改革开放
的第二个10年。工作5年之
后我辞职创业，创业6年后
便掌管一家港股主板上市公
司。其间，我还陆续做过一
些天使投资，以及产业并购
和战略投资。2012年，我
二次创业，成立老鹰基金，
第一期用的是自有资金，没
有退出压力，遇到好项目时
也没有基金到期需提前退出
的问题。现在看，不提前退
出这个做法是正确的——当
时退或许能赚几倍的收益，
但坚持到现在，有明星项目
的话已经能赚几百倍了，不
敢想象再过5年、10年会有
多少倍的收益。多年来，我
在创投圈比较活跃，互联网
平台公司、投资机构的朋友
也多，在不知不觉中竟也做
出了一个小型的生态布局。
老鹰基金除了自己发基金、
投项目，还出资给多家早期
机构做有限合伙人（limited
partner，LP），即出资人
。经过长年的经验积累、总
结和对投资模型的打磨，我
们逐渐建立了几套创业和天
使投资的实战理论体系。
在创投圈，我看过不计
其数的项目，也参与过众多
投资圈协会组织，多年来兼
任中国科技部火炬中心中国
火炬创业导师，天使联合汇
副主席，中国天使投资联席
会常务理事，中关村股权投
资协会副会长，中关村天使
百人会人工智能投资委主任
，中关村元和天使投资产业
研究会副会长等职务。我曾
多次给各大高校、投资人才
培养机构和天使投资培训机
构授课，先后担任中关村天
使成长营副院长、中国好天
使一期导师、正和岛天使培
训导

天使投资科学体系创立者，老鹰基金创始合伙人刘小鹰重磅力作！教你练就科学投资心法，成为天使投资的制胜高手！
深入讲述天使投资行业的内部机制与运作规律，从看赛道到看项目、看团队等方面，讲述投资人如何发现潜力明星项目并进行精准投资，堪称从成百上千个项目投资中积累下来的科学认知和方法论，价值数亿元的经验分享。

从小鹰到老鹰，我的创
业与投资历程
本书接近尾声，在此，
我想把我33年创业和投资的
一些经历分享给你，希望能
给你一点参考和启发，以及
留一点念想，也希望在不久
的将来我们能有机会再见。
我是“60后”，我父亲是
泰国归侨，母亲是印尼归侨
，他们都是放弃了南洋护照
回来建设社会主义新中国的
热血青年。
也许是潮汕人加闽南人
基因的缘故，我感觉自己天
生就有经商的底子。我小时
候经常听大姑讲爷爷和大伯
在泰国打工和做生意的故事
，那时他们经营大米生意，
鼎盛时期有4 条大船。我长
大后喜欢看名人传记，大学
读商科时也接触到了不少百
年企业的经典案例，大至金
融帝国摩根大通
（J.P.Morgan）、高盛，小
至意大利的皮鞋、法国的红
酒、德国的剪刀和日本的宾
馆，那些家族的传承故事让
我印象深刻。
1977年，父亲带着全家
人移居香港，这是我人生最
大的转折点。刚到香港时，
我由于英语水平太差被降了
两级。但好强又聪明的我在
一个学期的学习后不仅考了
第一名，还当上了班长。20
世纪70年代的香港给我的印
象是：满大街的大喇叭牛仔
裤，到处都在修建的地铁，
天天播报的财经新闻，潮汕
人的偶像李嘉诚，地产大亨
郭氏兄弟、郑裕彤，船王董
浩云、包玉刚，当然还有霍
英东与澳门赌王何鸿燊。我
作为一个天天想着发财的潮
汕子弟，常常会陷入沉思。
到香港后，父亲母亲去
工厂上班，供养我们四兄弟
上学。工作之余，父亲会继
续写他的一本中医书《伤寒
论研究》——这本书于1979
年由商务印书馆出版。家里
省吃俭用七八年后，父亲和
工友开起了电子表配件厂，
后来合伙人撤资了，母亲被
迫辞职到父亲工厂帮忙，干
起秘书、文员、会计和保洁
阿姨的活儿。由于他们本钱
太少，工厂经常周转不灵，
没有海外直客，香港的洋行
和买手不仅会把价格压得很
低，还会经常赖账款，收远
期支票还得“98找数”，即会
被强扣2%作为让利。那时
的我是个高中生，对此很是
愤慨。
本来想当作家的我，上
大学时毅然选择主修市场营
销和国际贸易，辅修计算机
和经济学——想来和父亲的
工厂经历有关，按现在的逻
辑就是“要掌控最后一公里”
。大四时我报读了闵建蜀教
授的中国经济学这门课，知
道中国正在推行的第七个“
五年计划”有4 大板块，包
括能源、交通、通信、原材
料工业。我非常看好通信板
块，因为我年少时就亲身感
受过通信的不便利。我一向
奉行逆向思维，相信越落后
的领域就越需要新设备，那
这个领域生意机会就会越多
。
我于1988年大学毕业，
连简历和毕业证书都没有，
就经师兄介绍进入李嘉诚的
和记黄埔洋行打工，一干就
是5年。我从销售工程师干
