劳伦斯·A.坎宁安是伯克希尔·哈撒韦的股东，也是长期研究巴菲特和伯克希尔·哈撒韦的投资人，他和巴菲特合著的畅销书《巴菲特致股东的信》是投资界了解巴菲特的启蒙图书。坎宁安还是乔治华盛顿大学法学院的教授，同时担任该大学法律、经济与金融研究中心主任。坎宁安著有《超越巴菲特的伯克希尔》《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》《价值投资者的护城河》等书。他的研究成果和一些专业观点曾发表在哥伦比亚大学、康奈尔大学、哈佛大学等名校的研究期刊，以及《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》上。

要想真正理解沃伦·巴菲
特身后的大型企业集团，不
能只关注那些耀眼的数字，
还需要吸收伯克希尔·哈撒
韦独特的文化。每一个伯克
希尔·哈撒韦的股东，或其
他任何一家企业的投资人，
要想真正理解巴菲特的投资
之道，都应该读一读这本书
，这样才能更好地理解企业
文化的绵延需要哪些要素，
以及真正明白什么才是经久
不衰的良好投资。
——罗伯特·迈尔斯 巴菲
特的重要投资决策合伙人、
伯克希尔财团资本运作专家
经理人和股东之间的信
任是企业取得长久成功的关
键。《信任边际：伯克希尔
·哈撒韦的商业原则》一书
概括了伯克希尔·哈撒韦及
其股东50年来能维持良好关
系的特殊配方。这本书很重
要，它在每一位投资者的书
柜上都应该有一席之地。
——罗伯特·哈格斯特朗
美盛投资顾问公司首席投资
策略师、董事总经理，《巴
菲特之道》的作者
这本书道出了我的哥伦
比亚大学学长——巴菲特—
—经营企业与投资的本质。
我一直十分困惑，两位90多
岁的老人，一个20余人的团
队，如何能管控3000多亿
美元市值、领域庞杂的伯克
希尔·哈撒韦。此书给出了
答案：信任与分权，并控制
风险。对于那些想抓住中国
股市百年一遇的投资机会、
学习巴菲特的“去伪存真”理
念的投资者，这本书是不二
之选。书中充满了精彩的故
事。
——威克栴 望华资本（
Merger China Group）创始
人、首席投资官
每个人都想知道巴菲特
成功的秘诀——《信任边际
：伯克希尔·哈撒韦的商业
原则》一书中给出了确切的
答案。这本书可读性强，实
用性高，引导读者一步步走
进伯克希尔·哈撒韦公司，
了解其背后的故事，揭示出
信任这一理念如何成为巴菲
特运营公司的基石。对于巴
菲特的追随者以及任何想深
入了解管理的人而言，此书
非常值得一读。
——M.托德·亨德森 芝
加哥大学法学院教授

序言 信任的奖励
第一部分 基石
第1章 参与者
二号人物：查理·芒格
副主席：格雷格·阿贝尔和阿吉特·贾因
精挑细选的董事会成员
“既专情又长情”的所有者
选择信任的经理人
第2章 合伙制的实践
慈善捐赠、分红、高管薪酬的相关政策
致股东的信
年会：智力、文化、社交的盛宴
第3章 管理方法
自给自足的财务
内部资本的配置
分权模式
“随性”收购
第二部分 思维方式
第4章 交易
非正式的承诺
并购协议与财务报表
最大努力和正当理由
合同的精神和措辞
第5章 董事会
挑选杰出的CEO
信任董事会
第6章 内部事务
管控和信任
规范和规则
所有者意识
第三部分 模式比较
第7章 对比
股东激进主义
私募股权
相比之下的伯克希尔·哈撒韦
3G资本的个例
第8章 在其他领域的应用
保险公司
制造公司
多元化公司
软件公司
第四部分 应对挑战
第9章 信任难题
收购上的判断失误
执行层危机
第10 章 公众舆论
保险领域
金融领域
能源领域
第11章 规模
大而不倒
避开大型企业集团的缺陷
大而不立
第12章 接班计划
尾声 无情的大棒
注释
索引

