吕品，中信证券研究部固定收益分析师。中国科学技术大学自动化学士，中国社会科学院金融硕士。研究生毕业后加入中信证券研究部，从事宏观利率、信用债、大类资产配置研究多年。

第一部分 模型篇
第一章 定量模型与定性分析交叉检验
一、模型与经验
二、产业债打分模型
三、城投债打分模型
四、现金流兑付模型
第二章 隐含评级的本质是什么
一、隐含评级的定义
二、评级公司评级虚高、上调远大于下调、调整滞后, 亟须内部评级
三、构建隐含评级模型
四、产业债与城投债的估值差异
五、把握个券评级下调、上调的套利机会
六、隐含评级应用的注意事项和改进方案
第三章 评级调整对收益率的影响
一、评级调整对估值的影响：冲击的非对称性与低等级的高弹性
二、个券评级调整与估值传导案例
三、两点值得注意的技术细节
第四章 KMV 模型的局限
一、KMV 模型概述
二、通过KMV 模型测算上市公司信用风险
三、模型的问题和改进方向
第二部分 数据篇：企业财务数据质量甄别
第一章 总论：利润、现金流、资产负债递进分析
第二章 利润表：分拆与调节
一、营业收入
二、营业成本与毛利率
三、财务费用是全部的偿债压力么
四、资产减值调节利润
五、各种各样非经常性损益
六、盈利能力怎么分析? EBITDA、EBIT、净利润、现金流
第三章 从利润表到现金流量表：没有经营现金流的利润
一、销售商品、提供劳务收到的现金vs 营业收入
二、购买商品、接受劳务支付的现金vs 营业成本
三、从利润表倒推回现金流量表
四、经营活动现金流如果有水分呢
第四章 资产负债表：哪些资产科目需要重点关注
一、货币资金：公司为什么会在货币资金较多的情况下继续举债
二、应收账款：贡献了大部分现金流与利润的背离
三、其他应收款：大部分关联交易的财务反映
四、固定资产与在建工程：折旧与资本化调节费用
五、商誉：对债券投资人最似是而非的资产
六、投资性房地产：贡献的盈利需要审慎考虑
七、长期股权投资：关注计价方法
八、开发支出：关注后续的减值风险
九、生物性资产：小众但比较有趣的科目
十、少数股东权益：集团与子公司的控制能力
十一、担保与被担保：从公司到互保圈
十二、集团公司的财务报表有意义么
第五章 地方政府经济数据质量甄别
一、经济数据指标辨析
二、财政数据指标辨析
三、债务负担类指标辨析
四、数据质量甄别的一些经验
第三部分 行业篇：从行业到公司
第一章 周期行业：以煤炭为例
一、行业分析
二、具体发行人分析
第二章 地产建筑行业：以地产为例
一、行业分析
二、具体发行人分析
第三章 新兴行业：以电子行业和传媒行业为例
一、电子行业
二、传媒行业
第四部分 策略篇
第一章 什么是信用策略
第二章 如何进行信用评级研究
一、考虑财务报表与信息披露的真实性与水分
二、独立经营前提下的内生偿债能力(传统)
三、考虑外部(集团/股东/地方政府/银行) 支持的偿债能力
四、考虑宏观政策环境变化的偿债能力
五、在信用资质的情况下考虑价格
第三章 各种各样的利差/价格
第四章 信用利差
一、何为信用利差
二、信用利差的驱动因素和中国特色
三、信用利差的两个阶段
第五章 行业利差
一、何为行业利差
二、行业利差驱动因素与回顾
第六章 区域利差
一、何为区域利差
二、区域利差驱动因素与回顾
第七章 挣谁的钱? 波段与对手盘
一、信用波段, 火中取栗
二、理解卖盘和买盘的思维
三、信用债市场投资者结构与行为
四、信用资质变化的因城而异与估值整体调整
五、关注评级调整对组合收益率的影响
六、信用债市场的投资策略与风险
第八章 信用策略实例：2018 年风险的爆发与拐点
一、信用风险加速暴露
二、紧信用只是后视镜
三、信用债的拐点
四、什么品种反弹最快
第五部分 违约篇
第一章 2014年
超日：产能投入过快、海外政策收紧, 巨额赊销促成首发违约
第二章 2015年
一、湘鄂情：盲目扩张高端餐饮适逢“三公消费” 受限, 转型屡屡失败
二、天威集团：兵装集团丢车保帅
三、天威英利：天威集团违约并发症
四、珠海中富：为保壳, 两度违约两度付
五、二重重装：两年亏损百亿元, 国机集团全额接盘
六、中钢股份：钢铁业寒流引爆托盘融资风险, 首只央企债违约
七、山水水泥：基本面良好下民企控制权争夺持久, 处罚首例超短融违约
八、四川圣达：新业务巨额投入无果拖垮集团
第三章 2016 年
一、亚邦集团：实际控制人“协助调查” 引发外源融资收缩风险
二、上海云峰：控制人变更引发再融资困难, 暴露巨额债务风险
三、淄博宏达：质押上市公司缓解流动性压力, 股价大跌引发控制权丧失
四、华昱能源：煤炭长期触底, 违约后

信用研究是一个传统而富有生命力的技术，确切地说，是归纳大于演绎的一门技术而非理论。信用研究脱胎于商业市场，我国关于信用研究的学术研究汗牛充栋，但是对于直接的投资指导意义却颇为有限，尤其是在目前信用违约频发的背景之下。信用研究涵盖的领域很广，信用周期的判断涉及对宏观经济的研判，行业景气的研究有赖于对行业内在规律的研究，公司个体经营情况涉及财务质量甄别，城投公司偿债能力又是区域经济财力与公司自身资质的双维度考察，以上林林总总的基本面研究，最终还要结合金融市场的定价因素，来指导投资。以上每个板块的深度探讨，都非一朝一夕之功，但信用债市场参与者众多，也并非各领域的学术专家，商业研究与指导实际的投资更为重要。所以本书旨在从信用领域一线的商业视角，来观察信用研究的一个侧面，以抛砖引玉。