投资路上，每个人都是学生，每个人都在不断地摸索着前进。在新经济领域，尤其是互联网、新能源、生物医药、新材料等领域，一批中国优质企业正在崛起。怎么寻找到这些优秀企业？是需要我们终身学习的重要课程，是我们财富增长的关键。
本书将股市投资置于宏大社会经济背景下去思考，帮助读者理解新产业的发展趋势，理解国家宏观政策的变化，只有这样，才能顺应时代潮流，对未来产业变革趋势有深刻的思考与认识，才能在投资实践中不断进化，不断地去寻找和挖掘出优秀的、伟大的企业。

翟敬勇，深圳市榕树投资董事长兼首席执行官，五年期金牛奖基金经理，金长江、金阳光、英华奖、家族办公室OCIO服务奖等私募界权威奖项获得者。在醉心研究技术分析7年之后，翟先生幡然醒悟，转变为坚定的价值投资者，长期坚持深度挖掘优势行业、寻找伟大企业，2004年至今始终坚持企业实地调研，深入走访上市公司超五百家，在半导体、新能源、互联网、人工智能、品牌消费等代表未来的产业均有十五年以上的深度研究、跟踪、沉淀。

第一部分 总论
第二部分 传统经济时代的投资
第1章 探寻价值投资本质 积极拥抱新经济
价值投资的核心
什么样的公司是伟大的公司
投资进化的三个时代投资主线
为什么 2021 年是颠覆年？
一定要拥抱新经济
如何拥抱新经济
不愿意改变就会被淘汰
一线调研走访增强感性认识
成为一家值得托付的资产管理公司
第2章 做长期的价值投资
优秀的企业需要我们去寻找
长期伴随优秀企业成长，得到丰厚回报
第3章 传统经济时代的上市公司调研篇
五粮液（000858）调研节选
五粮液调研纪要
伊利股份（600887）调研节选
招商银行（600036）调研纪要
云南白药（000538）调研节选
烟台万华（600309）调研节选
第4章 传统经济时代媒体访谈篇
用两条腿跑出来的价值投资
弱市中寻找优秀的企业
经济正迅速复苏，机会将全面开花
第三部分 从传统经济向新经济转型时代的投资
第5章 资本市场需要重新适应经济发展的规律
互联网经济对传统经济的巨大颠覆
茅台是中国经济转型中不可或缺的观察指标
跟着时代走，跟随引领潮流的公司
坚定不移地拥抱引领时代潮流的公司
第6章 转型经济时代上市公司调研篇
贵州茅台（600519）调研节选
腾讯控股（00700）调研节选
阿里巴巴（BABA）上市公司调研节选
第7章 转型时代投资之媒体采访篇
一个技术分析师的醒悟（节选）
牛市刚起步，我已干到9.5成仓！——上半年收益超 25% 的私募价值投资牛人首度透露“骑牛”秘诀！（节选）
春江水暖港先知——投资理财节股票专场文字实录（节选）
新时代下 A 股市场悄然发生巨变，拥抱牛市买优质蓝筹股
买茅台10万变400万，不赚市场情绪的钱（节选）
25次到茅台镇调研：好股也要有好价（节选）
买股票就是买公司，4毛钱买 1块钱的东西（节选）
第四部分 新经济时代的投资
第8章 世界进入到万物互联的时代
历史的规律并没有改变
人类的生存和发展离不开能源革命
新能源革命将再次推动世界向前快速发展
为什么投资要去大胆拥抱新经济？
宁德时代：从动力电池向未来能源解决方案供应商转型
像跟踪茅台一样持续跟踪宁德时代
第9章 新经济时代上市公司调研——宁德时代（300750）调研节选
持续多年的深度调研让我们发掘到这匹大黑马 ——关于宁德时代的投资故事
长期发展空间巨大——宁德时代进入特斯拉供应链点评
2019 年宁德时代股东大会调研纪要
市值超越中国石油，宁德时代小荷才露尖尖角——宁德时代成为沪深两市第十大市值公司快评
宁德时代2020年股东大会调研纪要
三大优势树立起竞争者难以挑战的竞争壁垒——宁德时代2019年年报点评
在产业链中依然保持极强的话语权——宁德时代2020年年报点评
第10章 新经济时代媒体报道
在赛道上的好公司，何时介入都不晚
这类公司能推动股市繁荣发展
疫情不改A股长期走牛，新能源有望成为牛市旗手
把握恐慌的机会，拥抱变革的行业，抱住牛市金娃娃
快乐投资，快乐生活
投资就投顶级商业模式，做伟大企业的收藏者
警惕！颠覆会在一夜之间来临
价值投资的圣杯
把钱分配到最有效的地方
前瞻挖掘新经济大牛股，榕树投研实力远胜其规模
投资应顺应时代，两大逻辑聚焦价值投资

