本书是专为金融监管机构从业人员、交易所从业人员和金融机构的风控人员撰写的，但是所有有志向从事衍生品行业的人都可以从本书中获益，因为本书可以帮助读者了解交易所产品设计的基本思路和风险控制措施的设计逻辑，使他们更好地进行金融衍生品交易并进行风险管理。本书也可以帮助金融学专业的学生了解业界实际使用的VaR、ES、压力测试等风控模型和模型回测方法。与境外的教材相比，本书的特点在于在介绍国际标准和最优实践的同时，对境内金融行业的实际做法也进行了详细解读。

张今，特许金融分析师（CFA），金融风险管理师（FRM），具有国家法律职业资格，现从事金融衍生品设计工作。毕业于美国普渡大学（Purdue University）和法国欧洲商业学院（ESCP Europe），获得了应用数学学士、工业管理硕士和管理学硕士学位。长期从事金融衍生品产品设计和风险管理控制工作。

第一章 衍生品交易所主要职能
第一节 交易所与中央对手方
一、交易所与清算所
二、中央对手方的概念与金融市场基础设施原则
三、成为合格中央对手方的条件
第二节 交易所清算业务组织方式——内设结算部和独立清算所
一、清算业务的垂直整合与水平整合
二、清算业务的组织方式的历史演变
三、选择清算业务组织方式的考虑因素
第二章 交易所产品设计
第一节 交易所如何选择期货标的
一、万物皆可期货化——选择衍生品标的的基本原则
二、交易所推出新产品的时机
第二节 交割方式设计——实物交割与现金交割
一、交割方式概述
二、交割方式设计原则
三、交割方式设计影响期货价格的案例——国债期货交割期权
四、交割方式的其他影响
第三节 设置最小变动价位
一、最小变动价位不能被忽视
二、产品上市前测算最小变动价位的方法
三、基于隐含买卖价差评估最小变动价位
四、其他考虑因素
第四节 持仓限额的设置与管理
一、持仓限额的作用
二、判断是否需要设置持仓限额的方法
三、持仓限额监管的国际经验
四、实物交割期货持仓限额的实际考虑要素
第五节 确定每日价格波动限制
一、价格波动限制的作用
二、价格波动限制设计原则和测算方法
三、实践中如何通过压力测试确定价格波动限制
第三章 交易所风险管理
第一节 综合型交易所风险管理的四道防线
一、第一道防线——会员的准入和管理
二、第二道防线——保证金制度
三、第三道防线——结算担保金制度
四、第四道防线——交易所自有财务资源和临时流动性救济
第二节 对手方信用风险管理的灵魂——保证金
一、保证金概述
二、初始保证金的国际标准化趋势
三、初始保证金确定方法
四、初始保证金计算方法的国际趋势
第三节 使用历史模拟VaR设置衍生品保证金
一、标准历史模拟VaR方法及改进方法介绍
二、使用HS、BRW和FHS方法估算股指期货保证金水平
三、历史模拟VaR方法的顺周期性评估
四、交易所如何更好地使用历史模拟VaR方法
第四节 模型回测——保证金合理性评估工具
一、保证金模型回测的概念和作用
二、模型回测基本方法
三、模型回测方法实际应用案例——股指期货保证金回测
四、应用模型回测的建议
第五节 ES接棒VaR
一、ES的定义和性质
二、ES的可回测性和不可探性
三、ES回测方法
四、ES和VaR计算保证金的对比
第六节 保证金等于涨跌停板时的安全性
一、保证金水平和涨跌停板幅度无关的原因
二、以单日涨跌停板幅度设置保证金的缺陷
第七节 金融风险测度总结：从标准差到期望分位数
一、风险测度的定义和评估标准
二、金融市场风险测度的更替
三、不同风险测度的比较与应用
第八节 违约瀑布序列和自有资金前置
一、违约瀑布序列的结构与功能
二、违约瀑布序列的设计原则
三、违约瀑布尽头的损失分配
第九节 中央对手方压力测试
一、从银行压力测试到中央对手方压力测试
二、中央对手方进行压力测试的原因
三、中央对手方压力测试的分类
四、中央对手方压力测试和银行压力测试的区别
五、针对中央对手方压力测试的监管规定
六、衍生品清算行业压力测试的境外实践
七、压力测试关键设计要素
八、金融衍生品压力场景构造方法
第十节 担保品折扣率的量化管理
一、担保品折扣率的含义和作用
二、境内外担保品折扣率设置实践
三、担保品折扣率的确定方法
四、担保品折扣率的顺周期管理
第十一节 交易所流动性风险精细化管理
一、中央对手方的流动性风险
二、流动性风险评估工具
三、流动性风险缓释手段
四、交易所如何建立流动性风险管理框架
第四章 区块链技术给交易所行业带来的挑战
第一节 区块链技术的概念
第二节 区块链技术对金融市场基础设施的革新
一、证券存管和交收
二、交易报告
三、非集中清算场外衍生品的交易后处理
第三节 区块链技术对清算业务的局限性
一、区块链技术本身不能消除衍生品的对手方信用风险
二、区块链技术不能实现违约处理等复杂的业务逻辑
三、区块链技术的实时结算可能会降低资金效率
第四节 金融市场基础设施应用区块链技术
一、改变商业模式转化为纯粹的规则制定者
二、利用区块链的实时结算属性提高结算效率
三、实现金融市场基础设施间的业务连接