第1章 参与者
1956年，26岁的沃伦·巴菲特成立了一家合伙制投资公司，专门收购中小企业和入股大型企业。1965年，该公司获得了伯克希尔·哈撒韦股份有限公司的控制权，这是一家日薄西山的纺织品制造商，同时也是一家上市公司。很快巴菲特的合伙制公司就解散了，伯克希尔·哈撒韦的股权也被分配给了各位合伙人。
今天的伯克希尔·哈撒韦公司就此诞生。伯克希尔·哈撒韦继续人股各种各样的企业，包括保险企业、制造企业、金融企业以及报纸企业等。尽管伯克希尔·哈撒韦从合伙制转为了公司制，但巴菲特保留了公司的合伙人意识。这一精神在伯克希尔·哈撒韦的《股东手册》（Owner's Manual）中有所体现。这本小册子共计有15条内容，第一条是：“虽然组织形式上是公司制，但我们以合伙制的态度来行事。”在典型的上市公司中，股份所有权与管理控制及相关代理成本是两相分割的。而伯克希尔·哈撒韦则恰恰相反。从1965年起巴菲特就一直担任伯克希尔·哈撒韦的控股股东。他一开始持有45％的公司表决权和经济权益；自21世纪初，他每年定期进行股份转让，用于慈善事业，逐步减少了自己的股权。
许多旨在控制上市公司代理成本的制度，例如由独立的董事会进行强有力的监督，在伯克希尔·哈撒韦失去了存在的必要。控股股东的存在，或许会为中小股东带来另一种代理成本，但是巴菲特恰恰避免了这类费用的产生。
从1970年起，巴菲特就一直担任伯克希尔·哈撒韦唯一的CEO和董事会主席。这样的“超长待机”是独一无二的——现代大多数企业的CEO的任期都要短得多，超长任期意味着巴菲特能够在企业当中留下一些看似不可磨灭的印记。一些公司和倡议者都提倡对高层员工的年龄以及董事的任期设限，但恰恰是巴菲特在这两个职位上的“超长待机”，使伯克希尔·哈撒韦的股东大为获益。
巴菲特对合伙制的态度，本身就体现出了极大的信任。伯克希尔-哈撒韦的《股东手册》，也是公司基本的运行准则声明，其中明确写道：“我们并不是将公司本身看作资产的最终所有者，而是认为公司仅仅是我们的股东持有资产的一个渠道。”这种常被外界诟病为“激进”的观点，令公司面纱（the corporate veil）土崩瓦解。
虽然公司法将股东定义为资产扣除负债后的剩余权益的所有者，但巴菲特却将股东视为整个伯克希尔·哈撒韦的所有人。巴菲特认为，合伙制的观念意味着包括他自己在内的所有管理者，都是为股东资本服务的管家，所承担的义务要高于法律所规定的标准——这是一个很高的标准，正如本杰明。卡多佐所言，合伙人要对彼此负责：“应该在最敏感的细节处恪守荣誉感。”
在践行这一标准时，巴菲特对伯克希尔。哈撒韦的其他股东秉承的是“推己及人”的原则。例如在信息披露中，他会坦率地解释公司的决策或者承认错误，并将对伯克希尔。哈撒韦的企业文化有决定性意义的重大事件记录在册——全都符合平等的合伙人而非公司CEO的风格。巴菲特亲自起草伯克希尔·哈撒韦的“致股东的信”，而不是借助公关专业人士之手，在其主持举办的伯克希尔·哈撒韦年会上，他可以连续六个小时不间断地为股东答疑解惑。
伯克希尔·哈撒韦的政策，以及巴菲特对这些政策的解释，旨在吸引那些对伯克希尔·哈撒韦的商业模式抱持相同理念且重视信任的股东和企业主。
P3-5

本书全面、系统地介绍了巴菲特掌管的伯克希尔·哈撒韦的经营理念、管理模式、组织架构、企业文化、投资理念。两位作者提出伯克希尔·哈撒韦独特之处在于其企业文化：将自治和分权作为核心管理原则。坎宁安和库巴同时增加众多新鲜的企业案例。比如美国商业资讯、鲜果布衣、通用再保险公司、路博润公司、米泰克公司、星星家具等，详细了这些如何将伯克希尔·哈撒韦的商业原则稍加调整，随后成功用于这些公司。这对于企业管理者、投资人、创业者等具有重要的参考价值和实践价值。