序言
作为中国资本市场的参
与者之一，我自1996年开
始进入股市，从模拟炒股
到进行实战技术分析，再
到坚定地走价值投资，见
证了中国资本市场从野蛮
生长到规范成熟发展的30
年，也看到身边一些参与
者的起起伏伏。
自2004年至今，我长期
去上市公司进行实地调研
，参加股东会，对于一些
长期重点关注的公司，比
如贵州茅台，甚至去了三
、四十次。每次调研之后
，还会将访谈内容记录下
来，形成纪要予以留存。
很多人对此不理解。
我个人觉得，去上市公
司调研、去参加上市公司
股东会，给我带来的收获
是非常大的。因为每去一
家公司，我都能够通过和
公司的高管人员交流，了
解当时的国家宏观政策、
产业发展政策，还有企业
的发展格局等等，这些都
是很难得、很宝贵的一线
学习机会。
2007年，时任《证券市
场红周刊》的副主编江涛
女士，提议我把那几年跑
上市公司的调研纪要整理
成一本书。她认为，这将
是一本对国内上市公司中
谁有可能成为伟大企业的
价值探寻之旅的书籍，也
会是国内首部以股东大会
调研为题材的证券图书。
我们从2007年开始整理
，2008年8月正式出版了
我的第一本书，也就是《
寻找伟大的企业——上市
公司股东大会调研纪要》
。
时逢2008年全球金融危
机爆发，国内许多做价值
投资的人因为坚守企业价
值，对回撤没有做任何处
理。从做资产管理的角度
来讲，很大一批资管人士
都因此受到伤害，包括我
们也未能幸免。事后，我
们也做了反思：价值投资
到底是不是适合做资管？
要不要去坚持价值投资？
实际上，这是一个问题的
几个不同的维度。做了反
思：价值投资到底是不是
适合做资管？要不要坚持
价值投资？实际上，这是
一个问题的几个不同的维
度。
2008年以来，我们不断
地做分析和总结。可以看
到，系统性风险是常有的
，每隔5－－8年就会出现
一次，只是风险的大小程
度不一样而已。
其实，每次系统性风险
的根源往往都是来自对旧
的生产模式的淘汰和重新
迎接新的生产力两种力量
的冲击，而风险过后，往
往也给企、给社会带来长
足发展，我们一直在不断
地探索。
虽然总有一些人动不动
就拿格雷厄姆、巴菲特的
一些言论来指导自己的投
资，实际上我们通过实践
发现，价值投资也需要进
化，需要跟着时代的变化
而变化，但是价值投资的
核心没有变，即“买股票就
是买公司，用4毛钱买1块
钱的东西”。
不同的时问、不同的阶
段，如何衡量公司的好坏
，如何衡量内涵价值的高
低，这些都是仁者见仁，
智者见智的。在后续这些
年的投资实践当中，越来
越体会到价值投资需要跟
着时代走。对这些问题的
深人思考和实践，也让我
们在资本市场的起起伏伏
中不断进化。
2020年的时候，身边不
少朋友劝我再写一本书。
但越在资本市场摸爬滚打
，对资本市场越有敬畏之
心。我思索良久，最终还
是决定把这些年我们对价
值投资实践的进化之路，
与各位读者做一些分享。
进化的目的是什么？是
为了顺应这个时代。本书
中关于我们的投资实践进
化过程分为三个阶段。
第一个阶段是2005年至
2012年的传统经济阶段，
也就是燃油机械时代或者
是传统机械时代。
我当时去调研万科、招
行、茅台等公司，这些公
司经过十几年、二十几年
的发展，都已经从当年市
值很小的公司茁壮成长起
来，而且在相关产业中占
据了举足轻重的地位。那
时，我们通过长期实地调
研，能感受到中国经济已
不可避免地融人全球经济
的大浪潮当中，可以看到
全球经济正快速地从燃油
机械时代进入到人工智能
时代。从2000年开始，甚
至从更早的1995年开始，
全球经济经历了从互联网1
。0、互联网2。0到目前互
联网3。0的发展历程。虽
然只有短短20多年的时间
，但是整个世界发生了翻
天覆地的变化。
第二个进化阶段是2012
年至2018年6月，是从传
统经济向新经济转型变化
的阶段。
在这个过程当中，很多
投资人是很难适应的。一
方面在新经济浪潮的推动
下，很多新产业不断涌现
；另一方面，中国又处在
人口红利逐步见顶的过程
中，2021年中国城镇化已
经进入中后期，未来有可
能每年的死亡人口数量会
超过新出生人口数量，中
国的老龄化也会不可避免
地提前到来。在这样一个
大背景下，我国政府从更
高维度对一些产业进行调
整。从2014年南车北车的
合并到2015年煤炭钢铁行
业的供给侧改革，我们都
看到传统燃油机械时代的
重工业企业甚至整个行业
日渐式微。与此同时，新
经济产业在蓬勃发展，比
如从事互联网、新能源、
新材料等相关企业。在互
联网发展过程当中，龙头
企业控制了新经济的生产
要素，其垄断性给整个社
会带来不公平竞争。我们
在最近这几年也可以看到
，国家不断通过行政干预
，出台更完善的法律法规
制度，以规范这些行业的
发展。同时，我们也看到
，随着中国新生儿人口的
急剧下降，原来教育产业
化愈演愈烈的势头也戛然
而止；随着中国老龄人口
的急剧