本书是国内第一本从实
践角度介绍金融衍生品交易
所如何进行产品设计和风险
管理的书。与复杂的结构化
产品相比，交易所上市的期
货期权合约的结构一般较为
简单，但是我国境内的期货
交易所均承担中央对手方职
能，是重要的金融市场基础
设施，因此，交易所在产品
设计和风险控制方面需要权
衡各类市场参与者的利益，
需要考虑的要素众多，且有
别于一般金融机构。
其实，我在工作中进行
金融衍生品的设计时发现，
对于期货和标准化期权这类
结构简单的衍生品的设计和
风险管理这类工作，很多金
融从业者是不太在意的，但
是大多数人对其中的细节却
一知半解。教科书里的产品
估值和风险控制模型基本是
对业界实践的简化，只有当
你真正从事该项工作时，才
知道即使只是设计标准化利
率互换和国债期货的压力测
试程序，压力场景的选择也
是非常复杂的。在使用VaR
等经典风险计量模型计算保
证金时，也需要设计人员深
度思考，置信度水平为什么
不是越高越好这些问题。
我从事交易所产品设计
和风险控制工作已十多年了
，但我依然发现工作中始终
缺少一本针对衍生品设计和
风险控制细节的书。记得当
年我从法国的商学院毕业后
进入一家衍生品交易所，第
一项工作是设计利率互换和
场外期权风险管理框架，包
括设计保证金模型和压力测
试。2008年全球金融危机
后，为防范衍生品引发系统
性风险，二十国集团（G20
）成员国在2009年匹兹堡
峰会上达成共识，所有标准
化场外衍生品必须通过中央
对手方集中清算，境内交易
所也因此计划开展场外衍生
品业务。我对利率互换和期
权并不陌生，更何况是标准
化的利率互换和期权，但当
我开始这项工作时，却遇到
了一系列问题。我找遍了金
融专业的教材，也没有得到
想要的答案。金融业界关于
交易所合约设计的研究并不
多，大部分金融学教材关于
衍生品保证金和结算担保金
的内容也不多。基于此，我
便开始边研究、边学习、边
整理、边积累。
可以说，本书是专为金
融监管机构从业人员、交易
所从业人员和金融机构的风
控人员撰写的，但是所有有
志向从事衍生品行业的人都
可以从本书中获益，因为本
书可以帮助读者了解交易所
产品设计的基本思路和风险
控制措施的设计逻辑，使他
们更好地进行金融衍生品交
易并进行风险管理。本书也
可以帮助金融学专业的学生
了解业界实际使用的VaR、
ES、压力测试等风控模型
和模型回测方法。与境外的
教材相比，本书的特点在于
在介绍国际标准和最优实践
的同时，对境内金融行业的
实际做法也进行了详细解读
。
另外，对于不从事风险
控制的金融行业从业者来说
，阅读本书可了解风险控制
细节，有利于理解产品精髓
，思考自己的交易行为，加
强风险管理能力，使他们即
使在市场危机时期也有获利
的机会。
我希望本书能成为金融
行业的工具书，可以帮助更
多的金融行业从业者或者学
生，使他们能了解交易所，
了解产品设计以及风险控制
，在工作中更得心应手。
张今
2023年1月