起，跑遍了北京、上海、广
州、深圳、浙江、福建这些
最早开放的地区。我还自告
奋勇地帮3个部门卖产品—
—日本田村磁卡公用电话、
日本电气公司（NEC）程控
电话交换机和美国国家收银
系统公司（NCR）酒店电脑
管理系统。这些产品的客户
不是电信局长，就是酒店老
总。那时候，建设中的北京
京广中心、昆仑饭店、金朗
大酒店、新大都酒店、上海
新锦江饭店、建国饭店、贵
都大酒店都是我的企业客户
。那时港商很受欢迎，我普
通话讲得好，也懂国情，签
了不少订单，一年涨了几次
工资，很快升为经理。这段
经历为我打下了基础，也帮
我积累了人脉资源。等到
1992年，我已经打稳了基
础，跃跃欲试准备辞职创业
了。
1990年，我用10万港元
投资了北京通成推广公司，
占 10%的股份。创始人金
师兄就是当年给我介绍第一
份工作的引路人。他们还签
下北京地铁一号线西单站的
独家广告运营权，是中国户
外灯箱广告的鼻祖。可惜我
创业后提前退出了。通成公
司后来越做越好，改名“媒
体世纪”，于2002年在香港
上市，市值20多亿港元。我
算了一下：即使只占5%的
股份，也有1亿港元。股权
投资真是一本万利啊！
1991年我去瑞士参观电
信展并认识了诺基亚、爱立
信等众多通信设备厂商的负
责人，结下了后来拿下诺基
亚全国总代理权的因缘。
1993年辞职创业时，我正
好三十而立，连续3天办了
人生3件大事：第一天辞职
，当晚飞北京；第二天举行
婚礼；第三天长远电信正式
开业。我太太是典型的北京
大妞，心直口快，有她在的
场合绝对不会冷场。在创投
圈，我的投资业绩可能不是
最好的，但我的身体肯定是
最好的。我看项目最多、社
会兼职最多、发朋友圈最多
、体育运动最多、投资授课
最多、出席活动最多、给被
投企业站台最多、担任创业
导师最多……我出差时会带
着跑鞋，在北、上、港、深
都有高尔夫球杆，家里有跑
步机、骑行台，卧室还放着
两对哑铃，早晚练负重和深
蹲。
2013年我50岁，知天命
之年和朋友跑去台湾地区环
岛骑行，并深深地爱上了长
途骑行。我希望把美好的体
验传递给更多的朋友，回来
就发起了飞鹰骑行俱乐部，
并连续6年带团去台湾地区
环岛，每次都有近30人参团
。多才多艺的飞鹰骑行队友
还打造出了创

小鹰是资深企业家和专
业天使投资人，拥有35年的
创业和投资经验，《天使投
资科学实战课》正是他自己
的宝贵理论和实战经验的精
粹。这本书深入讲述了天使
投资行业的内部机制和运作
规律，堪称天使投资的实战
宝典。小鹰独创的“天地人
1234法则”，从公司经营角
度看也是非常好的创业指南
，特别是创业融资、对接资
本的部分。
李宁
李宁品牌创始人
小鹰的愿景是要投资
1000个创业公司，成就
1000个创业梦想，如能实
现，那将是他的投资眼光和
业绩的力证，也将是一件对
中国的创业和天使投资行业
有贡献的善举。这本《天使
投资科学实战课》体现出小
鹰是一位善于思考、总结、
提炼和分享的天使投资人，
他从实战角度出发，全面深
入地探讨了天使投资的各个
环节和要点，从更高维度展
示了投资与创业的艺术。
冯仑
御风集团董事长
《天使投资科学实战课
》是一本经过时间检验的权
威指南。如小鹰所写，天使
投资并非靠运气和概率的博
弈，而是一个有方法论、可
论证、可评估的艺术与科学
结合的股权投资专业。这本
书凝聚了小鹰多年心血，为
投资者提供了一套科学的天
使投资系统方法论，也让创
业者洞悉如何对接投资人，
才能提高成功概率，相信你
们定会从中受益！
周逵
红杉资本管理合伙人
《天使投资科学实战课
》的确是一本承载小鹰深刻
体会的书，从战略到战术都
体现出一位资深天使投资人
的专业和眼光，提供了独到
的天使投资方法论和实战案
例。无论你是想要在新时代
取得成功的创业者，还是希
望更好地理解未来行业发展
趋势的投资人，这本书都值
得细读，从不同的角度看到
的内容都同样精彩。
俞敏洪
新东方教育集团创始人
《天使投资科学实战课
》汇集小鹰多年创业和投资
的心血，它是一本引领时代
的创业和投资读物。创业和
投资都是非常艰辛的事业，
我很佩服小鹰，作为一家上
市公司的董事长，他又创业
成立老鹰基金，历经10年，
从天使阶段投出了这么多创
业项目。天使投资不仅需要
具备深刻的创业同理心，也
需要扎实的知识储备、严谨
的决策思维以及敏锐的市场
洞察力。
江南春
分众传媒创始人
对于天使投资人来说，