在本书中，作者翟敬勇先生将其25年“深度挖掘优势行业、寻找伟大企业”的投资实践，做了系统、全面的呈现，希望能够给读者带来启发与帮助，一起寻找到更多代表未来产业方向的伟大企业。
在本书中，作者将其不断进化的投资旅程分为三个阶段：
在2005-2012年的传统经济阶段，作者调研并投资了万科、招行、茅台等公司，这些公司经过十几年发展，都已经从市值很小的公司成长为影响国计民生的行业巨头。在2012-2018年6月向新经济转型阶段，作者敏锐地观察到互联网、新能源、新材料等新经济产业的蓬勃发展，在投资过程中做出了积极的调整。从2018年6月至今拥抱新经济的阶段，作者开始布局新经济，聚焦新能源，尤其是重仓投资宁德时代，取得了远超同行的丰厚利润。

我们认为，伟大企业的一个最重要的特征就是优秀的企业文化。
在很多时候，大家不注重稀缺，或者很多人曲解了稀缺。稀缺是什么？稀缺是企业文化。
美国钢铁大王卡内基有句名言：“如果把我的厂房、设备、材料全部烧毁，但只要保住我的全班人马，几年以后，我仍将是一个钢铁大王。”
这句话的背后就是它的企业文化，所以一个伟大的企业有优秀的企业文化是非常重要的。
那么，什么是优秀的企业文化？首先是诚实。在一个企业当中，企业的领导者和其管理团队能保持诚实，这是很了不起的，关键是要长期保持诚实，这就更了不起。
其次是正直。2021年6月，巴菲特在接受媒体采访的时候说：“很久以前我和芒格就学到一条规律：你不可能和一个不正直的人达成好的交易。如果你还对此心存侥幸，那我劝你最好放弃。因为不正直的交易对手懂得更多邪门歪道，虽然他们最终可能会输光一切，但就单个交易来说，他们会赢，让你蒙受损失。所以我也劝大家不要在这种事上浪费生命。”
其大意是说，如果你跟不正直的人在一起做生意，除了让自己不痛快以外，就没有别的好处。
巴菲特还多次在股东大会上强调：“如果你要找一家公司的经理人，要找聪明、奋进而且正直的。如果他不具备最后一点，那么你必须确保他也不具备前两点。” 对于这一点，芒格还给出了更激进的言论：“管理层不正直的上市公司就是下三滥。”因而，在决定是否选择这家公司时，一定要看管理层的人品是否诚实正直。
。
第三就是守信。守信就是契约精神，真正优秀的公司都遵守契约精神。契约精神怎么体现？这里举一个段永平的经典桥段。
20世纪90年代，小天才是游戏机里最有名的牌子之一，美誉度也不错。段永平刚刚成立游戏公司时，曾经找到小天才品牌的拥有者，想出价300万元买小天才这个品牌，当时对方一口拒绝了。
隔了差不多10年后，段永平再次通过中间人找到小天才的拥有者，原计划还是出价300万元，结果对方自己开口30万元就卖。
成交过程中，段永平了解到当时对方已经比较潦倒，就决定还按原计划的出价，补了270万元的差价。
所以，诚实正直守信的企业文化就是稀缺的。
我们在好公司选定标准上，首先要看一个企业的组织文化。因为组织是由人构成的，这群人是不是有诚实正直守信的特质，这是我们判断伟大企业的一个标准。但是，从全世界来讲，能够符合这个条件的企业并不多，所以这样的好公司才显得特别珍贵。
选择好公司的第三个特征就是垄断。原来很容易将垄断理解为垄断某个资源，但是技术垄断也是一种垄断，还有品质垄断、品牌垄断、利润垄断等。 在形成这种垄断效应的时候，首先它是由一个组织创建的。就如2021年是中国共产党建党一百周年，而一个组织能够健健康康地活100年也不容易，一定有这个组织存在的合理性和优越性。
实际上，垄断不是一个特定的名词，它是一个相对概念。比如说苹果，其实在手机行业是处于垄断地位的，但是它又没违反《反垄断法》，因为它的市占率只有百分之十几，但是利润占了整个行业的80％以上。从股东角度来讲，当然喜欢它的利润垄断。
是什么带来利润垄断？背后是它的产品定位。在好的产品定位背后又是企业文化。所以，这些都是一环扣一环的。
选择好公司的第四个特征，是看企业能不能产生永续现金流。
一个企业要随着时代发展，必须不断地持续投入。像可口可乐、耐克这些优秀的公司，它们都会投入大量的广告费用于品牌宣传。因此，企业必须要产生大量的剩余价值，在这个过程当中才有积累，才能再投入。当一家企业有了高投入以后，它的护城河才能更坚固。
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