信任的奖励
沃伦·巴菲特在伯克希尔·
哈撒韦公司建立起了独特的
商业模式，该商业模式的根
本在于信任。这一简单的理
念对于企业的兴衰而言有着
深远的影响。
几十年来，我们一直在
研究沃伦·巴菲特和伯克希
尔·哈撒韦公司，而且有很
多这方面的著述。1996年
，劳伦斯·A.坎宁安围绕这
些研究主题举办了一场座谈
会，并将最终成果汇总成一
本书——《巴菲特致股东的
信》，很快这本书就成为全
球畅销书，被奉为经典，风
靡一时。自此以后，有很多
关于巴菲特-伯克希尔这一
范例的著述发表，特别是关
于投资方面的，另有一小部
分著述则是讨论其管理的。
尽管有大量的投资者在
效仿巴菲特的做法，践行其
价值投资的理念，但只有少
数人采用了伯克希尔·哈撒
韦的管理实践方法。这种反
差在时间上可见一斑：巴菲
特出色的投资记录可以追溯
到60年前，而伯克希尔·哈
撒韦独特的组织结构则在10
年或20年前才得以证明。然
而，人们对这一领域的研究
兴趣却越发浓厚。
在探究哪些因素最能推
动组织结构创新的过程中，
研究者逐渐注意到了伯克希
尔·哈撒韦的商业模式，特
别是它对自治（alltonomy
）和分权（decentralization
）的重视。在探索文化对企
业生产力和合规性有何作用
的过程中，人们逐渐把目光
转向了伯克希尔·哈撒韦的
管理方法，相较于传统的内
部管控，这种方法更看重对
彼此坦诚。
于是，各行各业的创新
企业——包括科技类大型企
业集团Alphabet（谷歌的母
公司）、金融信息公司晨星
（Momingstar）和业务推
广商闪印（Cimpress）——
纷纷开始研究伯克希尔·哈
撒韦的商业模式。董事会在
评估伯克希尔·哈撒韦公司
及其各种政策时，也开始研
究该公司的人员和做法，涉
及的内容包括使命愿景、杠
杆管理、资本配置等。与此
同时，讲授企业战略管理和
竞争优势的大学课程，也开
始将伯克希尔·哈撒韦作为
案例进行分析。
1998年，坎宁安因为《
巴菲特致股东的信》一书接
受《福布斯》的采访，这段
采访的大标题是“几个简单
的字”，这指的是安全边际
（margin of safety），这
几个字道出了巴菲特最重要
的投资哲学。几十年以后，
最能阐明伯克希尔·哈撒韦
管理理念的“几个简单的字”
则是——信任边际（margin
of tmst），与安全边际有异
曲同工之妙。
安全边际教导投资者以
远低于企业内在价值的价格
进行投资，这种罕见的情况
是可遇而不可求的，当投资
者碰到这种情况时，就有理
由买入。类似地，信任边际
教导企业和管理者与那些值
得信任的人建立联系，这种
情况也是可遇而不可求的。
因此，当发现值得信任的人
时，必须高度信任他们。
巴菲特认为，信任很难
获得，对于银行家、经纪人
和金融机构来说更是如此。
正因如此，他和伯克希尔。
哈撒韦总是尽量避免中间人
的介入。他们会亲自物色收
购对象，而不是聘请经纪人
，并且会从公司内部筹集资
金，主要是借助保险浮存金
，而非通过第三方借款。一
旦伯克希尔·哈撒韦公司和
巴菲特找到了自己信任的人
，无论是并购伙伴还是公司
经理人，他们都会给予高度
信任，并且会赋予被收购企
业的管理人员极大的自主经
营权。这也是伯克希尔·哈
撒韦公司在进行收购时，很
少进行尽职调查的原因。
许多人认为伯克希尔·哈
撒韦和巴菲特是特立独行的
存在，并非可以效仿的典范
，但是这种直觉并不完全正
确。确实，只有傻瓜才会想
要向世人证明巴菲特的摹本
，或是再建一个巴菲特曾创
下的辉煌组织。在某种程度
上，它是由相互交织的特质
构成的独一无二的统一集合
，包括个性特征和运气成分
，这些最能解释其成功的原
因。
尽管如此，其中的很多
原则还是提供了一套灵活的
框架，在伯克希尔·哈撒韦
以外的很多场景中同样适用
。关键在于理解这些广义的
原则，特别是信任这一概念
及其深层含义，然后找到应
用的方法。
……
另一方面（第11章中有
讨论）则更为宽泛。长期以
来，美国的公众对大型企业
集团是持怀疑态度的，可能
初衷是好的。许多大型企业
集团，甚至是那些比伯克希
尔·哈撒韦小得多的公司为
此面临很多挑战。但是，通
过强调自主经营的分权模式
，是可以减少这种怀疑的。
第12章探究了信任在公
司继任过程中所发挥的作用
。伯克希尔。哈撒韦采用了
人们能想象到的最错综复杂
的接班计划，用多个人物来
分饰巴菲特的多重角色。巴
菲特已经为自己类似CEO、
董事会主席、首席投资官以
及控股股东等角色找到了接
班人。虽然有这样精心的谋
划，但有效的公司继任还是
要基于信任，特别是股东对
伯克希尔·哈撒韦的商业模
式有始终如一的信任。
尾声带有一种戏剧化的
论调，强调无论是谁，一旦
辜负了巴菲特的信任，都会
遭到无情的打击。如果信任
在伯克希尔’哈撒韦模式中
堪比“胡萝卜”，那么无情就
如同“大棒”。虽然基于信任
的模式在很大程度上是靠自
律的，但巴菲特又辅以严厉
的警告

无论是巴菲特本人还是他所执掌的伯克希尔·哈撒韦，都充满了传奇色彩。劳伦斯·A.坎宁安和斯特凡妮·库巴以全新视角，深度剖析了伯克希尔·哈撒韦的管理体系、组织架构、企业文化、投资模式和商业原则等，揭示出其取得成功的秘诀在于“信任边际”，以及将自治和分权作为核心的企业文化。巴菲特享誉世界的投资理念——“安全边际”，意在指导投资者以远低于企业内在价值的价格进行投资。类似地，“信任边际”意在指导企业和管理者与那些值得信赖的人建立连接。巴菲特对于信任的理解,正是他所有投资秘诀的基石。
本书通过实例详细阐释了如何把“信任边际”应用于其他公司并取得成功。此外，在巴菲特看来真正好的公司董事会应该包含哪些要素，以及当这位偶像级的企业领头人退出伯克希尔·哈撒韦的舞台以后，公司将走上什么样的道路，书中也展开了详尽的分析，发人深省。