这本书无疑是一本非常有力
的工具书，能帮助他们从盲
目跟投中解脱出来，实现财
富增值；对于创业者来说，
这本书则可以帮助他们更好
地理解投资人的逻辑，讲好
自己的故事，增加被投概率
。我强烈推荐这本书给那些
渴望在投资和创业领域获得
成功的人。
刘润
润米咨询创始人

说起天使投资，就不得不提它的初始定义和演变的过程。“Angel Investment”（天使投资）一词源于 1978年，最早由美国新罕布什尔大学商学院的威廉·韦策尔（Willian Wetzel）教授提出。他还提出了天使投资的“3F法则”，即Family（家庭）、Friends（朋友）、Fool（傻瓜）。2016年我在给中关村天使成长营讲课的时候，为天使投资添加了新的注解，即“3H”（High，高）：高风险、高成长、高回报。
天使，在神话故事中是神的使者，它会带着使命去帮助有需要的人。你可以把天使投资想象成一位带着天使般情怀的投资者，他把钱投给朋友、朋友的朋友，甚至是刚认识的陌生人，为他们的创业项目注入第一笔资金。这个项目可能成功，也可能失败，但天使投资人往往出于信任而投资，他们心甘情愿地把钱给出去，当个小股东。天使投资本质上就是有风险的早期创业投资，因为有风险，所以投资人只能“插上翅膀”，抱着做天使的情怀进行投资，以此降低期望值，免除投资失败时的懊恼与后悔。
“天使投资”由两个词组成，“天使”一词自带情怀和奉献精神，“投资”则是一种商业行为，而商业的本质就是赚钱。所以，天使投资不是慈善捐赠，它需要找到一个盈利模式才可能持续下去。天使投资应该是一个艺术与科学并重的投资行为，没有科学的功底，就很难有艺术的升华。
天使投资的科学基因体现在以下几个维度。
思维，用多维、进化和长远的视角看项目 做早期投资除了要具备互联网知识、科技知识、风投经验之外，还一定要有科学的思维，包括复合思维、创业思维与蓝图思维这3个方面。早期项目都存在不同问题，而这些问题往往无法马上得到解决，有时投资人需要把自己抽离当前位置，带有创业同理心地从产业和更多维度去考虑。
·复合思维
复合思维要求投资人考虑包括机会、风险、技术、门槛、成本和资本等在内的综合要素。天使投资不仅意味着你要投出一笔钱当股东，还意味着要参与一个企业从0到1 的经营过程；这是一门复杂的学问。所谓公司开门7件事——租金、工资、水电物业、交通差旅、交际应酬、带宽服务器、广告营销，哪一件不需要资本的力量？一个新赛道的出现，就意味着一个新的增量市场出现，如果这个市场的技术门槛不高，就会吸引很多同类型的创业项目。这时，资本的力量就显得举足轻重了。领跑者一定会快速融资、迅速扩大规模，以此来叠高商业壁垒。 ·创业思维
天使投资就是创业投资，没有创业思维的人也很难有同理心。创业过程变化太大，不能用纯金融的思维来理解天使投资。创业其实是一个不断迭代和进化技术、产品、模式，甚至团队本身的过程。天使机构的投资经理如果创业经验不够，可以多参与项目现场尽调、投后管理、公司例会，定期拜访被投企业，时常走访市场和客户，在实践中创业思维自然会慢慢提升。
·蓝图思维
蓝图思维要求天使投资人尽量用长远的思维来考虑问题，而不能只看项目的现状。因为天使项目几乎没有什么数据作为判断依据，所以投资人需要运用想象力和对科技发展趋势的认知来帮自己看得足够远，就像架起一副能够穿越时空的望远镜，以便看到项目几年以后的场景。后文会讲到天、地、人三维度的“1234投资法则”，其中看赛道时的“看远不看近”和看模式时的“企业使命和目标”无不在强调蓝图思维的重要性。蓝图思维也体现在洞察和读懂长远规划上，比如政府对新基建、新能源、工业4.0、航空航天等新兴产业的长远布局。
研究，从行业、技术和政策维度做分析
好的研究一定是有方法、有系统和有价值的，不要以为只有做私募股权投资（private equity，PE）、二级市场投资时才需要做分析和研究，其实早期投资的对象就是五六年后二级市场的热门板块。比如，现在股市大热的新能源汽车板块，2015年时其实还并未出现，那时候人们可能还会笑话新能源汽车创业公司的投资人。当年几乎同步创业的蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车，现在已成为我们造车“新势力”的国产三大品牌（简称“蔚小理”），并且正在快速抢占燃油车的市场份额。
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